核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72% [1] - 2025年前三季度净利润为3.92亿元，同比增长24.92%，扣非净利润达3.85亿元，同比增长27.66% [1] - 2025年第三季度单季表现强劲，实现营收15.14亿元，净利润1.51亿元，同比大增60.83%，扣非净利润1.49亿元，同比激增65.7% [1] - 公司盈利能力呈逐季提升态势，一季度扣非净利润1.03亿元，二季度环比增29.84%至1.33亿元，三季度环比再增12.03%至1.49亿元 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.82亿元，较第二季度实现由负转正 [1] 业务板块表现 - 抗老化助剂业务企稳增长，子公司利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆珠海、利安隆赤峰实现净利率同比增长或扭亏为盈 [2] - 润滑油添加剂子公司锦州康泰净利润同比增长 [2] - 生命科学事业和PI项目快速推进 [2] 公司战略与治理 - 公司通过控股子公司天津奥瑞芙吸收合并天津奥利芙并进行减资，优化资源配置，提高管理效率，降低管理成本 [2] - 交易完成后公司对奥瑞芙的出资金额增至650万元，持股比例增加至50.71%，仍为控股股东 [2] - 券商研报看好公司夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展 [2]

国盾量子 (量子科技) - 2025年前三季度营业收入1.90亿元，同比增长90.27%；第三季度营业收入6836万元，同比增长126.52% [3] - 2025年前三季度归母净利润为-2647万元，同比大幅减亏；第三季度归母净利润为-268万元，同比大幅减亏 [3] - 2025年前三季度毛利率为47.16%，同比小幅下滑；研发费用达8821万元，同比增长48.58%，研发费用率达44.10% [4] - 量子计算产业预计2024年全球规模50.37亿美元，2030年将陡增至2199.78亿美元，2027-2029年为关键节点 [5] - 公司在量子通信领域拥有国内约90%市场份额，承担国家电网、南网量子通信专项，"量子密话"平台承载500万活跃用户 [7] - 预计2025-2027年公司营收分别为4.53/6.92/10.35亿元，归母净利润分别为0.37/0.55/1.04亿元 [8] 债券市场情绪 - 2025年10月13日至10月20日，债市卖方情绪继续上行，买方情绪有所回落 [8] - 卖方机构中，4%持看多态度，48%持偏多态度，48%持中性态度 [9] - 买方机构中，35%持偏多态度，58%持中性态度，7%持偏空态度 [10] 利安隆 (化学制品) - 2025年前三季度营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [12] - 2025年第三季度营业收入15.14亿元，同比增长4.77%；归母净利润1.51亿元，同比增长60.83% [13] - 2025年第三季度销售毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点；销售净利率为9.77%，同比提升3.43个百分点 [13] - 公司启动产能出海计划，在马来西亚投资建设海外研究生产基地，投资总金额不超过3亿美元 [15] - AI产业链爆发有望带动抗老化助剂、润滑油添加剂需求，预计2025-2027年归母净利润分别为5.5/6.7/8.2亿元 [16] 煤炭行业动态 - 2025年9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点 [18][20] - 2025年9月煤炭进口4600万吨，同比下降3.30%，降幅较8月收缩3个百分点 [22] - 2025年9月规上工业火电同比下降5.4%，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1% [19][22] - 2025年9月焦炭产量4256万吨，同比增长8.00%，增速较8月提升4.1个百分点 [23] - 2025年9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价691元/吨，环比8月基本持平 [26] 云计算IaaS行业 - 全球IaaS市场增速上探，预计国内IaaS市场2029年规模接近8000亿元 [30] - 微软的AI服务在2025Q2对Azure增长的贡献占比达16个百分点，Azure AI Foundry在2025财年处理了500万亿token，同比增长超7倍 [31] - 阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长 [31] - 大模型技术迭代推动产业发展重心从训练向推理转变，云服务价值高地向PaaS、MaaS及SaaS层转移 [33] 台积电 (半导体制造) - 2025年第三季度收入9899.2亿元新台币（331.0亿美元），环比增长6.0%，同比增长30.3%；归母净利润4523.0亿元新台币，环比增长13.6%，同比增长39.1% [35] - 2025年第三季度毛利率59.5%，超指引区间的55.5%-57.5%；7/5/3nm制程分别占晶圆收入的14%/37%/23%，先进制程（7nm及以下）合计占比74% [36] - 公司将2025年美元收入增速指引从约30%上修至接近mid-30%，资本开支指引区间收敛至400-420亿美元 [37] - 预计2025年第四季度收入322-334亿美元，毛利率59%-61% [37] 永和股份 (化学制品 - 制冷剂) - 2025年前三季度营业收入37.86亿元，同比增长12.04%；归母净利润4.69亿元，同比增长220.39% [39] - 2025年第三季度营业收入13.40亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74% [40] - 2025年第三季度R32、R125、R134a制冷剂均价分别为57701、45500、50828元/吨，同比分别增长59.58%、46.06%、58.95% [41] - 公司邵武永和基地自2024年第四季度起实现持续盈利，推进第四代制冷剂研发与产业化 [43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.33、8.10、9.50亿元 [44] 中策橡胶 (汽车零部件) - 2025年前三季度营业收入336.83亿元，同比增长14.98%；归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [46] - 2025年第三季度营业收入118.28亿元，同比增长9.77%；归母净利润11.91亿元，同比增长76.56% [47] - 2025年第三季度轮胎产品销量同比增长11.22%，销售收入同比增长12.64%；车胎产品销量同比增长3.60%，销售收入同比增长12.04% [48] - 印尼生产基地从开工建设到正式投产用时289天，从投产到第100万条轮胎下线用时282天 [50] - 公司在2025年度全球轮胎75强排行榜中位列全球第九，中国第一 [53] 福耀玻璃 (汽车零部件) - 2025年前三季度营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [54] - 2025年第三季度营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，增速跑赢中国（15.3%）和美国（5.5%）汽车销量增速 [55] - 2025年第三季度归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，环比下降18.59%；销售毛利率37.90%，环比下降0.59个百分点 [56] - 2025年上半年高附加值产品占比持续提升，较2024年上半年上升4.81个百分点 [55] - 预计2025-2027年营业收入分别为465.03/563.14/679.14亿元，归母净利润分别为94.05/111.16/129.82亿元 [57]

宏观：黄金与铜价展望 - 黄金市场近期受中美贸易风波、鲍威尔暗示结束缩表、美国地区银行爆雷等多重事件驱动，国内外资金加速流入 [5] - 金价短期涨势或放缓，但长期牛市行情远未结束 [5] - 铜价有望补涨，因铜金比处于历史极低水平，且在全球能源转型与AI革命驱动下，铜进入结构性紧缺周期 [5] 奥来德（688378.SH）2025年前三季度业绩 - 公司预计营收3.7~4.0亿元，同比减少13.75%~20.22% [5] - 预计归母净利润2900~3400万元，同比减少66.42%~71.36% [5] - 预计扣非后归母净利润-670~-560万元，同比减少108.47%~110.13% [5] 利安隆（300596.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收45.09亿元，同比增长5.72% [6] - 归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [6] - 毛利率稳步提升，费用率改善，得益于珠海基地抗老化助剂和康泰润滑油二期新增产能项目产能利用率提升 [6] 煌上煌（002695.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收13.79亿元，同比下滑5.08% [7] - 归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [7] - 扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87% [7] 燕京啤酒（000729.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6% [8] - 归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [8] - 结构升级叠加费用优化，利润率显著改善，U8势能不减 [8] 九洲药业（603456.SH）2025年三季报 - 前三季度营收41.60亿元，同比增长4.92% [9] - 归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [9] - 扣非归母净利润7.46亿元，同比增长20.67%，CDMO客户合作广度和深度持续回暖 [9]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收45.09亿元，同比增长5.72% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%，扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长27.66% [4] - 2025年第三季度单季度实现营收15.14亿元，同比增长4.77%，环比增长0.01% [4] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.51亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17% [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度期间费用率为10.48%，同比下降2.25个百分点，环比下降1.37个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度销售、管理、研发费用同比分别减少0.45%、17.37%、37.95%，财务费用同比增长62.09% [5] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净流入达3.39亿元，为公司历史单季度最高值 [5] 公司业务发展与战略布局 - 公司珠海基地抗老化助剂和康泰润滑油二期等新增产能项目产能利用率持续提升，规模效应显现 [5] - 公司为抗老化助剂行业头部企业，拥有天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地 [6] - 2025年2月公司公告拟于马来西亚投资建设海外研发生产基地，旨在研发生产抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品，向海外拓展 [6] - 公司积极参与发动机润滑油相关中国标准的制定，并与国际四大润滑油添加剂公司和国内复合剂企业合作 [6] - 随着大客户开发，公司润滑油添加剂复合剂销售比例有望提升，对应盈利能力有望增强 [6] - 公司生命科学业务相关产品单月销售额已突破百万元级别，部分产品将由中试转为量产 [6] - 公司PI业务推动境内外双研发中心、双产业基地布局，国内宜兴生产基地预计于2026年试生产 [6]

投资评级 - 报告对利安隆（300596）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长61%，看好其抗老化助剂业务企稳及润滑油添加剂业务放量 [2][5][6] - 公司是国内抗老化助剂行业龙头，润滑油添加剂业务进入放量期，马来西亚基地建设将助力出海，看好未来成长 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入15.14亿元，同比增长4.77%，环比增长0.01% [5][6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.51亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17% [5][6] - 2025年第三季度销售毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点 [6] - 2025年第三季度销售净利率为9.77%，同比提升3.43个百分点，环比提升1.21个百分点 [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [5] - 2025年前三季度销售毛利率为21.72%，同比提升0.59个百分点 [5] 业绩驱动因素分析 - 主业抗老化助剂企稳，公司通过技改完成差异化产品建设，开发高毛利产品，行业落后产能加速出清，下游订单向龙头集中 [7] - 润滑油添加剂板块（子公司锦州康泰）产能利用率提升，并通过协同努力实现快速降本，毛利率持续上行 [7] - 公司费用管控良好，2025年第三季度管理和研发费用同比分别减少0.11亿元和0.25亿元 [7] - 信用减值损失同比减少0.09亿元，主要因应收账款账龄结构变化导致计提坏账准备减少 [7] 业务进展与战略布局 - 新材料事业部启动产能出海计划，已在新加坡设立全资子公司，并通过其在马来西亚设立全资公司，计划投资不超过3亿美元建设海外研发生产基地 [8] - 润滑油添加剂板块完成锦州二期及技改项目产能建设和投产，并与国际四大润滑油添加剂公司及国内有实力的合剂企业密切合作 [8][9] - 生命科学事业部的生物砌块业务在2025年第二季度稳产稳销，单月销售额突破百万元；生物合成已完成3个产品的中试，将进入量产阶段 [9] - 电子级PI材料板块，宜兴基地预计2026年试生产，已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入 [9] 行业需求前景 - AI产业链爆发有望带动需求：数据中心电力与通讯传输线缆、光纤等所用特种塑料和橡胶材料需添加抗老化助剂，以确保高温下稳定运行 [10] - 数据中心冷却系统中与冷却液接触的塑料、粘合剂等需使用特殊抗老化助剂，避免腐蚀、溶胀、老化 [10] - 具身机器人中广泛应用的高分子材料（如尼龙PA、聚甲醛POM、ABS、PC、TPU等）均需添加抗老化助剂 [10] - 机器人各关节和齿轮传动需要用到润滑油和润滑脂，将带动润滑油添加剂需求 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为64.54亿元，归母净利润为5.50亿元，同比增长29% [11][12] - 预测公司2026年营业收入为75.57亿元，归母净利润为6.71亿元，同比增长22% [11][12] - 预测公司2027年营业收入为81.01亿元，归母净利润为8.21亿元，同比增长22% [11][12] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [12] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.40元、2.92元、3.58元 [11] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11%、12%、13% [11]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收45.09亿元，同比增长5.72% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长27.66% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收15.14亿元，同比增长4.77%，环比增长0.01% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.51亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度期间费用率为10.48%，同比下降2.25个百分点，环比下降1.37个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净额达3.39亿元，为公司历史单季度最高值 [2] 业务板块与战略布局 - 公司为抗老化助剂行业头部企业之一，拥有天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地 [3] - 2025年2月公司公告拟于马来西亚投资建设海外研发生产基地，旨在拓展海外生产 [3] - 润滑油添加剂方面，公司积极参与发动机润滑油相关中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业合作 [3] - 生命科学业务相关产品单月销售额已突破百万元级别，部分产品将由中试转为量产 [3] - PI业务方面，公司推动境内外双研发中心、双产业基地布局，国内宜兴生产基地预计于2026年试生产 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为5.55亿元（前值为5.03亿元） [3] - 预计2026年归母净利润为6.52亿元（前值为6.12亿元） [3] - 预计2027年归母净利润为7.44亿元（前值为6.88亿元） [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.42元，2026年为2.84元，2027年为3.24元 [5] - 预计2025年市盈率（P/E）为17倍，2026年为14倍，2027年为12倍 [5] - 预计2025年市净率（P/B）为1.9倍，2026年为1.7倍，2027年为1.5倍 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“增持” [1] - 目标价为人民币44.54元 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司第三季度营收为15.14亿元，同比增长4.77%，环比增长0.01% [1] - 第三季度归母净利润为1.51亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17% [1] - 前三季度累计营收为45.09亿元，同比增长5.72% [1] - 前三季度归母净利润为3.92亿元，同比增长24.92% [1] - 第三季度业绩高于前瞻预期的1.4亿元，主要因研发费用下降 [1] - 基于润滑油添加剂业务放量预期和抗老化助剂全球份额提升，上调盈利预测 [1][4] 盈利能力与费用控制 - 前三季度毛利率同比增长0.59个百分点至21.72% [2] - 第三季度毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点 [2] - 第三季度期间费用率环比下降1.37个百分点至10.48% [2] - 第三季度研发费用率环比下降2.21个百分点至2.67% [2] 新兴业务进展 - 生命科学事业部生物砌块项目实现稳产稳销，单月销售额突破百万元 [3] - 合成生物领域已完成3个产品中试，即将进入量产阶段 [3] - 通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，宜兴项目预计2026年试生产 [3] - PI产品已与国内柔性线路板、柔性显示屏龙头及部分智能眼镜品牌建立合作 [3] - 马来西亚项目已完成公司注册和投资备案，正在进行审批和设计 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.39/6.01/6.69亿元，较前值上调11%/13%/14% [4] - 对应每股收益为2.35/2.62/2.91元 [4][7] - 净利润同比增长率预计为26%/12%/11% [4] - 基于可比公司2026年平均17倍市盈率，给予公司2026年17倍市盈率估值 [4] - 当前股价为40.43元，市值约为92.84亿元 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为64.17/69.46/74.36亿元，同比增长12.84%/8.24%/7.06% [7] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为21.77%/21.96%/22.25% [12] - 净资产收益率预计从2024年的8.76%提升至2027年的10.50% [12] - 市盈率预计从2024年的21.78倍下降至2027年的13.89倍 [7][12]

业绩回顾 - 3Q25收入15.14亿元，同比增长4.8%，环比持平 [1] - 3Q25归母净利润1.51亿元，同比增长60.8%，环比增长13.2% [1] - 3Q25毛利率环比提升0.3个百分点至22%，净利润率环比提升1.2个百分点至10% [1] - 1-3Q25累计营收45.09亿元，同比增长5.7%；累计归母净利润3.92亿元，同比增长24.9% [1] - 1-3Q25经营活动现金流净额2.82亿元，同比下降1.8% [1] 发展趋势 - 珠海基地和康泰二期开工率提升，推动单季度利润率自2025年以来持续上升 [2] - 抗老化助剂行业新增产能投放接近尾声，润滑油添加剂国产化率提升空间大 [2] - 公司看好逐季度利润持续向好 [2] - 公司布局新材料，设立生命科学事业部，培育以生物砌块和合成生物为核心的产业 [2] - 通过并购韩国IPI公司布局高端电子级PI材料，宜兴新建产能车间已封顶，预计2026年试生产 [2] - 2025年2月启动出海计划，拟投资不超过3亿美元在马来西亚建设海外研发生产基地 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 公司股价对应2025/26年市盈率分别为16.8倍和14.3倍 [3] - 因行业估值中枢上行及估值切换，上调目标价25%至47.5元，对应17.5%上涨空间 [3] - 目标价对应2026年16.8倍市盈率 [3]

财务业绩 - 2025年H1营业收入29.95亿元同比增长6.21% 归母净利润2.41亿元同比增长9.6% 毛利率21.59%同比提升0.18个百分点 [1] - 2025年Q2单季度营业收入15.14亿元同比增长3.29%环比增长2.22% 归母净利润1.33亿元同比增长18.04%环比增长23.59% 毛利率21.65%同比提升0.22个百分点环比提升0.13个百分点 [1] 主营业务表现 - 抗老化助剂业务营收23.58亿元同比增长3.06% 出货量6.55万吨同比增长4.30% 通过技术改造开发高毛利产品进入高技术壁垒下游领域 [2] - 润滑油添加剂业务营收6.18亿元同比增长18.49% 出货量3.42万吨同比增长18.27% 锦州康泰二期产能2024年投产后稼动率攀升带动毛利率持续上行 [2] 新业务布局 - 通过跨境并购引进聚酰亚胺技术 在宜兴建设生产基地和研发中心 生产车间已封顶预计2026年试生产 [3] - 与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作 推进电子级PI材料国产替代进程 [3] 行业地位与竞争优势 - 作为国内高分子材料抗老化行业龙头企业 是唯一全面覆盖塑料/橡胶/纤维/胶黏剂/涂料等高分子材料领域的供应商 [3] - 控股子公司锦州康泰拥有成熟产品线布局及技术储备 与国际四大润滑油添加剂公司建立产业链合作 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.05亿元/5.98亿元/6.80亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为15.3倍/12.9倍/11.3倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收29.95亿元(同比增长6.21%) 归母净利润2.41亿元(同比增长9.60%) 扣非归母净利润2.36亿元(同比增长11.55%) [1] - 第二季度表现优于第一季度 Q2单季营收15.14亿元(环比增长2.22% 同比增长3.29%) 归母净利润1.33亿元(环比增长23.59% 同比增长18.04%) [1] - 抗老化助剂业务稳步增长 营收23.6亿元(同比增长3.1%) 出货量6.55万吨(同比增长4.3%) 珠海子公司营收5.56亿元(同比增长27.8%) 亏损收窄至-192.2万元(同比减亏87.3%) [2] - 润滑油添加剂业务显著改善 营收6.2亿元(同比增长18.5%) 出货量3.42万吨(同比增长18.3%) 毛利率提升5.5个百分点至13.5% [2] - 费用结构变化明显 销售费用同比增长21.9% 管理费用增长5.0% 研发费用增长17.2% 财务费用减少110.5%(主要受汇率变动影响) [2] 业务发展 - 生产基地布局完善 拥有天津/宁夏/常山/衡水/内蒙古/珠海六大生产基地 2025年2月公告拟在马来西亚建设海外研发生产基地 [3] - 润滑油添加剂客户开发取得进展 参与发动机润滑油中国标准制定 与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业合作 复合剂销售比例有望提升 [3] - 新兴业务发展态势良好 生命科学产品单月销售额突破百万元级别 PI业务国内生产车间已封顶(预计2026年试生产) [3] 财务预测 - 营收增长预期强劲 预计2025-2027年营收分别为66.94/78.40/86.74亿元 同比增长17.71%/17.12%/10.63% [4] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为5.03/6.12/6.88亿元 同比增长17.89%/21.85%/12.36% [4] - 每股收益稳步提升 预计2025-2027年EPS分别为2.19/2.67/3.00元 [4] - 估值水平具有吸引力 对应2025-2027年PE分别为15/13/11倍 PB分别为1.6/1.4/1.3倍 [4] 财务表现 - 毛利率保持稳定 2025年上半年整体毛利率维持在21%左右 预计2025-2027年毛利率区间为21.1%-21.4% [12] - 净资产收益率持续改善 预计2025-2027年ROE分别为10.31%/11.36%/11.55% [4] - 营运能力稳步提升 预计2025年经营活动现金流达9.63亿元 每股经营现金流4.19元 [10]