报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美联储降息落地、重启购买美债使流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面不悲观，虽短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势[3] - 全球铝库存延续去化态势，处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强，虽有不利因素，但库存若继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨[5] - 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行，国内铅锭社会库存维持相对低位，有色金属情绪退潮，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行[8] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值小幅上行，国内现货端边际收紧，联储议息会议推动有色金属上行，但明年3月18日前美联储货币政策刺激力度有限，有色金属情绪退潮后，沪锌或将回吐部分涨幅[10] - 锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望[13] - 镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，建议观望等待进一步信号指引[16][18] - 碳酸锂市场分歧在供给释放和需求兑现，短期供需错配尚未扭转，未来供需格局改善预期无法证伪，锂价回调承接较强，近期锂价区间调整概率较高，建议观望关注基本面动态[21] - 氧化铝矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望[24] - 不锈钢市场步入传统淡季，成交氛围清淡，原料端镍铁成交价格小幅上涨，年底供应端收缩效果逐步显现，市场处于紧平衡格局，价格宽幅震荡，短期缺乏明确方向指引，建议观望[27] - 铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，但需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动[30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五美股回调，市场对AI科技泡沫担忧加大，铜价冲高后明显下挫，伦铜3M合约收跌2.37%至11552美元/吨，沪铜主力合约收至91550元/吨；LME铜库存增加50至165900吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所周度库存微幅增加，日度仓单增加0.1至3.3万吨，上海地区现货由升水期货转为贴水20元/吨，下游采购情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货上调至95元/吨，国内铜现货进口亏损1500元/吨左右，精废价差4800元/吨，环比扩大[2] - 策略观点：美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势，今日沪铜主力运行区间参考90800 - 92800元/吨，伦铜3M运行区间参考11450 - 11750美元/吨[3] 铝 - 行情资讯：美股AI科技股走弱加剧市场担忧，铝价下挫，周五伦铝收跌0.69%至2875美元/吨，沪铝主力合约收至21775元/吨；周五沪铝加权合约持仓量增加1.6至67.6万手，期货仓单微降至6.9万吨；国内铝锭三地库存小幅减少，铝棒库存下滑，铝棒加工费下调，市场观望情绪较浓；华东电解铝现货贴水期货50元/吨，库存减少基差报价延续反弹；外盘LME铝库存增加0.1至52.0万吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M维持贴水[4] - 策略观点：全球铝库存延续去化态势，处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强；虽有不利因素，但库存若继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨，今日沪铝主力合约运行区间参考21600 - 22000元/吨，伦铝3M运行区间参考2840 - 2900美元/吨[5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌0.14%至17134元/吨，单边交易总持仓7.6万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌4.5至1984.5美元/吨，总持仓17.01万手；SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.67万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 75元/吨；LME铅锭库存录得23.55万吨，LME铅锭注销仓单录得11万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 48.25美元/吨，3 - 15价差 - 99.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨；国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨[7] - 策略观点：铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行；国内铅锭社会库存维持相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位；有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行[8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨，单边交易总持仓21.97万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨，总持仓22.01万手；SMM0锌锭均价23700元/吨，上海基差65元/吨，天津基差 - 45元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差80元/吨；上期所锌锭期货库存录得5.13万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME锌锭库存录得6.04万吨，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨；外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨，3 - 15价差145美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.053，锌锭进口盈亏为 - 4588.16元/吨；据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨[9] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿TC延续下行；国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值小幅上行；当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口，叠加锌冶炼企业出现减产，国内现货端边际收紧；11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表，推动贵金属及有色金属加速上行，但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限；有色金属情绪退潮后，沪锌或将回吐部分涨幅[10] 锡 - 行情资讯：2025年12月12日，沪锡主力合约收盘价329400元/吨，较前日下跌0.75%；上期所期货注册仓单较前日增加220吨，现为7244吨；上游云南40%锡精矿报收317900元/吨，较前日上涨9900元/吨；供给方面，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势，云南地区冶炼厂开工率为86.11%，与上周基本持平，该地区锡矿加工费仍处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求有所下滑，江西地区冶炼企业则持续面临再生原料供应显著不足的问题；需求方面，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，但高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，本周现货成交氛围平淡[12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作方面，建议观望为主，国内主力合约参考运行区间300000 - 335000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨[13] 镍 - 行情资讯：周五镍价走势较弱，沪镍主力合约收报114550元/吨，较前日下跌0.70%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报5200元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，镍铁价格大幅反弹，国内高镍生铁出厂价报888.5元/镍点，均价较前日持平[15] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；后市应重点关注镍铁及矿价走势；操作方面，短期建议观望，等待进一步信号指引，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报94569元，较上一工作日 + 0.21%，周内 + 4.30%；MMLC电池级碳酸锂报价94100 - 95500元，均价较上一工作日 + 200元（ + 0.21%），工业级碳酸锂报价93100 - 93600元，均价较前日 + 0.21%；LC2601合约收盘价97720元，较前日收盘价 - 1.17%，周内 + 6.03%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1180 - 1250美元/吨，均价较前日 + 0.83%，周内 + 4.97%[20] - 策略观点：市场分歧在供给释放和需求兑现，短期国内碳酸锂供需错配尚未扭转，未来供需格局改善的预期无法证伪，锂价回调承接较强；同时，旺季末端，下游正极材料产量已见高点，枧下窝复产时有扰动，向上驱动依赖于新的预期差；近期锂价区间调整概率较高，当前持仓位于高位，价格日内波动较大，建议观望，关注基本面动态，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间95000 - 100600元/吨[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月12日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.39%至2544元/吨，单边交易总持仓65.1万手，较前一交易日减少1.3万手；基差方面，山东现货价格下跌20元/吨至2680元/吨，升水01合约210元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB上涨1美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报 - 58元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.49万吨，较前一交易日减少0.12万吨；矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持67.5美元/吨[23] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12565元/吨，当日 + 0.52%（ + 65），单边持仓20.24万手，较上一交易日 - 3060手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12800元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 65），无锡基差35（ - 65）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得60601吨，较前日 - 1018；据钢联数据，社会库存增加至106.36万吨，环比减少1.55%，其中300系库存66.26万吨，环比减少0.26%[26] - 策略观点：当前不锈钢市场步入传统淡季，成交氛围整体清淡；原料端镍铁成交价格小幅上涨，市场挺价情绪有所升温；年底供应端收缩效果逐步显现，12月钢厂检修减产力度加大，叠加年末行业惯常的产能控制，供应压力有望继续缓解；宏观层面，美联储于上周四凌晨宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50% - 3.75%，符合市场此前“鹰派降息”的普遍预期；整体来看，不锈钢市场目前处于紧平衡格局，价格呈现宽幅震荡态势，短期缺乏明确方向指引，建议以观望为主[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金小幅冲高，主力AD2602合约收盘涨0.72%至21115元/吨；加权合约持仓增加至3.05万手，成交量0.56万手，量能小幅放大，仓单增加0.02至6.91万吨；AL2602合约与AD2602合约价差1055元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比上调100元/吨，进口ADC12价格上调100元/吨，市场氛围相对一般；库存方面，国内三地铝合金锭库存环比减少0.02至4.89万吨[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方的压制，短期铸造铝合金价格或维持区间波动[30]

文章核心观点 - 2025年11月全球大类资产表现排序为：人民币（0.65%）>全球债券（0.23%）>全球股票（0.06%）>大宗商品（-0.33%）>美元（-0.35%）[2] - 报告通过十张图及四个维度（基本面、预期面、估值面、情绪面）梳理全球资产表现的核心脉络与关键变化[3][40] 十张图速览全球资产脉络 - **美元与风险情绪关系转变**：美元指数与VIX指数的90天滚动相关系数转为负值（-0.11），表明美元在权益资产波动时的防御属性下降[4][12] - **全球股市估值分化**：全球股市估值与盈利能力（ROE）基本正相关，但美国股市存在显著估值溢价（ROE 18.2%，市净率超5倍），而中国（ROE 10.1%，市净率1.66倍）、韩国（ROE 7.2%，市净率1.01倍）股市估值与盈利能力匹配[4][15] - **居民权益配置与夏普比率正相关**：各国居民金融资产中股票配置比例与股市夏普比率正相关，美国（夏普比0.70，股票占比37.07%）为高夏普高配置代表，回归显示夏普比每变化0.1个单位，股票占比提升1.56个百分点[5][16] - **全球基金经理配置调整**：2025年11月，全球基金经理环比增配医疗保健、债券、必选消费、银行、美元及现金，减配可选消费、通信、工业、英国和欧元区；超配最多的是医疗保健、新兴市场、银行、股票和商品[5][18] - **英国国债收益率影响大小盘相对表现**：英国10年期国债收益率与富时100指数（大盘股）相对于富时250指数（小盘股）的表现高度相关，利率上行时大盘股因海外敞口高、韧性更强而跑赢[6][21] - **英伟达波动率异常**：2025年11月20日，英伟达10日历史波动率达52.6%，一度超过罗素2000指数成分股的平均水平（48.1%），反映市场对AI泡沫及客户自研芯片竞争的担忧[6][25] - **日本长债利率创新高**：市场担忧大规模经济刺激方案（25万亿日元补充预算）增加国债供给，推动40年期日本国债收益率一度触及3.745%的历史峰值[7][28] - **白银价格创历史新高**：受美联储降息预期、ETF资金流入及实物短缺推动，11月底现货白银价格达56.5美元/盎司（年内涨幅近90%），上海期货交易所白银库存跌至2015年以来最低[7][31] - **全球基金重新流入中国股市**：2025年9月以来资金流向逆转，9月、10月、11月全球基金分别净流入中国股票176亿美元、170亿美元、125亿美元，此前10个月（2024年11月至2025年8月）为净流出68亿美元，本轮流入主要由被动型基金驱动[8][34] - **离岸人民币风险逆转期权创新低**：离岸人民币1年期风险逆转期权跌破0，为2011年以来首次，意味着对冲人民币升值和贬值的成本基本持平[8][39] 四个角度看资产 - **基本面角度**：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别约为0.21和0.18；铜金比是美债收益率的领先指标；美国油气开发企业垃圾债表现与油价走势高度一致[40][42][45] - **预期面角度**：根据美银全球基金经理调查，AI科技泡沫被视作最大的尾部风险，2025年11月有45%的基金经理持此观点，高于10月的33%[49] - **估值面角度**：美股股权风险溢价（ERP）持续为负[54] - **情绪面角度**：通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差、波动率等指标合成的市场情绪指数出现回落[58] 全球及国内大类资产表现 - **全球资产月度表现**：2025年11月，表现较好的资产包括贵金属（7.54%）、工业金属（5.85%）、斯托克欧洲600指数（13.56%）、人民币（0.65%）、美国投资级债（0.65%）；表现较差的资产包括比特币（-16.68%）、DCE焦煤（-17.6%）、能源（-2.09%）、沪深300（-2.46%）、MSCI新兴市场（-2.47%）[73] - **国内资产月度表现**：2025年11月，主要股指普遍下跌，创业板指（-4.2%）、中证500（-4.1%）、沪深300（-2.5%）领跌；债券市场整体微跌（-0.4%），长端国债跌幅更大（10年以上期国债-1.5%）；商品中DCE焦煤（-17.6%）、焦炭（-12.2%）大跌，DCE玉米（5.9%）上涨[74]

地缘政治局势与军事部署 - 美国在委内瑞拉周边部署了1.5万士兵、几十艘军舰及福特号航母，为几十年来在拉美地区最大规模的军事行动[1] - 委内瑞拉方面已将军队隐蔽至280多个据点，准备进行长期游击战，并计划在首都制造混乱以抵抗潜在占领[1] - 双方谈判已破裂，局势可能持续恶化，美国或对委内瑞拉重要目标进行轰炸，但全面地面战争可能性较低[4] 资本市场波动与驱动逻辑 - 地缘政治紧张将导致全球股市大跌，特别是以AI为首的科技股，同时黄金、白银等避险资产将大涨[6] - 市场波动可能成为AI科技泡沫破裂的标志，当前AI股价已充分反映货币宽松预期，利好落地后可能转为利空[6] - 美联储无论谁接任主席，降息和货币宽松的方向是确定的，市场未来不会缺乏流动性[6] 行业与板块轮动展望 - 科技泡沫破裂后，资金将从高估值科技板块流出，重新布局至其他板块，市场题材将发生转换[6] - 低估值板块将受到青睐并进入新一轮上涨周期，大消费行业存在巨大机会，其过去受房地产拖累，预计随2025年房地产企稳、2026年反弹而迎来新机遇[8] - A股市场当前在4000点附近波动，银行等大盘股支撑指数，但科技股及板块轮动缺乏规律，受消息面影响大[8] 投资策略与时机 - AI是未来长期主线，但当前已非最佳布局时机，更好的机会将在泡沫破裂、股价回落至低位后出现[8] - 投资者应避免过度集中于科技板块，关注资金轮动带来的其他板块机会[8] - 市场走势可能重演4月份因关税战引发的全球股市暴跌模式，需警惕类似波动风险[6]

港股市场整体表现 - 恒生指数午盘涨0.81%报26068.05点，恒生科技指数涨0.99%报5654.62点，国企指数涨0.64%报9188.61点，红筹指数涨1.14%报4241.22点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨3.3%，腾讯控股涨0.82%，京东集团涨1.29%，网易涨2.15%，快手涨0.96% [1] - 部分科技股下跌，小米集团跌2%，美团跌1.46%，哔哩哔哩跌0.19% [1] - 有色板块表现强劲，五矿资源和中国黄金国际涨幅领先，苹果概念股、半导体芯片股、港口及海运股普遍上涨 [1] - 中兴通讯股价大涨超11% [1] 行业板块动态 - 加密货币概念股多数走低，欧科云链跌近9%，新火科技控股跌逾7%，雄岸科技跌近5%，与中国央行首次重磅定调稳定币相关 [1] - 新消费概念股走低，涉及公司包括泡泡玛特、蜜雪集团、沪上阿姨 [1] 公司财报摘要 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 颖通控股同期收入10.28亿元人民币，同比减少3.42%，净利润1.33亿元，同比增加15.4% [3] - 集海资源截至2025年9月30日止九个月收入4.5亿元，同比增加23.41%，净利润8812.7万元，同比增加2.98% [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度收入24.97亿元，同比增加5.4%，净利润9.3亿元，同比增加133.2% [3] - 互太纺织同期收入25.24亿港元，同比减少6.72%，净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] - 新高教集团同期收入25.99亿元，同比增加7.78%，净利润8.29亿元，同比增加9.67% [3] - 华新手袋国际控股同期收入4.32亿港元，同比增加22.55%，利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] 公司业务与资产动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] - 湾区发展10月广深高速公路月总路费收入约2.08亿元，同比减少0.5%，广珠西线高速公路收入7978万元，同比减少6%，沿江高速公路(深圳段)收入5531.2万元，同比减少11% [4] 机构市场观点 - 华泰证券认为当前市场已接近"利空出尽"状态，前期压制的核心风险点已在回调过程中释放相对充分，市场点位下行空间相对有限，情绪指标指向左侧布局机会 [11] - 广发证券指出港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征，后续需关注美联储降息表态、美国政府停摆结束及美元流动性缓解、年末政策推动传统行业业绩预期修复三大触发因素 [12] - 广发证券称港股通高股息全收益指数在12月至次年1月中旬获得绝对收益/超额收益的概率大、收益率高，建议关注港股通高股息的配置机会 [12] - 东吴证券认为港股短期风险因素在减少，但反弹确认还需要催化剂，中长期配置当前位置有吸引力，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，港股科技股回调后具备配置吸引力 [12]

核心观点 - 港股短期风险因素减少但反弹确认仍需催化剂，中长期配置吸引力显现 [1] - 美联储12月降息预期摇摆导致美股疲软，若降息预期升温将利好港股 [1] - 市场尚未充分定价12月中央经济工作会议前的政策面预期 [1] - 美股AI科技泡沫叙事减弱带动港股科技板块深度回调，当前配置价值凸显 [1] - 短期需保持均衡配置，红利策略相对胜率仍存 [1] 全球市场表现总结 - 本周发达市场下跌2.3%，新兴市场领跌3.7% [4] - 美股三大指数全线下跌：纳斯达克指数领跌2.7%，标普500下跌1.9%，道琼斯工业指数下跌1.9% [1] - 港股主要指数大幅回调：恒生科技指数下跌7.2%，恒生指数下跌5.1%，恒生港股通指数下跌5.3% [4] - 行业表现分化：医疗保健和日常消费品领涨，能源和信息技术领跌 [1][10] 美股市场分析 - 非农就业数据呈现矛盾信号：新增就业11.9万超预期5.1万两倍多，但失业率升至4.4%的四年高位 [1] - 工资增长温和：平均每小时工资同比增长3.8%，环比增长0.2%低于预期 [1] - AI交易信心动摇：尽管英伟达财报超预期，市场担忧AI项目盈利能否支撑巨额资本支出 [2] - 美联储表态偏鹰：多数委员对12月降息持保留态度，但副主席威廉姆斯言论使12月降息概率从33%跳升至60% [2] - 市场广度回升至56%，显示市场宽度扩大 [5] - 科技七巨头市盈率中值为27倍，低于历史泡沫期估值水平 [5] 港股市场分析 - 全行业呈现不同程度下跌，南向资金主要流入非必需性消费，流出能源业 [4] - 当前位置具备中长期配置吸引力，主要基于政策预期和估值回调 [1] 资金流向观察 - 全球股票ETF净流入加速至1016.1亿美元，边际流入639.59亿美元 [7] - 债券ETF净流入162.82亿美元，边际流入19.81亿美元 [7] - 分国别看：美国股票ETF净流入最多（+267.1亿美元），日本股票ETF净流出28.9亿美元 [7] - 行业流向：材料、科技、医疗保健为净流入前三，金融、能源、可选消费为净流出前三 [38] 黄金市场表现 - 全球主要黄金ETF出现分化：中国华安易富黄金ETF增持3.15亿美元，美国SPDR黄金信托减持4.48亿美元 [6] - 散户边际增持黄金，机构小幅减持：SPDR黄金信托持有量周环比下降0.3%至36.71百万盎司 [6] - 黄金价格本周下跌0.8%，但年初至今累计上涨47.2% [11] 利率与汇率市场 - 10年期美债利率本周下跌8bp，年初至今累计下跌52bp [11] - 美元指数本周上涨0.9%，但年初至今下跌7.7% [11] - 主要货币对美元多数下跌：欧元兑美元下跌0.9%，英镑兑美元下跌0.6% [11] 重要事件前瞻 - 关键经济数据：美国9月PPI、三季度实际GDP修正值、10月核心PCE物价指数 [8][42] - 重大事件：白宫俄乌冲突新计划披露、特朗普AI新政"创世纪计划"签署 [8] - 财报焦点：文远知行、速腾、小马智行、蔚来、中兴通讯、波司登等公司财报 [8]

市场核心观点 - 市场价格的波动主要由预期差驱动，而非所有信息本身 [1] - 尽管海外风险资产普遍下跌，A股市场表现出独立的强势，低开高走并翻红 [6][8] 央行公开市场操作与资金面 - 央行进行655亿元7天期逆回购操作，因有5577亿元逆回购到期，实现净回笼4922亿元 [3] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，主要回购利率保持平稳，DR001位于1.32%附近，DR007位于1.44%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量显示，R001成交额达72983.45亿元，占比90.16% [4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率日内波动，从1.787%微幅低开，震荡下行至1.78%附近，最终收于1.7925%，上行0.25个基点 [5][10] - 50年期国债一级发行结果符合市场预期 [5] - 超长期国债（代码2500006）收益率收于2.1425%，上行0.65个基点 [10] - 债市走势受A股影响显著，呈现“股债跷跷板”效应 [5][8] 股市与债市联动 - A股市场在全球股市普跌背景下逆势走强，低开高走 [5][6][8] - 股市的强势表现对债市形成压制，导致利率由早盘的下行转为上行 [5][8] 市场传闻与情绪 - 市场存在多头与空头不同的小作文传闻，但市场反应趋于钝化 [9] - 电影《大空头》原型做空英伟达并警告AI泡沫，引发海外市场波动，但对A股影响有限 [6]

甲骨文股价表现及市场影响 - 甲骨文单日股价暴涨36% 市值飙升2510亿美元（约合人民币1.78万亿元）创历史纪录 [1] - 市值增长接近一倍 首次接近1万亿美元 成为美国市值第十大上市公司 [3] - 创始人埃里森身价攀升至3970亿美元 超过原首富马斯克的3840亿美元 [4] 股价上涨驱动因素 - 与OpenAI签署自2027年开始为期5年 总值3000亿美元的算力采购合约 [5] - 最新财报显示收入绩效义务（RPO）飙升至4550亿美元 同比增长359% [5] - 公司声称有更多"数十亿美元大单"在谈 预计将推高RPO超过5000亿美元 [5] 全球资本市场反应 - 带动标普500指数上涨0.30% 纳斯达克综合指数上涨0.03% 均创历史新高 [6] - 中国A股算力芯片板块普遍大涨 上证指数上涨1.65%至3875点 深证成指上涨3.36% 创业板指上涨5.15% [6][7] AI科技泡沫风险警示 - 美国科技股占总市值比例达37% 创历史新高 [11] - 当前泡沫峰值比2000年互联网泡沫高出5个百分点 [12] - 微软在1999年互联网泡沫时期市盈率达77倍 泡沫破裂后市值直至2017年才恢复 [11] - 雅虎在互联网泡沫时期市盈率高达1000倍 泡沫破裂后股价下跌90% [11] 美联储政策潜在影响 - 美联储降息概率接近100% 若超预期降息50个基点可能直接冲击美元资产 [14][15] - 美股若超预期下跌可能引发全球市场恐慌情绪蔓延 [15] - 美联储超预期降息对美股构成长期利空 对东大资产短期利空但长期利好 [16]

甲骨文股价表现及市值变化 - 甲骨文单日股价暴涨36% 市值飙升2510亿美元（约合人民币1.78万亿元）创下单日市值增长纪录 [1] - 市值增长接近一倍 首次接近1万亿美元 成为美国市值第十大上市公司（市值9222.2亿美元）超越摩根大通等巨头 [3][4] - 创始人埃里森身价攀升至3970亿美元 超过原首富马斯克的3840亿美元 [4] 股价上涨驱动因素 - 与OpenAI签署自2027年开始为期5年 总值3000亿美元的算力采购合约 为史上规模最大的云端合约之一 [5] - 最新财报显示收入绩效义务（RPO）飙升至4550亿美元 同比增长359% 公司称有更多"数十亿美元大单"在谈 [5] - 历史级别大单叠加超规模增长预期共同推动股价爆发 [6] 对全球资本市场影响 - 带动标普500指数上涨0.30% 纳斯达克综合指数上涨0.03% 均创历史新高 [6] - 带动A股算力 芯片板块大涨 上证指数上涨1.65%至3875.31点 深证成指上涨3.36% 创业板指上涨5.15% [6][7] AI科技泡沫风险警示 - 美国科技股占股市总市值比例达37% 创历史新高 比2000年互联网泡沫峰值高出5个百分点 [11][12] - 当前AI产业缺乏切实落地应用 估值依赖想象力堆积 泡沫规模已超越上一轮互联网泡沫 [10][11][12] - 巴菲特近年持续减持美股并持有现金 行为模式与互联网泡沫时期一致 [14] 美联储降息潜在冲击 - 美联储降息概率接近100% 若超预期降息50个基点或以上将直接冲击美元资产 [14][15] - 可能引发科技股泡沫破裂 导致全球市场恐慌情绪蔓延 波及日元 欧元等多类资产 [15] - 对美股构成长期利空 对东大资产短期利空但长期利好 [16]

涉及的行业或公司 * 行业：半导体行业、AI科技行业、全球制造业、服务业 * 公司：未提及具体公司名称，但重点讨论美股市场、费城半导体指数、科技股（如苹果、特斯拉）[1][11] 核心观点和论据 * 美国高利率政策（2022年后）通过金融战压制全球制造业，推动美国服务业通胀，导致全球制造业通缩[2][4] * 美国降息周期将导致服务业通胀下降，制造业和商品通胀上升，增加美国商品通胀压力[1][5] * 美国降息或标志金融战失败，因高利率政策无法持续吸引国际资本，反而导致资金外流（可能流向中国），需承担经济调整成本[1][7][10] * 全球化使美股系统性高估（因美国为贸易逆差国，资本净流入），中国股市系统性低估，科技股存在巨大泡沫风险[1][3] * 美国服务业回落与制造业反转将恶化其盈利能力：购买商品成本上升，生产成本下降，类似企业成本上升而营收下降[8] * 美国降息旨在促进制造业回流，但需消灭金融资本，打击金融市场（尤其科技股），伴随金融泡沫收缩[10] * 全球化新拐点下，中国从生产国转向消费国，冲击美股（尤其AI科技股），费城半导体等资产面临风险，美国再造苹果或特斯拉难度加大[11] 其他重要但可能被忽略的内容 * 美国作为全球最大需求方，其货币信用扩张能力和科技垄断格局将受挑战[10] * 美国降息可能引发滞胀格局及国家盈利能力恶化，推动资产价格泡沫恶化，加速AI发展风险释放[12] * 资本流动格局反转：降息周期使资金从受压国家流入美国，但美国需承担策略失败成本（如商品通胀压力和经济结构调整）[6] * 中国制度可控性对全球科技格局产生深远影响[11]