粤高速电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为粤高速（上市公司），控股股东为广交集团，公司是广交集团旗下唯一的高速公路资本运营平台[11] - 公司核心战略高度聚焦高速公路主业，通行费收入占总营收的98%[11] - 纪要涉及行业为高速公路行业，涉及《公路法》修订征求意见稿及《收费公路管理条例》后续修订预期[15] - 涉及的主要控股路产包括广惠高速（持股51%）、广珠东高速（持股75%）、佛开高速、广佛高速[4][6] - 涉及的主要参股路产包括江中高速、粤肇高速（持股25%）、赣康高速（持股30%）、康大高速（持股30%）、广乐高速（持股9%）、惠盐高速[3][6] 二、核心观点与论据 （一）整体经营业绩 - 2026年前三季度整体经营状况基本符合年初预期[3] - 2026年前三季度扣非归母净利润同比增1.25%，剔除2025年3.42亿元坏账准备冲回的高基数影响后实际经营稳健[2][4] - 2026年第三季度单季归母净利润同比下降6%以上，前三季度累计同比下降15.45%，主要系2025年同期全额冲回广佛高速公路垫付款坏账准备3.42亿元抬高基数所致[4] - 若剔除非经常性损益因素，2026年前三季度扣非后归母净利润同比实现1.25%增长[4] （二）控股路产运营表现 - 广珠东高速车流量与营收均下降，营收同比下降约6%，主要因改扩建施工进入关键阶段，部分主流收费站出入口在特定时段（如夜间）封闭，影响车流和收入[2][3] - 佛开高速表现略好于预期，三季度同比增长优于预期，全年至今表现也优于预期[3][6] - 广惠高速基本持平，2025年受广龙高速（龙门段）全线贯通分流影响较大，但该影响已逐渐收窄并从2025年开始好转[6] - 广佛高速东段预计在无新增路网分流因素下表现持平，但三季度表现略低于预期[6] （三）参股路产运营表现 - 江中高速改扩建完成后于2025年开始执行从0.45元/公里上调至0.60元/公里的新收费标准，实现收入和净利润双重增长，带动投资收益同比增2,500万元[2][3] - 赣康高速因路面资产在2025年9月折旧完毕，营业成本大幅减少，投资收益同比增加约400万元[3] - 惠盐高速因2025年12月资产转固导致折旧增加，投资收益略有减少，但改扩建工程全线通车后车流量和营收均实现增长[3][6] - 粤肇高速因处于改扩建施工期，车流和营收下降，导致投资收益同比下降[3][6] - 广乐高速受湖南境内耒宜高速改扩建施工影响（封闭半幅车道），车流量和营收下降[6] - 康大高速基本呈下降趋势，但影响较小[6] - 江西两个参股项目（持股30%）体量不大，赣康高速因折旧减少同比增长数百万[6] （四）投资收益变动 - 2026年前三季度投资收益累计同比增长12.29%，金额增加2,500多万元[3] - 广惠高速从2025年7月起由其他权益工具投资转为权益法核算，总体投资收益差额不大，但确认方式改变影响了年度内分布[4] - 其他金融类投资（如光大银行、国元证券）收益有增有减[4] （五）成本端分析 - 成本中占比最大的是折旧，付现成本和人工成本因路产运营多年相对稳定[7] - 佛开高速改扩建部分剩余工程于2025年底完成竣工结算并转为固定资产，导致折旧总额增加，对2026年前三季度累计成本影响约1,000多万元[3] - 佛开高速折旧总额增加还源于共和枢纽立交分摊投入在2025年底才确定转固折旧金额，以及鹤山服务区等剩余工程建成转固，两项因素叠加导致前三季度累计受影响金额约2,300万元，新增折旧按南段已核定收费期至2046年计提[8] - 公司采用会计估计变更，将改扩建转固资产折旧年限按预计延长的收费期（如老路收费期原至2030年，预计延长后可至2054年）计提，以平滑折旧对利润的冲击，若后续政府正式核定收费年限有变将再进行调整[2][7] - 财务费用方面，2026年初广惠高速有一笔定期存款结息，利息收入增加，使得整体财务费用同比下降[3] - 随着改扩建项目推进，负债有所增加，预计后续财务费用和资产负债率会随之上升[7] （六）改扩建项目情况 - 广惠高速改扩建项目里程最长，于2025年9月正式开工，计划2029年底完工，公司持股51%，按总投资估算额35%出资资本金，预计总共需投入资本金约54亿元，按五年建设周期平均计算仅此项目每年资本金投入将超过10亿元[4][12] - 广珠东高速改扩建项目于2022年开工，计划2028年底建成通车，公司持股75%，按35%比例出资资本金，需承担资本金总额约34亿元[4] - 粤肇高速为参股项目，公司持股25%，于2023年开工，预计2028年底建成，需承担资本金支出约8亿元，分年度出资，每年资本金支出预计为一至两亿元[4][12] - 三个核心改扩建项目（广惠、广珠东、粤肇）总投资资本金需求约96亿元，工期至2028-2029年，2026年后进入资本开支高峰期[2] - 2025年公司改扩建项目资本支出总额约11亿元，过去几年每年资本开支约10亿元，随着广惠高速开工断面增加后续年度开支预计将增长[4][5][12] - 广州东段项目资本支出已过半，未来几年每年预计需投入数亿元[12] - 广珠东高速南段约十几公里已完成"四改八"路段及广惠高速几个大型枢纽已进行转固处理[7] - 江中高速和惠盐高速改扩建特点为原投资主体在老路基础上双侧或单侧拼宽，建成后仍由原项目公司运营管理，目前通车后仍处于同比增幅较大阶段[8] （七）路网变化与分流影响 - 广珠东高速自2020年6月深中通道开通后，珠江东西两岸新增过江通道，分流了部分原先经由虎门大桥、南沙大桥并途经广珠东高速的车流，到2025年底深中通道开通带来的车流影响已基本稳定[5] - 广惠高速受前几年开通的广汕高铁及广州至惠州城际轨道交通分流影响，分流了部分客流[5] - 预计于2026年底建成的惠增高速将对广惠高速产生确定性分流影响，但具体程度尚需观察，惠增高速大致与广惠高速南线平行连接惠州与增城，功能定位有所不同，广惠高速是国高网和省干网组成的主干通道型公路，惠增高速更偏向惠州区域内地方性新增网线[2][7] - 除惠增高速外目前没有收到其他路网变化的进一步信息[7] （八）融资与分红 - 公司平均融资成本约2.4%，处于行业较低水平[2][14] - 融资渠道多样，可利用成本较低的长期贷款类政策性融资工具补充项目资本金，自有资金也是主要资金来源[12] - 公司仍在执行2024至2026年股东回报规划，2026年度分红方案将在该年度结束后经股东大会审议确定[12] - 新一期股东回报规划（2027年及之后）尚未开始制定，预计将在2027年召开的2026年年度股东大会上审议[12] - 随着改扩建工程进入施工高峰期，首要任务是确保建设资金需求，未来分红将优先保障建设资金需求[2][13] （九）《公路法》修订影响 - 《公路法》修订征求意见稿核心突破在于解决经营性高速公路项目到期后路产管养资金来源问题，征求意见稿提到可通过收费解决[15] - 《公路法》是上位法，预计后续《收费公路管理条例》也会进行相应修订[15] - 征求意见稿还提及将收费标准等事项权限划归省级政府层面[15] - 文件尚处于征求意见阶段，公司将持续关注后续修订进展[15] （十）战略规划与项目储备 - 公司近几年工作重心主要集中在推进参控股项目改扩建工程，这些项目具有明确政策支持，建成后可重新核定收费年限并根据拓宽车道数调整收费标准，对中长期可持续发展具有重要意义[11] - 公司也在进行项目储备拓展工作，条件具备时会推进合适项目[11] - 主业之外公司将利用高速公路丰富路网应用场景，探索能够为传统产业赋能的"拓新业务"，聚焦通过科技创新与产业融合实现提质增效或形成商业模式闭环以提升综合收益，相关股权投资职能主要由全资子公司粤高资本负责推动[11] - "十五五"规划（2026-2030年）目前尚处于基础工作阶段，与核心改扩建项目建设周期高度重合，主业大方向基本确定[16] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 广惠高速从2025年7月起由其他权益工具投资转为权益法核算，虽总体投资收益差额不大，但确认方式改变影响了其在年度内的分布[4] - 佛开高速新增折旧按南段已核定收费期至2046年计提[8] - 公司改扩建项目建成后可以重新核定收费年限，并根据拓宽的车道数调整收费标准[11] - 江中高速和惠盐高速改扩建后公司并未将车流增长单独拆分，而是通过观察通车前后整体同比变化来评估，当前阶段因影响车流因素较多很难精确剥离具体增长来源[8] - 公司各路段正在进行明年预算编制工作，尚未最终完成，按惯例将在年度报告中披露下一年度总营收计划和成本开支计划[9][10] - 在没有新增特殊因素影响前提下，由于路产均较为成熟，预计明年将维持相对平稳状态[10] - 整体经济环境活跃度仍会对路产表现产生影响[6] - 公司对存量投资项目优化调整计划及增量投资关注方向的问题在提供的访谈记录片段中未得到回答[11]