报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司稳居行业龙头地位，作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于资本市场高质量发展改革及建设一流投资银行的政策 [9] - 公司各业务线条实现高质量发展，2025年业绩创历史新高，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，龙头优势持续巩固 [1] 根据相关目录分别进行总结 整体财务业绩 - 2025年公司实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79% [1] - 实现归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，首次突破300亿元，创历史新高 [1] - 扣非后归母净利润303.03亿元，同比增长40.51% [1] - 基本每股收益1.96元，同比增长39.0% [1] - 2025年ROE为10.59%，较上年同期增长2.50个百分点 [1] - 2025年总资产达20,819.03亿元，同比增长21.70%，首次突破2万亿元，创历史新高 [1] 经纪业务 - 2025年实现经纪业务收入147.53亿元，同比增长37.71% [2] - 其中，代理买卖证券业务净收入100.25亿元，同比增长44.93%；代销金融产品业务收入20.26亿元，同比增长36.60% [2] - 增长主要得益于A股市场活跃度提升，2025年股票基金交易量日均规模2.05万亿元，同比提升69.77% [2] - 截至报告期末，客户数量累计超1,700万户，较上年末增长10% [2] - 托管客户资产规模超15万亿元，较上年末增长24% [2] 投行业务 - 2025年实现投行业务净收入63.36亿元，同比增长52.34% [3] - 境内业务持续保持市场第一，完成A股公司主承销项目72单，实现规模2,706.46亿元，同比增长284.66%，市场份额24.36%，较去年同期上涨2.49个百分点，承销规模排名市场第一 [3] - 债券承销方面，共承销境内债券6,221只，同比增长22.27%，总承销规模22,094.62亿元，同比增长5.65%，占全市场承销总规模的6.95% [3] - 完成中国市场并购45单，交易规模2,828.99亿元，排名市场第一；其中完成A股重大资产重组交易11单、交易规模1,682.78亿元，市场份额35.59% [3] 资产管理业务 - 2025年实现资产管理业务净收入121.77亿元，同比增长15.91% [8] - 截至2025年末，资产管理规模合计17,615.41亿元，同比增长14.20% [8] - 其中，集合资产管理计划规模4,289.78亿元，同比增长24.98%；单一资产管理计划规模9,858.57亿元，同比增长8.46%；专项资产管理计划规模3,467.06亿元，同比增长19.46% [8] - 公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一 [8] - 控股子公司华夏基金实现营业收入96.26亿元，同比增长19.86%，占资管业务收入的79.05%；净利润23.96亿元，同比增长11.03% [8] 自营业务 - 2025年自营业务净收入386.04亿元，同比增长46.53%，占总营收的53.80% [8] - 债券投资规模占40.71%，股票投资占比32.98% [8] - 整体交易性金融资产规模同比增长12.52%，其中股票投资增长达27.88% [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.49元、2.68元、2.79元 [9] - 预测每股净资产分别为19.14元、21.24元、23.41元 [9] - 报告发布日收盘价为24.13元 [5] - 总股本14,820.55百万股，总市值357,619.79百万元 [5] - 市盈率(TTM)为11.89，市净率(PB)为1.27 [5]

公司规模与历史 - 公司传承自杭州银行资管部，拥有20年资产管理经验 [5] - 截至2025年10月28日，公司管理产品规模突破6000亿元 [1][5] - 公司是首家管理产品规模突破100亿元的城商行理财公司 [16] 业务模式与增长 - 公司采用双轮驱动业务模式 [7] - 行外代销渠道的管理产品规模占比近半，接近50% [8] - 通过优质服务重塑增长边界 [8] 渠道网络与合作伙伴 - 行外代销渠道触达全国31个省、直辖市和自治区 [10][11] - 合作机构数量已达258家 [10][11] - 与百家核心伙伴合作，共同拓展财富管理新领域 [12][13] 行业地位与创新 - 公司是首批获批筹建及首家完成工商注册的城商行理财公司 [16] - 公司是首家发行混合类产品的城商行理财公司 [16] - 公司是首家搭建行外代销渠道的城商行理财公司 [16] 团队与投研理念 - 公司团队平均年龄为33岁，是一支精锐之师 [18][19] - 投资研究以科学决策和前瞻布局为引领 [19] - 坚持绝对收益的投资理念 [19]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入330.39亿元同比增长20.44% [1] - 归属于母公司股东净利润137.19亿元同比增长29.8%创历史中期最好水平 [1] - 基本每股收益0.89元同比增长28.99% [1] - 加权平均净资产收益率4.91%同比增加0.95个百分点 [1] 业务板块收入 - 经纪业务收入93.19亿元同比增长21.11% [2] - 资产管理业务收入60.17亿元同比增长22.32% [2] - 证券投资业务收入144.97亿元同比增长8.15% [2] - 证券承销业务收入20.54亿元同比增长19.16% [2] - 其他业务收入11.52亿元 [2] 资本与资产规模 - 资产总额18077.31亿元较上年度末增加970.2亿元增长5.67% [1] - 资产管理总规模15562.42亿元包括集合计划3608.99亿元、单一计划9077.76亿元和专项计划2875.67亿元 [3] 国际业务发展 - 国际业务营业收入14.9亿美元同比增长53% [3] - 国际业务净利润3.9亿美元同比增长66%创历史同期新高 [3] - 完成30单境外股权项目承销规模29.89亿美元 [2] 财富管理业务 - 财富管理客户数量超1650万户较上年末增长4% [2] - 托管客户资产规模超12万亿元较上年末增长4% [2] - 金融产品保有规模6000亿元买方投顾资产保有规模1100亿元配置型FOF保有规模100亿元 [2] 投行业务地位 - 境内股权融资业务保持市场第一债务融资业务保持同业第一 [2] - 深化科技创新企业全链条融资服务完成多单市场标杆性交易 [2] 股东回报 - 中期现金分红每10股派发2.9元合计42.98亿元占中期净利润32.53% [3] - 分红金额较2024年中期增长超20%每10股派发金额从2.4元提升至2.9元 [3]