来源：威灵顿投资管理，Refinitiv 。数据区间：1998年1月31日至2025年8月31日。指数包括： MSCI世界指数、ICE美银全球政府债指数、ICE美银全球公司债指数、ICE美银全球高收益债指数、标 普高盛商品指数。过往业绩不代表未来表现。 三、关注图表中的偏度。具有良好回报特征的资产类别（即在上涨年份表现强劲、下跌年份相对损 失较小），如信用债，对于资产配置者尤其有价值。相比之下，大宗商品的涨跌往往更加均衡。在这种 情况下，主动管理可能有助于引入或增强投资组合的正偏度。 对于需要重点关注的领域，笔者认为，可关注延长周期的结构性增长催化剂，包括财政刺激、政策 改革以及央行潜在的降息举措。此外，关注通胀走势及跨资产相关性上升的可能性。尽管央行在缓解通 胀方面已取得实质性进展，关税也尚未引发再通胀，但仍需密切关注全球财政扩张和贸易政策等潜在催 尽管宏观和地缘政治环境充满挑战，但全球股市自年初以来依然表现强劲。从MSCI全球指数来 看，全球股票自2025年年初以来上涨约15%，延续了过去几年的强劲走势。这种持续的韧性可能会令部 分投资者感到意外，尤其是考虑到自2022年熊市结束以来全球股票的年均回报率高 ...

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 核心观点 - 美国家庭和股票市场财务状况良好 但高收益市场中约5%的公司资本结构不适应当前利率环境 面临债务重组或资本结构调整风险 [1][2] - 货币刺激和超低利率导致系统重要银行业监管加强 影子银行和私人信贷市场快速增长 可能造成资本配置不当和过度风险承担 [1][2] - 公共与私营信贷市场界限模糊 科技基础设施贷款风险收益特征趋近投资级别贷款 扩大了市场范围并创造新投资机会 [1][3] - 科技行业大规模建设数据中心 预计到2028年将接近3万亿美元 为信贷市场特别是私人信贷市场带来机遇和风险 [1][2] - 跨资产相关性变化环境下需关注美元资产配置及股票对利率反应 标普500指数可能对利率上升反应更大 [1][4] - 债券多元化效果减弱但仍将在某些动态中发挥作用 构建多元化跨资产组合时应关注估值和预期收益 [1][4] - 股票与债券负相关性减弱但固定收益部分仍重要 5到10年期固定收益资产对长期财富客户至关重要 股票估值相对更高 [1][5][6] 市场分化与信贷机会 - 美国联邦政府运营巨额赤字但私营部门整体财务状况良好 美国家庭资产水平相对于债务水平创新高 [2] - 信贷市场可能出现优势 如住房抵押贷款市场和企业信贷市场可获得较少发行量 [2] - 高收益市场中约5%公司资本结构为低利率环境设计 若联邦基金利率达3%-4%将需要债务重组或资本结构调整 [1][2] 私人信贷市场动态 - 影子银行和私人信贷市场爆炸式增长 可能导致资本配置不当和过度风险承担 [1][2] - 科技基础设施贷款风险收益特征趋近投资级别贷款 使不同类型贷款界限模糊并创造新投资机会 [1][3] - 数据中心建设到2028年预计接近3万亿美元 为私人信贷市场带来融资机会和风险 [1][2] 资产配置策略 - 需关注美元作为重要资产及全球其他地区重新配置问题 [4] - 标普500指数对利率上升反应更大 经济衰退会严重影响股票表现 [4] - 60/40组合中固定收益部分仍重要 5-10年期固定收益资产对长期投资者关键 [5][6] - 较低波动性固定收益资产回报率在6%-7% 适合长期财富客户 [5][6] - 股票估值高于债券估值 固定收益部分仍具独特价值 [5][6]