银行负债端策略调整 - 土默特右旗蒙银村镇银行近期调整存款利率 在调降3个月至3年期人民币定期存款利率的同时 明确取消5年期整存整取定期存款 [1] - 5年期整存整取定期存款下架主要集中在部分规模较小的银行 国有大行和股份制银行多数仍保留该产品 如中国银行5年期整存整取定期存款利率为1.6% [1] - 调整是不同类型银行在利率环境、监管约束和资产负债结构共同影响下的差异化策略选择 [1] 利率环境与监管影响 - 当前利率处于下行周期 长期存款意味着银行需以较高成本锁定5年资金 在未来息差可能继续收窄背景下 会增加银行的利率风险和经营压力 [1] - 从资产负债管理看 5年期属于久期较长负债 若资产端收益下降、久期缩短 继续大量吸收长期存款会加大久期错配 并在利率风险监管中承受更多压力 因此银行普遍选择缩短负债端期限 [1] - 监管部门希望避免中小机构在长期限存款产品上通过高利率进行价格竞争 从而推高负债成本 [1] 大额存单与利率倒挂现象 - 截至12月8日 多家国有大行及股份制银行APP中无法找到5年期大额存单产品 工商银行、中国银行APP上个人大额存单最长期限为3年期 利率为1.55% 与其定存利率持平 [2] - 招商银行APP在售的大额存单最长期限仅为2年期 年化利率为1.4% [2] - 部分中小银行存在3年期、5年期定期存款利率倒挂情况 短期限存款产品选择更丰富 长期限产品相对较少 [2] 银行经营策略与展望 - 存款中出现长短期利率倒挂 是银行根据对利率走势的预测 为调整优化负债结构、降低负债成本而采取的市场化举措 [2] - 未来银行存款利率仍有可能持续下行 特别是中长期存款利率下行的概率较高 [2] - 面对净息差压力 银行一方面需要通过扩大非息收入以稳定营业收入和利润 另一方面也需要从资产端、负债端全面发力稳定净息差 [2] 替代性金融产品 - 在5年期定期存款减少或利率偏低情况下 3年期定期存款或3年期大额存单仍是兼具安全性和收益性的选择 大额存单（1年期至3年期）具有相对较高收益和较为灵活的转让机制 适合资金量较大的储户 [3] - 对于追求锁定长期收益的投资者 可以关注国债（电子储蓄国债）等国家信用产品 其安全性高、收益率明确 是定期存款的替代选项 [3] - 储户在选择产品时 应根据自身风险承受能力、流动性需求以及资金用途进行合理配置 同时适当分散投资以提升稳健性 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB为0.52倍 [2][9] 核心观点 - 零售结构调整进入后半程 高风险溢价资产压降幅度显著收窄 2Q25零售贷款仅压降约30亿元 较过去8个季度平均单季压降超400亿元明显改善 [7][9] - 营收降幅收窄趋势显现 1H25营收同比下滑10% 较1Q25的13.1%降幅有所改善 非息收入压力缓解是主因 非息收入同比下滑11% 较1Q25的20%降幅收窄 [5][7] - 资产质量保持稳定 2Q25不良率季度环比下降1bp至1.05% 拨备覆盖率季度环比提升2pct至238% 不良生成率高位趋稳 1H25估算为1.66% 较2024年下降20bps [5][9] - 息差仍面临压力但负债端改善明显 2Q25息差1.76% 季度环比下降7bps 但存款成本延续较快下行 2Q25存款利率季度环比下降10bps至1.71% 过去5个季度累计下降超50bps [9][12] - 分红政策保持稳定 计划中期分红每10股分2.36元 对应分红率20.1% 预计2025年全年分红率将保持基本稳定 [7] 财务表现 - 1H25实现营收694亿元 同比下滑10% 归母净利润249亿元 同比下滑3.9% [5] - 利息净收入同比下滑9% 拖累营收增速5.9pct 其中息差收窄拖累5.3pct 生息资产缩表拖累0.6pct [7] - 非息收入同比下滑11% 拖累营收增速4.1pct 但较1Q25的20%降幅明显收窄 [7] - 拨备反哺利润增速4pct 其中增提贷款减值损失拖累利润增速2.9pct 债权投资转回反哺利润增速7pct [7] 业务结构变化 - 贷款结构持续优化 2Q25贷款同比下滑0.1% 1H25贷款净新增约340亿元 [7] - 对公贷款继续补位 2Q25单季新增431亿元 票据资产主动压降约432亿元 [7][10] - 零售贷款压降幅度大幅收窄 2Q25仅压降约30亿元 其中消费贷、经营贷、信用卡合计压降约100亿元 [7][10] - 零售AUM出现单季净减少 2Q25零售客户AUM季度环比减少327亿元 私行客户AUM季度环比减少250亿元 [14] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-0.9%、0.7%、2.9% [9] - 预计2025年每股收益2.13元 2026年2.14元 2027年2.21元 [6] - ROE呈下降趋势 预计2025年9.39% 2026年8.86% 2027年8.57% [6] - 净息差继续收窄 预计2025年1.70% 2026年1.57% 2027年1.52% [17] 同业比较 - 当前市盈率5.67倍(2025E) 低于A股银行板块平均的7.15倍 [19] - 市净率0.52倍(2025E) 低于A股银行板块平均的0.70倍 [19] - 股息收益率5.0%(2025E) 高于A股银行板块平均的4.0% [19]