投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司转型红利释放，收益弹性提升 [1] - 改革红利持续释放，价值增长动能强劲 [2] - 高权益弹性充分兑现，投资收益驱动业绩高增 [3] 2025年财务业绩总结 - 实现营业收入1577.45亿元，同比增长19.0% [1] - 实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3% [1] - 实现原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9% [1] - 内含价值达2878.40亿元，较年初增长11.4% [1] - 拟派发现金股利85.16亿元，同比增长7.9% [1] - 第四季度单季实现归母净利润34.27亿元，环比回落主要因资本市场波动导致投资收益贡献减弱 [1] 负债端转型与价值增长 - 新业务价值同比大增57.4%至98.42亿元 [2] - 个险渠道：落地新版基本法与“XIN一代”计划，月均人均综合产能同比大幅增长43%，带动长期险首年期交保费同比增长43.8% [2] - 银保渠道：受益于“报行合一”政策，新业务价值达52.73亿元，同比大幅提升110.2% [2] - 产品结构优化：坚定推进分红险转型，2025年分红型保险长期险首年保费收入达119.33亿元，较2024年的9.18亿元大幅增长，四季度分红险占整体期交业务比例已达77.0% [2] - 业务品质提升：个人寿险业务13个月和25个月继续率分别同比提升1.4和7.1个百分点至97.1%和93.3% [2] 投资端策略与业绩驱动 - 采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”的差异化配置策略 [3] - 截至2025年末，股票和基金占投资资产比例合计达21.2%，在同业中保持领先 [3] - 高弹性投资策略带动全年实现总投资收益率6.6% [3] - 投资资产买卖价差损益为373.73亿元，是利润增长的主要来源 [3] - 积极布局长期投资，联合国寿设立“鸿鹄”系列基金，增配优质底仓资产 [3] 未来盈利预测与估值 - 下调2026年至2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026年至2028年EPS为12.69/13.27/13.60元/股（原2026及2027年为15.45/15.57元/股） [3] - 预计当前股价对应P/EV为0.63/0.57/0.52倍 [3] - 根据盈利预测表：预计2026-2028年营业收入分别为1594.52亿元、1648.87亿元、1696.13亿元，同比增长1.08%、3.41%、2.87% [4][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为395.89亿元、413.97亿元、424.27亿元，同比增长9.11%、4.57%、2.49% [4][9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为101.04元、110.49元、120.65元，同比增长9.52%、9.35%、9.20% [4][9] - 预计2026-2028年新业务价值分别为108.82亿元、119.79亿元、131.59亿元，同比增长11%、10%、10% [9] 基础数据 - 股票代码：601336.SH [1][6] - 收盘价：63.32元 [6] - 总市值/流通市值：1975.30亿元 [6] - 52周最高价/最低价：85.85元/46.35元 [6] - 近3个月日均成交额：16.68亿元 [6]

贵州茅台 - 白酒消费的底层逻辑是社交硬通货，而不仅仅是饮品 [2] - 2013年投资时，民间消费补位公职消费受限，且其分红比银行存款更可靠 [3] - 长期持有能摊薄成本，好生意结合长耐心是投资基本盘 [6] 平高电气 - 2013至2014年投资逻辑基于政策风口与产业逻辑，当时上海雾霾严重 [6] - 雾霾被视为能源运输与工业发展的阶段性矛盾，解决方案是特高压输电，将西部清洁能源高效输送至东部 [6] 豪迈科技 - 轮胎模具是刚性需求，新车制造与旧车更换均需要，每3到5万条轮胎需一套新模具 [8] - 投资时公司全球市场份额不高，增长空间明显 [8] - 创始人张恭运具备工匠精神，专注于做好轮胎模具，这比花哨概念更可靠 [9] 比亚迪 - 2017年以约50至60元成本投资，但被套牢数年 [8] - 汽车行业是“苦生意”，上游受钢铁、电池原材料制约，下游需应对消费者偏好，且政策补贴多变 [11] - 公司业务繁杂，涉及云轨、代工、手机部件等，财报复杂难懂 [11] - 最终在股价300元时卖出，认为重资产、高波动的赛道不适合普通投资者 [11] 中国核心资产（中国神华、中国移动、中国海油） - 2022年移民潮期间，市场恐慌时投资这些公司，因其股息率高、估值低 [13] - 例如中国海油，油价上涨推动股价上涨，但市盈率却非常低 [13] - 投资策略是在别人恐慌时，关注那些“跌不动的好东西” [13] 渣打银行 - 投资逻辑是看中其“转型红利”，淡马锡成为重要股东后公司治理更规范 [13] - 业务聚焦于东南亚、中东等新兴市场，约20%在英美，契合全球经济增长支点 [13] - 超过半数收入来自中间业务，不依赖传统银行的净息差，抗风险能力强 [15] - 每年进行股份回购注销，且分红稳定，为长期持有提供底气 [15] 投资逻辑演进 - 从早期靠机遇，到中期靠资产配置，再到后期靠行业研究抓机会 [16] - 核心原则是只投资能看懂、需求刚性、管理层靠谱的公司 [16] - 好的投资应该是买入后安心，随时间增值，这是普通人可靠的投资之道 [16]