财务表现与现金流 - 2025年经营现金流同比大增68.97%，达到23.2亿元，主要受高速公路主业现金流稳定及经营性现金支出下降影响 [2] - 2025年财务费用大幅下降73.74%，公司在降杠杆方面成效显著 [2] - 2025年第四季度出现单季亏损，主要系宏通保理对保理项目计提相应减值准备所致，属于偶发性因素 [4] 投资收益与分红 - 2025年公司收到东莞证券分红1.22亿元，确认对东莞证券投资收益为3.01亿元，占净利润约35% [3] - 公司对东莞证券的持股比例已于2025年提升至27.1% [4] - 公司已公告2025-2027年度分红回报规划，并将按承诺的分红水平落实到位 [3] 核心业务（高速公路）运营与规划 - 核心路产莞深高速收费期将于2027年6月到期，到期后不会终止收费，公司将依规申请延长收费期限 [3] - 目前莞深高速车流量已显著超过原设计通行能力，处于饱和状态 [3] - 莞深高速改扩建项目将主线由双向六车道改扩为双向十车道（局部十二车道），支线龙林高速由双向四车道改扩为双向六车道，根据工可测算，改扩建完工后车流量仍有增长空间 [3] - 2026年公司将确保莞深高速改扩建工程建设与车辆通行“两不误”，推进高速智慧化管控，深化交通拥堵治理 [3] 公司战略与股东关系 - 公司暂无大股东东莞交控的减持计划 [4] - 公司管理层将持续专注于主营业务发展，致力于提升盈利能力与内在价值 [4] - 公司未来将结合莞深高速改扩建资金需求、产业资本投资及分红计划等统筹使用现金流 [2] - 公司将继续保持稳健财务结构，优化负债管理，严格控制成本，支持各项业务发展 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高速公路行业[1] * 公司：粤高速[1] 核心观点与论据 * **2025年业绩分析**：公司2025年营业收入44.7亿元，同比下降2.2%[3]；归母净利润18亿元，同比增长15.3%[3]；扣非后归母净利润15.23亿元，同比下降7.4%[3] * **净利润增长主因**：增长主要源于一笔一次性非经常性损益，即广佛高速3.43亿元代垫管养费的冲回[2][3] * **利润增长另一驱动**：江中高速改扩建于2025年6月通车，收费标准升至0.6元/公里，带动该路段通行费收入同比增长23%[2][3] * **核心路产高度集中**：公司核心路产为广惠、佛开、京珠广珠段三条高速，2025年营收占比分别为44.8%、31%、21.4%[2][4] * **资本支出方向**：未来资本支出聚焦于路产改扩建，目前正推进广惠高速、广州东部高速及粤肇高速三大改扩建项目[2][4] * **分红政策**：2025年拟每10股派6元，分红总额12.6亿元，占归母净利润70%，对应股息率约4.5%-4.7%[2][4] * **2026年经营目标**：预计实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内[2][5] 其他重要内容 * **控股里程**：公司控股高速公路里程约307公里，参股和控股折算总计296公里[4] * **核心路产具体营收**：广惠高速营收20亿元，佛开高速营收14.24亿元，京珠高速广珠段营收9.56亿元[4] * **经营现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为35.6亿元[3] * **长期承诺**：公司已发布“质量回报双提升”方案，对未来经营和分红做出承诺[4]

项目启用与工程概况 - 广深高速太平互通新虎门站（出口方向）与新北栅站（出口方向）于4月8日中午12时正式启用 [1] - 新虎门站共四条车道，新北栅站共五条车道，由广深高速改扩建项目（穗莞段）新建而成 [1] - 两个新站点启用旨在缓解封闭太平互通深圳往太平、虎门大桥方向匝道带来的保通压力 [1] 项目战略意义与交通影响 - 广深高速是国家高速公路网京港澳高速（G4）及沈海高速（G15）的重要组成部分，被称为粤港澳大湾区的“黄金走廊” [1] - 太平互通是广深高速车流量最大路段及改扩建项目（穗莞段）交通组织最为复杂的控制性工程，改扩建期间需进行30余次交通转换 [1] - 新站点的启用保障了深圳往虎门大桥方向以及虎门镇等广大司乘的出行需求，并优化了区域车流疏导路径 [2] 技术升级与通行效率 - 新启用的收费站ETC车道采用“前后双天线”布局，车辆无需减速即可通过，通行更顺畅 [3] - 收费站采用自助设备集成，将卡机模块纳入收费亭整体防护体系，设备平均无故障工作时间（MTBF）可提升20%—30% [3] - 车道配备LED折叠诱导屏与栏杆LED灯条，上屏显示车道类型，下屏显示交易状态，夜间行车更清晰安全 [3] 改扩建项目核心信息 - 广深高速改扩建项目（穗莞段）起于广州市黄村互通，终于东莞市东宝河大桥侧，全长约71公里 [3] - 项目建成后，现有双向6车道将改扩建为双向10-14车道，以有效缓解拥堵状况 [3] - 项目正全力推进D8高架桥、东莞北特大桥、太平至五点梅上层桥等关键线路施工建设 [4] 工程建设与关键节点 - 太平互通共需进行7个收费站的升级改造 [3] - 关键线路太平至五点梅上层桥13-28号墩与现状匝道重叠，封闭该匝道为上层桥建设创造了有利施工条件 [2] - 新站点的启用为关键线路太平至五点梅上层桥的建设推进创造了条件 [2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司核心路产莞深高速是珠三角环线高速（G94）关键组成部分，连接广州、东莞、深圳，位于珠三角核心区，具有不可替代性 [4] - 公司正在对莞深高速实施改扩建工程，预计2028年底竣工通车，此项目可带来长期稳定利润 [5] - 公司制定了三年股东回报规划（2025-2027），叠加高股息政策，提供了稳健预期 [3][5] 财务表现与业务结构 - **2025年业绩**：实现营收15.52亿元，同比下降8.28%；归母净利润8.24亿元，同比下降13.79%；扣非后归母净利润8.22亿元，同比微降0.53% [3] - **营收下降原因**：主要系公司聚焦核心主业，合理控制类金融业务规模所致 [4] - **净利润下降原因**：主要系宏通保理结合市场环境及资产质量，对保理项目计提相应减值准备所致 [4] - **业务结构**：高速公路板块是绝对核心，2025年营收12.9亿元，占总营收83.1%；毛利9.55亿元，占总毛利90.6%，毛利金额同比微跌0.8% [4] - **非高速业务**：商业保理营收占比8.6%，融资租赁占比1.2%，汽车充电桩占比5.6%，其他非主营业务占比1.6% [4] - **现金流与回报**：2025年经营活动现金流23.2亿元；ROE为8.23% [3] - **分红政策**：2025年派发现金股息约4.9亿元，占净利润比例约60%；全年分红两次，累计每股约0.475元（含税），以年报披露日股价计算，股息率约为4.4% [3] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为15.55亿元、15.60亿元、15.69亿元，同比增长0.20%、0.31%、0.61% [6] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为8.44亿元、8.46亿元、8.48亿元，同比增长2.51%、0.18%、0.23% [6] - **每股收益**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.81元、0.81元、0.82元 [6] - **估值指标**：基于2025A业绩，A股市盈率（PE）为13.51倍；预测2026E/2027E/2028E的PE分别为13.18倍、13.15倍、13.12倍 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长15.3%，主要得益于广佛公司冲回坏账准备增厚非经常性损益，但扣非后净利润同比下降7.4%，主营业务面临压力[4][5] - 公司正积极推进多项高速公路改扩建项目，短期可能因施工导致路网分流和通行费下滑，但长期有望增厚业绩[5][6] - 公司维持高分红政策，2025年拟派发股利占归母净利润的70.1%，以年报披露日股价计算的股息率约为4.7%[4] - 公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出将用于改扩建项目资本金投入[6] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入44.7亿元，同比-2.2%；归母净利润18.01亿元，同比+15.3%；扣非后归母净利润15.23亿元，同比-7.4%；经营活动现金流35.6亿元[4] - **业绩驱动因素**：2025年净利润增长主要因持股75%的广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚当期非经常性损益[5] - **主要路产收入**：广惠高速通行费收入20亿元，同比+4.1%，占营收44.8%；佛开高速收入14.24亿元，同比-4.8%，占营收31.8%；京珠高速广珠段收入9.56亿元，同比-11.5%，占营收21.4%[5] - **2026年业绩目标**：力争实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内[5] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.68亿元、16.03亿元、16.65亿元，同比增速分别为-12.97%、+2.27%、+3.87%[7] - **关键财务指标**：2025年毛利率为64.51%，销售净利率为40.30%，ROE为16.20%[9] 公司业务与运营 - **路产规模**：截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按权益比例折算里程合计295.88公里[5] - **改扩建项目进展**： - 加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设[5] - 推进广珠东、粤肇高速改扩建项目关键工序施工[5] - 实施大雁山收费站扩建及智慧化改造[5] - 推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作[5] - **未来资本支出**：未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等[6] 估值与市场数据 - **股票数据**：总股本20.91亿股，流通股本13.03亿股；总市值264.28亿元，流通市值164.74亿元；12个月内最高/最低价分别为14.79元/10.54元[3] - **估值指标**：基于2025年业绩，报告给出A股市盈率(PE)为14.67倍，市净率(PB)为2.38倍[7][9] - **分红与股息**：2025年拟每10股派发现金红利6.04元（含税），合计派发股利12.6亿元，股息率约为4.7%[4]

路网分流影响与应对 - 广珠东高速和佛开高速2025年持续受深中通道分流影响，车流量和通行费收入承压 [2] - 广珠东高速2025年第四季度10月、11月通行费同比下降，但降幅收窄并趋稳，12月因年底返乡探亲和旅游出行需求增长，车流量和通行费收入整体平稳并实现同比增长 [2] - 佛开高速2025年第四季度车流量和通行费收入均实现同比增长，主要受公众出行意愿提升影响 [2] - 公司将持续关注路网变化对旗下路段车流量的影响 [2] 资本支出与资金安排 - 公司近年主要资本支出为参控股高速公路改扩建项目的资本金投入 [2] - 主要在建改扩建项目包括京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等 [2] - 公司将根据项目工程进度出资，做好资金统筹，确保工程建设资金需求 [2] 分红政策 - 公司已披露《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，并经股东大会审议通过 [2] - 规划明确，在满足可供分配利润为正且现金能满足持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出，公司每年应采取现金方式分配股利 [2] - 2024-2026年度，现金分红比例不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的70% [2] - 具体年度利润分配预案由董事会根据盈利状况和资金使用计划提出，并提交股东大会审议 [2] 业务发展战略 - 公司锚定高速公路主业稳健发展，一方面稳步推进参控股项目的改扩建工程建设 [3] - 另一方面持续挖掘优质主业项目及交通领域新兴产业项目源，加强优质投资项目储备和研究，积蓄发展动能 [3]

报告投资评级 - 公司评级：增持 [2] - 当前价格：12.18元 [2] - 合理价值：12.81元 [2] - 前次评级：增持 [2] 核心观点 - 报告核心观点：路网分流短期影响，改扩建夯实长期价值 [1] - 短期面临路网分流压力，但核心路产改扩建有序推进，为未来主业增长奠定基础，长期价值稳固 [7] - 公司延续高分红政策，高股息配置价值凸显 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入44.70亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01亿元，同比+15.31% [7] - **2025年第四季度**：营业收入11.07亿元，同比+3.71%；归母净利润2.56亿元，同比+24.52% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.64亿元、15.61亿元、16.12亿元 [6][7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为0.75元、0.75元、0.77元 [6] - **估值指标**：基于DDM模型测算公司每股价值为12.81元/股 [7] 业务运营分析 - **路网分流影响**：受深中通道、中开高速、南中高速等新通车项目分流，公司部分路产通行费收入下滑 [7] - 佛开高速通行费收入同比-4.78% [7] - 京珠高速广珠段同比-11.50% [7] - 参股广肇高速同比-11.34% [7] - 广乐高速同比-12.51% [7] - **部分路产表现亮眼**： - 广惠高速通行费收入同比+4.08% [7] - 惠盐高速改扩建通车后收入同比+22.02% [7] - 江中高速改扩建通车后收入同比+23.16% [7] - **改扩建项目进展**：广澳高速南沙至珠海段与广惠高速萝岗至凌坑段改扩建项目稳步推进，截至报告期已分别投入46.82亿元与5.86亿元 [7] 财务状况与资本结构 - **财务费用优化**：2025年财务费用同比-42.70%至0.72亿元，受益于贷款利率下行及偿还中期票据 [7] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为64.5%，净利率为55.7%，ROE为16.2% [10] - **偿债能力指标**：2025年资产负债率为47.0%，有息负债率为38.4%，利息保障倍数为21.1 [10] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为35.59亿元 [8] 股东回报政策 - **高分红政策**：2025年利润分配预案拟每10股派发现金红利6.04元（含税），现金分红比例维持归母净利润的70% [7] - 连续多年保持行业领先的高分红水平 [7]

2025年第四季度主要路产运营情况 1. 佛开高速：受公众出行意愿提升影响，四季度车流量和通行费收入同比均有增长 [3] 2. 广珠东高速：持续受深中通道分流影响，10月、11月通行费同比下降，但降幅收窄并趋于稳定，12月因年底返乡探亲和旅游出行需求，车流量与通行费收入同比呈现增长 [3] 3. 广惠高速：去年同期路网分流影响已体现，四季度车流量和通行费收入同比均有增长 [3] 改扩建项目进展 4. 有序实施项目：京珠高速广珠段、广惠高速、粤肇高速的改扩建工程正在有序实施 [3] 5. 已完工待运营项目：惠盐高速改扩建工程主线已完工，运营期已获准延长25年，并获得收费标准批复，待工程交工验收备案后执行新标准 [3] 6. 已通车执行新标准项目：江中高速改扩建工程已全线完工通车，并已开始执行政府批复后的新收费标准 [3] 财务与资本支出 7. 近期主要资本支出：用于参控股高速公路改扩建项目的资本金投入，公司将按工程进度出资以确保资金需求 [3] 8. 融资成本：截至2025年12月31日，公司融资年利率区间为2.01%-2.94%，其中银行借款融资成本约为2.4% [3][4] 9. 成本下降原因：广珠东部分路段改扩建通车后，因采用车流量法计提折旧，2025年通行费收入下降导致路产折旧减少，从而使营业成本同比减少 [3]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价为13.52元人民币 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合快报，但扣非净利润因路网分流和改扩建施工影响而下滑，同时公司进入改扩建高峰期，资本开支将大幅增加，珠三角道路加密带来未来路网分流变数，因此报告下调其评级至“增持” [1][3][4] 2025年财务业绩与分红 - 2025年实现营收44.70亿元（同比-2.19%），归母净利润18.01亿元（同比+15.31%），扣非净利润15.23亿元（同比-7.39%），经营活动现金流35.59亿元（同比+9.31%）[1] - 归母净利润增长主要受益于广佛公司转回代垫管养支出减值3.43亿元的一次性收益，剔除该影响后扣非净利润同比下滑7.39% [1] - 公司拟派发2025年度股息每股0.604元（含税），分红比例维持70%，对应股息率4.8% [1] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润的70% [5] 路网通行费表现与原因 - 2025年公司控股路段通行费收入同比下滑2.6% [2] - **广珠东高速**：通行费同比下滑11.5%，主因深中通道、南中高速通车分流及自身改扩建施工影响 [2] - **佛开高速**：通行费同比下滑4.8%，主因深中通道、中开高速通车分流及深岑高速部分路段施工影响 [2] - **广惠高速**：通行费同比增长4.1%，部分抵消了其他路段的下滑 [2] - **参股项目表现分化**：惠盐高速（+22%）和江中高速（+23%）因改扩建完工提振车流或提高收费标准而增长；广肇高速（-11%）、康大高速（-2.85%）、赣康高速（-8.45%）则受改扩建施工或周边路网影响而下滑 [2] 改扩建项目与资本开支 - 公司进入改扩建高峰期，核心路段**广惠高速**改扩建预算约305亿元，预计工期2025-2029年，截至2025年底已投入预算的2.2% [3] - **广珠东高速**改扩建预算约137亿元，预计工期2023-2027年，截至2025年底已投入预算的33.5% [3] - 参股项目**粤肇高速**改扩建投资预算约92亿元，预计工期2024-2027年 [3] - 随着资本开支增大，公司资产负债率预计将从2025年底的47%上升至2028年的62%左右 [3] - 预测资本开支将在2026-2027年达到高峰，分别为108.91亿元和128.00亿元 [12] 未来路网分流风险 - 2026-2028年是珠三角多条关键干线集中通车期，可能对公司路段产生持续分流影响 [4] - **惠增高速**预计2026年底开通，可能对广惠高速萝岗至小金口段（约占其里程63%）产生分流影响 [4] - **南新高速**预计2027年底开通，可能对佛开高速造成分流影响 [4] - 各路段改扩建施工期间也可能引起车辆绕行 [4] - 积极方面：广珠东高速改扩建预计2027年完工，届时车辆有望回流，且部分路段有望上调收费标准 [4] 盈利预测与估值 - 考虑会计处理变更（广乐高速转权益法核算），小幅上调2026-2027年归母净利润预测至15.86亿元和14.77亿元（较前值分别+0.5%和+1.2%），首次给出2028年预测为13.06亿元 [5] - 目标价13.52元是DCF估值结果15.26元与PE估值结果11.78元的均值 [5] - DCF估值基于WACC 4.9%和股权成本（Ke）8.1% [5][12] - PE估值基于2026年预测每股收益（EPS）0.76元与15.5倍市盈率，该市盈率在Wind一致预期中枢12.4倍上给予了25%溢价，以反映公司高分红优势 [5] - 基于盈利预测和70%分红比例假设，测算2026-2028年股息率分别为4.2%、3.9%、3.5% [5] 财务预测与市场数据 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为45.47亿元、44.30亿元、44.02亿元，增速分别为1.72%、-2.56%、-0.64% [10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为15.86亿元、14.77亿元、13.06亿元，增速分别为-11.96%、-6.86%、-11.62% [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为0.76元、0.71元、0.62元 [10] - **估值指标**：报告发布时（2026年3月13日）收盘价12.54元，对应2025年市盈率（PE）为14.56倍，预测2026-2028年PE分别为16.53倍、17.75倍、20.08倍 [7][10] - **可比公司估值**：A股高速公路公司2026年预测PE平均数约为12.4倍 [11]

项目投资决策 - 公司董事会于2026年2月6日审议通过投资G30连霍高速公路安徽段改扩建工程项目 [1] - 项目估算总投资金额约为人民币54.2亿元 [1] 项目基本情况 - 连霍高速安徽段全长约54公里，为双向4车道，设计速度120公里/小时 [1] - 路线起于宿州市萧县白土镇皖苏省界，终于宿州市萧县张庄寨镇皖豫省界 [1] - 路段设有张庄寨、萧县南、萧县东3个收费站和王寨1个服务区 [1] - 项目采用以两侧拼宽为主、局部单侧分离加宽为辅的原址改扩建方案 [1] - 改扩建目标为由双向四车道提升为双向八车道 [1] - 项目建设地点为安徽省宿州市萧县，建设期为36个月 [1] 项目经营与财务影响 - 该路段当前收费经营期限自2002年7月1日至2032年6月30日，为期30年 [1] - 本次改扩建有助于延长连霍高速安徽段的经营权期限 [1] - 项目将提升路段通行能力和通行费收入 [1] - 尽早开展改扩建可在人工、征地等成本上升趋势下有效控制建设成本 [1] - 从长期看，项目将对公司的财务状况、经营成果产生积极作用 [1] - 项目有助于增厚公司业绩，巩固提升公司盈利水平 [1] 项目战略意义 - 连霍高速安徽段是公司的优质路产资源，也是核心公路资产之一 [1] - 本次改扩建将增强公司核心竞争力，促进公司可持续发展 [1]