核心观点 - 2026年2月全球大类资产表现排序为：大宗商品（2.13%）>全球股票（1.59%）>人民币（1.38%）>全球债券（1.12%）>美元（0.64%）> 0% [2] 十张图速览全球资产脉络 美股市场情绪与估值 - 美伊地缘风险担忧下，标普500指数在7000点关口面临阻力，市场避险情绪上升，表现为期权偏度升至两年高位，以及资金从周期板块向防御性板块（如必需消费品）轮动 [4][14] - 美股相对估值已回落至过去十年低位：标普500等权重指数相对于全球（除美外）股市的市盈率之比回落至1.11；科技七巨头相对于标普500其余成分股的市盈率溢价收缩至32.7% [4][19] 跨资产定价与资金流向 - 美股与美债对科技与工业板块的定价出现显著背离：工业与科技板块的信用利差已跌至-22BP的历史低位，而权益端的成长/价值比率长期维持高位，市场或正经历由信用端触发的科技板块风险重估 [4][22] - 全球基金经理仓位正经历“非美化”与“周期化”调整：新兴市场的净超配比例升至49%，创2021年2月以来最高；行业配置上呈现“弃成长、补周期”特征，能源、材料和必需消费品获增配，科技、保险及医疗遭减持 [4][25] 全球政策与汇率事件 - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税后美元走弱：裁决后，美元指数当日下跌0.10%，VIX指数下跌5.64%；供应链压力缓和推动纳斯达克指数上涨0.90% [4][30] - 中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%调降至零，旨在抑制人民币快速升值预期，引导美元兑人民币汇率回调至6.86，单日中间价较市场预期偏弱793个基点 [9][51] 日本市场与避险属性 - 海外投资者通过“卖短买长”操作驱动日本国债收益率曲线趋平，购买日本长债可锁定约6%的总收益（4%票息及2%汇率对冲增厚），但长端流动性匮乏带来波动挑战 [4][35] - 日元的全球避险资产地位与其国际收支结构变化密切相关：2005年后，日元驱动核心由贸易平衡转向海外收益，使其在全球风险偏好下行时呈现升值特征 [4][38] 亚洲与欧洲股市表现 - 恒生科技股与韩国KOSPI指数走势显著背离：恒生科技指数2月重挫10.15%，较2025年10月高点回落逾23%；韩国KOSPI指数2月冲破6000点创历史新高，年内累计涨幅达46%，两地资金流向呈显著负相关 [4][43] - 英国股市表现与全球资源股高度一致，因其指数中能源与材料板块权重极高，随着资源股相对走强，英国股市凭借低估值与高分红优势或成“资源主权”定价下的避风港 [4][48] 四个角度看资产 基本面与预期面 - 从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别为0.39和0.13 [54] - 从预期面看，AI科技泡沫成为基金经理调查中最大的尾部风险：2026年2月，25%的基金经理持此观点，高于通货膨胀（20%）和债券收益率无序上涨（17%） [62] 估值面与情绪面 - 从估值面看，美股ERP（股权风险溢价）持续为负 [64] - 从情绪面看，市场情绪指数回落，该指数由股价动量、避险需求、看涨/看跌期权比、低等级信用债需求及市场波动率五个指标合成 [73]

全球大类资产表现 - 2026年2月全球大类资产收益率排序：大宗商品（2.13%）> 全球股票（1.59%）> 人民币（1.38%）> 全球债券（1.12%）> 美元（0.64%）[2] - 2月表现突出的资产包括：贵金属（11.56%）、日经225（10.37%）、REITs（7.74%）；表现落后的资产包括：标普500（-0.87%）、恒生指数（-2.76%）、比特币（-14.67%）[81] 美股市场动态 - 标普500指数在7000点面临阻力，市场避险情绪上升，期权偏度升至两年高位，资金从周期板块撤向防御板块[3] - 美股相对估值回落：标普500等权重指数相对于全球（除美）股市的市盈率之比降至1.11；科技七巨头相对于标普500其余成分股的市盈率溢价收缩至32.7%，均处十年低位[3] - 美股与美债对板块定价背离：工业与科技板块信用利差跌至-22个基点，债市对科技信用信心逆转，而权益端成长/价值比维持高位[4] 全球资金流向与配置 - 全球基金经理调查显示新兴市场净超配比例升至49%，创2021年2月以来新高，资金加速回流新兴市场[4] - 行业配置呈现“弃成长、补周期”特征，能源、材料及必需消费品获增配，科技、保险及医疗板块遭减持[4] - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税后，2月20日美元指数下跌0.10%，VIX指数下跌5.64%，纳斯达克指数上涨0.90%[5] 亚太市场与货币 - 恒生科技指数2月重挫10.15%，较2025年10月高点回落逾23%进入技术性熊市；韩国KOSPI指数2月创历史新高，年初至今累计涨幅达46%[8] - 日元避险地位与日本国际收支结构变化相关，2005年后其驱动核心由贸易平衡转向海外投资收益[7] - 中国央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%调降至零，并引导美元兑人民币汇率至6.86水平，单日中间价较市场预期偏弱793个基点[9] 其他区域市场 - 海外投资者通过“卖短买长”驱动日本国债收益率曲线趋平，美元投资者购买日本长债可锁定约6%的总收益（4%票息及2%汇率对冲增厚）[6] - 英国股市表现与全球资源股高度一致，因其指数中能源与材料板块权重极高，成为“资源主权”定价下的避风港[9]