中期市场关注点 - 市场关注点将逐步转向财政刺激政策、通胀走势探讨及房地产市场政策支持等方面 [1] - 长端利率有更多上行空间，因在岸股票市场与钢铁相关大宗商品价格表现稳健、中美关系稳定及资产估值具备吸引力 [1] 流动性预期 - 预计资金面将保持充裕直至年末，月均七天期回购定盘利率与七天期逆回购利率的利差与近几个月水平基本持平 [1] - 未来数月央行没有充分理由收紧流动性，因11-12月政府债券净供给规模可控且汇率走势平稳 [1] - 市场杠杆过去几周有所攀升，若杠杆水平继续走高或维持高位，央行可能会适度收紧流动性 [1] 货币政策预期 - 预计市场对货币宽松政策的预期将持续，包括降息、降准或通过净买入国债实现更大规模流动性投放 [1]

宏观经济分析 - 全球经济在2024年表现出显著韧性，主要驱动力包括人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境[6][7] - 中国经济在2026-2030年将专注于实现有韧性、平稳和包容的增长，政府将通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域[9][10] - 日本经济增长预计将受关税影响而放缓但仍可避免衰退，核心CPI通胀率目前约为同比3%，预计2026年将降至2%以下，2027年可能再次逐步上升至2%[12][13] - 亚洲（除日本）经济增长前景喜忧参半，科技板块因人工智能需求旺盛和存储芯片超级周期支撑保持韧性，非科技板块因人工智能溢出效应有限和美国加征更高关税而疲软[16][17] 中国互联网与科技行业 - 中国互联网板块市场关注点集中在头部平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势[19][20] - 在线娱乐板块尤其是网络游戏和在线音乐服务仍具韧性，作为大众消费者负担得起的娱乐形式保持稳定需求[20] - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足的国内AI供应链趋势日益明显[23][24] - 基于算力或AI芯片供应来源的日益多元化，中国AI基础设施投资呈现上升趋势，领先科技企业利用大语言模型提升内部运营效率并加强生态系统建设[24] 资本市场与投资策略 - A股市场后续上涨的核心动力包括政策支持、流动性和产业升级，尽管估值经历近一年扩张后已偏高，但无风险利率下行后的股权风险溢价仍处于合理水平[30][31] - 中期市场关注点将逐步转向财政刺激政策、通胀走势探讨及房地产市场政策支持等方面，长端利率预计有更多上行空间[27][28] - 中国"十五五"规划定调的长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情，但盈利基本面改善仍有待政策加码[31]

美债市场表现 - iShares 20年以上美债ETF(TLT US)本季度总回报率有望上涨2.72% 年初至今累计涨幅达5.7% 创下自2020年以来最佳表现[1] - 10年期美债收益率年内累计下跌45.2个基点至约4.1% 30年期收益率年内下降8.5个基点 若趋势持续今年或将录得自2020年以来最大年度跌幅[1] 推动美债走强的因素 - 特朗普政府的关税未根本改变通胀走势 财政部长贝森特维持国债供给稳定减轻市场供需压力 美联储近期开始降息以支持就业市场[1] - 在经济前景承压及衰退担忧背景下 债券的避险吸引力放大 联邦政府可能停摆的不确定性令美债更具吸引力[1] 政府关门对债市的历史影响 - 历史数据显示政府关门往往短期利好债市 TLT在关门后一周平均上涨0.2% 但在随后一个月平均下跌1.2%[2] - 十年期美债收益率在关门后一周平均下行2个基点 一个月后平均下降1.7个基点[2] 长期关门的潜在风险 - 若政府关门持续时间过长 关键经济指标将延迟发布 导致市场与美联储面临数据真空 难以为货币政策和投资决策提供依据[2] - 关键问题包括政府关门持续时间以及特朗普政府是否会借机永久削减劳动力规模 目前对此没有明确答案[2]

全球市场表现 - 全球股市自2025年年初以来表现强劲，MSCI全球指数上涨约15% [1] - 自2022年熊市结束以来，全球股票的年均回报率高达20% [1] - 若仅观察股市回报率为正的年份，平均回报率几乎高达20% [1] 不同资产类别历史回报 - 投资级信用债在经济繁荣时期的历史年均回报率通常为6%—7% [1] - 高收益信用债的表现更为亮眼，平均年回报率达11%—12% [1] 投资启示 - 今年股市15%—20%的上涨不应成为担忧的理由，除非预期出现经济下行 [2] - 在经济繁荣的上涨年份中，超额回报十分常见 [2] - 限制下行冲击对于提升长期平均回报具有重要意义 [2] - 可考虑防御型股票基金、对冲基金等能在市场上涨中保持参与度并降低下行风险的基金管理人 [2] - 具有良好回报特征的资产类别（如信用债）对于资产配置者尤其有价值 [2] - 大宗商品的涨跌往往更加均衡 [2] - 主动管理可能有助于引入或增强投资组合的正偏度 [2] 未来需关注领域 - 可关注延长周期的结构性增长催化剂，包括财政刺激、政策改革以及央行潜在的降息举措 [3] - 需关注通胀走势及跨资产相关性上升的可能性 [3] - 需密切关注全球财政扩张和贸易政策等潜在催化因素 [3] - 关注企业盈利增长能否扩展至更多行业，以实现更加均衡、可持续的市场上涨 [5] - 在美国，超大型科技股一直是市场反弹的主导力量 [5]

市场预期 - 市场仍有可能继续抱有9月降息50个基点的希望 [1] - 如果就业数据再度令人失望 市场可能会尝试推动9月降息50个基点的预期 [3] 美联储政策焦点 - 杰克逊霍尔会议核心主题聚焦于劳动力市场 [3] - 美联储决策者内部正就劳动力市场紧张状况反映的是劳动参与率下降还是更广泛的经济放缓展开激烈辩论 [3] - 9月政策决定将更多取决于劳动力市场前景而非价格水平 [3] - 通胀走势会起到强化作用 因物价上涨可能进一步恶化增长前景从而增加美联储推动降息的概率 [3] 关键数据事件 - 杰克逊霍尔会议成为外界解读美联储沟通的首个关键场合 [3] - 9月5日非农就业数据（NFP）和9月10日消费者物价指数（CPI）对市场可能比年会本身更为重要 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美国经济数据整体回暖，6月零售数据环比超预期、周度初请失业金人数环比回落，带动短线美元和美股再度走强，贵金属承压，短线维持震荡走势 [1][3] - 关注8月上半月贸易新一轮博弈及下半月全球央行年会带来的降息预期变化，持续关注下半年影子美联储主席的交易干扰，黄金长期维持多头趋势，白银中期保留趋势看多、弹性谨慎的观点 [1][3] - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】，COMEX白银关注【36,40】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月零售销售环比升0.6%，为今年3月以来新高，预期升0.1%，前值降0.9%；核心零售销售环比升0.5%，预期升0.3%，前值从降0.3%修正为降0.2% [2] - 美国上周初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值从22.7万人修正为22.8万人；四周均值22.95万人，前值从23.55万人修正为23.575万人；至7月5日当周续请失业金人数195.6万人，预期196.5万人，前值从196.5万人修正为195.4万人 [2] - 美国总统特朗普表示目前无计划解雇美联储主席鲍威尔，除非证明存在欺诈行为，还称若鲍威尔辞职自己乐意接受 [2] - 美联储最新褐皮书显示6 - 7月美国经济活动略有回升，进口关税提高推升成本，预计夏末通胀可能加速上涨；就业略增但企业招聘及裁员决策趋谨慎，特朗普移民政策加剧劳工短缺，部分企业业务受阻；美联储政策利率不变，多数官员对降息保持观望以观察贸易政策及通胀走势影响 [2] 价格逻辑 - 围绕鲍威尔解雇与否市场短时异动，鲍威尔解雇风险抬升带动对美联储独立性的质疑，美国短暂重现股债汇三杀，特朗普否认解雇传闻后市场情绪回落 [3] - 隔夜美国经济数据回暖，带动短线美元和美股再度走强，贵金属承压，短线维持震荡走势 [3]

黄金市场分析 - 市场聚焦美国PPI数据作为通胀前瞻指标 将直接影响黄金走势 同时关注美联储票委讲话对利率路径的影响 [1] - 金价在100周期SMA（约3320美元）附近获得支撑 短期若站稳3342-3343阻力带上方 可能测试3365-3366区域 进一步目标位3400美元 [1] - 动能指标如MACD与RSI尚未形成明确看涨信号 若跌破3320美元支撑 可能下探3300关口 进一步支撑见3283-3282区域 [1] - 黄金走势受基本面与技术面双重牵制 特朗普关税政策推高通胀预期 美联储"维持高利率更久"基调限制反弹空间 [1] - 短期黄金或维持区间震荡 方向选择有待PPI数据及联储讲话释放明确信号 关注3343与3320两个关键技术位 [1] - 亚盘走跌欧盘持续 美盘前可考虑空单 3320上方暂不建议做空 上方目标关注3340-3345-3348一线 [3] 原油市场分析 - 美国API原油库存意外减少360万桶 远优于市场预期的增加150万桶 显示美国原油需求强劲 [5] - 美原油在66美元附近构筑双底结构后反弹 当前价格站稳20日均线并突破短期下降趋势线 MACD动能柱由负转正 [5] - API库存下降为油价提供短期动能 旺季需求叠加亚洲国家炼油回暖进一步稳固市场信心 [7] - 技术面展现反弹迹象 但在关税不确定性背景下 反弹空间可能受到抑制 [7] - 需密切关注EIA官方库存数据及欧美消费数据变化 以判断反弹是否具备持续性基础 [7]

美联储货币政策预期变化 - 高盛将美联储降息预期从12月单次调整为9月开始的三次降息 [1] - 市场对美国经济环境和通胀走势进行重新评估是预测调整的主因 [1] 通胀与关税影响分析 - 初步证据显示关税对通胀的冲击程度低于此前预期 [3] - 美国5月个人消费支出数据意外下滑源于加征关税前商品抢购效应消退 [3] - 月度通胀仅温和上升 通缩力量比预期更强 [3] - 鲍威尔承认若非关税政策 美联储今年可能已开始降息 [3] 美联储内部政策分歧 - 10位官员认为应忽略关税影响 预计今年至少降息两次 [4] - 7位官员担忧关税导致持久价格压力 预计今年不降息 [4] - 亚特兰大联储行长博斯蒂克维持今年一次降息展望 预计2026年三次降息 [4] 市场预期与利率概率 - 芝商所数据显示市场预计7月维持利率概率78.8% 降息概率21.2% [4] - 9月降息25基点概率达73.2% 与高盛预测一致 [4] 经济数据与降息路径展望 - 美联储理事沃勒表示若关税维持10%水平 可能在2025年下半年开始降息 [5] - 花旗 富国 瑞银均预计2025年降息三次 瑞银预测降息100基点 [5] - 高盛预测2026年再降息两次 每次25基点 最终利率降至3.00%-3.25% [5] - 当前联邦基金利率连续4个月维持在4.25%-4.5%区间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年镍价整体震荡下行，国内精炼镍产量攀升、印尼镍铁产能释放使供应过剩加剧，需求端新能源领域拉动有限、不锈钢厂采购减少，硫酸镍价格震荡偏弱，不锈钢行业呈现“高产量、高库存、低需求”特征，下半年需关注印尼镍矿政策调整、不锈钢减产力度及新能源需求边际改善 [6][50][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年以来沪镍期货主力合约走势复杂，年初冲高后回调，4月受关税冲击暴跌，5 - 6月区间震荡 [10] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下旬触底后回升，2025年6月下旬SHFE库存25304吨，LME库存204216吨，6月20日镍港口库存465.91万吨 [13][15] - 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿呈季节性波动 [16] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，6月下旬收于120180元/吨附近 [21] - 2025年6月26日硫酸镍价格回落至28930元/吨 [25] - 2025年6月26日镍铁(8% - 12%)富宝价格为940元/镍 [27] 需求端分析 - 不锈钢期货价格弱势下行，上半年行情区间大致为12300 - 13700元/吨 [32] - 2025年6月20日无锡300系不锈钢库存475200吨，佛山300系不锈钢库存184100吨 [37] - 报告展示了动力和储能电池产量、动力电池装车量、新能源汽车产量相关图表，但未提及具体数据结论 [40][44][48] 后市观点 - 上半年镍价震荡下行，国内精炼镍产量攀升、印尼镍铁产能释放使供应过剩加剧，需求端新能源领域拉动有限、不锈钢厂采购减少，硫酸镍价格震荡偏弱，不锈钢行业“高产量、高库存、低需求” [50] - 下半年需关注印尼镍矿政策调整、不锈钢减产力度及新能源需求边际改善 [51]

英国央行货币政策委员格林对通胀的看法 - 英国央行货币政策委员格林担忧2023年短期内的通胀走势 [1] - 格林认为当前通胀更像是"平台期"而非"高峰" [1]