生猪市场近期价格动态 - 临近春节，生猪价格不涨反跌，已跌破6元/斤大关 [2] - 当前猪价下跌的核心原因是供大于求 [3] 春节前消费需求分析 - 屠宰企业开工率从之前的30%多增长至40%以上，显示消费有所增加 [3] - 但消费增长幅度不及预期，往年春节高峰期屠宰开工率超50%，目前仅40%出头 [5] - 猪肉消费整体呈下滑趋势，原因包括饮食习惯转向清淡健康，以及今年春节较晚导致消费分散和部分需求提前释放 [5] 春节前供应端情况 - 出栏量超预期，市场情绪出现“抢跑” [6] - 自去年10月生猪产能去化后，市场看涨情绪导致压栏、补栏操作集中，推动元旦期间猪价提前上涨至13元/公斤 [8] - 养殖端情绪过载，压栏惜售浓厚，但消费不及预期，导致供强需弱格局再现 [8] - 年前出栏压力集中，包括此前压栏猪、二次育肥大猪及部分年后计划出栏生猪均提前至年前上市 [8] 对春节后市场的展望 - 市场担忧年后消费淡季价格进一步下跌，但分析认为不至于跌破5元/斤 [8] - 年后虽然消费下降，但出栏压力也显著减小，格局预计转为供需双降 [8] - 当前仔猪价格一路上涨，表明养殖户补栏意愿强，对后续猪价预期不悲观，降低了年后恐慌性踩踏出栏的风险 [10] - 年后猪价预计不会惨跌，但将处于震荡磨底状态 [11] 市场情绪与行情节奏特征 - 市场存在明显的“抢跑”现象，上涨和下跌节奏均因此提前 [11] - 元旦后的上涨行情提前消耗了部分动能，当前的下跌也相应提前 [11] - 由于市场情绪持续亢奋，猪价上涨行情可能等不到下半年，预计在四五月份就会提前启动 [11] - 2026年的猪价行情预计将继续呈现由情绪主导的“错配”特征 [11]

市场供需格局 - 2025年重整芳烃市场呈现“供需双降”局面，但整体仍为供过于求，对价格形成利空指引 [1][2] - 2025年重整芳烃产能利用率为31.85%，同比下滑8.58个百分点，产量为248.41万吨，同比下滑21.24% [2] - 2025年重整芳烃需求量约为245万吨，同比下滑接近25%，主要因原料可替代性强、价格优势减弱及山东独立炼厂汽油产量下降 [2] 价格走势分析 - 2025年重整芳烃价格呈现震荡下滑走势，2026年价格或仍偏弱 [1] - 价格走势受供需关系、原油价格波动及汽油消费季节性特征减弱等多重因素影响 [3][4][6][7] - 2025年价格具体分为五个阶段：1-2月震荡上涨；3-5月震荡下跌；6月上涨；7-10月下滑，其中10月底达年内最低点；11-12月震荡偏强 [6][7] 需求特征与季节性规律 - 重整芳烃主要下游用途为调和汽油，其需求淡旺季与汽油基本一致 [3] - 近两年汽油消费旺季特征减弱，导致重整芳烃价格未能走出明显的淡旺季特点 [3] - 从季节性指数看，2025年3月、7月及10-12月的价格走势均打破了历史季节性规律 [4] 2026年市场展望 - 2026年重整芳烃暂无新增装置投产计划，产量或窄幅波动，供应端对价格影响有限 [9] - 预计中国炼厂汽油产出率继续下调，汽油产量延续下跌，导致重整芳烃需求量继续下跌 [9] - 市场预计将继续处于供过于求格局，2026年重整芳烃价格或呈现区间震荡，均值水平或下滑 [9]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 钢材高炉开工率维持高位，电炉产量因春节减产，终端需求萎缩，库存累库，成材震荡走弱或测试箱体震荡下沿 [3] - 铁矿供需双弱，发运量回落，铁水产量预计回升但终端消费淡季，库存累积，价格承压 [21] - 煤焦临近年关供应收缩，焦炭提涨落地，短期供需偏松，关注春节后复产节奏或现供需错配 [33] - 铁合金成本支撑与下游压力博弈，自身库存高，产量难大幅减产，需求增量有限，短期区间震荡 [48] - 纯碱刚需走弱预期，震荡偏弱，产业矛盾积累，新产能释放供应高位，出口缓解压力 [68] - 玻璃沙河等地烧煤线或冷修，年前集中冷修缓解节后压力，供需双弱，中游高库存有风险 [91] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格2026年2月10日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3133、3052、3097元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3263、3220、3239元/吨，较前一日有不同程度变化 [4] - 月差2026年2月10日螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为81、 - 45、 - 36，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为43、 - 19、 - 24，部分较前一日无变化 [4] - 现货价格2026年2月10日螺纹钢中国汇总价3304元/吨，上海3220元/吨等；热卷上海3240元/吨，乐从3260元/吨等 [9][11] - 基差2026年2月10日01螺纹基差（上海）87元/吨，05螺纹基差（上海）168元/吨等；01热卷基差（上海） - 23元/吨，05热卷基差（上海）20元/吨等 [9][11] - 卷螺差2026年2月10日01卷螺差130，05卷螺差168，10卷螺差142，部分较前一日有变化 [15] - 比值2026年2月10日01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [18] 铁矿 - 价格数据2026年2月10日01合约收盘价732，05合约761.5，09合约744，部分较前一日无变化，较2月3日有不同程度下跌 [22] - 基差2026年2月10日01基差30，05基差0.5，09基差19，较前一日有不同变化 [22] - 基本面数据2026年2月6日日均铁水产量228.58万吨，45港疏港量341.08万吨等，较1月有不同变化 [26] 煤焦 - 盘面价格2026年2月10日焦煤09 - 01为 - 175，焦炭09 - 01为 - 94等，较前一日有不同程度变化 [34][36] - 现货价格2026年2月10日安泽低硫主焦煤出厂价1570元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1330元/吨等，部分较前一日无变化 [37] - 利润2026年2月10日即期焦化利润 - 18元/吨，蒙煤进口利润（长协）289元/吨等，较前一日有不同变化 [37] - 比价2026年2月10日主焦煤/动力煤比价为2.3712，较前一日下降0.0086 [37] 铁合金 - 硅铁2026年2月9日硅铁基差（宁夏）26，硅铁01 - 05为156等，较2月6日有不同变化；现货价格宁夏5370元/吨，内蒙5390元/吨等 [49] - 硅锰2026年2月10日硅锰基差（内蒙古）182，硅锰01 - 05为98等，较2月9日有不同变化；现货价格宁夏5570元/吨，内蒙5650元/吨等 [50] 纯碱 - 盘面价格2026年2月10日纯碱05合约1171，09合约1234，01合约1282，较前一日均下跌 [69] - 月差2026年2月10日月差（5 - 9）为 - 63，月差（9 - 1）为 - 48等，较前一日有不同变化 [69] - 基差2026年2月10日沙河重碱基差 - 60，青海重碱基差 - 301，部分较前一日无变化 [69] - 现货价格2026年2月9日华北重碱市场价1250元/吨，轻碱1200元/吨等，较2月6日无变化 [69] 玻璃 - 盘面价格2026年2月10日玻璃05合约1087，09合约1189，01合约1224，较前一日有不同变化 [92] - 月差2026年2月10日月差（5 - 9）为 - 102，月差（9 - 1）为 - 35等，较前一日有不同变化 [92] - 基差2026年2月10日01合约基差（沙河） - 223，05合约基差（沙河） - 77等，部分较前一日无变化 [92] - 产销情况2026年2月6日沙河产销92，湖北产销90，华东产销91，华南产销100 [92]

原油市场 - 周一国际油价全线上涨，WTI 3月合约收盘上涨0.81美元至64.36美元/桶，涨幅1.27%，布伦特4月合约收盘上涨0.99美元至69.04美元/桶，涨幅1.45%，中国SC2604合约上涨9.2元至475.2元/桶，涨幅1.97% [2][15] - 地缘政治因素持续扰动供应端，美国发布新指南建议其商船远离伊朗领海，欧盟提议将制裁扩大至格鲁吉亚和印尼处理俄罗斯石油的港口，首次针对第三国港口 [2][15] - OPEC 1月原油产量为2834万桶/日，较12月减少6万桶/日，其中尼日利亚降幅最大，抵消了部分成员国产量增幅 [2][15] - 受美伊地缘反复及欧盟制裁等因素影响，供应端不确定性持续，预计油价短期将反复震荡运行 [2][15] 燃料油市场 - 周一上期所燃料油主力合约FU2605收跌0.5%至2794元/吨，低硫燃料油主力合约LU2604收跌1.22%至3248元/吨 [3][16] - 新加坡低硫市场结构承压，因短期供应充足且预期2月来自西方的套利船货稳步增加，但套利经济性下降预计将导致3月流入新加坡的套利船货减少 [3][16] - 高硫燃料油市场基本面走强，受即期供应相对紧张和下游船用燃料需求稳定支撑 [3][16] - 燃料油价格近期受地缘局势和成本端原油扰动较大，高硫燃料油FU反映了一部分伊朗带来的地缘溢价 [4][17] 沥青市场 - 周一上期所沥青主力合约BU2603收跌0.98%至3334元/吨 [5][17] - 市场呈现供需双弱格局，供应端整体稳定，稀释沥青港口库存明显增加，原料暂不紧缺，炼厂多维持间歇生产，需求端因春节临近，市场刚需基本结束 [5][17] - 沥青盘面价格跟随成本端油价表现偏强 [5][17] 橡胶市场 - 周一沪胶主力RU2605上涨165元至16245元/吨，NR主力上涨100元至13150元/吨，丁二烯橡胶BR主力上涨20元至12810元/吨 [6][18] - 现货价格同步上涨，上海全乳胶报16000元/吨（+100），人民币混合胶报15200元/吨（+100），BR9000齐鲁现货报12800元/吨（+100） [6][18] - 成本端原料价格有备货支撑，但基本面供需双弱，港口库存小幅累库，预计胶价维持震荡走势 [6][18] 聚酯产业链（PX、PTA、MEG） - 周一期货表现分化，TA605收涨0.5%至5192元/吨，EG2605收跌0.11%至3739元/吨，PX期货主力605收涨0.39%至7290元/吨 [7][19] - PX现货商谈价格为900美元/吨，折人民币7212元/吨，现货贴水期货 [7][19] - 需求端疲软，江浙涤丝产销整体清淡，平均估算在1-2成，2月9日华东主港MEG库存约93.5万吨，环比增加3.8万吨 [7][19] - 聚酯负荷加速走弱，终端逐步放假，工厂原料和产成品小幅累库，预计PX和PTA价格跟随成本偏弱震荡，乙二醇因海外装置检修预期，远月到港量预期下滑，预计价格低位震荡 [7][19] 甲醇市场 - 周一现货价格，太仓报2205元/吨，内蒙古北线报1872.5元/吨，CFR中国报260-264美元/吨，CFR东南亚报321-326美元/吨 [8][20] - 供应端，国内检修装置运行稳定，供应高位震荡，海外伊朗供应维持低位，其装船下降将导致2月到港下滑 [8][20] - 需求端，宁波富德MTO装置负荷逐步提升，但江浙地区MTO装置负荷仍处低位，有刚需支撑 [8][20] - 临近春节市场交易活跃度下降，预计甲醇价格窄幅波动 [8][20] 聚烯烃市场 - 周一现货价格，华东拉丝主流报6530-6750元/吨，各工艺路线生产利润均为负值，油制PP毛利-581.32元/吨，煤制PP毛利-203.53元/吨 [8][21][22] - PE价格，HDPE薄膜7458元/吨，LDPE薄膜8667元/吨，LLDPE薄膜6779元/吨，油制聚乙烯毛利-783元/吨，煤制聚乙烯毛利208元/吨 [8][22] - 供应维持较高水平，上游无大规模检修计划，下游工厂将陆续停工，企业补库基本结束，聚烯烃将逐步开始累库 [9][22] - 春节长假市场交易活跃度降低，预计聚烯烃价格窄幅震荡 [9][22] 聚氯乙烯（PVC）市场 - 周一现货价格区域分化，华东电石法5型料报4720-4820元/吨，华南价格窄幅上调至4880-4950元/吨左右 [9][23] - 需求端因春节临近而放缓，国内房地产施工放缓，管材和型材开工率逐步回落 [9][23] - 供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动不强，但出口在4月1日后不再退税对短期价格有支撑，预计PVC价格维持底部震荡 [9][23] 尿素市场 - 周一期货主力05合约收盘价1788元/吨，涨幅0.68%，山东、河南现货市场价格均为1790元/吨，日环比分别上涨10元/吨和30元/吨 [10][24] - 供应持续恢复，行业日产量21.56万吨，日环比增加0.16万吨，需求表现分化，部分企业订单充足报价坚挺 [10][24] - 期货情绪受周末印度招标及国际市场价格上涨提振，但我国出口政策未放松，国内外价差及印标与我国货源暂时无关，保供稳价政策导向下，预计尿素期货价格区间偏强震荡 [10][24] 纯碱市场 - 周一期货主力05合约收盘价1181元/吨，跌幅1.01%，沙河地区重碱送到价1130元/吨，日环比持平 [11][25] - 基本面压力仍存，部分检修企业复产，行业开工率86%，日环比提升2.5个百分点，需求淡稳，下游节前备货完成，购销活动寡淡 [11][25] - 节后市场仍面临较高库存压力，预计纯碱期货价格以区间宽幅震荡为主 [11][25] 玻璃市场 - 周一期货主力05合约收盘价1078元/吨，涨幅0.56%，国内浮法玻璃市场均价1107元/吨，日环比涨1元/吨 [12][26] - 供应稳定，在产日熔量稳定在14.98万吨，但市场对后续供应下降存在预期，需求季节性回落，主流地区现货产销率降至40%-70% [12][26] - 供需矛盾难有明显改善，预计玻璃期货盘面延续低位宽幅震荡趋势 [12][27]

天然橡胶 - 周一国产全乳胶现货价格报16100元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，泰国20号混合胶报15200元/吨，上涨100元/吨 [4][31] - 泰国原料价格上涨，胶水报60.0泰铢/公斤，上涨0.7泰铢/公斤，杯胶报54.1泰铢/公斤，上涨0.1泰铢/公斤，国内云南、海南产区处于停割期 [4][31] - 截至2026年2月8日，青岛地区天然橡胶总库存为60.68万吨，环比增加1.51万吨，增幅2.55%，其中一般贸易库存50.78万吨，增幅2.78% [4][31] 聚酯产业链 (PX/PTA/EG/PF/PR) - **PX**：中国行业负荷环比增加0.3个百分点至89.5%，亚洲负荷增0.8个百分点至82.4%，供应充裕，但下游PTA计划检修较多将抑制需求，2-3月供需预计转向宽松，地缘风险推动原油价格上涨带来成本支撑 [5][32] - **PTA**：行业负荷环比增加1.0个百分点至77.6%，仍处同期偏低水平，2-3月检修计划超去年同期，供应预计维持低位，聚酯行业负荷环比大降6.0个百分点至78.2%，江浙终端开工率持续下滑，原料备货水平偏低 [6][33] - **乙二醇(EG)**：国内行业负荷环比增加1.7个百分点至76.1%，合成气制负荷降5.0个百分点至76.8%，受海外装置检修影响，预计2-3月进口量缩减，但国内供应充足，华东港口库存约93.5万吨，环比增加3.8万吨，增速放缓至4.2% [8][9][35][36] - **涤纶短纤(PF)**：纺纱用直纺涤短负荷环比减少4.8个百分点至91.2%，下游涤纱负荷环比大降9.0个百分点至47.0%，需求疲软抑制短纤需求，加工差承压，周一平均产销率为38% [10][11][37][38] - **聚酯瓶片(PR)**：行业负荷环比持平于66.1%，自去年四季度以来持续减产推动行业进入去库通道，现货供应趋紧使基差走强，加工费修复至近一年高位，计划内检修将持续至2月底 [12][39] 纯碱与玻璃 - **纯碱**：上周产量环比减少0.9万吨至77.4万吨，但近期产量高位运行，供应压力增加，最新碱厂库存环比减少0.3万吨至157.8万吨，交割库库存减0.7万吨至32.3万吨，下游浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求下降 [13][40] - **玻璃**：最新库存环比增加2.5万吨至265.3万吨，但同比减少11.8%，最新在产日熔量为149,195吨/日，同比下降约3.8%，上周及本周共有3条产线冷修，供应压力减弱，深加工订单数量环比减少2.9天至6.4天 [15][42] 氯碱产业链 (烧碱/PVC) - **烧碱**：截至2月9日，SH2603合约报1937元/吨，日度上涨75元/吨，山东32%离子膜碱主流成交价550-685元/吨，较前一日均价下降5元/吨，50%离子膜碱主流价990-1010元/吨，下降5元/吨，企业盈利不佳，挺价意愿增强 [23][50] - **PVC**：截至2月9日，PVC2605合约报4992元/吨，日度上涨11元/吨，基本面供应端开工率维持高位，供应压力未显著缓解，但2026年PVC投产增速预计大幅回落，且出口退税政策带动短期出口签单放量，市场预期偏乐观 [25][52] 聚烯烃 (LLDPE/PP) - **聚烯烃**：截至2月9日，L主力合约下跌91元/吨至6721元/吨，PP主力合约下跌61元/吨至6630元/吨，前期检修装置集中回归，供应环比高位，PE下游需求进入季节性淡季，PP下游开工总体持稳，地缘风险溢价及美元指数回落为原油价格提供支撑 [21][48]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，茅台批价波动幅度加大是供需两端共同作用的结果 [2] - 需求端，线上需求爆发性强，叠加渠道补库存和代购需求，支撑并放大了价格波动 [2][7] - 供给端，春节旺季供应偏紧，发货节奏变动对批价形成扰动 [2][7] - 短期看，随着供给控制和需求复苏，价格有望底部窄幅震荡；中长期价格由经济增长与供给增长共同决定 [8] 根据相关目录分别总结 如何理解茅台批价波动幅度加大 - **价格波动数据**：2026年初以来茅台批价波动显著 [6][17] - 原箱茅台：年初一度跌至1505元/瓶，1月末连续突破1600元/瓶和1700元/瓶，2月2日跌至1590元/瓶，2月5日回升至1660元/瓶 [6][17] - 散装茅台：年初一度跌至1490元/瓶，1月末一度上行至1650元/瓶，2月初跌至1570元/瓶，2月5日回升至1610元/瓶 [6][17] - **需求端分析**：线上需求呈现爆发性，是支撑价格强势表现的关键 [7][18] - “i茅台”平台2026年1月月活用户超1531万，超过145万用户购买产品，成交订单超212万笔 [7][18] - 其中，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒成交订单超143万笔 [7][18] - 渠道补库存需求及代购需求也放大了价格波动 [7][18] - **供给端分析**：春节旺季需求向好，但飞天茅台整体供应偏紧，渠道库存有限 [7][18] - 部分区域已申请追加配额，部分经销商已开售3月配额 [7][18] - 供给端的发货节奏变动对批价形成扰动 [7][18] 当前时点如何看茅台批价 - **短期展望**：随着茅台逐步控制供给（如收缩陈年茅台、公斤茅台供给量），叠加需求端逐步触底复苏，短期内茅台价格有望实现底部窄幅震荡 [8][21] - 节前投量节奏加快有利于节后批价控制 [8][21] - **中长期展望**：茅台作为消费品，其价格波动本质上由供需关系决定 [8][21] - 需求端与居民收入、消费者信心等因素相关 [8][21] - 供给端与茅台自身的量价策略相关 [8][21] - **价格与收入关系的历史分析**： - 2009年以来，居民每月可支配收入可购买的茅台瓶数基本围绕2瓶的历史均值波动 [8][22] - 2009年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约8%，茅台价格复合增速约12%，价格略微跑赢收入 [22] - 2018年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约6%，茅台价格复合增速约12% [22] - 2021年，城镇居民月可支配收入可买茅台瓶数接近历史最低值，此后茅台价格开始跑输居民收入，向历史均值回归 [8][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周液化气前期下跌后区间震荡，海外中东货源偏紧价格高，欧美前期价格上行但供应充足；国内供应端到港量少但炼厂外放气增加，需求端燃烧需求在旺季但化工需求偏弱，PDH开工率处历史低位；后市炼厂外放气或小幅下降，PDH开工无继续走弱迹象，需关注伊朗谈判影响；交易策略上单边宽幅震荡，套利和期权观望 [4][5] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：本周液化气前期下跌后区间震荡，海外中东货源偏紧价格高，欧美前期价格上行但供应充足；国内供应端到港量少但炼厂外放气增加，需求端燃烧需求在旺季但化工需求偏弱，PDH开工率处历史低位；后市炼厂外放气或小幅下降，PDH开工无继续走弱迹象，需关注伊朗谈判影响 [4] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [5] 核心逻辑分析 原油 - 国际原油市场高波动、宽幅震荡，受美伊地缘政治谈判、宏观需求担忧与供应面信号影响，油价先跌后反弹但周线下跌；周初谈判缓和预期升温油价下行，中后期谈判不确定性重现及美国击落伊朗无人机事件使油价反弹；供需方面，OPEC+确认3月产量政策不变，沙特下调亚洲官方售价，美国极寒天气影响消退产量恢复预期增强，EIA周报显示美国原油库存变化有限但供应过剩格局渐显 [10] 供应 - 国内主营炼厂常减压产能利用率81.81%，环比涨1.79%，同比涨2.87%，中化泉州开工提高加工负荷，2月多数炼厂提高日均加工量；国内成品油独立炼厂常减压产能利用率60.00%，环比降0.91个百分点，炼厂端利润空间收窄，部分大区独立炼厂开工负荷降低；因主营炼厂开工走升及部分企业自用减少，供应增加，下周炼厂外放减少，山东醚后供应有下降预期，国内液化气商品量或下滑 [13] 需求 - 本期PDH开工率环比涨1.94%至62.66%，处于历史偏低水平，华东地区PDH企业提负，下游或有PDH重启恢复，预计PDH开工上行；MTBE本周无新增开停工装置，产量与上周持平；烷基化油样本产能利用率36.30%，较上周涨0.87%，科德化工烷基化短暂降负后恢复，荆门渝楚化工开工，提振国内烷基化产能利用率与商品量上涨；总体需求端化工需求偏弱，海外丙烷持续高价的负反馈显现 [16] 库存 - 本周港口到船小幅下降，但上周尾到港船只库存本周体现，卸船量提升，因隆众新增港口样本企业，港口库存增加；液化气厂内库存小幅下降，春节假期临近，厂家心态谨慎，积极出货去库；从三级站库存来看，各大区域库容率走势分化，华北三级站库容探底回升，华南地区和长江沿岸库容持续高位，华东地区库容增加，其余地区偏中性 [20] 周度数据追踪 价格数据 - 包含Brent、WTI、CP C3、FEI C3等价格数据及液化气主力收盘价季节性等相关图表 [24] 价差数据 - 包含华南民用气折盘面、华东民用气折盘面、山东醚后C4折盘面、液化气基差季节性等相关图表 [27] 盘面利润数据 - 包含进口利润 - CP、进口丙烷价格、液化气盘面价格、PDH丙烯利润(CP)、PDH聚丙烯利润(CP)等相关图表 [30] 现货利润数据 - 包含进口利润 - FOB、进口丙烷价格、华南民用气价格、PDH丙烯利润(FOB)、PDH聚丙烯利润(FOB)等相关图表 [34] 供应数据 - 包含主营炼厂产能利用率、独立炼厂产能利用率、液化气商品量、原油加工量季节性等相关图表，还给出国内主营炼厂装置检修计划和PDH装置检修计划 [37][39][41] 库存数据 - 包含长江沿岸三级站、东北三级站等三级站库容率，液化气港口库存，液化气港口库容比等相关图表 [48]

市场环境与债市表现 - 1月末至2月初，全球风险事件（如美联储主席提名、美伊关系）扰动资产定价，亚太股指回调，A股上证指数2月2日跌幅达2.48%[1][20] - 国内债市迎来窗口期：交易型国开债收益率普遍下行2-4个基点，30年期国债收益率下行4个基点[1][20] - 定价锚品种（1年、10年期国债）收益率持稳于1.30%、1.80%，显示利率中枢系统性下移面临阻力，债市修复主要来自利差推动[1][20] 债市核心特征 - 风险偏好回落与资金充裕是利率下行关键支撑：股市风险资产胜率与赔率自1月中旬后明显弱化，部分资金回流固收[2][20] - 央行流动性呵护显著：1-2月通过买断式回购、MLF、买债累计净投放中长期资金1.20万亿元，2月5-6日重启14天逆回购累计投放6000亿元，R014处于1.63%低位[2][22] - 供需关系利好债市：2月首周政府债供给提速但配置盘承接意愿强（全场倍数多在12倍以上），固收+基金赎回仅持续1个交易日，中长债基自2月5日起获可观申购[2][27] - 通胀担忧构成下行阻力：预计1月PPI环比增长约0.3%，2月受春节效应影响CPI同比及环比增速有望显著回升[3][31] 利率与利差动态 - 10年期国债收益率多次下探1.80%关键点位但未有效突破，债市呈箱体震荡格局[4][12][34] - 市场向利差要收益：30年-10年国债利差由48个基点压缩至44个基点，买入力量主要为基金与中小型银行[4][34] - 品种利差机会：各期限国开-国债利差压缩幅度多在1-2个基点，可关注5-7年政金债的品种利差压缩机会[4][34] 机构行为与市场结构 - 理财规模月初首周（2月2-6日）环比微增150亿元至33.20万亿元，但含权产品回撤导致近1周理财产品负收益率占比跃升11.38个百分点至14.45%[36][43] - 银行间杠杆率转升：平均杠杆率由前一周的107.63%升至107.95%，银行体系日均净融出由4.69万亿元回升至5.31万亿元[58][64] - 利率型中长债基开始拉长久期：其久期周均值由3.43年升至3.45年，而信用型中长债基久期由1.96年降至1.80年[70][71] 供给与流动性前瞻 - 春节前一周（2月9-14日）政府债净缴款压力升至高位，预计规模约7137亿元，为2025年7月以来峰值[78] - 年初至2月11日，地方债累计净发行7408亿元，同比多增8575亿元；国债累计净发行7088亿元，同比多增886亿元[82][83]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 美伊关系动向对油价形成扰动，化工市场有所分化，整体应以震荡思路对待[2][3] 3. 各品种情况总结 原油 - 观点：供应压力仍在，地缘主导节奏，中期展望震荡；美伊谈判前油价高波动延续，谈判结果将指引短期油价方向；海外柴油裂解价差弱势，炼厂毛利承压；俄罗斯对中国出口原油折扣加大，市场担忧印度购买减量；供应端因素是2月市场关注核心，短期关注美伊谈判及印度购油进展；基本面供应过剩，但地缘局势扰动频繁，地缘溢价或有摇摆[2][6] 沥青 - 观点：沥青原料供应扰动有望缓解，中期展望震荡；美伊局势波折但仍在谈判，地缘溢价部分回落，美国对委内瑞拉制裁部分解除，沥青远端原料供应将充裕，高利润或驱动地炼转向替代原料，期价下行压力增大；海南沥青产量高增，供需双弱，库存开始积累，累库压力大；当前沥青期价估值偏高，中长期估值有望回落[6] 高硫燃油 - 观点：燃油期价等待美伊谈判进展，中期展望震荡；美伊局势波折仍在谈判，美国助委内瑞拉增产，重油供应激增预期施压高硫燃油，伊朗局势紧张影响出口预期且伊拉克或恢复燃油发电，需关注美伊局势进展，达成协议或形成较大利空；中东燃油发电需求被替代，中长期利空高硫燃油；沥青 - 燃油价差高位震荡[6] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡，中期展望震荡；低硫燃油跟随原油震荡，天然气价格波动影响大；主产品属性强受支撑，但面临航运需求回落等利空，当前估值偏低，有望跟随原油变动；基本面上面临供应增加、需求回落趋势[8] PX - 观点：成本端有一定支撑，但需求拖累价格弹性，中期展望震荡；国际油价宽幅整理，成本端有支撑，但供需格局季节性偏弱，供应高位，聚酯及终端需求下滑，库存趋累，效益回调，预计短期价格区间整理；短期价格在情绪指引下震荡，关注PX05合约7100元/吨支撑，PXN预计维持【300，330】美元/吨整理[9] PTA - 观点：终端需求支撑不足，累库幅度大于预期，中期展望震荡；国际油价宽幅整理，成本端支撑尚可；供应端小幅增量，春节临近聚酯企业检修扩大，平衡表累库幅度超预期；外围不稳定，商品走势转弱，终端负荷下降，需求支撑不足，预计短期价格低位整理；预计短期维持震荡，关注TA05 - 09月差及TA05合约5100元/吨支撑[9] 纯苯 - 观点：弱现实但改善预期仍存，纯苯震荡偏强；近期国际油价下跌，春节下游有补库需求，苯乙烯供需偏紧与纯苯价差走阔，部分工厂锁定利润抬升价格，纯苯估值低成资金多配选择；处于基本面过渡期，现实压力大，但Q1不会大规模累库，高库存限制涨幅，但春检去库预期仍存；预计震荡偏强运行[9][10] 苯乙烯 - 观点：季节性累库或开启，但苯乙烯利润不易压缩，中期展望震荡偏强；原油价格企稳，苯乙烯供需有转弱预期，近期有装置重启，价格高下游承接不足，EPS和PS亏损加剧有降负意向；但季节性累库利润压缩有限，2月出口利好下调累库高度，库存压力小于纯苯，海外扰动频发；出口拉动和装置停车多，2月累库高度下调，3月重回去库趋势，易涨难跌[11][12] 乙二醇 - 观点：近端到货偏多，价格承压运行，中期展望震荡；成本端企稳有支撑，但供应短期增加，挤出缓慢，需求降低，短期弱势整理难改；短期价格区间整理，EG05合约【3700 - 4050】元/吨区间操作，关注EG05 - 09在【 - 120， - 85】元/吨区间操作[13][14][16] 短纤 - 观点：下游放假停车，需求清淡，中期展望震荡；短纤市场偏弱，成本支撑报价，需求制约成交；上游原料价格波动加剧定价矛盾，企业转嫁成本压力，下游抵触涨价，市场观望氛围浓，成交活力受制约；价格跟随上游运行，加工费下方支撑增强[18] 瓶片 - 观点：库存结构优化，瓶片效益维持强势；上游聚酯原料区间调整，瓶片跟随成本窄幅飘绿；部分检修装置重启，供应回升，春节临近需求趋弱，运输成本增加，预计短期价格跟随成本震荡；绝对价格跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注多PR空TA头寸[20] 甲醇 - 观点：沿海利空显著，甲醇区间震荡，中期展望震荡；2月5日甲醇震荡偏弱，内地市场交投改善，节前排库好，去库尾声交投将清淡，下游观望；2月4日企业库存和港口库存去库，到港量减少；沿海库存高、下游MTO装置开工低等利空显著，美伊和谈推进；盘面基本面偏弱，但甲醇低价使MTO利润修复，部分装置或重启，给予盘面提振，预计区间震荡或稳中偏弱[22] 尿素 - 观点：预收订单支撑，尿素震荡整理，中期展望震荡；2月5日供应端限气装置恢复，日产高位波动，供应充足；需求端农业节前备肥，工业刚需下降；2月4日企业库存减少；现货端预收订单和市场情绪支撑报价，部分订单在进行；春节临近，远途物流减少，下游补仓减弱，节前行情预计窄幅调整，或稳中偏弱[23] 塑料 - 观点：库存压力不大，塑料回落后或震荡，短期展望震荡；2月5日主力震荡走低，油价震荡，地缘局势扰动，商品情绪转弱传导，基本面库存短期去化，下游春节停工，后续关注节后需求回归和宏观消费政策提振预期[25] PP - 观点：PP短期跟随商品情绪回落，后续关注消费政策预期，短期展望震荡；2月5日主力震荡回落，油价震荡，地缘局势扰动，商品市场情绪减退压制，炼厂端PDH利润承压有支撑，下游淡季拿货谨慎，价格反弹后下游信心修复，后续有宏观消费政策提振预期[26] PL - 观点：现货压力不大，PL震荡，短期展望震荡；2月5日主力震荡，PDH检修有提振，供应增量有限，企业库存可控，报盘守稳，下游刚性需求回升，部分实单溢价推动交投上移，短期粉料利润窄幅波动，下游需求淡季支撑有限[27] PVC - 观点：市场情绪转弱，PVC调整，中期展望震荡；宏观上地缘扰动消退，商品地缘溢价回吐，国内政策助落后产能出清；微观上“抢出口”支撑弱化，去库放缓；近期部分装置检修产量下降，下游开工季节性走弱，补库意愿差，出口签单转弱，外商采购积极性下降，印尼煤炭出口扰动煤价或涨，春节前下游备货，电石价格支撑强，烧碱需求改善价格企稳，PVC动态成本上移；近期贵金属大跌带动市场情绪转弱，但供应端政策预期和印尼煤炭出口扰动仍在，盘面偏震荡[28] 烧碱 - 观点：近期液氯反弹，烧碱下行空间打开，中期展望震荡；宏观上地缘扰动消退，商品地缘溢价回吐，国内政策助落后产能出清；微观上节前中下游低价拿货，烧碱去库；氧化铝边际装置利润差减产慢，魏桥收货量高但下调收货价，2026Q1广西氧化铝投产提振需求，非铝开工转弱，低价提振中下游拿货意愿，上游开工变化不大，产量高位，近期液氯价格震荡，山东烧碱动态成本波动；近期液氯价格上调打开下行空间，考虑节前液氯价格可能下调，以震荡看待[28][29] 4. 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、PP、塑料、甲醇、尿素、烧碱等品种不同月份的价差及变化值[31] - 基差和仓单：给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、基差变化值、仓单数量及仓单单位[32] - 跨品种价差：呈现了1月、5月、9月的PP - 3MA、TA - EG、L - P、PTA - PX、MA - UR、BU - FU等跨品种价差及变化值[33] 化工基差及价差监测 报告提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体监测数据内容[34][46][59][63][84][97][111][128][141][165][183][200][225][238][250][263] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品综合指数2401.01，跌0.84%；商品20指数2745.41，跌0.99%；工业品指数2300.28，跌0.97%[276] - 板块指数：能源指数2026 - 02 - 05值为1147.67，今日涨0.83%，近5日跌3.47%，近1月涨7.68%，年初至今涨5.62%[278]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口亏损收窄 [3][12] - 宏观方面，美国12月JOLTS职位空缺为654.2万人，为2020年9月以来最低，低于预期的725万人和前值692.8万人 [3][12] - 欧洲央行维持存款利率在2%不变，为连续第五次暂停降息 [3][12] - 库存方面，LME库存增加1925吨至180,575吨，Comex库存增加2036吨至532,005吨，SHFE铜仓单增加907吨至160,679吨，BC铜增加2052吨至12,667吨 [3][12] - 美金融市场动荡及贵金属二次回调冲击有色市场，结合基本面问题，铜价在春节前后恐仍有反复 [3][12] - 铜矿端刚性约束和远期需求确定性，使得大幅下跌会吸引长期配置资金和产业买盘介入，春节前后的调整为铜价中长期上涨带来更坚实基础 [3][12] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍跌0.1%报15,115美元/吨，沪镍跌0.14%报121,180元/吨 [4][13] - 库存方面，LME库存减少240吨至286,074吨，SHFE仓单增加2392吨至50,464吨 [4][13] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持贴水100元/吨 [4][13] - 基本面来看，镍矿、镍铁价格成交走强，或存在资源供给偏紧担忧，边界成本支撑继续抬升 [4][13] - 不锈钢方面，受二月春节因素影响，不锈钢周度库存累库，但供给端多有检修 [4][13] - 新能源方面，MHP价格坚挺，硫酸镍成本支撑较强，但现货采销相对冷清，三元材料产量预计环比走弱 [4][13] - 市场情绪走弱，镍价跟随下跌，阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，对价格仍有较强支撑 [4][13] - 印尼消息面多有扰动，关注成本线附近轻仓试多机会，但当前镍价尚不具备走出独立行情的基本面支撑，需关注市场情绪共振影响 [5][13] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2605收于2822元/吨，涨幅1.15%，持仓减仓3875手至35.6万手 [6][14] - 隔夜沪铝震荡偏弱，AL2603收于23,570元/吨，跌幅0.23%，持仓减仓1047手至20.6万手 [6][14] - 铝合金震荡偏弱，主力AD2603收于22,150元/吨，跌幅0.18%，持仓减仓150手至4211手 [6][14] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2619元/吨，铝锭现货贴水收至180元/吨，佛山A00报价下调至23,340元/吨 [6][14] - 铝棒加工费多地持稳，新疆、南昌、广东上调30-50元/吨，铝杆1A60系及6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调453元/吨 [6][14] - 近期各地区氧化铝检修增加，供给扰动带动氧化铝进入窄幅修复状态 [6][14] - 临近春节下游备货进入尾声且物流停滞，氧化铝库存逐步积累，随着情绪淡化逐渐回落 [6][14] - 国内铝水比例走弱，高价抑制叠加中原环保管控反复，下游普遍缩减或取消了后续节前集中备货 [6][14] - 关注美伊局势进展是否引发新的宏观计价，以及铝价回调后下游备货情绪是否改善 [6][14] 工业硅与多晶硅 - 5日工业硅震荡偏弱，主力2605收于8605元/吨，日内跌幅2.77%，持仓增仓25966手至26.7万手 [7][15] - 百川工业硅现货参考价9628元/吨持稳，最低交割品价格持稳在8850元/吨，现货平水扩至升水245元/吨 [7][15] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605收于49,550元/吨，日内跌幅1.52%，持仓减仓288手至38,804手 [7][15] - 百川多晶硅N型复投硅料价格跌至52,500元/吨，最低交割品硅料价格52,500元/吨，现货升水扩至4050元/吨 [7][15] - 硅石企业进入冬修期，矿石供应量整体收缩，下游受春节假期影响同步进入全面检修 [7][15] - 工业硅供给双减博弈下，价格重心有成本支撑，但向上驱动取决于大厂是否超预期减产 [7][15] - 工信部会议再度提及反垄断话题，硅片企业新单签订基本停摆，晶硅市场悲观预期延续，硅料仍有跌价压力 [7][15] - 关注行业库存能否减压以及硅料厂是否有扩大减产应对计划 [7][15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605合约跌10.68%至132,780元/吨 [8][16] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌9000元/吨至144,000元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌9000元/吨至140,500元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌6500元/吨至140,000元/吨 [8][16] - 仓单库存减少327吨至33,787吨 [8][16] - 供给端，周度产量环比减少825吨至20,744吨，其中锂辉石提锂环比减少790吨至12,454吨，锂云母产量环比增加90吨至2922吨，盐湖提锂环比减少75吨至3130吨，回收料提锂环比减少50吨至2238吨 [8][16] - 2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58,835吨，工业级碳酸锂排产环比下降12.7%至23,095吨 [8][16] - 需求端，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354,000吨 [8][16] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少2019吨至105,463吨，其中下游库存环比增加3058吨至43,657吨，其他环节减少4430吨至43,450吨，上游库存环比减少647吨至18,356吨 [8][16] - 市场情绪再度转差，期货价格共振大跌，现货成交再度放量且主要以下游为主 [8][16] - 智利发运数据环比大增属春节因素提前发运，量级具有不可持续性 [8][16] - 下游春节备货基本结束，且已有部分战略备货，若短期价格偏强运行，实际采购或将转冷清，形成对价格的拖累 [8][16] - 市场情绪混乱，政策落地效果仍需观察，终端销量表现疲软，产业缺乏更为确定性的利多提振 [8][16]