行业核心观点 - 尽管近期监管层适度引导市场降温，防范短期过热风险，但权益市场当前整体交易投资活跃度仍维持在历史高位水平，日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值，证券公司有望持续受益，基本面延续2025年的高盈利弹性 [1] - 展望未来，随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容以及财富管理转型深化，资本市场功能性逐步恢复并趋于完善，证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健，经营质量与估值中枢具备提升潜力 [1] - 建议积极增配证券行业 [1] 市场活跃度与基本面 - 权益市场整体交易投资活跃度仍维持在历史高位水平 [1] - 日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值 [1] - 证券公司有望持续受益，基本面延续2025年的高盈利弹性 [1] 行业发展驱动因素 - 股权融资节奏优化 [1] - 并购重组活跃度回升 [1] - 衍生品工具扩容 [1] - 财富管理转型深化 [1] - 资本市场功能性逐步恢复并趋于完善 [1] - 证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健 [1] 行业估值水平 - 截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5倍，位于2016年以来43%分位数 [1] - 截至2026年1月14日，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9倍，位于2016年以来70%分位数 [1]

文章核心观点 “十五五”规划对资本市场提出明确要求，强调提高制度包容性、适应性及健全投融资协调功能 下一阶段提升资本市场功能将围绕四个着力点展开，包括纵深推进多层次市场板块改革、加快完善投融资动态平衡、大力促进长期资金发展以及加快打造一流投资机构 同时，中国资本市场在“十四五”期间实现了规模与质量的显著提升，市值、上市公司数量及直接融资比重均大幅增长，中长期资金入市规模显著增加[1][2][3][4][5] 资本市场下一阶段发展着力点 - **着力点一：纵深推进多层次资本市场板块改革** 推进科创板“1+6”改革，健全科技创新企业识别筛选与价格形成机制 加快启动创业板改革，设置更契合新兴领域和创新创业企业特点的上市标准 持续提高北交所服务创新型中小企业能力 健全新三板市场差异化制度，畅通三四板对接机制 积极发展多元股权融资，构建多层次债券市场，以提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力[2] - **着力点二：加快完善资本市场投融资动态平衡** 健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制，使市场融资规模和节奏更科学合理 完善上市公司治理，引导上市公司加大分红、回购 加快构建全方位、立体化证券期货监管体系，严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为 扎实织密投资者保护“安全网”，强化重点领域及跨市场、跨境风险防范化解，提升资本市场内在稳定性[2] - **着力点三：大力促进长期资金和耐心资本发展** 加快落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，逐项打通社保、保险、理财等资金入市卡点堵点 扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核 丰富适配长期投资产品的风险管理工具，营造更具吸引力的“长线长投”制度环境 促进私募股权、创投基金“募投管退”循环畅通，加力培育壮大耐心资本[3] - **着力点四：加快打造一流投资银行和投资机构** 强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间和杠杆限制，促进中小券商、外资券商特色化发展 行业发展要从追求规模利润扩张转向功能优先，带头践行价值投资理念 不断提升产品服务精准性、适配性，增强主流机构发行定价能力，着力改善投顾水平，加快发展指数投资，助力资本市场定价效率持续提高[3] “十四五”期间资本市场发展成就 - **市值规模大幅增长，市场体量能显著提升** 截至2025年年底，A股市场总市值达到123万亿元，较“十三五”末实现大幅增长 资本市场对优质企业价值的持续发展能力不断增强，市场信心稳步提升[4] - **上市公司数量稳步增长，质量结构改善** 截至2025年年底，上市公司数量达5469家，较“十三五”末明显增多，上市公司经营质量稳步向好 其中，战略性新兴产业公司占比超过50%，公司治理结构得到优化[4] - **投融资功能增强，对实体经济支持力度加大** “十四五”期间直接融资比重稳步提高，较“十三五”末提升2.8个百分点，占比超过30% 近五年来交易所市场股债融资规模累计达58万亿元 投资端中长期资金入市机制全面优化，到2025年年底，各类中长期资金合计持有A股流通市值达23万亿元，较“十三五”末增长36%[5]

资本市场改革方向 - 以更深层次改革推进多层次资本市场建设，提升制度包容性与适应性，实现高质量发展[1] - 资本市场将在服务现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、助力构建高水平社会主义市场经济体制方面发挥更重要作用[1] 提高制度包容性与适应性 - 提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能[2] - 以科创板、创业板改革为抓手，推进发行上市、并购重组等制度改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准[2] - 构建“投融资一体化”生态系统，融资端与投资端改革协同推进[2] - 融资端将增强多层次市场体系包容性，择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道[2] - 再融资储架发行制度推出将极大增强上市公司融资灵活性，提升业务拓展与融资协同效应[2] - 投资端将推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等落实长周期考核，丰富长期投资产品，完善“长钱长投”市场生态[3] - 通过提高上市公司质量、加大分红回购、完善“长钱长投”生态等手段服务居民财富保值增值，释放消费和投资潜力[3] 发展直接融资 - 积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化[4] - 股权市场应完善多层次体系，强化板块特色定位，优化发行上市制度，构建覆盖企业全生命周期的股权融资服务体系[4] - 债券市场应完善多层次框架，央行、证监会推出债券市场“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券，丰富产品体系[4] - 期货、衍生品和资产证券化需完善法律法规和监管制度，完善品种布局，满足多样化风险管理需求[4] 建立健全功能完善的资本市场 - 加快完善要素市场化配置体制机制，促进各类要素资源高效配置，建立健全功能完善的资本市场[6] - 资本市场“功能完善”涵盖投资与融资功能，以及价值发现与定价权功能，是包含多种金融工具的综合性市场体系[6] - 未来应在制度健全、生态良性、监管有效等方面推进，完善市场基础设施和生态，提高市场效率，促进一体化[6] - 应夯实制度基础，提高包容性与适应性，服务国家战略，引导资金向新兴领域聚集，稳步推进市场开放[6] - 功能完善的资本市场是高效资源配置器、平衡利益共同体、完备风险管理器和顺畅财富转化器[7]