关税对全球增长的影响 - 目前实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即便达成贸易协议，关税也很难降低 [1] - 4月全球硬数据和软数据出现大幅背离（差距达27年高点），但5月因硬数据恶化速度快于软数据改善速度，两者开始趋同 [1] - 全球增长跟踪预估年率仅为1.3%，处于历史第8低的百分位，美国领先指标比整体数据更糟，欧洲经济表现出人意料地具有韧性 [1] 美元抛售的特点 - 从周期性层面看空美元，但不认为是美元长期贬值趋势的开始 [2] - 当前美元抛售缺乏过去长期下跌周期的关键要素（全球其他地区经济增长改善及风险溢价降低），将限制贬值幅度和时长 [2] - 美元相对历史水平更易受冲击，因净国际投资头寸和全球投资者未对冲敞口总量较高 [2] 关税对美国通胀的影响 - 关税初步影响已出现在私营部门数据中，但向官方CPI的传导因计算方法、企业库存等因素延迟 [3] - 预计7月CPI（8月发布）才会显著反映关税对主要通胀总量的影响，可能再延迟1-2个月 [3] 全球出口商应对美国关税的策略 - 一季度及4/5月部分时间出现关税抢跑现象，尚未达到交易量因价格上涨而下降的稳定状态 [4] - 美国和中国报告数据、集装箱航运数据与官方贸易数据间存在巨大差距 [4] - 外国出口商未通过降低出口价格承担关税成本，可能承担美元贬值对其利润的影响，目前无明确转口贸易迹象 [4] 美国财政前景与全球收益率 - 预算赤字变化主要源于2017年减税政策延期，近期消息未根本改变大选后赤字前景 [5] - 长期担忧供应问题，但历史显示需求波动更大，若经济放缓担忧加剧，国内对美国国债需求应能吸收供应 [5] 资本从美国撤离的证据 - 4月美国国际资本流动数据显示抛售美国资产，但不确定是否持续 [6] - 美元下跌可能受外汇对冲驱动，美国经济走弱和利率下降或促使更多外汇对冲 [6] - 并购公告数据未证实政府关于超10万亿美元外国直接投资承诺进入美国的说法 [6] 美欧股市独特性对比 - 美国股市在科技板块表现突出，但需更挑剔选择科技股 [7][8] - 美国股市估值异常昂贵，欧洲相对便宜，财政状况和家庭超额储蓄是差异点 [8] - 股票回购占市值百分比和GDP增长（2026年美国增速略低于欧盟）已不再独特 [8] - 美国生产率增长优于欧元区，但已有变化迹象 [8] "One Big Beautiful"法案对美国增长的影响 - 法案在2026年前会增加赤字，之后收窄，10年内总计减少0.4万亿美元赤字 [9] - 预计到2026年给经济增长带来约45个基点的提振，财政拖累生效前为助力 [9] 各国央行应对全球关税升级 - 未采取报复性举措及美元贬值改变央行看法，预计政策利率下调1-3次 [10] - 当前关税冲击主要是增长冲击，央行可采取宽松政策，美联储则面临通胀与就业两难 [10] - G3中欧洲央行态度转向更鸽派，日本央行开始担忧经济增长 [10] 中国刺激措施现状与展望 - 2025年3月宣布实施相当于GDP1.5-2%的广义财政刺激，定调货币宽松（预计政策利率下调30-40个基点） [11] - 5月政策利率下调10个基点，推动一季度信贷温和增长，上半年新增专项债务规模扩大至GDP的1.1% [11] - 预计下半年追加20-30个基点政策利率下调，落实剩余财政刺激（0.5-1%），可能推出超GDP0.5%的额外刺激 [11]

关税政策影响 - 特朗普宣布对多国实施"对等关税" 对中国关税从54%升至最高245% [1] - 关税政策导致美国公司利润受损 美国家庭消费能力下降 动摇强势美元核心支柱 [5] - 关税引发物价上涨和供应链混乱 可能导致企业裁员和用工需求减少 [7] 股市表现 - 4月以来道琼斯工业平均指数下跌超过9.1% 纳斯达克综合指数下跌超过8.2% [1] - 标普100指数下跌超过8.3% 标普500指数下跌超过8% [1] - 美股主要指数均出现"死亡交叉" 50天移动平均线跌破200天移动平均线 [1] 债券市场波动 - 10年期美债收益率从3.86%攀升至4.59% 单月上涨超4.94% [1] - 20年期和30年期美债收益率月涨幅均超过7.3% [1] - 高收益企业债CDS达到有数据以来79%分位数 信用违约风险大幅走高 [7] 美元地位变化 - 美元指数今年以来跌幅超过10% 4月最大跌幅超过6% [2] - 4月21日美元指数一度跌破98至97.91 创2022年3月以来新低 [2] - 欧元兑美元上涨6.32%至1:1.15 美元兑瑞士法郎跌至0.8069十年低点 [2] 系统性风险聚集 - 2025年美国企业债偿债高峰达9102亿美元 为2016年以来峰值 [7] - 高收益债占比7% 同样处于2016年以来峰值水平 [7] - 对冲基金大规模解杠杆加剧国债抛售势头 [2] 私募与机构投资 - 黑石 阿波罗等私募巨头股价今年下跌超过20% [10] - 耶鲁大学寻求出售60亿美元私募投资组合 占其414亿美元捐赠基金的15% [11] - 封闭式基金交易陷入冰封 科技股估值体系岌岌可危 [10] 商业地产风险 - 2020-2022年低利率期间商业不动产贷款即将到期 [7] - 写字楼空置率居高不下 法拍案例频繁出现 [7] - 美联储暂停降息且利率居高不下 加剧商业地产价格压力 [7] 市场预期与观点 - 麦格理集团认为政策巨变威胁美元避险地位及全球货币地位 [5] - 高盛表示关税政策正在伤害美国例外论的经济发动机 [5] - 新债王冈拉克警告危机堪比2008年次贷危机但风险更隐蔽 [10]