纪要涉及的行业或公司 * 公司主体为山东高速股份有限公司[1] * 核心业务为路桥运营（高速公路）[2][4] * 其他业务包括轨道交通业务[2][13][14]、信息集团业务[4][15][19]、投资业务[4][5][17] 核心观点和论据 整体财务表现 * 公司前三季度实现营业收入168.41亿元，归属于上市公司股东净利润26.19亿元[4] * 前三季度路桥运营实现通行费收入78.77亿元，同比增长4.08%[2][4] * 2025年第三季度单季实现营业收入61.0602亿元，归母净利润9.23亿元，同比增长4.53%[4] 路桥运营核心路产表现 * **济青高速**：前三季度通行费收入24.81亿元，同比增长1.5%；车流量增长5.7%[2][6] * **京台高速**：前三季度通行费收入14.86亿元，同比减少7.9%；车流量增长7.5%[2][6]；通行费下降主要因京台高速北京连接线自1月19日起免费运行[2][4] * **吉和高速**：前三季度通行费收入10.16亿元，同比增长178%；车流量增长18%[2][6]；高增长主要由于去年同期进行改扩建导致车流量基数较低[4] * **济菏高速**：恢复双向通行后，前三季度车流量同比大增170%[2][8]；全年预计通行费收入10-11亿元，但折旧和财务费用约7亿元，导致盈利水平下降[2][8] * **合宝高速**：收购后每年带来约1-1.2亿元收益，超出收购预期[11] 业务板块表现与分析 * **轨道交通业务**：营收增长高于利润增幅，可能与成本费用增长有关[2][13]；铁路高附加值货源减少，石油、石化产品运输利润下降，但通过降本增效弥补部分缺口[2][14]；制造板块受益于雄商高铁轨道板项目进入集中供应期，前三季度收入约9亿元，增长显著[14] * **信息集团业务**： * 智慧交通板块：前三季度收入约9亿元，同比下降，因内部项目占比高及降本增效导致新中标项目减少[4][19] * 智慧城市板块：前三季度收入约13亿元，保持稳定；净利润约1亿元，与去年同期持平[19] * 智慧政企板块：前三季度收入约1亿元，同比增长20%；净利润0.3亿元，同比增长[19] * 资产运营板块：前三季度收入0.5亿元，同比下降；净利润也有所下滑[19] 投资策略与收益 * 前三季度实现投资收益9.72亿元，同比增长0.64%[4] * 长期股权投资收益16.47亿元[5] * 公司逐步减少财务性投资，更倾向于股权投资，关注主业产业链上下游及清洁能源、新能源低碳领域[4][17] 成本费用控制 * 费用压降主要集中在财务费用上，通过LPR下行和发行超短融置换高息贷款降低成本[4][20] * 人工成本通过集约化运营控制，养护成本相对平稳，以预防性养护为主[20] 未来展望与规划 * **车流量预期**：预计四季度受雾天、雨雪天气增多影响，整体趋势可能微降[2][7] * **资本开支与项目**：资本开支主要集中在现有项目（如金牌七几段、维兰、G220等），暂无新的改扩建计划[10]；改扩建项目整体内部收益率（IRR）约5%[18] * **路产收并购**：积极关注经济发展良好地区及国高网干线上的路产收并购机会[12] * **股东回报**：未来将推出新的现金股东回报规划，具体时间和金额尚在研究[4][21] * **战略投资者**：引入皖通高速旨在优化股权结构，为后续资产注入腾出空间，并提升运营服务水平[23] 其他重要内容 * 客车占比大幅提升，暑期客车出行量大，对通行费增长贡献明显[2][6] * 济菏高速未来前景看好，因其是河南至山东的重要通道，也是西南方向到沿海港口的大动脉[8] * 周边路网加密可能带来分流影响，但预计有限，因公司干线经过经济带和物流园区，路线相对固定且划算[22] * 京台高速连接线免费后作为济南市城区道路，其改扩建方案涉及城市格局调整，仍在商讨中[9]

纪要涉及的公司 粤高速 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2025年第一季度营收同比下降6个百分点，广州东营收同比降百分之十几到十九点几，佛开高速受多因素影响车流分流，广惠高速同比略有增加；归母净利润同比增56.28%，因广佛公司停收费后政府垫付资金冲回坏账损失[2][3][4] - 主要路产客货比基本维持原有比例，湾区核心区域广州东客车占比约80%、货车占比约20%，广惠和佛开高速客车占比约70%、货车占比约30%[3][8] - **财务报表变化** - 资产负债表：其他应收款比年初增6900万元，因广佛公司冲回坏账准备等；一年到期非流动负债比年初减7亿元，因兑付中期票据；递延收益比年初增4.9亿元，因广州东改扩建项目收政府补助[5] - 现金流量表：经营活动现金同比增6.4亿元，因广佛公司收垫付款及广州东收政府补助；投资活动现金增加，含泉州子公司资本转让等交易款及投资收益现金增加[5] - **未来展望** - 核心路产受深中通道等影响，隧道施工结束预计对车流有积极作用，持续实施扩容项目对资产和权益有积极影响[6] - 2024年营收计划44.47亿元，考虑广州东受深中通道影响、佛开高速自身因素及江鹤高速隧道施工结束等；成本因佛开南段工程结算及折旧基数增加上升[2][7] - **参股路段情况** - 江中高速因隧道封闭施工营收下降，4月1日重新开通后预计影响消除；粤肇高速车流和收入略有下降，一季度车流量降约5%、营收降约10%；赣康高速受快速路分流影响显著，一季度收费额降17%、车流量减少近40%；广乐高速符合预期，一季度营收降约5%、车流量同比减1.19%；广汇项目情况好转有增幅[7] - **改扩建项目** - 江中高速四改八车道全线通车，正申报新收费标准和期限；惠盐高速主线年初全线通车，收费标准申报中，收费经营期重新核定为25年；粤肇高速项目顺利推进；广州东部交通枢纽总投资130亿，公司资本金投入34亿，计划推进至2027 - 2028年；广惠高速公路获核准，总投资305亿，公司资本金投入50多亿，正推进开工前准备[9] - 广佛和佛开高速施工采用边施工边通行方案对车流量影响不明显，广州东部交通枢纽施工本身影响不显著，区域性连接线施工影响较明显，公司通过完善交通组织方案等措施减少影响[10] - **收并购计划**：未来考虑新的路产收并购机会，扩大控股规模，依托广东交通集团资源寻找和储备项目，优先选择成熟且了解情况的参股项目争取增持[11][12] - **提高综合收益发力点**：设立粤高速资本作为股权投资平台，完成充电桩等有协同效应项目并顺利退出，进行财务投资；未来加大储备与主业契合度高的并购项目，围绕传统加数据加智能加智慧方向拓展[13] - **金融类投资**：早期投资光大银行等金融类资产获稳定收益，今后严格控制，投向集中在与主业相关产业链[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 慧眼改扩建总投资额43亿元，公司按33%持股比例投入约4.2亿元资本金，最终投资额以决算价为准；近期改扩建项目内部收益率江中、粤照、广州东等约为5.5% - 6%，广汇和慧眼分别约为5.0% - 5.1%[13] - 广东交通集团定位为高速公路资本运作平台和战略新兴产业资源整合平台，目前无增持参股路产具体计划，公司发展获其支持[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 招商公路2024年营收显著增长但盈利受减值拖累，公司是头部高速公路运营企业，成长驱动力强，盈利有望随车流量回升稳健增长，且延续高分红政策，维持“买入”评级 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入127.1亿元，同比增长30.6%，归属净利润53.2亿元，同比下滑21.4%，扣非净利润48.6亿元，同比下滑4.7%；2024Q4公司实现营业收入36.3亿元，同比增加15.2%，归属净利润11.6亿元，同比下降51.7%，扣非净利润7.3亿元，同比下滑6.2% [2][6] 业务经营情况 - 收并购拉动收入同比高增，辅业经营有所承压，公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+52.85%、-1.15%、-46.97%、+11.49%，对应毛利分别同比变动+35%、-33%、-126%、+27% [11] 投资收益与盈利情况 - 非经影响投资收益，减值增加拖累盈利，2024年公司投资收益同比减少约10亿元为49.98亿元，资产减值以及信用减值损失合计约3亿元 [11] 分红与资产收购情况 - 分红保持稳定，资产收购助力成长，2024年公司计划每股分红0.417元（含税），对应分红比例为53.44%，落地路劲中国资产包项目增加投资经营里程276公里，之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权 [11] 投资建议 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为60/63/66亿元，对应PE估值分别为14.7/14.1/13.4X，25年业绩对应股息率为3.7%，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的预测指标，如营业收入、营业成本、毛利、净利润等 [16]