固定收益市场 - 因财政支出增加 债券收益率曲线将趋于陡峭 [1] 外汇市场 - 美元分散配置主题会进一步发展 [1] - 黄金成为主要受益者 [1] 股票市场 - 随着全球国防支出增多 国防类股票预计持续表现良好 [1]

公司投资组合概况 - 截至2025年12月31日，公司固定收益类项目投资组合总额约为人民币33.66亿元 [1] - 剔除风险项目后，其他项目按合约取得的税前年化保证投资收益约为人民币2.38亿元 [1] - 上述收益对应的平均年化税前投资回报率约为7.1% [1] 季度投资活动 - 2025年第四季度，公司新增投资项目包括泰州兴化休闲食品产业园、无锡惠山国控及扬州广陵食品产业园的固定收益项目 [1] - 同期，公司退出了泰州兴化城市更新项目、扬州广陵科技创业园项目及泰州靖江市城北园区项目 [1] - 通过退出项目，公司累计回收本金人民币8.2亿元，并已获得全部本金及相关保证投资收益 [1]

核心人事变动 - 中邮基金原董事长毕劲松因年满退休离任，新任董事长由张涛接任，自2025年12月16日起任职 [1][4] - 此次人事调整与控股股东首创证券近期变动一脉相承，张涛在11月已接替毕劲松担任首创证券董事长 [1][2] 管理规模与增长 - 在毕劲松5年任期内，公司管理规模从2020年末的428.62亿元增长至当前的758.17亿元，增幅为76.88% [4] - 与同期规模相近的基金公司相比，此增长幅度并不突出，例如华商基金管理规模从397.66亿元增长至1516.64亿元 [5] - 规模增长主要由债券基金驱动，其规模从2020年末的133.42亿元增长至今年三季度末的552.42亿元，增幅超过300% [5] - 当前债券基金规模占比超过七成 [1] 产品结构短板：权益类产品 - 权益类产品是公司明显短板，混合基金管理规模自2021年末登顶后长期波动下滑，截至今年三季度末约为140亿元，甚至低于2020年末的278.61亿元 [1][5] - 公司股票基金布局严重不足，目前仅有1只被动型股票基金（中邮中证500指数增强），且管理规模低于5000万元，同时公司尚无ETF产品 [6] - 公司正在加强对权益基金的布局，目前有中邮北证50成分指数增强和中邮周期精选混合两只新基金正在募集 [7][8] 具体产品表现 - 债券产品方面，部分产品业绩表现较好，例如中邮睿信增强债近1年收益率为11.15%，中邮纯债恒利债券为7.68% [5] - 混合基金中的主力产品中邮核心成长混合，截至三季度末管理规模为22.56亿元，但业绩连续3年跑输沪深300指数，截至12月16日，在今年强市中收益率为-5.89% [1][9] - 中邮核心成长混合的投资策略与基金合同约定的“成长”风格不符，自2023年第四季度起转向重仓价值股，截至今年三季度末前十大重仓股全部为银行股，持仓比重达79.16% [10] - 该产品投资策略的转变或与2023年10月基金经理变更为陈梁有关 [10] - 其重仓的银行股自7月份以来经历回调，中证银行指数从约8500点跌至7480余点，降幅约12% [11] 新任董事长背景与挑战 - 新任董事长张涛为证券业“老将”，曾在华泰证券、东兴证券等机构任职，具备投资银行背景，但并无基金公司直接从业经验 [2][4] - 张涛接任后，公司面临的关键挑战是在巩固固收优势的同时，补齐权益短板 [3][11]

市场情绪与基本面数据的背离 - 一项调查显示基金经理极度乐观，仅3%的受访者认为2026年会出现硬着陆，为三年最低水平[2] - 然而同一时间发布的经济数据却显示美国经济在进入秋季后正在走弱，支出和就业数据均表现疲软[2] - 市场乐观情绪与冰冷的现实数据形成了鲜明对比[3] 经济放缓与消费疲软的迹象 - 经济放缓已持续一段时间，夏季因关税降低带来的家庭支出回升希望现已破灭[4] - 零售销售数据连续数月基本持平，进入秋季后数据令人失望[5] - 来自大通和**美国银行**的实时信用卡消费数据显示，自11月中旬以来累计支出动态非常疲软[7] - 这些数据表明，本假日季的消费可能低于去年水平，在任何合理背景下都显得相当疲弱[5][7] 对市场与资产配置的启示 - 当前可能不是大举投资股票的时候，年底前应考虑在投资组合中增加固定收益资产[5] - 市场对第一季度抱有很高期望，但这可能是一个虚假的黎明，因为过去6个月劳动力市场每次审视都变得更弱一些[9] - 如果劳动力市场再持续六个月走弱，经济将面临相当严峻的挑战[10] 影响未来消费的交叉因素 - 年初将有几股巨大的交叉力量影响经济，对许多低收入人群而言，医疗相关成本将显著增加，这几乎会一对一地拖累其消费[9] - 数月后可能会有退税支票的提振，但绝大部分将由高收入者获得[9] - 市场目前对第一季度的乐观情绪，可能与过去六个月每次审视都变得更弱的劳动力市场现实形成对比[9]

产品发布与定位 - 先锋领航推出了一款新的固定收益ETF 名为Vanguard Core Plus Bond Index ETF 代码BNDP 该产品旨在为寻求多元化美国应税债券敞口的个人和机构投资者提供一站式、低成本的核心持仓 [2] - 该ETF追踪彭博美国通用浮动调整指数 该指数覆盖范围广泛 包括美国国债、投资级公司债、证券化债券、高收益公司债和新兴市场债券 [3] - 产品设计目标是为寻求债券组合锚定但希望获得比普通综合指数基金更高收益的投资者提供一个有吸引力的新选择 在提供增强型收入潜力的同时 保持公司一贯的严谨和纪律 [5][6] 产品特点与优势 - 该基金的核心优势在于成本 其预估费用率仅为0.05% 是同类ETF中最便宜的产品 在费用仍普遍存在差异的细分领域中 这是一个引人注目的数据 [4] - 该产品为投资者提供了覆盖美国应税固定收益全谱系的解决方案 特别包含了高收益债券和新兴市场债务部分 以增强收益潜力 [2][5] - 该ETF将由美洲固定收益指数部门联席主管Josh Barrickman管理 他所在的团队在全球管理着超过2.7万亿美元的资产 并曾开创了行业首只债券指数基金 [5] 市场意义与策略 - 公司将此次产品发布定位为对渴望收益但不愿支付过高费用的投资者的一次胜利 [4] - 该产品作为核心增强型债券ETF 为投资者在传统的综合债券指数基金之外 提供了一个能捕捉更高收益潜力的新工具 [6]

核心观点 - 施罗德投资认为2026年债券市场将出现适度增持风险的契机，但触发因素难以预测，当前应以严谨的基本面研究为基础，采取灵活主动的投资方式以把握机遇并应对挑战 [1] - 2026年主要经济体在经济周期、通胀、货币政策及增长方向上出现明显分歧，这为能够积极配置并适应全球不同经济状况的投资者提供了巨大机遇，被动型策略可能表现落后并增加风险 [1][2] - 固定收益的分散投资作用日益提升，对重仓现金的投资者而言，现金的“安全网”作用减弱，债券仍是具吸引力的收益来源 [3] 2026年宏观经济与政策环境 - 主要经济体之间经济周期步伐不一，通胀、货币政策及经济增长方向出现明显分歧 [1] - 各国经济增长、就业市场及通胀前景步伐不一，主要央行处于政策周期的不同阶段：美联储与英伦银行仍处于宽松周期，欧洲央行维持按兵不动，日本央行仍未结束加息周期 [2] - 对美国2026年经济前景保持正面看法，主要受惠于财政刺激政策（《One Big Beautiful Bill》全面落实）及货币政策放宽的逐步渗透，但需警惕政策刺激过度的风险，如劳动市场再度紧张、核心通胀及工资回升 [2] - 欧洲经济于2025年稳步改善，预期趋势将延续至2026年，德国的财政刺激有正面作用但不足以扭转整体欧元区增长；英国因劳动市场放缓及即将收紧财政，2026年初经济增长可能继续落后 [3] - 美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任，新主席人选待定，美联储公信力或受冲击的隐忧挥之不去 [3] 债券市场投资策略与机会 - 2026年债券市场将出现适度增持风险的契机，但触发因素难以预测 [1] - 应采取灵活主动型的债券投资方式，以严谨的企业基本面研究为基础，寻找市场忽略的领域，并通过创新方式在企业债券市场中寻求超额回报 [1] - 应掌握全球其他市场出现的更佳投资机会，采取灵活资产配置策略 [1] - 在经过一段时间的美债跑赢大市后，环球债券投资组合更具优势 [3] - 认为持有低成本的通胀保障是审慎之举 [3] - 固定收益能分散投资的作用正日益提升，债券仍属具吸引力的收益来源 [3] 具体资产类别观点 - 受惠于估值吸引及利率波动回落，机构按揭抵押证券值得关注 [1] - 在欧洲市场，看好类主权机构与担保债券的发行人 [1] - 英国国债因经济增长可能继续落后而仍具投资价值 [3] - 企业债券在过去一年表现理想，但估值起点将成为影响未来回报的关键因素；目前相对于政府债券的信贷利差已处于历史低位，在收窄的利差水平下，重仓配置企业债券在现阶段并不明智 [3] 市场回顾与趋势展望 - 2025年债市表现在地区或年期之间均出现大幅差异，预期这趋势将延续至2026年 [2] - 政策支持有助降低在2025年夏季所见日渐上升的美国经济“硬着陆”风险 [2] - 随着现金利率下行且无法追上通胀，对仍重仓持有现金的投资者而言，现金的“安全网”已不如以往坚固 [3]

公司观点与情绪 - 太平洋投资管理公司对固定收益类资产本年度的表现及其前景感到振奋 [1] - 公司对未来回报的前景同样感到振奋 [1] 投资机会分析 - 收益率仍处于高位，带来了颇具吸引力的投资机会 [1] - 全球各地存在大量相关性较低的周期，有助于创造可观的回报 [1]

低利率环境下的固收产品投资策略 - 在低利率环境下探讨固收类产品是否值得关注 [1] - 分析固收类产品的正确投资方式 [1] - 强调固定收益投资需回归本源 [1] 技术指标与股票表现 - MACD金叉信号形成预示部分股票涨势良好 [1]

核心观点 - 双线资本全球发达市场信贷主管罗伯特·科恩警告固定收益投资者在为人工智能热潮提供资金时应保持谨慎 需警惕科技行业及其相关衍生行业的潜在风险 [1] - 尽管存在对项目盈利能力和融资结构的担忧 但由于信贷市场整体供应不足 预计投资者对科技行业即将发行的债务仍有充足需求 [2][3] 科技公司融资活动 - Alphabet在美国发行175亿美元债券 并在欧洲发行65亿欧元（约合74.8亿美元）票据 [1] - Meta Platforms筹集300亿美元资金 其路易斯安那州一个相关项目通过私人发售募集270亿美元 [1] - 甲骨文公司在9月通过债券投资者募集180亿美元 [1] 投资风险与担忧 - 新型融资结构如表外融资存在不确定性 目前无人能确定这些巨额资本项目是否能盈利 [1] - 产能过剩可能导致亏损 电力、化工等相关行业的企业可能面临麻烦 [1] - 项目最终必须证明自身的盈利能力 若大部分无法盈利 市场将出现剧烈反应 [2] 行业资本支出预测 - 摩根士丹利预测 截至2028年 大型云计算公司（超大规模企业）将在数据中心等基础设施项目上投入约3万亿美元 [2] - 该预测估计现金流可覆盖约一半资金需求 仍需筹集大量债务 [2] 信贷市场供需状况 - 尽管债券和贷款的总发行量居高不下 但企业交易活动匮乏以及再融资占主导地位 使得净发行量保持在较低水平 [2] - 信贷市场整体供应不足 因此投资者乐于接收更多债券 [3] 私人信贷市场评估 - 私人市场热衷于为数据中心热潮提供资金 [3] - 私人信贷存在流动性更差、透明度更低的问题 但未能为投资者提供足够的额外回报以弥补这些缺陷 [3] - 双线资本认为私人信贷领域不存在任何超额收益 部分客户对投资结果感到失望 并不迫切希望增加此类投资 而是寻求替代方案以分散风险 [3]

公司发展战略 - 公司确立“权益为根本、固收作支柱、指增创特色”的发展战略，构建覆盖不同风险偏好的“攻守兼备”产品矩阵 [3] - 公司公募资产管理规模于今年二季度末突破百亿元，进入新发展阶段 [3] - 公司计划通过“以量补价”策略消化降费成本，即提升产品业绩与服务质量以推动规模扩大 [8] 权益投资业务 - 公司秉持“回撤控制为盾，收益增长为矛”的核心理念发展权益投资 [3] - 截至今年9月末，公司在基金公司权益类基金绝对收益排行榜中10年期排名第22，5年期排名第40 [3] - 公司旗下权益类基金在2024年市场波动中保持均衡配置，不赌单一赛道，严格按基金合同操作 [3] - 公司已投入1.5亿元自有资金跟投权益类基金，高管与基金经理同步参与 [8] 固定收益投资业务 - 固定收益业务是公司发展支柱，已打造富安达富利纯债、富安达增强收益债等产品 [4] - 公司固收专户获得高净值客户认可，成为部分客户资产配置的“压舱石” [4] - 截至9月末，公司在基金公司固定收益类基金绝对收益排行榜中7年期排名第15，3年期排名第27 [4] - 公司已投入3.5亿元自有资金跟投固收产品 [8] 指数增强产品布局 - 公司加速布局指增产品线，已成立中证500、中证A500、沪深300等指数的指增基金 [4] - 未来计划发行细分赛道指增产品 [4] 科技赋能与投研体系 - 公司以AI、大数据新技术重构投研生态链，打破指数团队与主动管理权益团队壁垒，整合为统一权益团队 [5] - 指数量化团队为主动管理权益团队提供数据支持，通过大数据挖掘细分行业超额收益机会 [5] - 人工智能模型协助优化资产配置权重，搭建智能风控模型辅助监控组合风险 [5] - 公司推行“市场化、人性化、长周期”投研体系改革，注重内部培养与外部人才引进 [5] - 公司投研团队人员流动率远低于行业平均水平 [6] 薪酬管理与利益绑定 - 公司健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，推行长周期考核机制 [6] - 公司以“利益深度绑定”践行受托责任，将投资者利益放在首位 [8] - 高管团队与基金经理同步参与跟投，与投资者共担风险、共享收益 [8]