交易事件概述 - 2026年1月20日 Capital Advisors Wealth Management LLC 披露增持了J P Morgan Active Bond ETF 增持数量为169 022股 基于季度平均价格估算的交易价值约为917万美元 [2][3] - 此次增持后 该基金在JBND的持仓季度末价值增加了914万美元 这反映了交易活动和价格变动的共同影响 [3][7] - 交易完成后 该基金持有JBND共计178 190股 价值约为963万美元 该持仓占其13F报告管理资产的1 31% [4][7] 标的ETF关键数据 - J P Morgan Active Bond ETF 截至2026年1月20日收盘 股价为53 87美元 过去一年总回报率为7 4% 股息收益率为4 5% [4][5] - 该ETF资产规模为59亿美元 其股价较52周高点低3 4% [4][5] - 该ETF是一只大规模主动管理型固定收益基金 采用灵活债券策略 目标是在三至五年的市场周期内跑赢彭博美国综合债券指数 其投资组合至少80%为债券 [9][11] 基金管理人持仓结构 - 增持后 JBND持仓占该基金管理资产的1 31% 未进入其前五大持仓 [4][7] - 该基金前五大持仓及其在管理资产中的占比分别为 NYSEMKT FNDF 4860万美元 占6 6% NYSEMKT VIG 4540万美元 占6 2% NYSEMKT IVV 4248万美元 占5 8% NYSEMKT IWF 3967万美元 占5 4% NASDAQ VCIT 3261万美元 占4 4% [7][8]

公司资金管理计划 - 为提高资金利用效率并增加现金资产收益 青岛啤酒计划利用自有资金进行固定收益类投资业务 [1] - 该投资业务将由公司持有100%股权的子公司财务公司负责执行 投资前提是保证日常生产经营需求和资金安全 [1] - 投资额度设定为任一业务时点余额合计不超过人民币43.4亿元 且不超过财务公司资本净额的70% 额度内的资金可以滚动使用 [1]

核心观点 - 固定收益投资者在2026年应采取稳定审慎的策略，重点在于维持投资组合的多元收益和套利机会，而非追求超额回报[1] - 尽管经济环境改善有望带动信贷市场，但目前偏高的估值可能限制其上升空间[1] 资产配置策略 - 倾向维持一定的美国投资级别债券配置，特别是中期投资级别债券[1] - 分散投资于其他地区属明智之举，例如英国国债、长年期日本政府债券、个别新兴市场本地货币和硬货币企业债券，及部分欧洲债券，借此维持收益并对冲风险[1] 市场风险与周期判断 - 尽管市场担忧近期个别企业破产事件可能是银行及信贷市场中浮现的“冰山一角”，甚至暗示体系存在更深层的系统性隐患[1] - 除非经济出现重大衰退，信贷周期全面崩溃的可能性极低[1] 具体资产类别观点 - 银行贷款及高收益债券具吸引收益优势，即使其估值已全面体现上述优势[1] - 相比同级固定收益资产，信贷担保证券的总回报潜力看似诱人，但由于市值偏高，倾向较具防御性的投资组合配置[1]

More uncertainty on the direction of interest rates in 2026 and political feuding could leave a U.S. Federal Reserve in flux. For fixed income investors, this could create an ideal opportunity to dive... ...

文章核心观点 - 2025年全球处于地缘政治大变局与科技浪潮中，呈现出财富与认知的双重分化，导致冲突、焦虑及政策转向，在此背景下人民币及中国资产吸引力上升，全球流动性过剩加剧市场波动，固定收益投资需在变化中回归追求确定收益的初心并重视预期与博弈因素 [1][2][3] 全球宏观环境与分化 - 2025年世界呈现财富分化，高房价成为全球主要都市共同特征，欧盟主要城市最近十年房价涨了两倍以上，同时以AI和芯片为代表的新贵行业与传统行业处境迥异 [1] - 全球认知出现分化，欧盟部分国家反思制造业竞争力，俄乌战争撕裂亚欧大陆并导致国际航线大范围绕行，美国民主共和两党分歧未缩小，参众两院议员放弃竞选连任创下新高 [1] - 财富与认知的双重分化及长期和平引发现实冲突与内心焦虑，表现为美国重回西半球并强调美国优先与振兴制造业，欧盟加快上调军费步伐，各国央行在金价突破4000美元高位仍增持黄金，AI与芯片产业的大手笔投入反映安全上的提前布局 [2] 货币、资产与流动性 - 2025年人民币表现坚挺，马来西亚与泰国货币也表现不俗，投资者在政府稳定、政策连续性、财政可持续、贸易盈余四个主要维度上对人民币给予较高评价，人民币国际化推进增加其吸引力 [2] - 以股票、债券、房地产为代表的中国资产，长期吸引力必然上升 [2] - 全球流动性总体不断增加，财政扩张与货币超发存在共识，但行业间冰火两重天导致传统信贷资金需求下降，流动性游荡于各个市场，移动互联网加剧了信息传播速度与深度以及市场波动幅度 [2] 债券市场与固定收益投资 - 2025年国内超长期债券调整可能反映两种心态：一是全球流动性过剩及国内“反内卷”政策引导下对回归温和通胀的预期，改变前期物价低迷看法；二是在追求安全环境下对超长期债券流动性补偿的担忧 [3] - 2025年超长期债券的调整在美国、英国、日本也类似出现，且美国长期债收益率并未伴随降息而走低 [3] - 2025年公募基金行业经历深刻变革，强调投资者收益获得感并引导回归业绩基准本源，固定收益投资需在变化世界中回归追求确定收益的初心 [3] - 预计2026年债券市场整体将宽幅震荡，但震荡幅度、范围、节奏可能与表面基本面不吻合，更多体现预期变化和投资者博弈因素 [3] 投资方法论 - 在有效信息中提炼正确认知并积累洞见，将变化中的世界作为学习提炼对象 [3] - 在传统因果分析基础上，更多地考虑预期与博弈的因素 [3] - 价值投资是准绳，需紧密分析投资价值并适当考虑投资者风险偏好的变化 [3]

固定收益市场 - 因财政支出增加 债券收益率曲线将趋于陡峭 [1] 外汇市场 - 美元分散配置主题会进一步发展 [1] - 黄金成为主要受益者 [1] 股票市场 - 随着全球国防支出增多 国防类股票预计持续表现良好 [1]

公司投资组合概况 - 截至2025年12月31日，公司固定收益类项目投资组合总额约为人民币33.66亿元 [1] - 剔除风险项目后，其他项目按合约取得的税前年化保证投资收益约为人民币2.38亿元 [1] - 上述收益对应的平均年化税前投资回报率约为7.1% [1] 季度投资活动 - 2025年第四季度，公司新增投资项目包括泰州兴化休闲食品产业园、无锡惠山国控及扬州广陵食品产业园的固定收益项目 [1] - 同期，公司退出了泰州兴化城市更新项目、扬州广陵科技创业园项目及泰州靖江市城北园区项目 [1] - 通过退出项目，公司累计回收本金人民币8.2亿元，并已获得全部本金及相关保证投资收益 [1]

核心人事变动 - 中邮基金原董事长毕劲松因年满退休离任，新任董事长由张涛接任，自2025年12月16日起任职 [1][4] - 此次人事调整与控股股东首创证券近期变动一脉相承，张涛在11月已接替毕劲松担任首创证券董事长 [1][2] 管理规模与增长 - 在毕劲松5年任期内，公司管理规模从2020年末的428.62亿元增长至当前的758.17亿元，增幅为76.88% [4] - 与同期规模相近的基金公司相比，此增长幅度并不突出，例如华商基金管理规模从397.66亿元增长至1516.64亿元 [5] - 规模增长主要由债券基金驱动，其规模从2020年末的133.42亿元增长至今年三季度末的552.42亿元，增幅超过300% [5] - 当前债券基金规模占比超过七成 [1] 产品结构短板：权益类产品 - 权益类产品是公司明显短板，混合基金管理规模自2021年末登顶后长期波动下滑，截至今年三季度末约为140亿元，甚至低于2020年末的278.61亿元 [1][5] - 公司股票基金布局严重不足，目前仅有1只被动型股票基金（中邮中证500指数增强），且管理规模低于5000万元，同时公司尚无ETF产品 [6] - 公司正在加强对权益基金的布局，目前有中邮北证50成分指数增强和中邮周期精选混合两只新基金正在募集 [7][8] 具体产品表现 - 债券产品方面，部分产品业绩表现较好，例如中邮睿信增强债近1年收益率为11.15%，中邮纯债恒利债券为7.68% [5] - 混合基金中的主力产品中邮核心成长混合，截至三季度末管理规模为22.56亿元，但业绩连续3年跑输沪深300指数，截至12月16日，在今年强市中收益率为-5.89% [1][9] - 中邮核心成长混合的投资策略与基金合同约定的“成长”风格不符，自2023年第四季度起转向重仓价值股，截至今年三季度末前十大重仓股全部为银行股，持仓比重达79.16% [10] - 该产品投资策略的转变或与2023年10月基金经理变更为陈梁有关 [10] - 其重仓的银行股自7月份以来经历回调，中证银行指数从约8500点跌至7480余点，降幅约12% [11] 新任董事长背景与挑战 - 新任董事长张涛为证券业“老将”，曾在华泰证券、东兴证券等机构任职，具备投资银行背景，但并无基金公司直接从业经验 [2][4] - 张涛接任后，公司面临的关键挑战是在巩固固收优势的同时，补齐权益短板 [3][11]

市场情绪与基本面数据的背离 - 一项调查显示基金经理极度乐观，仅3%的受访者认为2026年会出现硬着陆，为三年最低水平[2] - 然而同一时间发布的经济数据却显示美国经济在进入秋季后正在走弱，支出和就业数据均表现疲软[2] - 市场乐观情绪与冰冷的现实数据形成了鲜明对比[3] 经济放缓与消费疲软的迹象 - 经济放缓已持续一段时间，夏季因关税降低带来的家庭支出回升希望现已破灭[4] - 零售销售数据连续数月基本持平，进入秋季后数据令人失望[5] - 来自大通和**美国银行**的实时信用卡消费数据显示，自11月中旬以来累计支出动态非常疲软[7] - 这些数据表明，本假日季的消费可能低于去年水平，在任何合理背景下都显得相当疲弱[5][7] 对市场与资产配置的启示 - 当前可能不是大举投资股票的时候，年底前应考虑在投资组合中增加固定收益资产[5] - 市场对第一季度抱有很高期望，但这可能是一个虚假的黎明，因为过去6个月劳动力市场每次审视都变得更弱一些[9] - 如果劳动力市场再持续六个月走弱，经济将面临相当严峻的挑战[10] 影响未来消费的交叉因素 - 年初将有几股巨大的交叉力量影响经济，对许多低收入人群而言，医疗相关成本将显著增加，这几乎会一对一地拖累其消费[9] - 数月后可能会有退税支票的提振，但绝大部分将由高收入者获得[9] - 市场目前对第一季度的乐观情绪，可能与过去六个月每次审视都变得更弱的劳动力市场现实形成对比[9]

产品发布与定位 - 先锋领航推出了一款新的固定收益ETF 名为Vanguard Core Plus Bond Index ETF 代码BNDP 该产品旨在为寻求多元化美国应税债券敞口的个人和机构投资者提供一站式、低成本的核心持仓 [2] - 该ETF追踪彭博美国通用浮动调整指数 该指数覆盖范围广泛 包括美国国债、投资级公司债、证券化债券、高收益公司债和新兴市场债券 [3] - 产品设计目标是为寻求债券组合锚定但希望获得比普通综合指数基金更高收益的投资者提供一个有吸引力的新选择 在提供增强型收入潜力的同时 保持公司一贯的严谨和纪律 [5][6] 产品特点与优势 - 该基金的核心优势在于成本 其预估费用率仅为0.05% 是同类ETF中最便宜的产品 在费用仍普遍存在差异的细分领域中 这是一个引人注目的数据 [4] - 该产品为投资者提供了覆盖美国应税固定收益全谱系的解决方案 特别包含了高收益债券和新兴市场债务部分 以增强收益潜力 [2][5] - 该ETF将由美洲固定收益指数部门联席主管Josh Barrickman管理 他所在的团队在全球管理着超过2.7万亿美元的资产 并曾开创了行业首只债券指数基金 [5] 市场意义与策略 - 公司将此次产品发布定位为对渴望收益但不愿支付过高费用的投资者的一次胜利 [4] - 该产品作为核心增强型债券ETF 为投资者在传统的综合债券指数基金之外 提供了一个能捕捉更高收益潜力的新工具 [6]