文章核心观点 - 东吴证券首次覆盖遇见小面，给予“买入”评级，认为公司作为中式面馆头部品牌，凭借精准定位、标准化运营和商场店模式实现快速扩张，经营拐点已至，未来成长空间明确 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是中式面馆第一梯队品牌，截至2025年11月，门店总数达465家，其中内地451家覆盖22个城市，香港14家，另有115家新店在筹备中 [1] - 2024年，公司在中式面馆和中式快餐餐厅的市场份额分别为0.5%和0.14% [1] - 2024年公司商品交易总额达13.48亿元，在中式面馆品类中市占率0.5%，排名第四，但其2022-2024年交易额复合年增长率达58.6%，显著领先于前五其他品牌 [2] 财务与经营表现 - 公司营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，复合年增长率达66% [1] - 公司实现盈利拐点，2024年经调整净利润提升至0.63亿元，经调整净利率为5% [1] - 公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比从2022年的65%提升至2024年的78% [1] 行业背景与赛道分析 - 连锁快餐行业景气度高，2025年连锁餐饮市场规模为1.26万亿元，非连锁餐饮为4.32万亿元，2019-2024年连锁与非连锁的复合年增长率分别为11%和5% [2] - 2024年全球中餐市场规模达8.10万亿元，其中海外市场贡献2.62万亿元，占比32.4%，香港、新加坡等地潜力较大 [2] - 中式面馆是第四大中式餐饮品类，2024年行业规模为2866亿元，占中式餐饮市场的29.80% [2] 公司成功要素与商业模式 - 公司成功要素包括：锚定差异化高潜赛道（川渝风味辣口食品）、较早推行标准化与数字化、率先跑通商场店模式 [2] - 2024年，公司位于购物中心的门店数量占比达64%，沿街门店、办公区及交通枢纽门店合计占比34% [2] - 商场店模式具备高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费的特征，为后续顺利拓店提供了示范支持 [2] 未来扩张策略与展望 - 公司新城市进驻和原有城市门店加密空间大，预计2025年底门店数量约500家，2026年有望达680家超越和府捞面，2027年有望突破900家 [3] - 扩张策略包括：通过连续降价、借力加盟，纵向加密北上广深等超级城市、横向扩张二三线城市，同时加大香港及海外市场扩张力度 [3]

公司概况与市场地位 - 遇见小面是中式面馆头部品牌，首次获得东吴证券覆盖并给予“买入”评级 [1] - 公司精准定位川渝风味，通过推行标准化与商场店模式实现快速扩张 [1] - 截至2025年11月，公司餐厅网络包括内地22个城市的451家餐厅及香港的14家餐厅，总计465家，并有115家新餐厅在筹备中 [1][2] - 2024年，公司在中式面馆和中式快餐餐厅的市场份额分别为0.5%和0.14% [1] - 2022-2024年公司营收从4.18亿元增至11.54亿元，复合年增长率达66% [1] - 2024年公司经调整净利润为0.63亿元，经调整净利率为5%，实现盈利拐点 [1] - 公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比从2022年的65%提升至2024年的78% [1] 行业背景与公司竞争优势 - 2025年连锁餐饮与非连锁餐饮市场规模分别为1.26万亿元和4.32万亿元，2019-2024年复合年增长率分别为11%和5% [2] - 2024年全球中餐市场规模达8.10万亿元，其中海外市场贡献2.62万亿元，占比32.4%，香港、新加坡等地潜力较大 [2] - 中式面馆是第四大中式餐饮品类，2024年行业规模为2866亿元，占中式餐饮的29.80% [2] - 2024年遇见小面商品交易额为13.48亿元，在中式面馆市场占有率为0.5%，排名第四 [2] - 2022-2024年公司商品交易额复合年增长率为58.6%，显著领先于前五其他品牌 [2] - 公司成功的三大要素包括：锚定川渝风味辣口食品的差异化赛道、较早推行标准化与数字化、率先跑通商场店模式 [2] - 2024年公司位于购物中心的门店数量占比为64%，商场店模式具备高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费的特征 [2] 扩张策略与未来展望 - 公司新城市进驻和原有城市门店加密的空间均很大 [3] - 预计2025年底公司门店数量约500家，2026年有望超越和府捞面达到680家，2027年有望突破900家 [3] - 扩张策略包括：通过连续降价、借力加盟，纵向加密北上广深等超级城市，横向扩张二三线城市，同时加大香港及海外市场扩张力度 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][105] 核心观点 - 公司作为中式面馆第一梯队品牌，正处于加速开店、盈利成长提速的向上势能阶段，门店渗透空间广阔且同店表现有望修复，当前估值具备性价比 [9][15][24][105] 公司概况与市场地位 - 公司是主打重庆小面的中式餐饮连锁品牌，产品已延展至面条、米饭、小吃和饮料等领域 [15] - 截至2025年11月，公司餐厅网络覆盖内地22个城市的451家餐厅及香港的14家餐厅，另有115家新餐厅在筹备中 [9][15] - 2024年，按商品交易额计，公司在中式面馆和中式快餐餐厅的市场份额分别为0.5%和0.14%，位列行业第四 [9][15] - 2022-2024年，公司营收从4.18亿元增至11.54亿元，复合年增长率达66% [9][24] - 2024年公司经调整净利润为0.63亿元，经调整净利率为5%，实现盈利拐点 [9][24] - 公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比从2022年的65%提升至2024年的78% [9][25] 行业背景与公司竞争优势 - **行业景气度高**：2025年中国连锁餐饮市场规模预计为1.26万亿元，2019-2024年复合年增长率为11%，增速高于非连锁餐饮（5%）[9][39]；快餐餐厅2020-2024年复合年增长率为12%，亦快于全面服务餐厅（6%）[9][42][44] - **连锁化与海外市场潜力**：2023年中国连锁餐厅渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%，提升空间大 [9][41]；2024年海外中餐市场规模达2.62万亿元，占全球中餐市场的32.4%，其中香港和新加坡市场增长潜力较大 [9][46][47] - **中式面馆赛道**：中式面馆是第四大中式餐饮品类，2024年行业规模为2866亿元，占中式快餐市场份额的29.80% [9][51] - **高增长黑马**：2024年公司商品交易额为13.48亿元，市占率0.5% [9][53]；2022-2024年交易额复合年增长率达58.6%，显著领先于行业前五其他品牌 [9][53] - **成功三大要素**： 1. **锚定高潜赛道**：聚焦川渝风味辣口食品，该赛道2025-2029年预计复合年增长率达13.2%，且辣口味成瘾性强，深受消费者喜爱 [9][56][60] 2. **标准化与数字化先行**：创始团队具备计算机背景，较早推行标准化流程和数字化管理，2024年堂食移动支付占比达98.5%，储值会员支付率为36.5% [9][64] 3. **跑通商场店模式**：2024年购物中心门店数量占比达64%，商场店具备高客流、高溢价、低营销费特征，为拓店提供了良好示范 [9][67][69] 增长策略与财务预测 - **门店加速扩张**：预计2025年底门店数量达500家，2026年有望超越和府捞面达680家，2027年有望突破900家 [9][72] - **扩张路径**： 1. **纵向加密**：在北上广深等超级城市进行门店加密，目标在广州、深圳、北京、上海分别做到300家、200家、100+家 [9][72] 2. **横向扩张**：向珠三角、长三角、京津冀以外的二三线城市扩张，借助直营树品牌、加盟扩规模的模式 [9][72] 3. **海外跳板**：以香港为桥头堡，预计2025年底开设20家门店，五年维度目标100家；新加坡首店计划于2025年底开业，后续将拓展至泰国、马来西亚等地 [9][73] - **以价换量策略**：公司通过连续降价（累计幅度约30%）让利消费者，目标在2-3年内将客单价从当前的27元下探至17-18元，以扩大目标客群并打开长期开店天花板，远期门店目标上看5000家以上 [9][77] - **同店修复举措**：通过发展外卖业务、推出新品类（如清炖牛肉面、菌菇系列）、海外高质门店贡献增量以及经营降本（优化原材料采购、提升人效、调整租金结构）等多措并举，有望推动同店销售额修复 [9][34][91][93][100] - **盈利预测**： - **营收**：预计2025-2027年营业总收入分别为16.55亿元、24.42亿元、33.81亿元，同比增速分别为43.35%、47.57%、38.46% [1][9][103] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为1.33亿元、2.43亿元、3.88亿元，同比增速分别为119.24%、82.75%、59.60% [1][9][103] - **估值对比**：同行可比公司（海底捞、九毛九等）对应2025-2026年平均市盈率分别为28.07倍、19.71倍，公司2025-2026年预测市盈率分别为23.78倍、13.01倍，估值更具吸引力 [105][106]