宏观与策略 - 固定收益快评：本周新增两项可交换私募债项目，上海其辰企业管理有限公司拟发行规模5亿元，正股为协鑫能科，浙江中贝九洲集团有限公司拟发行规模8亿元，正股为九洲药业 [7] - 固定收益周报：节前一周（2月9日-2月13日）中证转债指数全周上涨1.08%，算术平均平价全周上涨1.43%，全市场转股溢价率较前周上升1.02% [8] - 固定收益周报：节前一周债市震荡偏强，10年期国债利率收于1.79%，较前周下行1.86个基点 [8] - 固定收益周报：节后（2月24日-2月27日）预计春季躁动行情延续，可转债市场向上概率较大，建议关注电池板块及算力租赁、半导体设备与材料、功率半导体/封测/硅片等环节 [9] - 策略周报：2月第2周，资金入市合计净流出723亿元，前一周流出522亿元，其中融资余额减少747亿元，公募基金发行增加436亿元，ETF净赎回231亿元 [10] - 策略周报：短期情绪指标处于2005年以来中高位，最近一周年化换手率为430%，处在历史76%分位；融资交易占比为9.74%，处在历史72%分位 [10] - 策略周报：长期情绪指标处于2005年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.52%，处在历史45%分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.23，处在历史5%分位 [11] - 策略周报：从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的行业是通信（99%）、半导体（98%）、电力设备（97%） [11] 行业与公司 - 非银行业快评：截至2025年四季度末，我国保险资金运用余额达38.5万亿元，同比增长15.7% [11] - 非银行业快评：2025年四季度，保险资金权益类资产配置占比创近四年新高，达9.7%（不含公募基金），债券配置占比为48.6% [12] - 非银行业快评：2025年四季度行业整体资金转化率（增量配置资金占增量保费收入比例）为112% [12] - 非银行业快评：截至2025年末，保险行业综合偿付能力充足率为181%，核心偿付能力充足率约114% [13] - 遇见小面深度报告：公司2024年营收11.54亿元，同比增长44.2%，经调整净利润0.64亿元，同比增长36.0% [14] - 遇见小面深度报告：公司发布盈喜公告，预计2025年经调整净利润约1.25-1.4亿元，同比增长95.6%-119.1%，门店达到503家，同比增长39.7% [14] - 遇见小面深度报告：2025年中式面馆市场规模预计达3260亿元，2025-2029年复合年增长率约11.0%，其中川渝风味面馆赛道同期复合年增长率约13.2% [15] - 遇见小面深度报告：2024年前五大中式面馆品牌GMV份额占比约2.9%，遇见小面暂居行业第四名 [15] - 遇见小面深度报告：公司预计2025-2027年门店分别净增140家、190家、216家（加盟店占比约15%），预计2028年门店规模有望突破1000家 [16] - 遇见小面深度报告：预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为1.35亿元、2.35亿元、3.51亿元，同比增长111%、74%、49% [16] 市场数据 - 主要指数：2026年2月24日，上证综指收盘4117.40点，上涨0.86%；深证成指收盘14291.56点，上涨1.35%；沪深300指数收盘4707.54点，上涨1.01%；创业板综指收盘4174.84点，上涨0.96%；科创50指数收盘1465.36点，下跌0.33% [2] - 全球市场：2026年2月25日，道琼斯指数收盘49174.5点，上涨0.75%；纳斯达克指数收盘22863.68点，上涨1.04%；S&P500指数收盘6890.07点，上涨0.76%；恒生指数收盘26590.32点，下跌1.81% [4] - 基金指数：2026年2月25日，股票基金指数收盘13341.27点，下跌1.17%；混合基金指数收盘12125.55点，下跌1.13%；债券基金指数收盘3305.74点，微跌0.03% [4] - 汇率：2026年2月25日，美元兑人民币收盘6.88，下跌0.38% [4] - 商品期货：黄金收盘1136.62美元/盎司，上涨3.07%；白银收盘23272.00美元/盎司，上涨15.95%；ICE布伦特原油收盘71.49美元/桶，下跌0.37% [19] - 近期解禁：西部证券于2026年1月19日解禁36038.70万股，流通股增加100%；郑州银行于2025年11月27日解禁27150.00万股，流通股增加73.69% [5][21]

公司概况 - 公司是中国川渝风味面馆领先者，采用直营+特许经营模式，2024年成为中国第一大川渝风味面馆 [4] - 公司于2014年创立，2025年在港股上市，创始团队控股，管理团队经验丰富 [4] - 公司近年通过降价扩量，收入持续增长且扭亏为盈，原材料成本控制成效突出 [4] 行业分析 - 中式面馆行业规模稳步扩张，川渝风味受欢迎度持续上升，连锁化趋势明显，下沉市场成为增量主战场 [5] - 行业竞争高度分散，2024年中国中式面馆前五大企业市占率仅2.9%，公司为行业第四、川渝风味第一且增长最快 [5] - 行业此前历经洗牌，如今重启扩张，品牌多通过开放加盟、降价等策略破局 [5] 发展策略 - 公司通过“多元化经营、数智化赋能、资本助力”协同驱动发展 [6] - 多元化经营体现在全人群、全时段、全场景模式，覆盖各年龄段，辣与不辣兼顾，拥有30-40个SKU，包含早餐夜宵，有47家24小时店 [6] - 数智化方面，公司自主开发系统覆盖全业务环节，借助实时数据看板、数字化“赛马体系”提升效率 [6] - 资本方面，IPO前累计获约1.5亿元融资，九毛九、碧桂园创投等知名投资者提供资金和战略指导 [6] 增长驱动 - 下沉市场：2022至2025年上半年，其二线及以下门店从30家增至76家，2025年上半年主食均价降至21元以适配低线消费 [7] - 加盟扩张：采取“慢扩张、强管控”策略，同期加盟店从59家增至86家，依靠统一供应链保障品质 [7] - 海外拓展：以中国香港为试点，7家门店日均销售额达4.2万元，接近内地一线及新一线城市直营门店的4倍 [8] 运营与扩张 - 公司通过高度标准化管理支持门店扩张，门店总数从2022年的170家增至2025年上半年的417家 [6] - 公司面临门店扩张带来的单店效率波动及高负债、高租金压力，但凭借成熟团队与规模优势，未来有望通过优化运营进一步释放盈利潜力 [4] - 未来低线及海外高利润门店占比提升将改善公司整体利润率 [8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05/2.36/3.76亿元，对应EPS为0.15/0.33/0.53元，当前股价对应PE分别为32X/14X/9X [3][4][13] - 核心观点：公司是中国川渝风味面馆第一品牌，具备标准化与可复制的商业模式，通过下沉市场、加盟扩张和海外试点驱动增长，未来盈利提升路径明晰 [1][3] 公司概况与市场地位 - 公司是中国第一大川渝风味面馆、第四大中式面馆经营者（按2024年总商品交易额计）[1][21] - 采用直营+特许经营模式，截至2025年6月末，门店总数从2022年末的170家增至417家 [1][2][34] - 创始团队控股，管理团队经验丰富，IPO前累计获得约1.5亿元融资，投资者包括九毛九、碧桂园创投等 [1][2][28] 行业分析 - 中式面馆行业规模稳步扩张，2024年总商品交易额达2866亿元，2020-2024年CAGR为12.7% [1][72] - 川渝风味面馆受欢迎度持续上升，其市场规模预计从2024年的716亿元增长至2029年的1338亿元，2025-2029年CAGR为13.2% [1][72] - 行业竞争高度分散，2024年前五大企业市占率仅2.9%，公司以0.5%的份额位列第四，且是前五大中增长最快的，2022-2024年总商品交易额CAGR为58.6% [1][77][78] - 行业经历洗牌后重启扩张，品牌多通过开放加盟、降价等策略破局 [1][92][95] 商业模式与竞争优势 - 采用“全人群、全时段、全场景”的多元化经营模式，覆盖各年龄段，提供30-40个SKU，拥有47家24小时营业店 [2][21][98] - 建立了高度标准化的五大体系（菜单及制备流程、顾客体验、培训、绩效评估、餐厅拓展），支持快速复制 [105][106] - 通过自主开发的数字化系统覆盖全业务环节，并应用AI技术进行品控管理、业绩预测和精准营销，提升运营效率 [2][110][112][113] 增长驱动因素 - **下沉市场扩张**：二线及以下城市门店从2022年的30家增至2025年上半年的76家，通过降价（主食均价降至21元）适配低线消费 [3][34][36] - **加盟店扩张**：加盟店从2022年的59家增至2025年上半年的86家，采取“慢扩张、强管控”策略，依靠统一供应链保证品质 [3][22] - **海外市场试点**：以中国香港为试点，7家门店日均销售额达4.2万元，接近内地一线及新一线城市直营门店的4倍，验证了高消费市场的适配性 [3][39] - **同店销售改善**：通过主动降价（人均消费从2022年的36.2元降至2025年上半年的31.8元）实现以价换量，2025年上半年同店销售额增速为-3.1%，较2024年的-4.4%有所收窄 [38][40][43] 财务表现与成本控制 - 收入持续增长，2024年总收入为11.54亿元，2022-2024年CAGR为66.17%，并于2023年扭亏为盈 [44][45] - 归母净利润持续改善，2024年为0.61亿元（同比增长32.2%），2025年上半年增速回升至95.8% [44][46] - 原材料成本控制成效突出，占比从2022年的38.3%持续优化至2025年上半年的31.4% [49][51] - 租金成本占比因直营门店扩张及布局于高租金点位而维持高位，2024年为18.2% [49][54] - 净利率总体呈上升趋势，从2022年的-8.6%提升至2025年上半年的5.9% [46][56] 盈利预测与关键假设 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.60亿元、23.38亿元、31.52亿元，同比增长43.8%、40.9%、34.8% [4][9] - 关键收入假设：一线及新一线城市2025-2027年预计净增门店90/95/100家；二线及以下城市净增13/20/35家；香港及海外净增17/25/30家；加盟门店净增20/40/65家 [9] - 关键成本假设：预计2025-2027年原材料成本占比分别为31.2%/30.7%/30.2%；员工成本占比为22.4%/22.1%/21.8%；租金成本占比为18.0%/17.4%/16.6% [10] 区别于市场的观点与股价催化 - 市场担心其价格过高影响下沉市场接受度，但报告认为公司已通过降价（主食单价12-34元，平均21元）成功实现以价换量，未来进一步降价可提升下沉市场可接受度 [11] - 股价上涨催化因素包括：开店超预期、同店销售额增长超预期、董事会通过回购决议 [12]

公司业绩与增长动力 - 公司预计2025年录得净利润1.0亿至1.15亿元，同比增长64.7%至89.5% [1] - 公司预计2025年经调整净利润达到1.25亿至1.4亿元，同比增幅95.6%至119.1% [1] - 规模扩张是增长第一动力，至2025年底餐厅总数达503家，较上年末360家增长近40%，平均每三天开一家新店 [2] 经营效率与利润弹性 - 利润增速远超营收增速，显示管理杠杆与经营效率处于加速释放期 [2] - 选址“下沉”策略提升利润弹性，餐厅从租金高昂的市中心向成本更低的周边区域延伸 [4] - 2025年上半年，一线及新一线城市直营餐厅经营利润率为14.1%，而二线及以下城市和香港特别行政区分别达19.8%和21.8%，相差超5个百分点 [4] - 随着门店数量增加，香港特别行政区的利润贡献持续提升 [4] 市场挑战与行业格局 - 公司面临餐饮行业“客单价走低”的普遍困境 [3] - 2022年至2024年，公司餐厅订单平均消费额由36.1元降至32元，单店日均销售额处于下行通道 [3] - 中式面馆市场格局高度分散，前五大企业总商品交易额仅占约3% [4] - 依托标准化门店模型和强大中台支持，头部品牌未来具备显著整合潜力 [4] 未来发展规划 - 公司计划在2026年至2028年间，通过直营与特许经营模式再开设520至610家新餐厅 [5] - 未来三年内，公司门店规模有望在目前500家基础上再次翻倍 [6]

核心观点 - 和府捞面因被消费者发现其高价面食产品实际使用中央厨房预包装产品制作而陷入舆论风波 品牌宣传的“匠心慢熬”形象与后厨工业化出餐过程形成巨大反差 引发消费者对产品价值与价格的质疑 [2] - 公司官方回应称中央厨房统一制作当天配送的产品不属于“预制菜”范畴 试图从技术定义上与敏感的“预制菜”标签进行切割 [2] - 此次事件是公司近期一系列消耗消费者信任的事件之一 包括此前因广告用语被处罚以及“同城不同价”等现象 对品牌形象造成持续负面影响 [2][3] 公司相关事件与回应 - 多位消费者反映 花费三四十元购买的和府捞面 其汤底和浇头大概率来自中央厨房的预包装袋装产品 [2] - 社交媒体上顾客表达失望 认为高价购买到的是一碗高度工业化的“预制面” 甚至调侃与在家煮高档泡面区别不大 [2] - 公司客服回应称所有餐品由中央厨房统一制作后当天配送到店 并依据国家相关部门规定 声称此类产品不纳入“预制菜”范围 [2] - 消费者观察到后厨堆满印有代码的塑料袋 工作人员进行拆包、加热、组合出餐 此过程与品牌营造的“书房里的养生面”形象形成巨大反差 [2] - 公司此前曾因在广告中使用“中式面馆第一品牌”等绝对化用语而被市场监管部门处罚 [2] 品牌形象与消费者信任 - 从“养生食材”宣传到后厨使用料理包 从模糊的“当天制作”解释到曾出现的“同城不同价”现象 一系列事件持续消耗消费者对品牌的信任 [3]

上市表现与市场反应 - 公司于2025年12月5日上市，发行价7.04港元，但开盘即破发，以5港元低开近29%，最终收报5.08港元，跌幅27.84%，总市值约36.1亿港元 [1] - 上市首月股价持续低迷，截至2025年12月29日收盘价降至4.25港元，较发行价跌幅超39%，2026年1月5日总市值跌至31.13亿港元 [2] - 上市前香港公开发售获425.97倍超额认购，并有高瓴资本、海底捞等基石投资者合计认购2200万美元股份，但火爆认购未能支撑股价，开盘首日基石投资者浮亏超4000万港元 [1] 业务运营与财务数据 - 公司餐厅总数从2022年底的170家增至2025年6月30日的417家，年复合增长率43.2%，其中直营餐厅从111家增至331家 [4] - 未来三年计划新增520至610家门店，但单店运营指标持续下滑 [5] - 直营餐厅订单平均消费额从2022年的36.2元降至2025年上半年的31.8元，特许经营餐厅从36.0元降至30.9元 [5] - 直营门店翻座率从2023年的3.9次/天峰值降至2025年上半年的3.4次/天，同比降幅10.3% [5] - 直营门店单店日均单量从2023年的409单降至2025年上半年的371单，同比下滑4.7% [5] - 客单价与单量下滑拖累单店盈利，直营餐厅单店日均销售额从2023年的1.40万元降至2024年的1.24万元，2025年上半年直营和特许经营餐厅单店日均销售额分别同比减少888元和1035元 [7] 财务状况与风险 - 公司财务结构失衡，2022至2024年资产负债率分别为95.77%、93.62%和89.86%，长期维持在90%左右高位 [9] - 截至2024年末，短期借款5000万元，现金储备仅4219万元，流动负债净额2.42亿元 [9] - 截至2025年6月30日，流动负债净额增至2.55亿元，流动比率0.49，资产负债率87.83% [9] - 公司在高杠杆背景下进行大额分红，2023年派息1950万元，2025年3月派息1470万元，累计超3400万元，相当于2024年净利润6070万元的56% [11] 行业竞争与市场地位 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年在中式面馆赛道，和府捞面交易总额25.30亿元排名第一，公司以13.48亿元位列第四，市场份额仅为0.5% [12] - 行业集中度低，呈现“大行业、小品牌”格局，前五名参与者合计市场份额仅2.9% [12] 食品安全与监管 - 截至2026年1月5日，黑猫投诉平台关于公司的投诉为87条，涉及吃出异物及食用后呕吐腹泻等问题 [11] - 2024年6月，北京市海淀区市场监督管理局通报公司落实食品安全主体责任不到位并责令整改，同年11月，东城区市场监督管理局对其分公司给予警告处罚 [11] 专家观点与市场评价 - 专家指出，公司上市破发及股价下行是资本热度与经营基本面严重背离的结果，超高认购率更多是资本对快餐赛道的短期押注 [4] - 专家认为，公司从资本宠儿到上市破发，是“高估值”与“基本面”错配的集中爆发，也是中式面馆赛道从“故事驱动”进入“盈利证伪”阶段的缩影 [4] - 市场担忧公司“重扩张、轻盈利”的商业模式，在高杠杆背景下高比例分红削弱了抗风险能力和再投资弹性 [11]

上市概况与市场表现 - 遇见小面于12月5日在港交所主板挂牌，成为“中式面馆第一股”，股票代码02408.HK [1][4] - 上市首日股价破发，开盘低开近29%，收盘报5.08港元/股，较发行价7.04港元下跌27.84%，总市值约36.1亿港元 [1][4] - 全球共发行9736.45万股H股，占发行后总股本的13.7%，总发行规模约6.85亿港元，其中香港公开发售部分获425.97倍超额认购 [4] 投资者与融资背景 - 上市前引入了包括高瓴资本旗下HHLR Advisors、国泰君安证券、君宜香港基金、Shengying Investmen、Zeta Fund及海底捞新加坡等基石投资者 [4][12] - 基石投资者合计认购2200万美元股份，约占募集资金总额的25% [1][10] - 公司创立于2014年，曾获九毛九集团、百福控股、碧桂园创投和喜家德等机构注资 [1][10] 业务扩张与财务表现 - 公司处于加速扩张期，门店数量从2023年7月的200家快速增长至2025年11月18日的465家，覆盖内地22个城市及香港地区 [7][15] - 门店构成中，直营门店331家（占比约71.2%），特许经营门店86家（占比约18.5%） [7][15] - 2022年至2024年，营业收入从4.18亿元增长至11.54亿元，净利润从亏损3597.3万元转为盈利6070万元 [7][15] - 2025年上半年，营收达7.03亿元，同比增长33%，净利润为4183.4万元，同比增长95.77% [7][15] - 公司计划在2026年至2028年新增520家至610家门店，重点拓展低线城市及海外市场 [7][15] 运营效率与单店指标 - 2025年上半年，直营餐厅单店日均销售额从去年同期的12693元降至11805元，减少888元 [8][16] - 同期，特许经营餐厅单店日均销售额从12528元降至11493元，减少1035元 [9][17] - 2025年上半年，直营店整体翻座率为3.4，加盟店为3.1，均低于上年同期的3.8和3.6 [9][18] - 分析指出，营收增长伴随单店效率下滑，降价未能有效拉动客流，翻座率不升反降 [9][18] 行业专家观点与公司挑战 - 专家指出公司面临三重“单一化”困境：区域布局高度集中于广东省；品类结构以重庆小面为核心，边界较窄；运营模式单一，制约跨区域扩张效率 [5][13] - 市场破发被解读为对其“以规模换增长”商业模式的可持续性质疑，市场更关注单店销售额、客单价、翻座率等核心运营指标的质量 [4][12] - 专家建议公司应回归商业本质，调整运营战略，创新服务模式，优化供应链效率，先巩固现有门店模型再考虑扩大规模 [9][18] 募集资金用途 - 本次IPO募集资金将主要用于拓展餐厅网络、升级技术及数字化系统、加强品牌建设与用户忠诚度计划，以及对上游食品加工领域进行战略投资或收购 [9][18]

公司股价与资本市场表现 - 公司自港股挂牌以来股价持续破发下跌，截至12月24日，股价较12月18日开盘价4.99港元下跌12.83%，市值从约35.55亿港元跌至30.91亿港元，五个交易日内蒸发4.64亿港元 [2] - 与发行价7.04港元/股相比，公司股价已下跌超过38% [4] - 资本市场对公司的商业模式可持续性持理性评估态度，其股价下跌被视作市场“用脚投票” [4][7] 公司财务与运营状况 - 2025年上半年财报显示公司营收与利润实现双增长 [2] - 公司增长主要依赖门店数量扩张驱动，但核心经营指标如门店翻座率、客单价、单店平均消费额呈现下滑趋势 [7] - 公司门店数量扩张迅速：2023年末为252家，2024年达360家，2025年已超过440家 [8] - 业内人士认为公司近年来的快速拓店是为上市做准备，以数据吸引资本市场 [9] 行业市场环境与竞争格局 - 2020-2024年中国内地中式面馆市场规模复合增速达12.72%，2024年市场规模增长至约2866亿元人民币，同比增长14.32%，预计2025年将超过3000亿元人民币 [6] - 中式面馆市场高度分散，前五大品牌合计市场占有率不足10%，行业入行门槛低，竞争激烈 [6] - 主要竞争对手包括：定位高端的和府捞面（约577家门店，客单价30-40元以上），以及五爷拌面、陈香贵、马记永、张拉拉等中端及下沉市场品牌，形成“前后夹击”的竞争局面 [17][19] - 公司面临“高端承压、中端拥挤、下沉激战”的格局，向上突破受和府捞面压制，向下则面临性价比品牌的挤压 [17][18] 线下门店体验与消费者反馈 - 线下门店观察显示，在用餐黄金时段，公司门店上座率仅约五成，而附近的和府捞面客流达七成左右，且后者客留时间更长 [2][18] - 门店环境整洁，提供多元化产品线（面食、冒菜、米饭套餐、撸串），单价多在17至30元之间，并配备扫码点单、储物柜、免费自助台等细节服务 [11] - 消费者反馈普遍吐槽服务质量与部分菜品口味平庸，问题在多门店普遍存在 [13][14] - 美团等平台上的差评涉及服务态度差、响应慢、桌面清洁、菜品分量少、口味不佳等问题 [15] - 黑猫投诉平台上有84条关于公司的投诉词条，涉及食品质量与服务问题 [16] 产品策略与供应链 - 公司产品多元化策略意图扩大消费场景和客群覆盖，但从核心面食扩展到米饭套餐等品类后，产品表现平淡，缺乏特色和记忆点 [11][12] - 公司被前员工及官方客服证实大量使用预制菜，例如杂酱、擂椒等产品为预制包装，加盟店只需准备剪刀和微波炉，厨房会进行部分遮挡 [15] 公司战略与挑战 - 公司作为“中式面馆赛道首批上市品牌”，抢先登陆资本市场旨在抢占“品类第一股”心智高地，但遭遇“上市即遇冷” [2] - 在行业同质化严重的背景下，公司面临品牌吸引力不足、产品差异化不够的核心挑战，单纯的规模扩张难以构建可持续的竞争优势 [7][9][20] - 公司需要褪去“网红”光环，沉下心来做产品差异化和提升服务质量，以应对激烈的市场竞争 [20]

行业概况与市场格局 - 中国中式面馆市场预计到2029年总商品交易额将达到5100亿元人民币，2025年至2029年的年复合增长率为10.9% [5] - 截至2025年5月，全国面馆门店数超过66万家，规模与新式茶饮赛道相当 [5] - 2024年按商品交易额计算，前五大品牌（和府捞面、李先生加州牛肉面、老碗会、遇见小面、马记永）总计市场份额为3.0%，总商品交易额为86.084亿元人民币 [13][14] - 行业已形成三个梯队：第一梯队为和府捞面（577家门店）、遇见小面（465家门店）、五爷拌面（670家门店）；第二梯队为马记永、张拉拉、陈香贵等曾受资本热捧但增速放缓的品牌；第三梯队为区域型中小品牌与个体自营店 [15][16] 资本市场的态度转变 - 2021年中式面食品牌融资事件达24起，六大面馆新贵（陈香贵、张拉拉、遇见小面、五爷拌面、和府捞面、马记永）一年融资超40亿元人民币，单店估值一度突破千万元 [8] - 自2022年底以来，近三年时间该赛道无重磅融资动态，资本热情迅速退潮 [12] - 遇见小面于2025年12月5日在港交所上市，成为“中式面馆第一股”，但开盘即破发，较发行价跌去近29%，截至发稿下跌幅度仍维持在该水平，收盘报5港元/股 [5] - 遇见小面上市前招股价对应市值40-50亿港元，根据2024年净利润计算市盈率近70倍，远高于一般餐饮企业10-25倍的市盈率水平，市场认可度低 [25][26] 主要品牌的经营与财务表现 - **遇见小面**：2022年亏损3597万元人民币，2023年、2024年净利润分别为4591万元人民币和6070万元人民币 [20]。2024年平均单店利润为16.9万元人民币，订单总数4209万，平均每笔订单利润约1.4元人民币 [20]。订单平均消费额从2022年的约36元连续下滑至2025年上半年的约31元（直营） [29] - **和府捞面**：2020-2022年营收从11.07亿元人民币增长至17.32亿元人民币后又回落至14.56亿元人民币，同期净亏损持续扩大，三年分别亏损2.06亿元、2.11亿元、2.99亿元人民币 [20]。2023年通过降价等措施，2024年全年营收达到25亿元人民币并实现盈利 [29] - **五爷拌面**：曾获3亿元人民币融资，以加盟模式快速扩张，门店数一度突破1500家，但随后收缩，目前门店数约为670家 [10][21] - **陈香贵**：2021年曾投入超2亿元人民币拓店，但至2023年底门店总数仅255家，较2022年8月的237家仅增长18家，扩张速度大幅放缓 [11] 行业面临的挑战与困局 - **盈利能力薄弱**：行业普遍利润微薄，例如遇见小面2024年平均每笔订单利润仅约1.4元人民币 [20] - **扩张模式难持续**：五爷拌面等品牌通过“低门槛、快复制”的加盟模式快速扩张后，出现严重收缩，闭店速度超过开店速度 [21][23] - **定价与价值感知错位**：大部分新中式面馆人均消费额在30元左右，但普遍采用中央厨房和预制模式，消费者认为性价比不足 [24] - **外部环境不利**：整体需求下滑，高价早餐、正餐类面食品牌受冲击；堂食客流不足，而外卖利润微薄，单店模型难以跑通 [24] - **同质化竞争严重**：第二梯队品牌因聚焦单一品类（如兰州牛肉面）且模式相似，陷入激烈竞争 [16][24] 企业的应对策略及其效果 - **降价策略**：和府捞面在2023年底将主流产品价格调低20%到30%，并在2024年通过集采优势继续下调价格，最终在2024年实现营收25亿元人民币并盈利 [29]。遇见小面订单平均消费额持续下降，但翻座率（翻台率）不升反降，2025年上半年加速下滑，策略收效有限 [29] - **开放加盟**：遇见小面同时布局直营与加盟，2024年其直营店营收10亿元人民币（占总营收约87%），但食材、人工、房租三项核心支出占直营店收入超七成，盈利空间小 [32]。其加盟收入在2022-2024年复合增长率达66.2%，2024年达1.5亿元人民币，成本结构更轻盈 [32]。但加盟并非万能，若单店模型不健康，加盟商也会面临盈利困难甚至闭店 [34] - **加盟模式的问题**：有加盟商反映前期投入高（如40万元人民币开店成本）、品牌方统一采购导致运费高、需缴纳营业额2%的管理费，最终利润微薄 [34]。另一案例显示，加盟费、租金、装修设备等前期投入合计20万元人民币，但日均流水仅300元，最终倒闭 [34] 行业未来发展的关键 - 行业已告别“讲故事”的资本驱动阶段，回归到“盈利可持续”的生意本质 [35] - 打造健康的单店模型、提升供应链能力、平衡成本与定价成为关键 [35] - 短期自救策略如降价和加盟需要核心能力支撑：“降价换量”依赖供应链管控以压低成本，“开放加盟”需要强大的运营能力以保证品控，否则都只是权宜之计 [35]

文章核心观点 - 中式面馆行业经历资本热潮与退潮后 正经历去泡沫化和格局重塑 行业从追求扩张和估值的故事回归到餐饮本质 即盈利能力和单店模型健康度 [1][16] 行业演变与资本周期 - 2021年中式面馆赛道经历资本狂欢 全年有24起面食品牌融资事件 六大新贵一年融资金额超过40亿元 单店估值甚至突破千万元 [3] - 2023年行业明显降温 资本自2022年底后近三年未再有重磅融资 行业进入去泡沫过程 [3][5] - 具体品牌出现收缩 例如五爷拌面一年内关店超600家 陈香贵2023年底门店数仅比前一年增加18家 增速几乎停滞 [5] 当前行业竞争格局 - 行业形成清晰的三梯队格局 第一梯队为三大巨头：和府捞面（577家门店）、遇见小面（465家门店）、五爷拌面（670家门店） 分别占据高端、中高端和下沉市场 [7] - 第二梯队为马记永、张拉拉等兰州牛肉面品牌 受困于同质化竞争 门店增速大幅放缓 [7] - 第三梯队为区域小品牌和夫妻店 难以进行全国性扩张 [9] 行业面临的普遍挑战 - 行业盈利困难 属于“苦生意” 例如遇见小面2024年净利润6070万元 分摊到465家门店平均单店利润仅16.9万元 相当于每笔订单只赚1.4元 [9] - 高端定位品牌同样亏损 和府捞面在2020至2022年三年净亏损累计近7亿元 [9] - 扩张模式受挫 五爷拌面门店从1500家收缩至不足700家 [9] - 定价与价值感知存在偏差 多数新中式面馆人均30元左右但使用预制浇头 消费者认为缺乏烟火气且不值该价格 [11] 品牌的应对策略及效果 - 品牌尝试降价换取客流 和府捞面在2023年底将主流产品降价20%-30% 随后在2024年实现盈利且营收达到25亿元 [12] - 遇见小面降价策略效果不佳 人均消费从2022年的36元降至2025年上半年的31元左右 但翻座率不升反降 利润空间被压缩 [12][14] - 开放加盟成为扩张手段 连此前十年不加盟的和府捞面也在2023年开放联营模式 加盟模式资产更轻 [14] - 策略成功关键在于供应链成本控制能力 和府捞面因有集采优势而成功 加盟模式若单店不盈利则对加盟商无吸引力 [14] 行业未来展望 - 行业过去被资本带偏方向 过于注重讲故事和扩张 例如遇见小面70倍的市盈率远超餐饮行业10-25倍的正常范围 [16] - 资本退潮使行业回归正确轨道 未来能存活并发展良好的品牌需具备扎实的单店利润、通过供应链压低成本的能力以及保持口味特色 [16] - 遇见小面上市破发并非行业梦碎 而是中式面馆行业去虚向实、告别浮躁、回归生意本质的开始 [1][16]