2026年3月全球大类资产表现 - 2026年3月全球大类资产总体表现为：大宗商品（21.98%）> 美元（2.41%）> 0% > 人民币（-0.47%）> 全球债券（-3.07%）> 全球股票（-7.39%）[2] - 具体资产表现中，能源类资产本月收益率高达46.85%，标普500大宗商品指数收益率为21.98%，而全球股票（富时全球指数）收益率为-7.39%[86] - 国内A股方面，上证综指本月下跌6.5%，沪深300指数下跌5.53%[87] 美伊冲突下的能源通胀与权益市场冲击 - 2026年2月底至3月底的地缘冲突引发了宏观避险冲击，导致全球柴油价格非对称暴涨，高度依赖海运的亚太节点（菲律宾107%、澳大利亚88%）遭遇断供恐慌，欧美及贸易枢纽涨幅达30%-50%[4][13] - 高昂的能源成本重创全球股市，严重依赖能源进口的亚太制造业大国领跌全球，韩国股市下跌19.1%，日本股市下跌13.2%，欧美核心宽基指数普遍回调约8%[4][13] - 相比之下，中国A股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑是中国较好地平滑了极端能源通胀的冲击，展现了较强的资产韧性[4][13] 全球基金流动性全面收紧 - 2026年3月19日至3月25日当周，全球基金出现显著资金净流出，全球股票基金结束了连续7周的净流入，单周净流出286.8亿美元[4][16] - 同期，货币市场基金净流出430.4亿美元[4][16] - 避险属性的债券基金虽维持连续48周流入，但流入规模环比下降75.1亿美元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平，显示出微观流动性在全面收紧[4][16] AI算力需求驱动能源基建投资共振 - 自2025年初以来，全球清洁能源ETF与数据中心及数字基建ETF的走势呈现高度同频共振[5][19] - 其底层定价逻辑在于AI算力催生了极其庞大的电力需求，面对美国日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与资本在能源供给端转向实用主义[5][21] - 为填补数字基础设施急剧扩张带来的庞大能源缺口，市场直接推动了包括清洁能源在内的所有发电资产进入扩容周期[5][21] 全球基金经理转向“弃美元，买商品” - 根据2026年3月美国银行全球基金经理调查，有24%的基金经理看空美元，自2025年4月以来，全球基金经理持续低配美元，2025年6月净减持比例达到31%的历史最低水平[5][24] - 同期，全球基金经理持有大宗商品的净持仓比例达到34%，为自2022年4月以来的最高水平[5][24] 美股风格切换：科技巨头退潮与周期板块逆袭 - 2026年2月底，美股科技“七巨头”与标普500等权重指数的100日滚动相关系数进入历史低位，标志着科技头部抱团超额收益衰竭[6][30] - 自2025年10月底至美伊冲突前，领涨的“七巨头”指数持续下挫，而代表更广泛市场表现的标普500等权重指数在传统周期性板块托举下逆势上涨[6][30] - 这种定价背离表明资金正从拥挤的AI及科技赛道撤离，流向具备估值性价比和复苏预期的传统周期行业[6][30] 中美核心资产定价逻辑分化 - 标普500的估值与盈利能力呈现强正相关，其预期净利润率处于13%-14%的历史高位，市场给出了20-26倍的高估值，显示全球资金愿意为美股头部企业的“增长确定性”支付高昂溢价[6][35] - 反观沪深300，当前A股利润率虽已回升至9%-10%的合理区间，但市盈率仍处于底部，反映出市场资金对A股盈利修复的可持续性仍在观望[6][35] 新兴市场定价锚从“商品周期”切换至“美元周期” - MSCI新兴市场指数对油价的五年滚动贝塔已从2015年前的0.7至0.8回落至2026年初的不足0.1，传统的“资源-增长”逻辑明显脱敏[7][39] - 相反，MSCI新兴市场指数对美元指数的滚动贝塔从2016年接近0的水平扩张至当前的-2.0以下[7][39] - 这种分化表明新兴市场股指的交易逻辑已从“商品周期”切换至“美元周期”，对美元流动性展现出极高敏感度[7][39] A股的宏观配置价值与微观交易压力 - 跨资产配置维度，沪深300与MSCI全球指数的相关系数仅为0.26，位列全球主要股指末位，在全球资产巨震中为国际资本提供了稀缺的投资组合多元化与避险价值[7][42] - 然而，A股市场广度在3月份恶化，沪深两市近6000只标的中，日均“净下跌”个股数量达到787只，为自2024年6月以来的极值[7][42] 中国消费板块的估值修复催化剂 - 历史上，中国消费板块相较于MSCI中国指数的PE估值溢价，始终与中国CPI同比走势保持高度正相关性[8][46] - 近年来受CPI增速持续低位运行压制，该溢价被大幅压缩[8][46] - 随着宏观政策发力及内需逐步企稳，CPI中枢或将温和触底回升，这一核心宏观价格信号的企稳预计将成为驱动消费板块估值“均值回归”的核心催化剂[8][46] 黄金定价逻辑重塑：兼具“风险共振”与“信用对冲”属性 - 2022年以来，金价走势开始与新兴市场股票及美国名义收益率呈现打破历史常态的强正相关性[9][49] - 黄金与新兴市场股市的共振表明，金价的周期波动已深度绑定全球风险偏好与流动性扩张，展现出显著的“风险资产”特征[9][49] - 金价与美国名义利率的同向抬升，反映了资金买入黄金是对长期通胀粘性的提前计价，以及对美国财政赤字无序扩张引发的“法币信用贬值”进行深度对冲[9][49] 从基本面、预期、估值、情绪四个角度看资产 - 基本面：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的相关系数分别为0.33和0.11[52] - 预期面：根据美银全球基金经理调查，2026年3月，37%的基金经理认为地缘冲突是最大的尾部风险，其次是通货膨胀（23%）[65] - 估值面：美股股权风险溢价持续为负[67] - 情绪面：通过股价动量、避险需求、期权比率等五个指标合成的市场情绪指数有所回升[69][75]

宏观政策定调 - 2026年政府工作报告总体基调积极务实，政策着力点锚定通过新质生产力和内需主导重塑增长质量与结构，并强调逆周期与跨周期调节并重[3] - 经济增长目标设定为4.5-5%，体现从追求速度到更加注重增长质量效益的导向[4] - 财政支出力度不减，赤字率拟按4%左右安排，新增地方专项债4.4万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元[7] - 货币政策适度宽松，将“扩大内需”置于结构性政策重点首位，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[7] - 物价目标维持2%左右，城镇调查失业率目标为5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上[5][6] 现代化产业体系与新兴方向 - 现代化产业体系建设注重传统产业优化提升和新兴产业培育并重，人工智能重要性提升[8] - 政府工作报告明确提出加紧培育壮大新动能，重点打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[30] - 同步前瞻布局未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业赛道[30] - 进一步强调推动先进制造业与现代服务业深度融合，明确提出打造“智能经济”新形态[30] 能源安全主题 - 地缘冲突扰动关键能源供应，政府工作报告指出制定能源强国建设规划纲要，着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，并提出培育发展未来能源[16] - “十五五”期间将推进新型能源体系建设和提升能源等重点领域安全保障能力[16] - 推荐方向包括电力电网、油气开发、新型储能与绿氢、核聚变能等未来能源，以及原油、工业品等战略能源与金属[16] AI应用与智能经济 - 政府工作报告提出打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用[17] - “十五五”期间将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新，全方位赋能千行百业[17] - 我国大模型发展具备人才、电力等综合竞争力，逐步构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势[17] - 推荐受益Token调用量提升的国产大模型公司，以及具备流量入口优势与用户粘性、持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司[17] 国产算力建设 - 政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程[18] - 发改委主任指出，在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网等领域，建设一批长链条、大体量的重大项目[18] - “十五五”将推进人工智能超大规模智算集群等重大工程和项目[18] - 成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与token调用量激增，有望带动国产算力相关资本开支增长[18] - 推荐渗透率持续提升的国产算力芯片，以及受益国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备[18] 商业航天产业 - 政府工作报告提出打造集成电路、航空航天等新兴支柱产业[19] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行[19] - 民营火箭制造公司箭元科技、星际荣耀完成新一轮融资，有望加快民商火箭商业化进程[19] - 多地两会部署商业航天产业发展任务，如山东推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局，河南支持相关企业做大做优，海南加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设[19] - 推荐受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造，以及受益基础设施建设加码的发射场站/特燃特气[19] 半导体设备行业 - 政府工作报告将“加快高水平科技自立自强”单独提出，半导体设备作为芯片制造的核心环节，被纳入国家战略安全重点支持方向[30] - 受外部供应链约束及自主可控政策持续推动影响，国产设备替代正进入加速阶段[30] - 国内晶圆厂持续扩产（存储及先进制程等），叠加AI算力需求快速增长，共同带动设备订单保持较快增长[30] 人形机器人行业 - 人形机器人行业已由概念驱动阶段逐步转向量产落地驱动的投资周期，短期市场核心关注头部企业的量产推进节奏[31] - 当前国内执行器、减速器、灵巧手等核心零部件持续突破、成本持续下行，头部企业已在汽车、3C等工业场景实现初步落地[31] - 运动控制算法与机器人大脑能力不断迭代，板块中长期成长确定性持续提升[31] 低空经济板块 - 低空经济被列为重点打造的新兴支柱产业之一[30] - 2026年2月，工信部等五部门联合发布实施意见，提出推进“5G-A”产业供给，推动低空基础设施与信息通信技术融合发展[32] - 从产业链来看，5G-A网络、通感融合、低空智联网等基础设施有望加速落地，空管系统、低空监视等环节需求持续增长[32] - 低空物流、应急救援、低空文旅等应用场景逐步打开[32] - 在地缘冲突催化下，低空安全需求提升，雷达、激光、电磁等相关技术有望加快产业化进程[32] 内需与消费 - 政府工作报告重申内需重要性，同时强调居民内生动力要和促消费政策并举，表明政策思路从单纯需求端拉动转变为激发内生动力[23] - 居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充[23] - 服务消费成为政策重点促进方向，将在场景创新、闲暇时间以及可支配收入维度迎来诸多利好[23] - 优化“两新”政策实施，超长期特别国债2500亿元用于消费品以旧换新[7] - 服务消费更具增长潜力，投资方面拟发行新型政策性金融工具8000亿元，有望撬动更多民间投资与社会资本[7] 服务消费与文旅体产业 - 促进服务消费的政策思路相对明确：创新消费场景（文旅、赛事、康养）和提供更多闲暇时间（中小学春秋假、错峰带薪休假）[24] - 政府工作报告提到要高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动[24] - 受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国体育产业与旅游文化产业的结合与发展潜力较大[24] 房地产与地方债务 - 地产端，近期地产政策出台密度明显提升，住房公积金制度改革作为关键抓手延续推进，有望释放部分合理需求[8] - 化债端，2026年是用于置换地方隐性债务的约6万亿元特殊再融资债基本发行完毕之年，化债资金落地节奏或延续2025年特征，隐债置换债仍将前置发行[8] 财税体制改革 - 全国统一大市场建设更加强调制度完善和规范地方政府行为，消费税改革或平稳推进[10] - 本次报告明确将“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移”，预计改革为渐进式推进[10][23] 平台经济与民生保障 - 在平台经济维度，再次提及加强平台审核，并置于反内卷统一部署工作下，明确提出优化平台、经营者、劳动者生态[25] - 政策针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善[25] - 灵活就业人员重点强调了参与保险政策，本质上是降低预防性储蓄的托底式政策[25]

核心观点 - 2026年2月全球大类资产表现排序为：大宗商品（2.13%）>全球股票（1.59%）>人民币（1.38%）>全球债券（1.12%）>美元（0.64%）> 0% [2] 十张图速览全球资产脉络 美股市场情绪与估值 - 美伊地缘风险担忧下，标普500指数在7000点关口面临阻力，市场避险情绪上升，表现为期权偏度升至两年高位，以及资金从周期板块向防御性板块（如必需消费品）轮动 [4][14] - 美股相对估值已回落至过去十年低位：标普500等权重指数相对于全球（除美外）股市的市盈率之比回落至1.11；科技七巨头相对于标普500其余成分股的市盈率溢价收缩至32.7% [4][19] 跨资产定价与资金流向 - 美股与美债对科技与工业板块的定价出现显著背离：工业与科技板块的信用利差已跌至-22BP的历史低位，而权益端的成长/价值比率长期维持高位，市场或正经历由信用端触发的科技板块风险重估 [4][22] - 全球基金经理仓位正经历“非美化”与“周期化”调整：新兴市场的净超配比例升至49%，创2021年2月以来最高；行业配置上呈现“弃成长、补周期”特征，能源、材料和必需消费品获增配，科技、保险及医疗遭减持 [4][25] 全球政策与汇率事件 - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税后美元走弱：裁决后，美元指数当日下跌0.10%，VIX指数下跌5.64%；供应链压力缓和推动纳斯达克指数上涨0.90% [4][30] - 中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%调降至零，旨在抑制人民币快速升值预期，引导美元兑人民币汇率回调至6.86，单日中间价较市场预期偏弱793个基点 [9][51] 日本市场与避险属性 - 海外投资者通过“卖短买长”操作驱动日本国债收益率曲线趋平，购买日本长债可锁定约6%的总收益（4%票息及2%汇率对冲增厚），但长端流动性匮乏带来波动挑战 [4][35] - 日元的全球避险资产地位与其国际收支结构变化密切相关：2005年后，日元驱动核心由贸易平衡转向海外收益，使其在全球风险偏好下行时呈现升值特征 [4][38] 亚洲与欧洲股市表现 - 恒生科技股与韩国KOSPI指数走势显著背离：恒生科技指数2月重挫10.15%，较2025年10月高点回落逾23%；韩国KOSPI指数2月冲破6000点创历史新高，年内累计涨幅达46%，两地资金流向呈显著负相关 [4][43] - 英国股市表现与全球资源股高度一致，因其指数中能源与材料板块权重极高，随着资源股相对走强，英国股市凭借低估值与高分红优势或成“资源主权”定价下的避风港 [4][48] 四个角度看资产 基本面与预期面 - 从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别为0.39和0.13 [54] - 从预期面看，AI科技泡沫成为基金经理调查中最大的尾部风险：2026年2月，25%的基金经理持此观点，高于通货膨胀（20%）和债券收益率无序上涨（17%） [62] 估值面与情绪面 - 从估值面看，美股ERP（股权风险溢价）持续为负 [64] - 从情绪面看，市场情绪指数回落，该指数由股价动量、避险需求、看涨/看跌期权比、低等级信用债需求及市场波动率五个指标合成 [73]

全球大类资产表现 - 2026年2月全球大类资产收益率排序：大宗商品（2.13%）> 全球股票（1.59%）> 人民币（1.38%）> 全球债券（1.12%）> 美元（0.64%）[2] - 2月表现突出的资产包括：贵金属（11.56%）、日经225（10.37%）、REITs（7.74%）；表现落后的资产包括：标普500（-0.87%）、恒生指数（-2.76%）、比特币（-14.67%）[81] 美股市场动态 - 标普500指数在7000点面临阻力，市场避险情绪上升，期权偏度升至两年高位，资金从周期板块撤向防御板块[3] - 美股相对估值回落：标普500等权重指数相对于全球（除美）股市的市盈率之比降至1.11；科技七巨头相对于标普500其余成分股的市盈率溢价收缩至32.7%，均处十年低位[3] - 美股与美债对板块定价背离：工业与科技板块信用利差跌至-22个基点，债市对科技信用信心逆转，而权益端成长/价值比维持高位[4] 全球资金流向与配置 - 全球基金经理调查显示新兴市场净超配比例升至49%，创2021年2月以来新高，资金加速回流新兴市场[4] - 行业配置呈现“弃成长、补周期”特征，能源、材料及必需消费品获增配，科技、保险及医疗板块遭减持[4] - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税后，2月20日美元指数下跌0.10%，VIX指数下跌5.64%，纳斯达克指数上涨0.90%[5] 亚太市场与货币 - 恒生科技指数2月重挫10.15%，较2025年10月高点回落逾23%进入技术性熊市；韩国KOSPI指数2月创历史新高，年初至今累计涨幅达46%[8] - 日元避险地位与日本国际收支结构变化相关，2005年后其驱动核心由贸易平衡转向海外投资收益[7] - 中国央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%调降至零，并引导美元兑人民币汇率至6.86水平，单日中间价较市场预期偏弱793个基点[9] 其他区域市场 - 海外投资者通过“卖短买长”驱动日本国债收益率曲线趋平，美元投资者购买日本长债可锁定约6%的总收益（4%票息及2%汇率对冲增厚）[6] - 英国股市表现与全球资源股高度一致，因其指数中能源与材料板块权重极高，成为“资源主权”定价下的避风港[9]

菲律宾面临的能源危机 - 菲律宾经济核心区域吕宋岛约40%的电力依赖马兰帕亚天然气田供应[8] - 马兰帕亚气田即将在几年内枯竭 将导致大面积停电和电价上涨[10] - 为应对危机 菲律宾总统宣布在南海发现名为“马兰帕亚东1号”的新气田 该气田拥有约980亿立方英尺天然气储量 日产能可达6000万立方英尺[12][13] - 但行业专家指出新气田规模较小 无法填补主力气田枯竭留下的能源缺口[15] - 彭博社分析认为 菲律宾能源需求持续增长 仅靠一个小气田根本不够用[17] 行业人士提出的解决方案 - PXP能源公司董事长潘希利南建议菲律宾政府与中国合作 共同开发礼乐滩气田[19] - 该建议基于菲律宾自身在资金和技术上的短板 2014年估算开发礼乐滩需60亿美元 PXP能源无力承担[29] - 海上气田勘探开发技术门槛高、投资巨大 需要寻找有经验的合作伙伴[31] - 中国海洋石油集团在深海勘探和气田开发方面技术成熟、经验丰富且资金雄厚[33][34] - 中菲在南海油气开发上早有合作苗头 上次PXP与中海油会面是在2019年[36] 合作前景与关键障碍 - 合作能否推进最终取决于菲律宾政府的决定 核心障碍在于地缘政治[42][43] - 礼乐滩是中国南沙群岛的一部分 中国对其拥有无可争辩的主权[45] - 中国一贯秉持“搁置争议、共同开发”的态度 愿在尊重主权的基础上与相关国家开展油气合作[49][51] - 若合作达成 将有助于菲律宾解决能源危机、带动经济发展、降低电费及能源成本[54][56] - 若拒绝合作或选择不当伙伴 可能错失开发时机 加剧能源危机[56]

A股市场整体表现 - A股市场迎来马年开门红，主要指数均上涨，上证指数涨0.87%收于4117.41点，深证成指涨1.36%收于14291.57点，创业板指涨0.99%收于3308.26点 [2] - 市场呈现高开低走态势，三大指数虽收涨但K线形态均为阴线，涨幅对持股过节投资者而言仅为补偿，未能完全回补节前最后一个交易日的大跌幅度 [3] - 市场个股普涨，上涨家数约3800家，下跌家数1365家，个股涨幅中位数为1.15% [3] - 沪深京三市成交额达到22184亿元，较上一交易日放量2193亿元 [2] 板块与个股表现 - 油服工程板块领涨并掀起涨停潮，板块指数涨幅达12%；油气开发板块涨幅为7.53%；贵金属板块大幅走高，涨幅为7.01% [4] - “三桶油”对指数拉升贡献显著，合计贡献上证指数约13.50点，占上证指数整体涨幅35.34点的比例超过三分之一 [4] - 五大保险、四大行和“两瓶酒”成为压制上证指数的主要板块 [4] - 此前市场关注度较高的机器人、AI应用两大板块走出“见光死”行情，影视、数字传媒、软件开发、游戏等AI应用相关细分领域表现疲弱 [5] - 科创综指下跌0.61%，收出实体阴线，成为市场资金兑现的直接体现 [5] 资金流向 - 沪市主力资金净流入40亿元，深市主力资金净流出约70亿元 [3] 港股与外围市场影响 - 港股市场与A股形成鲜明反差，恒生指数跌幅达1.8%，恒生科技指数跌幅超2% [5] - 港股的大幅波动与南下资金行为有关，南下资金体量已占恒生指数成交的50%左右 [5] - 恒生科技指数的杀跌一定程度上是美股市场的映射，春节期间美股科技股遭遇AI概念“恐惧”冲击，软件行业受影响显著，IBM股价大跌13%，美股七大科技股中除英伟达外均持续走低 [5] - 港股市场中，纯AI大模型概念标的（如质朴、mini max）走出连续大涨行情，而阿里、腾讯、百度等已形成AI平台入口的互联网巨头股价则呈现大起大落走势，沦为资金短期的对冲品种 [6] 地缘政治与大宗商品 - 受美国对伊朗施压升级影响，市场不确定性增加，黄金作为避险资产价格应声上涨，一度攀升至5200 [6] - 若伊朗局势出现异动，短期内原油供应可能受影响，这是贵金属与原油相关板块走强的核心原因 [6] 宏观与贸易政策 - 美国联邦最高法院否决了特朗普的关税提案，尽管后续有补征15%统一关税的方案，但关税税率已出现实质性调整，为后续中美贸易关税谈判的推进创造了有利条件 [6]

文章核心观点 - 2026年1月全球大类资产表现排序为：大宗商品（9.06%）> 全球股票（3.02%）> 全球债券（0.94%）> 人民币（0.46%）> 0% > 美元（-1.35%）[2] - 报告通过十张图及四个维度，分析了影响全球资产价格的核心宏观脉络与市场信号 [3][4][10] 十张图速览全球资产脉络 - **凯文·沃什获提名引发市场动荡**：被提名为美联储主席，主张对规模达6.6万亿美元的资产负债表进行全面重构，其提名概率上升支撑美元反弹，同时引发美股和黄金震荡回调 [4][11] - **美债期权偏度上行对冲利率风险**：2025年10月中旬以来，美债利率隐含期权波动率偏度持续上行，反映债券投资者认为通胀反弹风险大于经济衰退，愿为对冲利率上涨支付更高溢价 [4][17] - **美元OIS与美股周期行业表现背离**：美股周期性行业/防御性行业比率创20年来新高，但美元OIS远期掉期并未同步飙升，构成宏观“金发姑娘”环境；若OIS利率因二次通胀抬头，周期股高估值或面临剧烈修正 [4][5][19] - **全球基金经理情绪升至高位**：2026年1月，美国银行全球基金经理情绪综合指标从7.3升至8.1，为2021年7月以来最乐观；同时现金水平降至新低的3.2% [4][5][22] - **日本长债利率突破4.0%引发担忧**：40年期日本国债收益率一度触及4.0%的历史峰值，市场担忧25万亿日元补充预算在GDP萎缩背景下恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来 [4][6][25] - **成长股超额表现具顺周期性**：在市场中期上行趋势中，成长板块凭借更高贝塔系数通常表现强于大盘，当前乐观预期下资金或从防御板块流向成长板块 [4][6][26] - **日本国债市场流动性恶化成全球脆弱环节**：截至2026年2月底，彭博日本国债流动性指数为9.36，大幅超过危机时期水平；流动性枯竭若导致收益率飙升，可能通过全球套息交易逆转冲击全球市场 [4][7][29] - **铜油比上行预示沪深300盈利弹性**：铜油比是衡量经济活动的指标，领先沪深300指数约6个月；2025年中以来持续上行，反映市场正定价非滞胀式复苏（订单改善，成本可控），或继续利好沪深300 [4][7][32] - **地缘政治与央行购金推动黄金大涨**：特朗普政府觊觎格陵兰岛等地缘担忧，叠加美联储降息预期及央行购金，推动黄金价格在2025年11月至2026年1月28日涨幅超35%；黄金与200日均线偏离达43%；虽因沃什提名出现调整，但战略看多观点不变 [4][8][36] - **人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP**：美联储降息预期与中国经济韧性驱动人民币升值，2026年1月美元兑人民币汇率下跌0.58%；逆周期因子影子变量进入正区间并一度突破500BP，或体现防止汇率过快升值冲击出口链的政策态度 [4][8][40] 四个角度看资产 - **基本面：周度经济活动指数回升**：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的相关系数过去一年分别为0.28和0.34 [43] - **预期面：地缘冲突成最大尾部风险**：2026年1月美银基金经理调查显示，28%的基金经理认为地缘冲突是最大尾部风险，其次是AI科技泡沫（27%）和债券收益率无序上涨（19%） [50] - **估值面：美股ERP持续为负** [55] - **情绪面：市场情绪指数回升**：通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差、波动率等五个指标合成情绪指数 [59][65] 全球及国内大类资产表现（2026年1月） - **中国股市**：上证综指本月收益率3.8%，沪深300为1.7%，创业板指为4.5%，中证500为12.1% [79] - **A股风格**：周期类涨10.0%，成长类涨8.0%，消费类涨1.8%，稳定类涨1.8%，金融类跌-2.7% [79] - **中国债市**：债券整体涨0.1%，国债整体涨0.2%，企业债整体涨0.0% [79] - **大宗商品**：SHFE铜涨4.9%，SHFE铝涨7.8%，DCE焦煤涨3.6% [79]

俄罗斯北极开发的战略背景与动因 - 俄罗斯北极地区面积达375万平方公里，约占国土总面积的22%，但截至2025年常驻居民仅236万，占全国人口的1.6% [1] - 乌克兰危机后，俄罗斯为打破西方制裁导致的西部港口运力下降，决定通过开发北极航道来畅通物流运输，自此北极开发开始提速 [1] - 北极大陆架蕴藏丰富的石油、天然气、煤炭、铁、铜、镍、稀土等矿产资源 [3] 北极航道开发的核心构想与进展 - 俄罗斯将跨北极运输走廊（包含北极航道及相关基础设施）定位为“国际运输大动脉”，旨在成为除马六甲海峡航线外的全球物流新选择，以优化全球海运版图并影响贸易结构 [3] - 2025年10月13日，首艘从中国经北极航道驶往欧洲的集装箱船抵达英国费利克斯托港，该船载重近2.5万吨，从宁波港启航后穿越北极航道仅用20天，比传统南方航线时间缩短一半 [5] - 俄罗斯正着力打造北极航道沿线的5个重要港口作为支点，包括摩尔曼斯克港、阿尔汉格尔斯克港、萨别塔港、杜金卡港和普罗维杰尼亚港 [5] 北极开发的具体规划与目标 - 俄罗斯政府正在制订“2050年前确保北极和跨北极运输走廊发展大规模综合规划”，内容包括建立明确的北极开发管理架构，可能成立“北极开发公司”，并通过国家担保发行北极债券吸引私人资本 [8] - 2025年北极航道货运量为3350万吨，按规划，2035年前货运量将超过每年2.7亿吨 [8] - 到2035年前，计划有11艘俄罗斯核动力破冰船在北极航道运营，高破冰级船数量将达100艘左右，目前俄罗斯有8艘核动力破冰船，包括22220型“北极”号等，另有2艘同型船在建，同时还在建造10510型超强型核动力破冰船“俄罗斯”号 [8][10] 北极地区的经济发展与社会目标 - 开发战略包括在北极地区启动油气资源勘探加工新项目，并逐步提高现有企业产能，以带动当地社会经济发展 [10] - 政府计划通过发展教育、医疗、通信、电力、交通等行业改善居民生活条件，目标是将当地居民平均预期寿命提升至72.4岁，人口自然增长率提高至2% [10] 国际合作与招商引资 - 俄罗斯为北极开发积极招商引资，对项目表露兴趣的国家包括中国、日本、印度等，其中中国和日本已参与现有项目 [11] - 阿尔汉格尔斯克州与中方合作推出“北极快线1号”海铁联运物流专线，连接俄罗斯莫斯科、阿尔汉格尔斯克港和中国宁波、上海等港口，实际节省时间最多可达25天 [13] - 中国集装箱航运公司新新海运(NEW NEW SHIPPING)与摩尔曼斯克州政府签署协议，双方将通过摩尔曼斯克不冻港发展集装箱航运 [14]

核心观点 - 《经济学人智库》报告指出，在通胀回落背景下，2026年非洲整体增长前景保持相对积极态势，预计将有13个非洲国家的经济增速超过6% [1] 增长动力与结构性因素 - 推动非洲经济增长的核心动力主要来自基础设施建设持续推进、数字化转型加速、外国直接投资较快流入、区域市场不断扩大以及更深层次融入全球价值链等相互关联的结构性因素 [1] - 在西非地区，经济增长动力除结构性因素外，还将得到油气开发、可再生能源项目以及矿产资源投资的进一步强化，这些大型投资项目有望在中期内持续释放增长潜力 [2] 区域增长分布 - 实现高速增长（超过6%）的国家主要集中在西非和东非地区 [2] - 西非包括塞内加尔、几内亚、利比里亚、科特迪瓦、加纳、多哥和尼日尔 [2] - 东非包括埃塞俄比亚、乌干达、坦桑尼亚和卢旺达 [2] - 此外，仅有两个国家位于上述地区之外，分别是北非的利比亚和南部非洲的莫桑比克 [2] - 东非和西非仍将是2026年非洲增长最快的两个次区域 [2] - 南非2026年的经济表现预计相对温和，增长率介于1.5%至3%之间 [2] - 南非的高利率投资环境以及美对南30%的高额进口关税将对出口和投资形成明显制约 [2] - 随着关税冲击的相对影响逐渐缓和，南非经济增速有望在2026年下半年出现小幅回升 [2] 主要风险 - 债务问题仍将是非洲经济面临的主要风险之一 [3] - 过去十年中，多个非洲国家公共债务水平已升至临界状态 [3] - 不少经济体对全球融资环境变化、大宗商品价格波动以及汇率走势高度敏感 [3] - 国际社会在协调应对非洲债务问题方面的能力和意愿依然有限 [3] - 2026年非洲债务压力进一步加剧并向多国蔓延的风险正在上升，这将迫使相关国家推进新一轮财政和结构性改革 [3]

政策与行业动态 - 商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，提出11项具体举措以加强商务金融协同、加大消费重点领域金融支持、扩大政金企对接合作，更大力度提振消费 [1] - 具体举措包括鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包、加快推动个人消费贷款业务发展、适当减免汽车以旧换新贷款提前结清违约金、用好用足服务消费与养老再贷款、扩大无形资产质押融资、积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态，并鼓励商家平台发放消费券及提供低息免息分期优惠 [2] - 中国信息通信研究院数据显示，我国人工智能产业加速发展，2025年核心产业规模有望突破1万亿元，其中生产制造环节的大模型应用案例占比由去年的19.9%增长至25.9% [2] - 中国海油宣布我国首个深水油田——流花油田二次开发项目实现全面投产，标志着我国在深水复杂油藏开发领域实现重大跨越 [2] - 深交所及深圳证券信息公司决定于12月15日对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等指数实施样本股定期调整 [1] 公司公告与事件 - 祥生医疗发布2025年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [2][4] - 古鳌科技实际控制人变更，原实控人陈崇军将其持有的6769.35万股股份的表决权委托给徐迎辉行使，协议生效后徐迎辉合计持有上市公司表决权比例为24.41%，公司实际控制人变更为徐迎辉 [4] - 安博通公告拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，以推进海外战略布局 [5] - 嘉泽新能公告拟投建两个风电项目，分别为敦化泽瑞新能源300MW风电项目（估算总投资约16.31亿元）和融安板榄150MW风电项目（估算总投资约7.35亿元），合计装机容量450MW，总投资约23.66亿元 [5] - 赛意信息公告其牵头申报的“基于模型仿真的智能排程软件科技攻关项目”已获国家主管部门批复立项，属于智能制造系统和机器人国家科技重大专项 [5] - 顺灏股份发布股票交易异常波动公告，澄清公司现有业务未与北京轨道辰光科技有限公司业务产生协同效应，并提示轨道辰光相关太空数据中心业务面临强烈辐射、轨道维护困难等障碍，其“天数天算”业务可能在未来5年内才有明确商业价值，“地数天算”业务可能在未来5-10年才逐步具备竞争力，商业化进度和效益存在晚于或低于预期的风险 [3][4] 市场与资本动态 - 今日（12月15日）可申购科创板新股健信超导，申购代码为787805 [1] - 央行今日有1223亿元7天期逆回购到期 [1] - 中信建投研报观点认为，市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情，中期行业配置重点关注有色金属和AI算力板块，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅，港股潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [6]