【导读】余额宝"前管家"王登峰加入贝莱德基金 中国基金报记者 吴娟娟 记者获悉，自 2025年8月1日起，王登峰已 由 贝莱德建信理财转至贝莱德基金担任首席资金官。 自2025年3月公募干将郁蓓华出任贝莱 德基金总经理之后，贝莱德基金再迎来重磅公募力量。 王登峰加入贝莱德基金 王登峰曾任全球最大货币基金"余额宝"的"管家"。资料显示，王登峰为经济学硕士，2009年7月至2012年5月，任中信建投证券固定收益 部高级经理；2012年5月加入天弘基金，历任固定收益研究员、基金经理，同年8月起管理天弘现金管家货币市场基金。 2013年5月底，王登峰开始管理余额宝，为其第一任基金经理。2021年6月，陆续有其他基金经理加入余额宝的管理行列。2023年9月， 王登峰离职，在业内引发广泛关注。2024年1月，王登峰加入贝莱德建信理财，当年3月获批出任公司副总经理及首席固收投资官。 针对此次王登峰"转会"，贝莱德方面表示，王登峰在本地市场经验丰富，拥有前瞻战略视角和广泛的行业资源。王登峰的加入有助于贝莱 德基金强化固定收益平台、拓展产品体系。他在投资策略、产品创新及流动性管理方面的经验，将助力贝莱德基金为客户提供更具差异化 ...

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 核心观点 - 美国家庭和股票市场财务状况良好 但高收益市场中约5%的公司资本结构不适应当前利率环境 面临债务重组或资本结构调整风险 [1][2] - 货币刺激和超低利率导致系统重要银行业监管加强 影子银行和私人信贷市场快速增长 可能造成资本配置不当和过度风险承担 [1][2] - 公共与私营信贷市场界限模糊 科技基础设施贷款风险收益特征趋近投资级别贷款 扩大了市场范围并创造新投资机会 [1][3] - 科技行业大规模建设数据中心 预计到2028年将接近3万亿美元 为信贷市场特别是私人信贷市场带来机遇和风险 [1][2] - 跨资产相关性变化环境下需关注美元资产配置及股票对利率反应 标普500指数可能对利率上升反应更大 [1][4] - 债券多元化效果减弱但仍将在某些动态中发挥作用 构建多元化跨资产组合时应关注估值和预期收益 [1][4] - 股票与债券负相关性减弱但固定收益部分仍重要 5到10年期固定收益资产对长期财富客户至关重要 股票估值相对更高 [1][5][6] 市场分化与信贷机会 - 美国联邦政府运营巨额赤字但私营部门整体财务状况良好 美国家庭资产水平相对于债务水平创新高 [2] - 信贷市场可能出现优势 如住房抵押贷款市场和企业信贷市场可获得较少发行量 [2] - 高收益市场中约5%公司资本结构为低利率环境设计 若联邦基金利率达3%-4%将需要债务重组或资本结构调整 [1][2] 私人信贷市场动态 - 影子银行和私人信贷市场爆炸式增长 可能导致资本配置不当和过度风险承担 [1][2] - 科技基础设施贷款风险收益特征趋近投资级别贷款 使不同类型贷款界限模糊并创造新投资机会 [1][3] - 数据中心建设到2028年预计接近3万亿美元 为私人信贷市场带来融资机会和风险 [1][2] 资产配置策略 - 需关注美元作为重要资产及全球其他地区重新配置问题 [4] - 标普500指数对利率上升反应更大 经济衰退会严重影响股票表现 [4] - 60/40组合中固定收益部分仍重要 5-10年期固定收益资产对长期投资者关键 [5][6] - 较低波动性固定收益资产回报率在6%-7% 适合长期财富客户 [5][6] - 股票估值高于债券估值 固定收益部分仍具独特价值 [5][6]

基金产品概况 - 基金简称安信目标收益债券，主代码750002，运作方式为契约型开放式，合同生效于2012年9月25日 [2] - 报告期末基金份额总额达5,823,112,437.68份，其中A类份额3,859,838,446.04份，C类份额1,963,273,991.64份 [2][4] - 投资目标以3个月期上海银行间同业拆放利率（Shibor3M）为基准，力争实现超越基准的回报 [2] 投资策略与业绩表现 - 采用多元化债券投资策略，包括利率研究、信用策略、可转债定价模型等，配置普通债券、浮息债、可转债等资产 [3] - 2025年Q2 A类份额净值增长1.11%，C类增长1.01%，均跑赢基准（0.43%）[4] - 过去三年A/C类累计收益率达14.84%/13.52%，显著高于业绩比较基准6.21% [4] 基金经理与资产配置 - 由黄琬舒（10年从业）和张翼飞（15年从业）共同管理，两人分别管理9只和10只产品，管理总规模超300亿元 [5][6][9] - 债券持仓占比92.08%，以政策性金融债为主（53.29%），未持有股票或资产支持证券 [12][17] - 可转债仓位有所收缩，但保持一定持仓；固收部分侧重短久期高评级资产 [10][11] 份额变动与管理人操作 - Q2 A类份额净申购849,606,552.06份，C类净申购832,758,373.13份 [16] - 基金管理人期间赎回全部持有的15,928,639.69份A类份额 [18]

基金产品概况 - 基金简称为招商信用添利债券LOF，场内简称为招商信用添利LOF，基金主代码为161713 [1] - 基金运作方式为契约型，封闭期结束后转为上市开放式基金（LOF） [1] - 基金合同生效日为2010年6月25日，报告期末基金份额总额为836,632,583.24份 [1] - 投资目标为通过投资高信用等级固定收益品种，追求长期本金安全并创造较高当期收益 [1] - 投资策略包括资产配置策略、债券投资策略、可转换公司债投资策略及权益类品种投资策略 [1] - 业绩比较基准为中债综合指数，风险收益特征属于证券市场较低风险品种 [1] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期内招商信用添利债券（LOF）A份额净值增长率为0.73%，同期业绩基准增长率为1.67% [2] - 招商信用添利债券（LOF）C份额净值增长率为0.66%，同期业绩基准增长率为1.67% [2] - 过去六个月A份额净值增长率为0.44%，C份额为0.29%，均低于业绩基准1.05% [2] - 过去一年A份额净值增长率为2.37%，C份额为2.07%，业绩基准为4.80% [2] - 过去三年A份额净值增长率为8.84%，C份额为7.87%，业绩基准为15.59% [2] 管理人报告 - 基金经理向霈拥有18年证券从业经验，2006年加入招商基金管理有限公司 [3] - 向霈现任固定收益投资部资深专业副总监，管理多只债券型及货币市场基金 [3] - 基金管理人声明报告期内基金运作合法合规，投资决策流程公平规范 [4][5] 宏观经济与债券市场回顾 - 2025年5月固定资产投资累计同比增长3.7%，地产投资同比下降10.7%，基建投资同比增长10.4% [7] - 5月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，出口金额累计同比增长6.3% [7] - 6月制造业PMI指数为49.7%，连续三个月低于荣枯线，但生产指数（51.0%）好于新订单指数（50.2%） [7] - 二季度债市收益率中枢下行，10年期国债收益率最低至1.61%，信用利差总体收窄 [8] 投资组合情况 - 报告期末基金债券投资占比99.12%，金额为999,656,579.22元 [9] - 前五大债券持仓包括政策性金融债（占比17.96%）及商业银行债券 [10] - 基金未持有股票、资产支持证券、贵金属及衍生品 [9][10] 基金份额变动 - 报告期内A类份额总申购41,324,413.58份，总赎回53,714,184.91份，期末份额757,816,330.70份 [13] - C类份额总申购10,109,707.72份，总赎回17,686,160.86份，期末份额78,816,252.54份 [13] - 基金管理人固有资金持有24,509,803.92份，占总份额2.93% [13]

报告核心观点 - 7月小品种主线可延续牺牲流动性向久期、品种要收益思路，未到止盈时点，但挖掘速度或边际放缓，需做好提前止盈准备 [5][11] - 企业永续债期限选4 - 5Y，城投主攻优质区域，产业关注电力、建筑等行业 [5][12] - ABS把握流动性溢价压缩机会，关注底层资产标准化更高类型 [5][14] - 二永债资金利差可套息，期限选5Y左右，用作信用组合哑铃长端，警惕弱资质银行风险 [5][17] 7月小品种策略 - 7月初牺牲流动性通过信用小品种挖收益策略可行，市场环境友好，未到止盈时点，但追涨性价比降低，挖掘速度或放缓 [11] - 企业永续债选4 - 5Y，城投选优质区域，产业关注电力、建筑等行业 [12] - ABS把握流动性溢价压缩机会，关注底层资产标准化更高类型，重视风险控制 [14][15] - 二永债资金利差可套息，期限选5Y左右，用作信用组合哑铃长端，警惕弱资质银行风险 [17] 企业永续债 一级市场 - 6月永续债发行放量，净融资额环比提升，发行148只，融资1516亿元，偿还1098亿元，净融入419亿元 [20] - AAA高等级主体发行规模占比降至85%，AAA和AA发行利率分别为2.24%和2.53%，环比分别上行3bp和下行21bp，AA+级无新增 [20] - 6月发行量前三行业为城投、建筑装饰、公用事业，综合行业居第四，城投有13省新发，江苏融资规模最大 [23] - 6月新发148只企业永续债中，次级债84只、规模998亿元，只数和规模占比分别降至57%和66%，央企新发49只全为次级，地方国企次级占比降至34% [26] 二级市场 - 6月产业、城投永续债收益率下行，产业挖掘更极致，产业中低等级、中长久期信用利差平均收窄4bp，城投中高等级、中长久期利差持平偏走阔 [31] - 6月AA+级3Y城投永续品种利差收窄多，产业各等级、各期限永续品种利差平均收窄3bp [33] - 6月多数行业产业永续信用利差持平，个别波动大，行业分化不明显 [35] - 6月各省份城投永续信用利差窄幅波动，分化弱于产业 [38] - 6月企业永续债成交规模环比提升24%，换手率升至14.08%，为近一年最高，城投、公用事业和综合成交额前三，国家电投、中化股份和中国光大成交额排名前三 [40] - 6月未新增企业永续债未被赎回事件，未被赎回多为2018年前发行，发行人多已违约 [44] 金融永续及次级债 一级市场 - 6月金融永续债发行量回落，发行9单，规模868亿元，股份行贡献主要额度，净融入826亿元 [46] - 6月金融次级债发行量提升，发行1549亿元，国有行融资活跃，净融入892亿元 [50] 二级市场 - 6月证券和保险永续债利差收窄，银行窄幅波动，相对跑输，各类银行利差波动在±2bp内，高等级1Y、3Y利差走阔2bp，5Y持平 [55] - 6月金融机构次级债利差多数震荡偏走阔，AA+保险资本补充债利差走阔28bp，短端银行二级资本债利差走阔2bp，AAA - 级5Y利差持平 [58] - 6月银行永续债成交规模和换手率环比下滑，农行、招行、民生银行成交规模前三 [60] - 6月银行二级资本债成交规模小幅提升，换手率上升，中行、农行和工行成交规模前三，未新增未赎回事件，警惕弱城农商行不赎回风险 [66][70] ABS 一级市场 - 6月ABS发行放量，发行240单，融资2083亿元，单数环比提升50%，融资额提升36%，个人消费贷、应收账款、融资租赁发行领先 [72] - 6月地产ABS发行量环比提升，发行79亿元，保利、首开、金融街等发行规模领先，融资成本平均2.47% [74] - 6月ABS项目高等级占比处历史高位，AAAsf级发行规模占比93%，中长期限发行成本环比下降5 - 10bp [75] 二级市场 - 6月ABS各等级、各期限到期收益率下行，利差环比波动在±3bp左右 [77] - 6月ABS二级成交热度环比提升，成交规模1638亿元，环比增长38%，换手率升至5.54%，应收账款、个人消费贷款和类Reits成交额前三，卓越ABS少量折价成交 [79]

美债收益率走势分析 - 5月以来美债收益率呈现"先上后弱震荡"态势 分为三阶段：5月初至5月中受美国贸易政策与经济前景好转影响短端利率上行 通胀风险溢价攀升 5月中至5月底因穆迪评级下调和20年国债拍卖不佳导致长端利率承压 减税政策加剧压力 6月后回归基本面但地缘政治风险溢价抬升 [1] - 下半年10年期美债收益率在期限溢价支撑下下行空间有限 预计维持高位震荡 [1] 美元信用风险与债务状况 - 美元信用风险凸显表现为实际利率对金价解释力度减弱 [1] - 美国债务负担持续加重 2025年一季度美债规模将达36 2万亿美元 财政赤字压力显著 [1] - 关税政策反复谈判进一步侵蚀美债避险属性 [1] 十年国债ETF特性 - 十年国债ETF跟踪10年国债指数 反映剩余期限约10年的国债市场价格变化 [1] - 该指数由中国财政部发行 由符合特定条件的国债组成 不涉及成分股或行业配置 [1] - 主要功能是衡量长期国债表现 作为固定收益投资的重要参考指标 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 信用债方面，最近两周超长信用债成交规模和流动性显著提升，接近2024年7、8月历史高位，后续固收资管产品膨胀、保险配置意愿提升会带来增量资金，对利率走势乐观，超长信用债成交放量本周将持续，但超长信用债策略胜率有但赔率不高，短久期下沉是确定性高策略，负债端稳定可拉长久期，推荐利用二永而非超长信用债，可关注一级价格少量参与[5][8] - 可转债方面，市场风格谨慎，高评级、双低转债表现好，中低评级、高价转债偏弱，25年转债市场有固收加资产长期配置诉求不变、资金属性偏保守、底仓个券减少三大特征，向上动能有限但估值未显著高估，长期配置逻辑成立，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[5][19] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点：超长信用债行情能持续多久 - 短端交易拥挤时市场向久期要收益，本周超长信用债成交放量现象将持续，短端下沉已到极致，利差难再压缩，流动性转向长期限债券，后续增量资金和乐观利率走势支撑市场对长久期信用债的进攻[8] - 复盘长期限信用债历史走势，急跌触发因素为监管或机构行为反转，当前机构行为反转是超长信用债最需担心问题，但大概率可平稳跨季[9] - 超长信用债策略执行有信用拉久期需利率下行或利差压缩且幅度要大、缺乏稳定配置机构流动性丧失快的问题，短久期下沉策略确定性高，负债端稳定可拉长久期，推荐利用二永而非超长信用债，可关注一级价格少量参与[13] - 转债市场风格谨慎，5月12号后止盈交易增多仓位下降，25年有三大特征且未变，权益震荡环境下向上动能有限，但估值未高估，长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑不变，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[15][19] 信用债回顾：利差压缩行情愈发极致 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期情况[21] - 蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司、贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司主体评级或展望下调[21] - 19贵合债、19贵合投资债债项评级调低[22] - 北京建工集团有限责任公司、水发集团有限公司等多家企业海外评级下调[22] - 阜阳交通能源投资有限公司、佳源创盛控股集团有限公司等多家企业出现重大负面事件[23] 一级发行 - 6月16日至22日信用债一级发行4114亿元，环比提升千亿元，总偿还量3060亿元，环比扩大近900亿元，净融入1054亿元，连续三周净融资量维持在千亿元水平[24] - 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，规模合计36亿元，提升至今年中位水平[24] - 上周AAA、AA+级平均票息为2.01%、2.38%，相比上一周分别下行13bp、上行10bp，新发AA/AA -级新债频率仍处于较低水平[24] 二级成交 - 信用债估值全面下行且幅度较为一致，无风险利率曲线牛平，除低等级长久期利差被动走阔外，其余均收窄或持平，各等级期限利差以持平为主，但中低等级期限3Y - 5Y部分稍有跑输，长期限等级利差有走阔压力[26][28] - 城投债信用利差多数收窄1 - 3bp，青海最多收窄4bp，产业债各行业利差窄幅波动，略跑输城投，房地产行业继续走阔27bp[30][33] - 信用债流动性持续增强，换手率环比提升0.27pct至2.31%，换手率前十基本为央国企，未统计到折价超过10%的信用债，房企债成交与估值偏离不大，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，利差走阔幅度前五的产业主体均为房企[33][34] 可转债回顾：权益市场回调，转债指数微跌 市场整体表现 - 6月16日至20日，上证指数、深证成指等多数股指下跌，仅银行、通信、电子行业上涨，领涨转债表现多数强于正股，热门个券涨势延续，金陵、利民、天阳转债等成交活跃[36] 转债微跌，机会仍大于风险 - 上周转债微跌，日均成交额显著下行至613.05亿元，中证转债指数下行0.17%，平价中枢下行1.6%，转股溢价率中枢上行2.2%，高评级、双低、低价转债表现较好，高价、低评级、小盘转债相对偏弱[39] - 权益震荡环境下转债向上动能有限，但估值未高估，长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑不变，6月潜在信用风险将结束，机会大于风险，7月观望资金或重新配置[39]