投资评级 - 维持增持评级 [2][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.87亿元，同比增长33.2%，业绩超预期 [9] - 上调盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为23.15、25.79、28.43亿元（前次为20.7、22.8、25.0亿元），同比增长25%/11%/10% [9] - 当前股价对应PE分别为16/14/13x [9] - 看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局 [9] 财务数据 - 2025E营业收入32,364百万元，同比增长6.7%；归母净利润2,315百万元，同比增长25.2% [3] - 2025E每股收益0.54元/股，净资产收益率16.69% [3] - 2025E市盈率15.7x，市净率2.6x [3] 业务表现 - 食品业务25H1收入53.82亿元，同比增长8.8%，五元以上食品占比提升至44.4% [9] - 饮料业务25H1收入107.88亿元，同比增长7.6%，其中茶饮/果汁/奶茶业务收入50.68/18.21/33.98亿元 [9] - 统一绿茶双萃、无糖茶实现双位数以上增长 [9] 盈利能力 - 25H1毛利率34.32%，同比提升0.48pct [9] - 25H1销售费用率22.08%，同比下降1.17pct [9] - 25H1净利率7.53%，同比提升1.28pct [9] 市场数据 - 收盘价9.25港币，H股市值399.54亿港币 [4] - 52周最高/最低价10.82/6.15港币 [4]

财务表现 - 2024年营收71亿元同比-9%归母净利润9亿元同比-2%扣非归母净利润7.5亿元同比-12% [1] - 24Q4营收20亿元同比-11%归母净利润2.8亿元同比+6%扣非归母净利润2.4亿元同比-14% [1] - 25Q1营收15亿元同比-6%归母净利润1.4亿元同比+17%扣非归母净利润0.9亿元同比-15% [1] - 2024年内销收入64亿元同比-9%外销收入7亿元同比-9% [1] - 2024年分红总额6.7亿元分红率达73.8%每10股派现9.0元 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率39.3%同比+0.04pct25Q1毛利率36.3%同比-1.32pct终端价格下降为主要原因 [2] - 2024年销售费用率18.2%同比+0.8pct管理费用率4.7%同比+0.64pct研发费用率4.3%同比-1.09pct财务费用率-0.7%同比+0.68pct [2] - 25Q1销售费用率18.5%同比+0.23pct管理费用率4.8%同比-0.17pct研发费用率4.7%同比-0.62pct财务费用率-0.8%同比-0.31pct [2] - 2024年归母净利率12.7%同比+0.87pct24Q4归母净利率13.9%同比+2.25pct25Q1归母净利率9.5%同比+1.83pct [2] 业务布局 - 产品端覆盖低中高端人群持续推新零售渠道门店升级流通渠道门店拓展提升单店产出 [3] - 商照业务聚焦头部项目拓展电商向中高端转型海外开拓新业务新区域拓展墙开浴霸等品类 [3] - 预计25-26年归母净利润分别为9.5/10.3亿元对应EPS1.28/1.38元当前股价对应PE13.7/12.7倍 [3]