费率新规

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在短端防御之外适当增配高弹性品种
东方证券· 2025-10-14 21:44
核心观点 - 报告建议在维持短端防御策略的同时,适当增配高弹性品种,以应对当前市场情绪不稳、中长端品种估值波动较大的环境[2][6][11] - 2025年9月信用债市场经历补跌后,短期内赔率提升但胜率不高,市场偏好确定性高的短端中高等级信用品种,博弈长端反弹难度较大[6][11][12] - 具体品种策略上,企业永续债注重中短久期挖掘,ABS不建议过多挖掘,二永债以短波段交易为主并增加高弹性品种占比[6][12][14][16] 10月策略 - 9月下旬信用债补跌释放负面情绪,中短信用表现稳定,长端信用债和二永债领跌且未修复,主要受费率新规预防性抛售影响[6][11][12] - 当前市场情绪不稳,中长端品种估值波动预计延续,10月最稳定品种仍是中短信用,短端中高等级信用为首选,2Y中等期限可加速布局[6][11][12] - 建议基于主体收益率曲线挖掘思路,在向中长端挖掘过程中寻找陡峭部分的骑乘机会或个券的"凸点"[6][12] 企业永续债策略 - 配置价值增强但建议以中短久期挖掘为主,谨防补跌风险,AA+级5Y产业永续品种利差走阔幅度较大,调整出空间[6][12][13] - 市场做多中长期限品种意愿弱,流动性偏弱制约明显,10月关注2Y以内永续品种利差偏厚的个券,负债端稳定机构可配置[6][12] - 挖掘方向聚焦大板块、大主体如电力、建筑央企等,城投下沉必要性不强,个别板块收益率高但容量有限[6][12] 企业永续债一级市场 - 9月企业永续债发行135只,融资1414亿元,环比缩减5%,偿还规模1207亿元,实现净融入207亿元[18] - AAA高等级主体发行规模占比降至85%,发行利率AAA级2.34%、AA+级2.57%,环比分别上行10bp和8bp[18] - 城投、公用事业、建筑装饰行业新发规模领先,城投永续融资388.3亿元,山东、浙江、四川等地发行靠前[18][20][22] 企业永续债二级市场 - 9月产业、城投永续债收益率全面上行,中长端回调明显,AA级5Y产业永续收益率最多上行21bp,信用利差走阔幅度最大达17bp[30] - 城投永续品种利差相对稳定,产业债波动更大,5Y品种利差走阔明显,1Y以收窄为主[30][32] - 成交规模环比上升8%至4339亿元,换手率11.81%,城投、公用事业和建筑装饰成交额居前[38] 金融永续及次级债一级市场 - 9月金融永续债发行9单,规模890亿元,环比上升32.24%,股份行和城商行占主导,光大银行发行400亿元[44] - 金融次级债发行908亿元,银行二级资本债发行690亿元,国有行发行600亿元为主,净融出1540亿元[44][47] 金融永续及次级债二级市场 - 9月金融永续债利差走阔,AAA级银行和保险利差分别走阔11bp和14bp,5Y永续债利差大幅走阔19bp[53][55] - 银行二级资本债利差短端收窄3bp,长端走阔20bp,成交规模7755亿元,换手率16.75%[56][59][62] ABS策略 - ABS估值调整速度慢导致与城投债溢价收敛,后续流动性改善空间有限,不建议过多挖掘,后续补跌风险偏高[6][14] - 优先选择安全边际充分的城投ABS,如收费收益权、保障房等低风险类型,建筑大央企ABS发行量大且风险可控[6][14] ABS一级市场 - 9月ABS发行274单,融资2677亿元,环比上升44%,个人消费贷款、小额贷和融资租赁发行量领先[68][70] - 高等级AAAsf级债券发行规模占比94%,短端和长端发行成本环比分别上升7bp和17bp[68][72] ABS二级市场 - 9月ABS到期收益率全面上行,短中端上升7~8bp,长端上行10bp以上,信用利差长端走阔8~13bp[74][76] - 成交规模1791亿元,环比上升35%,换手率5.39%,类Reits、个人消费贷款等成交活跃[77][80]