核心观点 - 杭州银行2025年经营质效稳步提升 圆满完成了“二二五五”战略主要目标 为下一个五年战略规划“三三六六”的实施奠定了坚实基础 展现出稳健的盈利能力、优化的业务结构、稳固的资产质量以及强劲的“开门红”势头 [1][2][3][4][5][6][7] 经营业绩与盈利能力 - 2025年实现营业收入387.99亿元 同比增长1.09% 实现归属于上市公司股东的净利润190.30亿元 同比增长12.05% [2] - 盈利结构持续优化 净利息收入275.94亿元 同比增长12.83% 手续费及佣金净收入42.07亿元 同比增长13.10% [2] - 公司已于2025年11月实施中期分红 向全体普通股股东每10股派送现金股利3.80元(含税) 合计派现约27.55亿元 [2] 资产负债与业务发展 - 截至2025年末 总资产达23,649.02亿元 较上年末增长11.96% [3] - 贷款总额10,718.76亿元 同比增长14.33% 存款总额14,405.79亿元 同比增长13.20% [3] - 公司金融重点领域贷款增长迅速 制造业、科技、绿色贷款分别较上年末增长22.25%、23.44%、22.75% [3] - 零售客户总资产(AUM)较上年末增长15.73% 普惠型小微企业贷款同比增长17.06% [3] - 杭银理财存续产品规模超过6,000亿元 较上年末增长39% [3] 资产质量与风险控制 - 截至2025年末 不良贷款率为0.76% 与上年末持平 [4] - 逾期贷款与不良贷款比例降至55.87% 逾期90天以上贷款与不良贷款比例降至45.44% 较上年末分别下降16.87和10.17个百分点 [4] - 拨备覆盖率为502.24% 拨备水平充足 [4] 近期经营动态与市场关注 - 2026年开年以来“开门红”表现亮眼 对公信贷投放规模较往年同期多增 资产投放收益率与2025年四季度保持平稳 [5] - 零售按揭贷款需求在政策支撑下企稳回升 公司将通过策略提升接单规模与市场占有率 [5] - 2026年开年以来已密集接待三十余家机构调研 机构重点关注其对公信贷投放、区域布局、零售贷款需求及资产质量等核心问题 [5] 发展战略与未来展望 - 2025年是“二二五五”战略收官之年 主要目标已圆满完成 [6][7] - 面向2026—2030年 公司已制定“三三六六”战略 将聚焦客户、规模、效益三大核心目标 坚守三大发展导向 围绕六大核心业务板块集中发力 提升六大关键核心能力 [7] - 公司将持续锚定“中国价值领先银行”的发展愿景 深度契合国家及区域发展战略 扎实推进金融“五篇大文章” [7]

投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告核心观点：杭州银行2025年中收占比提升，逾期贷款占比压降显著，利息净收入与中收同比增速均为两位数，资产质量改善 [2][6] 财务业绩与预测 - 2025年营收预计为387.98亿元，同比增长1.09% [6][8] - 2025年归母净利润预计为190.29亿元，同比增长12.05% [6][8] - 2025年第四季度单季营收同比增长0.3%，归母净利润同比增长1.0% [6] - 预测2026年营收同比增长12.70%至437.27亿元，2027年同比增长10.40%至482.75亿元 [6][8] - 预测2026年归母净利润同比增长14.45%至217.79亿元，2027年同比增长10.88%至241.49亿元 [6][8] - 2025年摊薄每股收益（EPS）为2.53元，预测2026年为2.91元，2027年为3.24元 [6][8] - 2025年净资产收益率（ROE）为15.87%，预测2026年为16.02%，2027年为15.75% [8][9] 收入结构分析 - 2025年利息净收入为275.94亿元，同比增长12.83% [6] - 估算2025年净息差同比保持平稳 [6] - 2025年手续费及佣金净收入为42.07亿元，同比增长13.10% [6] - 手续费及佣金净收入占营收比重达到11% [6] - 2025年末零售客户总资产（AUM）同比增长15.73% [6] - 2025年末杭银理财存续理财产品规模超过6000亿元，同比增长39% [6] 资产质量与风险指标 - 2025年末不良贷款占比为0.76%，与2025年第三季度持平 [6] - 2025年末逾期贷款与不良贷款比例为55.87%，同比下降16.87个百分点 [6] - 2025年末逾期90天以上贷款与不良贷款比例为45.44%，同比下降10.17个百分点 [6] - 计算得出2025年末逾期贷款占比仅为0.42%，较2025年第三季度末下降约20个基点 [6] - 预测2025-2027年不良率分别为0.73%、0.72%、0.72% [9] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年1月26日）当前股价为15.58元，52周价格区间为13.58-17.85元 [3] - 总市值为1129.39亿元，总股本为72.49亿股 [3] - 基于2025年预测EPS，市盈率（P/E）为6.16倍，市净率（P/B）为0.92倍 [6][8] - 预测2026年P/E为5.35倍，P/B为0.81倍；2027年P/E为4.81倍，P/B为0.71倍 [6][8] 业务增长驱动因素预测 - 预测2025-2027年贷款增长率分别为14.33%、15.00%、15.00% [9] - 预测2025-2027年存款增长率分别为13.20%、12.00%、12.00% [9] - 预测2025-2027年净手续费增速分别为13.10%、10.07%、10.12% [9] - 预测2025-2027年净息差分别为1.26%、1.31%、1.34% [9]

报告投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行的投资评级为“增持” [6] - 报告将杭州银行的目标价格上调至17.90元 [2][6] - 报告核心观点：杭州银行2025年业绩延续高增长，不良前瞻指标改善幅度超出预期，其安全性和成长性均位于行业头部水平 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年营业收入为38,830百万元，同比增长1.2%；归母净利润为19,089百万元，同比增长12.4% [4][12] - **历史业绩**：2024年归母净利润为16,983百万元，同比增长18.1% [4] - **未来预测**：报告预测2026年、2027年归母净利润分别为21,218百万元和23,478百万元，对应增速为11.2%和10.7% [4][12] - **收入结构**： - 2025年利息净收入同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9个百分点 [12] - 2025年手续费及佣金净收入同比增长13.1%，较前三季度增速提升0.5个百分点 [12] - 2025年其他非息收入同比下降31.4%，主要受上年同期高基数影响 [12] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年净资产收益率（ROAE）将稳定在13.3%-13.4%之间 [4][13] 业务运营与增长动力 - **资产规模**：截至2025年第四季度末，总资产同比增长12.0%，总贷款同比增长14.3% [12] - **贷款结构**：贷款在总资产中的比重较年初提升0.9个百分点至45.3% [12] - **重点领域贷款增长**：制造业、科技、绿色、普惠小微贷款2025年同比分别增长22.3%、23.4%、22.8%、17.1% [12] - **理财业务**：子公司杭银理财存续理财产品规模超6,000亿元，同比增长39% [12] - **零售业务**：零售客户AUM（资产管理规模）同比增长15.7% [12] 资产质量与风险抵补 - **不良率与拨备**：截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为502.24% [12] - **前瞻指标改善**：逾期90天以内、逾期90天以上的贷款占比分别环比下降1个基点和17个基点至0.09%、0.37% [12] - **风险抵补能力**：逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，较上季度末分别下降24个百分点和26个百分点，显示资产质量保持较优水平 [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年1月23日15.28元的收盘价，对应2025年预测市净率（PB）为0.90倍，市盈率（PE）为6.02倍 [7][15] - **目标估值**：报告给予公司2025年目标估值为1.05倍PB，对应目标价17.90元 [12] - **同业比较**：杭州银行2025年预测市净率（0.90倍）高于可比同业均值（0.74倍） [15] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅为9%，但相对指数升幅为-19% [11] 资本与流动性状况 - **资本充足率**：截至报告期末，核心一级资本充足率为8.85% [8] - **资产负债表**：资产总额为2,112,356百万元，贷款总额为900,326百万元，存款总额为1,289,515百万元 [8] - **流动性指标**：预测贷存比将从2024年的72.7%逐步下降至2027年的66.8% [13]

核心财务业绩 - 2025年公司实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09% [1] - 2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润190.30亿元，同比增长12.05% [1] - 2025年公司利息净收入为275.94亿元，同比增长12.83% [1] - 2025年公司手续费及佣金净收入为42.07亿元，同比增长13.10% [1] 资产负债规模 - 截至2025年末，公司总资产达23649.02亿元，较上年末增长11.96% [1] - 截至2025年末，公司贷款总额为10718.76亿元，较上年末增长14.33% [1] - 截至2025年末，公司存款总额为14405.79亿元，较上年末增长13.20% [1] - 截至2025年末，子公司杭银理财存续理财产品规模超过6000亿元，较上年末增长39% [1] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，公司不良贷款率为0.76%，与上年末持平 [1] - 截至2025年末，公司逾期贷款与不良贷款比例为55.87%，较上年末下降16.87个百分点 [1] - 截至2025年末，公司逾期90天以上贷款与不良贷款比例为45.44%，较上年末下降10.17个百分点 [1] - 截至2025年末，公司拨备覆盖率为502.24%，拨备水平保持充足 [1]

财务业绩 - 截至2025年9月末资产总额达22954.24亿元，较上年末增长8.67% [1] - 2025年前三季度实现营业收入288.8亿元，同比增长1.35% [1] - 2025年前三季度实现净利润158.85亿元，同比增长14.53% [1] - 截至2025年9月末零售客户总资产（AUM）为6743.57亿元，较上年末增加721.29亿元，增幅11.98% [15] - 截至2025年9月末个人储蓄存款余额3473.53亿元，较上年末增加475.05亿元，增幅15.84% [15] - 理财子公司存续理财产品余额5574.58亿元，较上年末增长27.10% [15] 组织架构调整 - 总行撤销电子银行部、资产管理部、机构管理部等部门 [1] - 在零售业务板块新设立财富管理部 [1] - 总行审计部总经理季顺风退二线，其曾任运营管理部总经理等职 [3] - 江城支行行长蒋超琼出任总行审计部副总经理 [5] - 总行资产保全部总经理金旭旻、授信审批部副总经理赛学军、党委综合督查办主任助理费强退二线 [7] - 深圳分行行长顾金龙接任北京分行行长，北京分行是最大分行，截至2025年6月末资产规模1094.31亿元，有员工816人 [9] - 北京分行行长郭栋耿出任总行科创金融事业总部总经理 [9] 财富管理业务 - 新设立的财富管理部总经理由零售金融部总经理章佳勇兼任 [11] - 公司深化“制胜财富”战略转型，聚焦代发、企业主、家庭经营者及银发等重点客群，完善“幸福金桂”财富品牌 [15] - 零售金融坚持财富引领，将调整组织方式，打造财富顾问专家团队，并大力推进公私联动做代发 [16] 科创金融业务 - 科创金融事业总部成立于2023年，已建成“一个总部、七个区域中心、N家特色机构”的“1+7+N”专营体系 [9] - 截至2025年6月末科技贷款余额1151.80亿元，科创私募股权投资基金托管规模达1889.31亿元 [9] - 服务资本市场客户1867户，累计培育327家公司实现上市 [9] 零售金融与资产质量 - 截至2025年9月末零售金融条线贷款余额1483.14亿元，其中个人住房按揭贷款余额1091.47亿元，较上年末增加35.18亿元 [15] - 零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率为0.48% [15] - 零售信贷新增不良小幅增加但控制在年初预期范围内，网络信贷规模审慎控制，新增风险呈企稳趋势 [16]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入288.8亿元，同比增长1.4% [1] - 前三季度实现归母净利润158.9亿元，同比增长14.5% [1] - 年化加权平均净资产收益率为16.91%，同比下降1.11个百分点 [1] - 营收增速较25年上半年下降2.5个百分点，盈利增速较25年上半年下降2.1个百分点 [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长10%，增速较25年上半年小幅提升0.6个百分点 [2] - 非息收入同比下降14%至87.9亿元，降幅较25年上半年走阔9个百分点 [2][5] - 非息收入占比为30.4%，较25年上半年下降4.4个百分点 [5] - 净手续费及佣金收入同比增长12.6%至33亿元，增速较25年上半年提升1.9个百分点 [6] - 净其他非息收入同比下降24.7%至54.9亿元，增速较25年上半年下降13.4个百分点 [6] 资产负债与息差 - 生息资产、贷款同比增速分别为13.8%、12.7%，较2季度末分别提升1、0.7个百分点 [3] - 第三季度生息资产增量601亿元，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为162亿、413亿、26亿元 [3] - 第三季度公司贷款（含贴现）、零售贷款增量分别为196亿、-34亿，零售贷款增长略显乏力 [3] - 绿色、普惠型小微企业贷款较年初增长18.5%、10.7% [3] - 测算1-3季度净息差为1.33%，较25年上半年略回升1个基点 [5] - 测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.13%、1.8%，较25年上半年均下降5个基点 [5] 负债与成本 - 付息负债、存款同比增速分别为13.2%、14.6%，较2季度末分别变动+0.8、-1.6个百分点 [4] - 第三季度付息负债增量611亿元，其中存款、应付债券、同业负债增量分别为+103亿、-155亿、+664亿 [4] - 第三季度公司存款、个人存款增量分别为-26亿、+155亿，存款增量主要由居民端贡献 [4] - 公司存款、个人存款同比增速分别为10.2%、28.3%，增速较2季度末分别变动-2.9、+2.2个百分点 [4] - 第三季度定期存款、活期存款分别增加70亿、59亿 [4] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，自23年第一季度以来维持不变 [7] - 关注率0.53%，较2季度末略升2个基点，逾期率0.62%，较2季度末略升1个基点 [7] - 拨备覆盖率为513.6%，较2季度末下降7.2个百分点，拨贷比为3.89%，较2季度末下降6个基点 [7] - 前三季度计提信用减值损失28.2亿元，同比下降38.5% [7] 资本充足率 - 风险加权资产同比增长14.4%，较2季度末小幅提升0.9个百分点 [8] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.64%、11.82%、14.43%，较2季度末分别下降10、17、21个基点 [8] 理财业务 - 杭银理财各类理财产品余额5575亿元，较年初增长27.1% [6]

核心业绩表现 - 2025年前三季度净利润158.85亿元，同比增长14.53% [1][2] - 2025年前三季度营业收入288.80亿元，同比增长1.35% [1][2] - 利息净收入200.93亿元，同比增长9.96%，是业绩增长主引擎 [2] 收入结构分析 - 手续费及佣金净收入32.98亿元，同比增长12.65% [2] - 中间业务收入增长得益于多元化业务发力，杭银理财存续产品规模达5,574.58亿元，较上年末增长27.10% [2] - 营收增速平缓主要受公允价值变动损益等市场利率短期波动影响 [2] 资产负债规模与结构 - 截至2025年三季度末资产总额22,954.24亿元，较上年末增长8.67% [3] - 贷款总额10,255.73亿元，较上年末增长9.39%，占资产总额比例44.68%，较上年末提升0.30个百分点 [3] - 负债总额21,324.73亿元，较上年末增长7.90%，存款总额13,485.77亿元，较上年末增长5.97% [3] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率为0.76%，与上年末持平，处于行业最优水平 [1][3] - 逾期贷款与不良贷款比例81.64%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例69.64%，反映不良认定标准严格 [3] - 拨备覆盖率保持在513.64%的高位，风险抵补能力居于行业前列 [1][3] 股东回报 - 2025年中期拟每10股派发现金股利3.80元，中期分红规模27.55亿元，同比增长超24% [5] - 上市以来普通股累计现金分红规模将超218亿元 [5]

公司规模与历史 - 公司传承自杭州银行资管部，拥有20年资产管理经验 [5] - 截至2025年10月28日，公司管理产品规模突破6000亿元 [1][5] - 公司是首家管理产品规模突破100亿元的城商行理财公司 [16] 业务模式与增长 - 公司采用双轮驱动业务模式 [7] - 行外代销渠道的管理产品规模占比近半，接近50% [8] - 通过优质服务重塑增长边界 [8] 渠道网络与合作伙伴 - 行外代销渠道触达全国31个省、直辖市和自治区 [10][11] - 合作机构数量已达258家 [10][11] - 与百家核心伙伴合作，共同拓展财富管理新领域 [12][13] 行业地位与创新 - 公司是首批获批筹建及首家完成工商注册的城商行理财公司 [16] - 公司是首家发行混合类产品的城商行理财公司 [16] - 公司是首家搭建行外代销渠道的城商行理财公司 [16] 团队与投研理念 - 公司团队平均年龄为33岁，是一支精锐之师 [18][19] - 投资研究以科学决策和前瞻布局为引领 [19] - 坚持绝对收益的投资理念 [19]

核心业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% PPOP增长4.7% 归母净利润增长16.7% 较25Q1增速分别变动+1.7pct +1.7pct -0.6pct [1] - 业绩主要驱动因素为规模增长 成本收入比下降及拨备计提减少 息差收窄 其他非息收入减少及有效税率上升形成拖累 [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增长12.7% 贷款总额增长12.0% 保持双位数增长 [2] - 对公贷款同比增长17.5% 其中基建 制造业 租赁商服业增量占比分别为41.8% 34.2% 28.7% [2] - 零售贷款规模收缩 25Q2单季下降26亿元 25H1消费贷和经营贷分别减少48亿元与59亿元 [2] 中间业务与理财 - 25H1净手续费收入同比增长10.8% 主要受益于托管 理财及国内信用证结算业务增长 [2] - 杭银理财存续规模超5100亿元 较上年末增长17% [2] 资产质量指标 - 25H1末不良率0.76% 与25Q1持平 拨备覆盖率521% 较25Q1下降9.18pct [3] - 关注率与逾期率分别为0.51%和0.61% 较25Q1下降3bp和8bp 不良净生成率0.66% 同比微升3bp [3] 资本充足情况 - 25Q2末核心一级资本充足率9.74% 较25Q1提升0.73pct 主要受益于转债强赎及利率市场回落带来的OCI浮盈增加 [3] - 25Q2单季其他综合收益8.9亿元 有效增厚资本 [3] 息差与负债成本 - 25H1净息差1.35% 较24A收窄6bp 资产收益率与负债成本率分别下降48bp和34bp [3] - 存款活期化及高息存款到期预计持续改善负债成本 [3] 投资业务影响 - 25H1投资收益与公允价值变动占利润总额32% 主要受益于利率下行 [3] - 需关注债市波动对业绩的潜在影响 [3] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速14.9%/12.8% EPS分别为2.60/2.94元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.11X/5.39X PB为0.83X/0.74X [4] - 基于1.1倍PB估值 对应合理价值18.93元/股 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收200.93亿元同比增长3.9% 净利润116.62亿元同比增长16.7% [2][3] - 利息净收入130.9亿元同比增长9.38% 占总营收65.14% 净息差1.35%同比下降6BP [3] - 信用减值损失计提同比减少43.9% 反哺净利润增长 [3] 业务策略与区域聚焦 - 浙江地区贷款余额占比79.38% 其中杭州占比42.03% [3][4] - 浙江地区营收162.18亿元同比增长7.5% 营业利润109.48亿元同比增长18.7% [5][6] - 省外地区营收38.74亿元同比下降11.8% 营业利润24.2亿元同比下降2.2% [5][6] 信贷结构与资产质量 - 对公贷款余额7100.39亿元较上年末增长12.41% 个人贷款余额2993.79亿元下降2.12% [5] - 制造业贷款同比增长35.7% 批发零售业增长39.8% 涉政类贷款增量占比超70% [5] - 不良率0.76%与上年末持平 拨备覆盖率520.89%下降20.56个百分点 [8] 零售业务与财富管理 - 零售业务收入30.33亿元同比增长17.2% 但营业利润暴跌69.1%至2.75亿元 [9] - 个人贷款不良率1.02%上升0.25个百分点 消费贷不良率1.46%上升26BP [10] - 零售AUM余额6543.6亿元较上年末增长8.66% 在长三角上市城商行中排名末位 [12] 理财业务发展 - 杭银理财规模5143.92亿元较上年末增长17.3% 母行代销占比仅14.5% [11] - 代销第三方产品数量在全行业排名第86位 产品丰富度有待提升 [11] - 手续费及佣金收入28.13亿元同比增长12.33% 主要因理财和托管收入增长 [14] 资金业务与投资资产 - 金融投资资产1.05万亿元超过信贷资产总额 资金业务收入45.77亿元同比下降6.4% [7] - 资金业务营业利润53.19亿元同比增长2.3% 占总营业利润39.8% [7]