报告行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线，重点关注极兔速递与顺丰控股的战略结盟，以及头部通达系公司的份额集中机会 [1][3][16][17] - 油运行业因地缘风险溢价持续演绎、船东情绪乐观，运价持续攀升，建议继续持有并重点关注招商轮船、中远海能 [1][2][12] - 航空板块中长期景气度继续看好，供需缺口缩小、成本压力缓解及政策呵护下，静待票价修复与航司盈利改善 [1][11] 周观点及行情回顾总结 - **周观点**： - **航空**：继续看好“扩内需”及“反内卷”下的中长期景气度，运力供给低增速、需求持续恢复，叠加油价中枢下移、人民币走强，静待票价修复与盈利改善 [1][11] - **航运**：油运方面，地缘风险溢价持续，中东和西非集中出货推动VLCC运价大幅上涨，CT1航线运价于1月16日回升至99627美元/天，短期内运价或延续高位运行 [1][2][12]。干散货方面，各船型运价指数不同程度回落，BDI于1月16日收于1567点 [13] - **快递**：看好两条投资主线。一是出海线，极兔与顺丰达成战略性交叉持股（顺丰持股极兔10%，极兔持股顺丰4.29%），优势互补以把握跨境电商机遇 [3][16]。二是反内卷线，预计2026年快递业务量同比增长约8%，行业增速放缓背景下，头部快递公司份额与利润有望同步提升 [3][17] - **行情回顾**： - 本周（2026.1.12-1.16）交通运输板块指数下跌0.94%，跑输上证指数0.49个百分点 [1][18] - 子板块中，航运、公交、快递涨幅居前，分别为1.51%、1.42%、0.93%；航空运输、铁路运输、仓储物流跌幅居前，分别为-3.61%、-2.49%、-2.00% [1][18][20] - 2026年年初至今，交通运输板块指数下跌0.71%，跑输上证指数4.06个百分点，公路货运、公交、航运涨幅居前 [21][23] 出行板块总结 - **航空**：持续跟踪需求修复及跨境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复 [1][11]。相关标的包括华夏航空、中国东航、中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空 [11] - **网约车**：提供了行业运行基本情况图表，显示订单数量与平台公司数量 [35][36] 航运港口板块总结 - **油运**：地缘政治发酵推动VLCC运价上涨，中东航线2月初货盘即将入场，运价或延续高位运行，重点关注招商轮船、中远海能 [2][12] - **干散货**：海岬型船市场运价继续回落，1月16日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为7.233美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为19.413美元/吨；巴拿马型船市场日租金亦回落 [13] - **集运**：运价表现整体稳定 [14] - **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，叠加氢氨醇等新业务布局，重点关注中集安瑞科；船舶涂料重点关注中远海运国际 [2][14][15] 物流板块总结 - **行业数据**：2026年1月5日至11日，邮政快递揽收量约41.07亿件，环比增长7.1%，同比下降5.7% [67] - **公司运营**： - 2025年11月，顺丰、圆通、申通、韵达业务量同比增速分别为+20.1%、+13.6%、+14.7%、-4.2% [70] - 同期，上述公司单票收入分别为13.47元、2.24元、2.41元、2.16元 [70] - **集中度**：2025年1-11月快递行业CR8为86.9%，11月顺丰、圆通、申通市场份额分别同比提升1.1、1.2、1.2个百分点 [71] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点；1月12-15日甘其毛都口岸日均通车量1504车/日，同比增长42.8%；短盘运费均值65元/吨 [82][85] 重点标的与财务数据 - **顺丰控股**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [6] - **极兔速递**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [6] - **曹操出行**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [6] - **高股息标的**：列出了A股与港股的高股息率公司，如中谷物流股息率12.24%，中远海控（港股）股息率13.36% [25]

交易核心信息 - 极兔速递与顺丰控股宣布互相持股，交易总金额高达83亿港元，旨在实现更深层的战略合作，共建全球一体化物流网络 [1] - 极兔速递向顺丰控股增发8.22亿股B类股份，发行价为每股10.10港元 [1] - 顺丰控股向极兔速递增发2.26亿股H股股份，发行价为每股36.74港元 [1] - 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份 [1] 合作背景与战略意图 - 双方合作从2023年的初步试水（顺丰出让丰网并持有极兔1.48%股份）迈入深度绑定阶段，是关系深化的重要里程碑 [5] - 双方掌舵者表示合作旨在共同构建一个覆盖更广、效率更高、更具韧性的全球一体化物流网络，瞄准中国企业出海及全球电商物流市场 [5] - 交易股份锁定期长达5年，且极兔创始人李杰将提名并支持顺丰一名董事候选人加入极兔董事会，彰显长期合作诚意 [5] - 顺丰管理层表示，选择与战略协同伙伴相互持股，是比自建重资产投入更高效、更优化的方式 [8] 双方优势与战略互补 - **极兔的优势**：手握全球13个国家的末端网络与本地化运营优势，在东南亚市场实力强劲，市占率连续多年位居第一，目前已超30% [6][14] - **顺丰的优势**：在跨境头程、干线段拥有核心资源与成熟运营体系，依托百架全货机的自有运力，跨境干线运输能力紧追全球前三大物流企业 [6] - **互补逻辑**：极兔成熟的海外末端网络可补齐顺丰在海外清关、末端配送等方面的短板；顺丰的航空资源与极兔的货量资源可形成互补，提升装载率、降低单票成本 [6][14] - 双方联手后将实现高端件与电商件的互补，形成覆盖全价位、全场景的综合快递服务体系 [7] 行业竞争与市场机遇 - 跨境物流是公认的万亿级市场，但行业壁垒高，协同合作成为共识 [9] - 菜鸟的全球布局提速，完善端到端跨境物流网络，促使极兔与顺丰加快联手步伐 [9][12] - 国内市场内卷加剧，海外成为物流企业盈利突破的关键，中国企业与品牌出海意愿强烈 [10] - 在全球贸易摩擦频现、产业链重构的背景下，跨境电商迎来新一轮发展窗口期 [10] 公司现状与发展策略 - **极兔速递**：本质上是一家跨国公司，2025年中国以外市场的包裹总量为80.6亿件，占全球版图的26.87%，海外市场贡献的利润远超中国市场 [9] - 极兔2025年上半年东南亚市场和新市场的经调整EBITDA占整体利润超过7成 [9] - 截至2025年底，极兔全球网点总量达19300个，转运中心246个，干线车辆超13300辆，自动化分拣设备413套 [10] - 极兔的全球化策略聚焦于末端与本地化，2024年初暂停了跨境小包业务，避免全链路布局的高昂成本，希望强化跨境货运能力并发挥尾程派送优势 [13] - **顺丰控股**：在跨境物流领域持续布局，包括自购全货机、建设鄂州花湖机场、斥资近200亿港元收购嘉里物流，以及在中东通过合资方式布局 [11] - 顺丰2024年底赴港上市，成为快递物流行业首家"A+H"上市企业，旨在依托香港平台更好发展国际市场 [11] - 2024年底赴港上市募集资金的45%、2025年7月配售资金的30%，合计约32亿元均投向国际及跨境物流能力建设 [6] 合作进展与未来规划 - 双方已在菲律宾、沙特阿拉伯等市场开始合作，顺丰借助极兔的末端网络提升国际业务的稳定性和时效性 [15] - 未来合作方向包括：依托顺丰海外仓资源与极兔末端配送优势，提供仓配一体化服务；聚焦国际快递、供应链等核心业务与极兔经济型末端网络互补；探索国内外末端网点资源合作 [15] - 本次交易与顺丰打造"亚洲唯一，全球覆盖"的战略方向高度契合，旨在巩固并提升其在亚洲及全球物流市场的综合竞争力 [14] - 专家评价合作将释放强大协同效应，推动双方在国内外市场的扩张，提升整体运营效率，推动行业从价格竞争向价值竞争转型 [16]

涉及的行业与公司 * **行业**：快递物流行业 [1] * **公司**：顺丰控股、极兔速递、中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰同城 [1][2][17] 核心观点与论据 顺丰与极兔的战略合作 * 双方在港股市场决定互相增发并认购83亿港币，完成交叉持股，顺丰将持有极兔10%的股权，极兔将持有顺丰4.3%的股权 [2] * 合作不仅是资本层面，更是业务协同：顺丰可借助极兔在东南亚、拉美、中东等地的末端网络优势提升跨境物流能力；极兔可利用顺丰在跨境运输、仓储及供应链管理方面的资源增强运营能力 [1][2] * 双方合作有望共同开拓欧美市场，实现从0到1的新增增长 [2][3] * 短期增发可能摊薄利润，但投资者看好长期业务合作 [1][4] * 长期看，2026年起顺丰将按权益法核算长期股权投资，享受极兔净利润以增厚利润；极兔将按公允价值计量记录其他综合收益，并享受顺丰股息 [1][4] 极兔速递的经营与市场表现 * 极兔自港股上市以来表现不断超预期，其所在市场多为高增长且盈利较好的地区，应享有估值溢价 [1][5] * 管理团队战斗力强，在东南亚从无到有做到行业龙头，并成功应对了Shopee自建物流等挑战 [5] * 2026年东南亚电商渗透率提升明显，全年量增速达到67%-70%，未来两年行业增速仍将保持快速，公司市占率还有提升空间 [1][5] * 新市场（如南美）自2025年下半年以来表现持续超预期，预计2026-2027年将贡献更多业绩 [1][6] * 中国市场策略趋于稳健，不再追求份额快速增长，而是保持稳定经营状态，成为公司稳健盈利并输出管理经验的重要部分 [1][6] 顺丰控股的经营调整与展望 * 过去半年市场关注度下降，利润端有两个季度低于市场预期 [2][9] * 公司采取“先有后优”策略，即先增加件量，再优化产品结构和成本管控，导致短期内利润未能同步增长 [2][9] * 从2025年8月以来，公司件量增速放缓，开始剔除低毛利率业务，并将盈利考核提升至优先位置 [2][9] * 预计2025年9月开始利润同比变化，2026年Q4可能成为利润拐点 [2][9] 快递行业竞争格局与监管趋势 * 2026年行业竞争格局趋于平稳，价格相对稳定，监管部门（国家邮政局）对反内卷的决心强烈 [2][10][15] * 由于反内卷提价，低价件和刷单件减少，行业增速下降，但属健康调整，预计2026年行业增速为中高个位数（约8%） [2][10][13] * 监管措施包括纠治不合理差异化派费、改善乱考核乱处罚、遏制基层网点亏损等，各地邮政管理局也积极响应（如江西省推行统一派费标准，广东省延长价格治理措施） [15][16] * 头部企业将受益于价格托底和结构调整，加速集中份额，实现量利双升 [2][10][14] * 尾部企业在此阶段更注重利润和加盟商网络的改善，以及产品结构调整，而非市场份额扩张 [14] 投资建议与关注标的 * 顺丰与极兔的合作引发快递板块热度上升，可能促使其他快递公司（如通达系）效仿，通过交叉持股减少内耗、增加合作，打开新的业务合作与估值空间 [2][7] * 强化了投资者对具有国际化布局企业的关注与配置意愿 [2][7] * 在当前10倍PE水平下，优先推荐**中通快递**和**圆通速递**，这两家公司具备市场份额提升潜力和盈利弹性及兑现度优势，网络平衡且利润能见度高 [17] * 建议关注**申通快递**，该公司成功收购丹鸟后新增即时配送业务布局，这一新兴市场具有较高增长潜力 [17] * 同样值得关注的是**顺丰同城**，其即时配送业务也是一个快速增长的领域 [17] 其他重要内容 * 快递行业长期发展前景较为乐观，尽管短期受电商税、消费下滑等因素影响，但长期看结构调整后的常态客户增速保持稳定，加之政策刺激消费等因素，将推动整体需求回升 [13] * 2026年邮政监管政策的九大工作任务中，有五项与行业稳定相关 [15]

【环球网科技综合报道】 1 月 15 日消息， 菜鸟日前与国家体育总局体育器材装备中心达成合作，承运米兰"中国之家"的物资运输。这次继支持巴黎"中国之 家"物资运输保障后，菜鸟再一次承担国际顶级赛事的相关物流任务。 菜鸟集团高级副总裁、跨境物流事业部总经理熊伟表示，菜鸟建立了领先的全链路跨境物流网络，从国内揽收、空运干线、清关，直到海外的本地配送都有 成熟稳定的能力，能确保每一件物资安全、高效抵达米兰，未来也会服务更多中国品牌走向全球。 国家体育总局体育器材装备中心主任于建勇对菜鸟的支持给予肯定。他说："此次保障物资品类多、体积大、时效紧。菜鸟迅速组建专项工作组，高效协调 海内外资源，在短时间内完成运输方案制定、清关预审与应急预案，充分展现了专业水准与可靠担当。" 据悉，菜鸟承运的更多"中国之家"物资将在未来几天陆续运抵米兰。（勃潺） 本次承运的首批物资已从广州白云机场顺利起飞，搭乘菜鸟跨境物流专属货运航班飞往欧洲。该批物资包括家具、文化展示品、床品等多个品类，在巴黎完 成清关后，将由菜鸟欧洲跨境团队送抵米兰"中国之家"和"保障营"。 菜鸟为本次高级别保障制定了周密的方案，对适用ATA单证册的货物，提前完成单 ...

全球物流行业的竞争格局刚刚迎来了一次实质性的重构。 1月15日，极兔速递（1519.HK）与顺丰控股（002352）（002352.SZ, 6936.HK）联合发布公告，宣布达 成一项总金额达83亿港元的战略性相互持股协议。 在公告中，双方明确了此次合作的核心意图，借助双方优势资源，共同构建一个覆盖更广、效率更高、 更具韧性的全球一体化物流网络。 这一动作的背景，是中国快递行业正在告别单纯的规模增长阶段，转向高质量发展与全球化布局，极兔 速递创始人李杰与顺丰控股创始人王卫在联合声明中表示，这是双方关系深化的重要里程碑，旨在有力 把握中资企业出海及跨境电商带来的历史性机遇。 核心资源的深度协同 此次战略互投的商业逻辑，建立在双方核心资产的高度互补性之上。 在当前全球供应链重构的背景下，构建一套完整的"端到端"跨境物流解决方案，需要同时具备强大的干 线运输能力和深度的末端派送网络。极兔速递与顺丰控股的结盟，本质上是这两类稀缺资源的对接。 极兔速递在合作中提供的核心价值，在于其全球化的末端网络与成熟的本地化运营体系，作为一家起家 于东南亚、快速扩张至全球的物流服务商，极兔已在全球13个国家建立了自营快递网络。截至2 ...

公司业务定位与模式 - 公司定位为供应链领域的优质整合者 [1] - 公司以资金流和信息流作为金融和技术保障 [1] - 公司业务围绕商流、物流和工作流环节展开 [1] 公司核心服务内容 - 公司为客户提供供应链改进方案并协助其执行 [1] - 服务内容包括供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统配套支持 [1] - 公司提供一体化供应链解决方案 [1] - 公司的供应链解决方案中包括了跨境物流服务 [1]

公司业务与运营 - 黑河国欧物流有限公司依托中俄边境区位优势，积极构建现代化跨境物流网络 [1] - 公司深度融入政策部署，利用中国（黑龙江）自由贸易试验区黑河片区政策红利，构建“公路+铁路+航空”三位一体的多式联运体系 [1] - 公司业务将东北地区的小家电、生活日用品、电子产品等高效运往俄罗斯主要城市 [1] - 公司创新采用“多仓联动”运营模式，通过与国内外各类仓储节点深度数据集成和高效货物集运，实现无缝对接与协同作业 [2] - “多仓联动”模式打通了面向共建“一带一路”国家的进出口双向货运物流便捷通道，大幅缩短货物周转时间，提升整体物流效率 [2] 行业与区域发展 - 黑河是共建“一带一路”北向通道的关键节点，在扩大向北开放中具有不可替代的战略地位 [1] - 中国（黑龙江）自由贸易试验区黑河片区已成功引入OZON、WB等俄罗斯头部电商平台 [2] - 片区建设了国欧OZON、FBP半托管仓、俄速达边境仓等新型仓储节点 [2] - 片区以黑河跨境运输物流园和月星中俄跨境物流枢纽等项目为牵动，发展保税物流、绿色物流、智慧物流等业态 [2] - 片区建设海关监管场所，在保税物流中心内建设“1210进口”查验线，在二公河园区建设跨境电商出口海关监管场所 [2]

公司运营与物流效率 - 郑州国际陆港首次成功承接中老回程班列，标志着公司在服务共建“一带一路”方面取得新突破 [1] - 班列自老挝万象南站出发，历时5天顺利抵达郑州国际陆港，全程运输高效顺畅 [1] - 为确保高效接驳，公司运营团队提前制定方案并全程动态跟踪，班列抵港后仅用4小时即完成全部货物的卸车与检验，展现出高效的专业运营能力和物流组织水平 [1] 网络拓展与战略地位 - 此次中老回程班列的成功接入，进一步巩固了郑州国际陆港作为连接中部地区与东南亚关键节点的地位 [1] - 作为国家物流枢纽的重要组成部分，公司近年来持续拓展国际班列网络 [1] - 班列的成功抵达为中原及周边地区稳定提供优质原材料，并为中部地区深化与东南亚经贸往来开辟了一条新的陆路物流通道 [1] 未来发展规划 - 未来，郑州国际陆港将继续完善跨境物流服务体系，加快建设高效、便捷、安全的国际物流通道 [1] - 公司的发展规划旨在为中原地区深入参与共建“一带一路”提供有力支撑，助力中老经贸合作与区域经济融合发展 [1]

公司全球化发展历程 - 公司于2015年在印度尼西亚成立，并以此作为全球化起点 [1] - 公司用10年时间在13个国家搭建起贯通跨境的物流网络 [1] - 2020年公司进入中国快递市场，2022年中国境内包裹量突破120亿件 [2] - 2022年公司将业务拓展至中东、拉美等新兴市场 [2] - 2024年公司成功实现全球整体盈利，成为商业模式成熟的标志性转折点 [2] 东南亚市场表现 - 公司为打破印尼17400多座分散岛屿的地域限制，建起82个转运中心，坚持偏远地区“次日达”承诺 [1] - 凭借“全境覆盖+七天无休”的服务，公司在东南亚开启高速增长模式 [1] - 2025年第三季度，作为核心基本盘的东南亚市场总包裹量近20亿件，同比增长78.7% [1] - 公司在东南亚的网点数量达到10700个 [1] 中国市场策略与表现 - 公司通过补贴加盟商扩网的方式，迅速扩大在中国市场的占有率 [2] - 公司借助下沉市场和直播电商爆发带来的大量订单，在中国市场实现爆发式增长 [2] 新兴市场拓展与挑战 - 2022年公司进入中东、拉美等新兴市场，但扩张进程在2023年经历严峻考验 [2] - 公司认为“本地化”是企业国际化布局成功的核心 [2] - 2024年，中东、拉美等新市场全年处理包裹量达2.81亿件，同比增长22.1% [2] - 新市场通过收入和效率提升使得亏损迅速收窄，正向“拐点期”迈进 [2] 中国广东的战略枢纽地位 - 广东作为离东盟最近的制造业基地，为公司提供了丰富的货源 [3] - 广东坐拥深圳盐田港和广州南沙港，港口优势明显 [3] - 公司在东莞、佛山等地建立跨境集货仓，为内陆省份企业整合货物，使物流成本降低了20% [3] - 广东不仅是公司的“货源大本营”，更是中国企业出海的“桥梁” [3] 公司核心战略与未来展望 - 公司发展始终以深耕为核心，从印尼岛屿物流到东南亚全域覆盖，再到中国及新兴市场 [3] - 未来全球物流竞争与市场差异并存，公司需持续适配区域特质，平衡本地化与扩张节奏，优化效率与服务 [3]

核心观点 - 报告认为，随着企业基本面在2025年下半年陆续筑底，2026年交通运输行业有望迎来弱贝塔的转向，成为全年交易主线[7][34] - 投资策略围绕“内需先于外需、上游先于下游、价涨先于量增”三大思路展开[3][36] - 内需方面，基本面已于25H2筑底，低基数是2026年重要看点，底部品种值得重视[3][34] - 外需方面，关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气以及跨境电商产业趋势[3][36] - 上游修复节奏先于下游，25Q3上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加25H1低基数，26年初开工后的需求弹性值得重视[3][36] - 在需求弱复苏基准下，供给约束的强度决定了不同板块顺周期修复的弹性，重点关注供求关系有望反转、政策反内卷及供给受限的板块[3][36] 板块整体复盘与现状 - 截至2025年12月10日，申万一级交通运输指数下跌1%，市场排名第29位，为近十年相对表现第二差的一年[7][18] - 板块表现不佳的原因包括：基本面高度挂钩经济，全年业绩承压；预期与市场主线AI、机器人等新质生产力相关性较弱，修复节奏落后[18] - 2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降[7][28] - 在流动性改善背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势，呈现“盈利底部、股价底部、估值虚高”的定价特征[7][28] - 交运各细分板块基本面已基本完成探底，其中“量升价跌”的象限以内贸顺周期资产为主，供给侧已出现投资收缩信号，未来顺周期需求弹性可观[23][25] 物流行业投资策略 - **内贸快递**：2025年需求呈现前高后低态势，预计2026年行业增长中枢将下移[38][39]。反内卷政策推行下，2025年7月起电商快递企业单票收入明显上行[39][42] - **外贸与跨境物流**：新兴市场电商快递需求高增，以极兔速递为例，其在东南亚及新市场的季度业务量增速处于环比提速趋势[43][45]。跨境空运在供给紧张背景下，2025年运价依旧维持在相对高位[50][54] - **大宗与化工物流**：以蒙煤运输为例，甘其毛都口岸2025年1-11月累计煤炭通关量同比下降2.8%，运量呈前低后高态势[46][49]。化工物流行业供需相对一般，外贸化学品船运价中枢有所走低，内贸运价仍在较低位[51][55] - **投资关注点**： - 海外高景气方向：关注非洲（嘉友国际）、新兴市场电商（极兔速递）和跨境电商（东航物流）[64] - 反内卷方向：关注电商快递板块（中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、极兔速递），看好2026年全年业绩弹性[64] - 顺周期修复方向：关注化工物流（密尔克卫、兴通股份）、快运（德邦股份）等板块[65] 机场航空行业投资策略 - **行业基本面**：2025年前三季度航空板块呈现“量增价减”，9月以来受供给收紧及需求修复影响，呈现“量价双升”[67][69]。2025年1-10月，民航旅客运输量恢复至2019年同期的117.2%，正班客座率达85.1%，超2019年整体水平1.7个百分点[70][74] - **国内航线**：2025年1-10月国内旅客运输量相当于2019年同期的119.2%[74][76]。票价自9月开始同比回升，第36至47周国内全仓乘机日成交均价同比上升6.8%[74][79] - **国际及地区航线**：2025年1-11月地区及国际日均航班量恢复至2019年同期的84.9%[79][82]。2025年1-10月地区及国际客运量恢复至2019年同期的103.5%，其中10月已超2019年同期15.3%[79][82] - **航司业绩**：2025年第三季度，上市航司总供需恢复至2019年的114.81%/117.32%，客座率同比提升1.1个百分点至85.5%[92][96]。单位ASK营业成本同比下降，单位客公里营收降幅缩窄，行业毛利率同比普遍回升[98][100] - **未来展望**：供给端增速持续受限，三大航飞机引进目标达成率较低（52.9%-82.4%），为行业提供看涨期权[102][103]。成本端，2025年第三季度航空煤油出厂价格同比下跌11.1%，同时人民币升值，油汇有望形成共振利好[98][102] - **投资关注点**：重点关注供给受限、油汇共振利好的航空板块，具体公司包括华夏航空、海航控股、中国国航、吉祥航空[3][36] 航运行业投资策略 - **核心机会**：报告认为干散货海运是2026年最具性价比的机会[11] - **供给端分析**：散货船在手订单仍保持较低水平，未来三年供给压力不大，增速基本在5%以内且逐年走低[15][60]。油轮和集装箱船部分船型未来面临一定的供给投放压力[49][58] - **需求端催化**：需求侧受中国影响较大，结合高频数据，新一轮供需剪刀差有望出现[65][66]。地缘冲突缓和、乌克兰重建、美联储降息可能成为干散货运输的需求催化剂[37] - **投资关注点**：重点关注供求关系有望反转的干散货运输，具体公司包括海通发展[3][36] 重点公司估值摘要（基于报告数据） - **海通发展 (603162.SH)**：报告给予“增持”评级，合理价值13.16元。预计2026年EPS为0.88元，对应PE为15.57倍[8] - **极兔速递-W (01519.HK)**：报告给予“买入”评级，合理价值11.93港元。预计2026年EPS为0.05元[8] - **嘉友国际 (603871.SH)**：报告给予“买入”评级，合理价值15.75元。预计2026年EPS为1.05元，对应PE为12.21倍，ROE达20.7%[8] - **中通快递-W (02057.HK)**：报告给予“买入”评级，合理价值181.04港元。预计2026年EPS为12.47元，对应PE为13.25倍[8] - **华夏航空**：作为支线航空代表，围绕主基地培养了独特竞争力的航网[45]。在供给受限、油汇共振背景下被列为重点关注公司[3][36]