行业格局演变 - 水饺快餐行业经历了从“大娘水饺”到“袁记云饺”等新品牌的权力交接 [2] - 新一代品牌形成“一超两强”格局：袁记云饺门店约4500家，喜家德与熊大爷均达千店规模 [29] 大娘水饺的崛起与战略 - 1996年创立，初期依靠东北大娘手工包制保证口味，品牌名源于此 [3][4] - 通过制定极度精细的标准化流程实现早期扩张，管理手册达300多页 [6][7][8] - 建立中央厨房后加速扩张，门店数从2002年至2006年增长3倍，达200家以上，年营收突破3.5亿元 [15][16][17] - 战略对标肯德基、麦当劳：选址黄金地段、要求8分钟上菜、扩充菜单至30种水饺及米饭面条、门店装修标准达每平米1500元（2006年） [18][19] - 2000年代初客单价已达20元左右，并进军速冻水饺市场 [20] 大娘水饺的衰落原因 - 2013年，创始人将90%股权出售给私募基金CVC，当时公司拥有450家门店，年营收15亿元，员工超7000人 [22] - CVC入主后实施减量（饺子每只从20克减至17.5克，汤品主料减10%）、提价、食材降级（新鲜肉虾换为冷冻品）等措施 [23] - 改革导致营收连续两年每年下跌10%，门店大量关闭 [24] - 衰落根本原因早于CVC时期已埋下：市中心门店租金成本占比从90年代的5-6%飙升至00年代中期的40%，后续持续攀升 [25] - 过度投入装修包装带来沉重成本压力，激进的标准化与中央厨房化导致口味平庸 [25] “水饺2.0”新品牌的核心特征 - **表演现制**：明档现包，强调“新鲜现包”可视化，如袁记云饺 [31] - **消费升级**：价格上探，袁记云吞均价约2元一个，喜家德坚持不降价，将东北20元量以60元售出 [32] - **生鲜外带**：销售现包生水饺供顾客回家煮制 [33] - **品质驱动**：饺子品类消费者对食材新鲜度敏感，用好食材做好口味可支撑更高客单价，21%的饺子品牌人均消费达25至35元，高端品牌如喜鼎客单价近百元甚至200元 [34][35][36] 新一代品牌成功的时代基础 - 新品牌的“新鲜”并非反工业化，而是建立在更高水平的食品工业化与供应链基础之上 [38] - 中国成熟的冷链物流体系（2008年后起步，近十年成熟）是关键支撑，如三温区冷链车（含零下5摄氏度冷藏）保障了生鲜蔬果的跨区域配送 [39][40] - 高效的供应链运营：袁记云饺库存周转仅12.1天，为行业平均水平一半，支持部分区域使用21天短保食材及肉类鲜配模式 [38] - 大娘水饺崛起时缺乏成熟的冷链基础设施，在扩张与口味上面临时代性取舍困境 [41][42]

公司港股IPO与价格策略的联动逻辑 - 公司推进港股IPO的进程与其坚守的大众化价格策略深度联动，该策略并非单纯市场选择，而是建立在全产业链布局、规模效应与IPO募资赋能的三重支撑之上[1] - 全产业链布局奠定了成本基础，IPO募资优化了供应链效率，规模扩张放大了成本优势，最终使亲民定价得以持续坚守，这一逻辑既适配中式快餐的民生属性，也契合资本市场对稳健增长的需求[4] 全产业链布局与成本控制 - 全产业链布局是公司价格稳定的核心基石，覆盖养殖、加工、配送、门店运营的完整产业链，包括安徽三大标准化养殖基地、合肥与上海中央厨房以及全国八大配送中心，从源头把控成本与品质[3] - 公司通过数字化管理优化供应链效率，有效对冲食材价格波动风险，为核心菜品如金牌老母鸡汤的亲民定价提供了长期稳定的成本支撑，使价格策略成为品牌差异化竞争的重要标签[3] IPO募资对供应链与规模效应的强化 - 根据招股书披露，本次上市募集资金将重点投向供应链优化，包括升级养殖基地、中央厨房及冷链物流网络，这些投入将进一步扩大规模效应，降低食材采购、加工与配送的单位成本[3] - 募资支持的门店网络拓展（含加盟门店）将提升市场覆盖率，形成“规模扩张—成本降低—价格稳定”的正向循环，让消费者受益的同时为加盟商提供更稳健的盈利空间，推动加盟模式持续扩张[3] “直营+加盟”模式与价格体系复制 - “直营+加盟”的双轮驱动模式让价格优势实现全国化复制，总部通过全周期标准化支持，确保加盟店与直营店保持同质同价，避免了行业常见的“加盟即调价”问题[4] - 亲民的价格定位降低了加盟商的市场拓展难度，吸引更多创业者加入，而加盟门店的增加又进一步扩大了规模效应，反哺成本控制，形成“价格稳定—加盟活跃—规模增长”的良性循环，支撑了公司业绩稳健性并为IPO提供了清晰的增长预期[4]

公司海外拓展战略与进展 - 公司海外拓展始于2024年底，首站选择新加坡，截至2025年9月30日，全球门店总数达4266家，覆盖中国32个省份及东南亚多国[1] - 公司以新加坡为中心深耕东南亚市场，并筹备选择性进入东亚、欧洲和北美市场，2025年12月新加坡总部正式启用，标志着从单点开店迈向区域深耕运营[3] - 公司在新加坡市场拓展迅速，自2024年底进入后，以约平均每月一家的速度开店，一年左右时间从1家发展到13家门店，泰国市场也已落地2家门店[1] 新加坡市场运营模式与业绩 - 公司在新加坡系统性地布局了社区店、商场店和本地特色食阁三种店型，全面验证了不同消费场景下的商业可行性[1] - 公司对产品和运营进行本地化调整，例如配备姜丝、改良辣椒油、替换为本地偏好的饮品，并推出组合套餐以适配新加坡消费习惯[2] - 新加坡首店（54平方米）翻台率达11到12次，食阁店最高单日人效达800新币，总营收约10000新币，不同店型均取得有效业绩[2] 品牌本地化与社会责任举措 - 公司首次将公益活动“长者饭堂”延展至海外，于2026年初在新加坡金隆大厦门店启动，未来计划根据反响扩大规模并延伸至其他门店[2] - 公司出海路径的核心是将“手工现包”的品类魅力，通过标准化的供应链和高度适配的运营模型予以承载[3] - 公司通过在供应链的灵活构建和店型的多路径探索，在短期内建立了有效的市场存在感，打造了从“单点测试”转向“区域深耕”的样本[3] 行业市场环境 - 新加坡凭借其多元包容的市场环境、高成熟度的消费生态与辐射东南亚的枢纽优势，成为众多中国餐企布局海外市场的战略起点[1] - 新加坡餐饮业竞争激烈，新品牌淘汰率高，在此背景下，公司的拓店步伐显得颇为迅速且突出[1]

公司海外扩张进展 - 公司位于泰国的第二家门店于1月中旬正式开业 截至目前 公司在海外市场已拥有15家门店 [1] - 泰国第二家门店选址于泰国Central Pinklao商场G层 定位为主打日常消费的商场店 该商场客流量大 消费氛围浓厚 旨在深耕本地日常消费市场 [1] - 相较于以培训和市场探索为主的泰国1店 泰国2店在布局上实现了精准优化 明确聚焦于主流消费场景 选址于客流量巨大的核心商场 [1] 门店经营表现 - 泰国2店开业至今 日均营业额超过4万泰铢 [1] - 泰国2店的日均营业额与泰国1店的首日营业额相比 接近翻倍 [1] 公司战略与资本市场动态 - 公司于今年1月向港交所递交了招股书 [1] - 根据招股书披露 公司的海外拓展目标不是零散的覆盖范围 而是致力于打造连贯的业务版图 [1]

1月12日，知名连锁餐饮品牌袁记云饺的母公司袁记食品集团股份有限公司(简称"袁记食品")递交招股书，计划在 港股主板上市。 袁记食品冲击港股市场的信心，是资本加注及看似稳定的盈利能力。黑蚁资本、金龙鱼（300999）等入股，公司 估值已达35亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入接近20亿元，净利润1.42亿元，双双保持两位数的速度增 长。 港股市场或将迎来"中式饺子云吞第一股"。 成立于2012年的袁记食品，借助加盟模式实现了蒙眼狂奔，跃升为中国最大的饺子云吞企业。在两年零九个月的 时间内，公司门店净增加2276家。截至2025年9月末，公司门店数达4266家，其中，自营店仅19家。 不过，袁记食品已经面临门店扩张窘境。2025年前九个月，公司每开3家加盟店就有1家关闭。 值得一提的是，袁记食品频频被投诉食安问题，主要涉及食品中吃出异物。2024年，因为消费者在食品中吃出蚯 蚓，袁记食品旗下一门店曾被立案调查。 长江商报记者还注意到，袁记食品向10家关联方进行采购，其中4家为联营公司，另外6家由实控人袁亮宏的妻子 杨煜持股，2023年、2024年及2025年前九个月，公司向这6家公司采购金额合计约为1. ...

公司业绩预告 - 公司预计截至2025年12月31日止年度将取得年内利润介乎约人民币1亿元至人民币1.15亿元，较2024年同期的利润人民币6070万元增加约64.7%至89.5% [1] - 公司预计截至2025年12月31日止年度将取得经调整净利润介乎约人民币1.25亿元至人民币1.4亿元，较2024年同期的经调整净利润人民币6390万元增加约95.6%至119.1% [1] 盈利能力提升驱动因素 - 公司直营及特许经营餐厅网络拓展，餐厅总数由截至2024年12月31日的360家增长至截至2025年12月31日的503家 [1] - 餐厅从市中心现有位置向周边地区逐步拓展，该等地区租金成本较低但利润率较高 [1] - 香港特别行政区餐厅的经营利润率较高，利润贡献占比随门店数增加而提升 [1] - 公司的总部成本进一步摊薄 [1]

行业核心观点 - 2026年中式米饭快餐行业竞争逻辑发生深刻变化，从单纯追求开店速度转向在微利环境中通过改造单店模型来“抠”出增量 [4] - 行业面临消费理性回归与成本高企的双向挤压，赚钱压力巨大，头部品牌纯利润极薄，例如超意兴每份10元快餐的纯利润仅0.7元 [4][6][7] - 活下去的关键在于打造“全时段、全客群、全能店”，并通过“价格向下、体验向上”的策略在激烈竞争中生存 [5][18] 行业盈利压力与竞争态势 - 行业利润极低，面临同店加密与跨界玩家的双重竞争压力，例如北京长楹天街商圈挤满多个头部品牌，海底捞、肯德基、卤味品牌等跨界玩家纷纷入局 [7][8] - 成本（食材、人力、房租）持续上涨与客单价走低的“剪刀差”严重挤压单品毛利空间 [8] - 头部品牌集体通过“改造模型”来压榨单店坪效，以应对微利困局 [8] 单店模型改造：全时段与全能店 - 改造核心是打造通吃高、中、低三类客群的“全能店”，通过全时段、多品类、新模式结合提升效率 [10] - 南城香通过改造老店型（增加炒菜系列）和探索新店型（自选称重模式），使相邻店总利润增长5倍，2025年总净利润增长101% [10] - 小女当家通过调整产品结构，覆盖早餐、午餐、晚餐场景，最大化提升门店利用率 [10] - 超意兴上线24小时营业门店并售卖粮油零售产品，老乡鸡部分门店卖冒菜，鱼你在一起推行“酸菜鱼+烫捞”双品类模式，马来西亚古仔店开业首日烫捞贡献近30%营收 [11][12] 价格竞争进入“20元时代” - 价格持续下探，行业或将全面进入“20元时代”，人均消费不断下降 [13][14] - 老乡鸡直营店顾客人均消费从2022年的29.7元降至2025年8月31日的27.5元 [15] - 截至2025年4月，中式米饭快餐人均消费已降至24元，主流价格带在20-25元 [15] - 自2023年至今，中式快餐人均消费下降12.6% [15] - 头部品牌激进降价：大米先生称重价从4.6元/两降至3.28元/两，会员价低至2.88元/两，并推出16元/人自助模式；南城香新模型客单价降低3-5元，人均约22元，并计划今年再降20% [16] “价格向下、体验向上”的价值战 - 2026年的降价并非单纯卷低价，而是追求“又便宜又好”，在低价中死磕“现制感”和价值感 [18] - 多个品牌强调“现点现炒”：乡村基、大米先生取消中央厨房；南城香新增门店现炒炒菜；嘉和一品启动“锅气行动”；米村拌饭升级“小灶现炒”模式 [18] - 价值战背后是残酷的成本消耗战：2025年1-7月乡村基集团总成本上升4600万元；南城香过去一年门店改造消耗超2000万元，今年计划再投入1亿元 [19] - 品牌通过重构供应链（如乡村基实现鲜货日日配送）或引入智能炒菜机（如南城香、老乡鸡等）来平衡成本与“现制感” [19] 全国化扩张进入“深水区” - 中式米饭快餐市场规模持续增长，2024年达2770亿元，同比增长10.1%，有望在2025年突破3000亿元 [21] - 头部品牌全国化扩张呈现两种图景：乡村基加速扩张，平均0.85天开一家新店，增速较2024年上涨超80%；大米先生步伐加快，12月单月新开53家店 [23] - 同时也有品牌理性刹车，如米村拌饭暂停高速扩张，反思扩张过快导致“鞋带没系好” [25] - 简单复制模式行不通，规模突破临界点后供应链、跨区管理、人才挑战指数级上升，超意兴在徐州6店半年集体闭店、南城香在上海收缩等案例即是证明 [25] - 未来较量在于重构适配当地市场的能力体系，在成熟市场需注重模式、价格及产品新鲜度的创新 [26] 行业未来发展趋势 - 下一个十年，行业竞争将开启“新鲜、透明、智能、低价、健康”五合一赛道 [27] - 消费者需求从解决“温饱”升级为要求吃得放心、吃得聪明 [28] - 最终胜出的品牌将是能在狂奔时“系好鞋带”、在微利中坚守质价比的长期主义者 [29]

公司港股IPO进程与战略意义 - 公司正稳步推进港股IPO进程，这场资本化动作建立在公司深耕多年的全产业链布局、严苛标准化体系与稳健运营基础之上 [1] - 公司的IPO彰显了品牌自身的硬实力，并为中式快餐行业的资本化提供了可借鉴的范本 [1] - 公司的港股IPO本质上是中式快餐行业“品质化、规模化、规范化”发展的必然结果 [4] 核心竞争优势：全产业链闭环 - 公司构建了从上游养殖、食材加工，到中游中央厨房精细化处理，再到下游门店运营与冷链配送的完整产业链闭环 [3] - 通过自有标准化养殖基地保障核心食材供应，两大中央厨房实现食材统一预处理，八大配送中心组成高效物流网络，形成“从源头到餐桌”的全链路把控 [3] - 全产业链布局从根本上筑牢了食品安全防线，并通过规模效应有效控制成本波动，让品牌在市场变化中保持稳健盈利能力 [3] 核心竞争优势：标准化运营体系 - 公司自创立之初便着手构建覆盖全业务环节的标准化运营体系，以破解中式快餐“规模化与品质一致性难兼顾”的行业痛点 [3] - 标准化体系涵盖菜品烹饪的步骤规范、配料比例，以及门店服务的流程细节、卫生标准，并搭配自动化烹饪设备的应用 [3] - 这种可复制的标准化能力支撑起“直营+加盟”双轮驱动的扩张模式，满足了资本市场对企业可持续增长的核心期待 [3] 核心竞争优势：数字化深度赋能 - 公司已构建起覆盖“人、货、场”的一体化数字系统，通过数字化工具实现选址精准化、库存智能化、营销精准化 [4] - 数字化应用包括依托消费数据优化菜品结构并每月推出新品，以及通过数字化平台为门店提供实时运营支持以提升整体效率 [4] - 数字化已深度融入供应链管理、门店运营、用户互动等各个环节，为IPO后的持续增长注入强劲动能 [4] IPO募资用途与行业影响 - 随着IPO进程推进，募集资金将用于进一步优化供应链基础设施和升级数字化系统 [4] - 上市将助力品牌从区域龙头迈向更广阔的市场舞台 [4] - 公司的全产业链、标准化与数字化三重优势，为中式快餐行业的高质量发展提供了清晰路径 [4]

公司IPO历程与战略调整 - 公司第五次尝试登陆资本市场，于2026年1月向港交所递交招股书，此前经历两次A股上市失败和两次港股递表[1] - 公司IPO之路始于2022年5月，计划募资12亿元，但在2023年8月主动撤回A股申请，称时间与战略发展不符，历时15个月[2] - 2025年1月公司转战港股，首次递表失效后于同年7月更新并重新递交，2026年1月第二次递表失效后第三次向港交所递交申请[2] 公司治理与股权结构 - 2024年创始人束从轩退休，其子束小龙接任董事长，其女束文任副总经理，完成“二代接班”[1][2] - 束小龙、束文及束小龙之妻董雪三人合计持有公司92.02%的股权，家族化特征明显[4] 门店扩张与商业模式转型 - 公司战略目标为“十年万店”，并以加盟为主[1] - 门店总数从2022年的1125家增长至2025年8月31日的1658家，覆盖全国9个省份中的61个城市[3] - 商业模式从“直营为主，加盟为辅”转向大力扩张加盟，加盟店数量从2022年的82家大幅增长至2025年8月31日的733家[6] - 加盟业务收入从2022年的1.74亿元增长至2024年的7.17亿元，复合年增长率高达102.9%[6] 财务表现与运营数据 - 公司总营收持续增长但增速放缓，2022年至2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.8%和11.27%[7] - 2025年前8个月营收为45.78亿元，增速为10.9%[7] - 净利润增速下滑，2022年至2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07%[7] - 公司毛利率在2022年至2024年分别为20.3%、23.3%和22.8%，低于已上市同行小菜园同期的66.14%、68.49%和68.12%[7] - 加盟店毛利率逐年下降，从2022年的28.9%降至2024年的20.1%，但在2025年前8个月回升至24.2%[7] 业务构成与成本结构 - 外卖业务已成为重要收入来源，2022年至2024年所有餐厅外卖服务总销售额分别为19.94亿元、25.74亿元、30.47亿元[8] - 2025年前8个月外卖销售额为26.6亿元[8] - 直营店外卖收入占总收入比例保持在40%以上，加盟店外卖收入占比保持在45%以上[8] - 支付给第三方平台的服务开支高昂，2022年至2024年直营店相关开支分别为2.86亿元、3.87亿元、4.19亿元，占渠道开支总额的70%以上，占同期收入的6.3%至6.8%[8] 市场布局与区域集中度 - 公司主要市场仍高度集中于华东地区，截至2025年8月31日，华东地区拥有1434家餐厅，占餐厅总数的86.5%[9] - 公司首次开放加盟的地区包括江苏、浙江、广东、湖北、河南、江西，旨在走出安徽大本营，但如河北等较远省份尚未开放[9] 供应链体系与扩张挑战 - 公司已建立一体化供应链，涵盖养殖、采购、加工、仓储及物流，包括3个养鸡场、2个中央厨房和8个配送中心[10] - 供应链覆盖能力限制门店扩张，安徽及上海餐厅可实现同日达，其他地区为两日达，冷链技术最佳覆盖范围约为300-500公里[10] - 行业专家指出，公司面临成为全国性品牌的挑战，包括品牌效应、规模效应、供应链完整度以及跨地域经营中的口味本地化问题[3] - 募集资金将重点投入供应链升级与门店网络拓展[11]

公司业务与市场定位 - 公司定位为快餐，核心特点是便利与价格亲民 [8] - 主要产品为饺子、云吞、拌面、小菜及饮料，饺子提供9种酱料搭配 [9] - 主流门店模型为堂食与生食外带结合，店内设有透明橱窗展示员工现场包制过程 [13] - 门店遵循统一布局，面积在50到60平方米之间，采用绿白相间的标志性色调 [13] 财务与运营数据 - 2023年营业收入为20.26亿元，2024年增长至25.61亿元，同比增长26.4% [5] - 2025年前三季度营业收入为19.82亿元，同比增长11.0%（较2024年同期）[6] - 2023年、2024年、2025年前九个月期内利润分别为1.67亿元、1.42亿元与1.42亿元 [18] - 同期门店GMV分别为47.72亿元、62.48亿元、47.89亿元，订单总量为1.8亿单、2.5亿单、2.1亿单 [21] - 2023年、2024年与2025年前9个月，平均每单净利润约为0.99元、0.72元、0.91元 [21] 门店网络与扩张 - 2023年初全国门店1990家，至2025年9月底增至4266家，规模扩张至原来的2.14倍 [5] - 截至2025年9月30日，4266家门店覆盖中国32个省份及超200个城市 [13] - 截至2025年11月，门店总数已超过5000家，意味着一两个月内新开七百多家 [13] - 95%的门店为加盟店，公司大部分收入来自向加盟商销售食材 [18] 市场拓展与区域战略 - 早期聚焦华南，后向华中、西南扩张，目前北方市场成为重点发力区域 [16] - 2025年，东北区域、西北区域门店数分别同比增长262%、51% [16] - 积极开拓下沉市场，三线及以下城市门店数量从2023年的617家（占比19.8%）增至2025年前三季度的1121家（占比26.6%）[16][17] - “北方”与“高校”是未来重点扩张的两大方向 [22] - 加快出海步伐，已在新加坡、泰国开设门店，并计划在新加坡新增门店，马来西亚市场在筹备中 [23] 供应链与盈利模式 - 核心盈利模式是通过向加盟商销售食材赚取“差价”，依赖供应链整合与标准化 [18] - 主要原材料为猪肉、面粉等大宗商品，价格透明度高，利润空间被压缩 [18] - 2023年、2024年及2025年前九个月，材料成本分别占同期总销售成本的86.4%、85.9%及87.5% [18] - 运营五家自有工厂进行馅料、面皮等核心半成品的标准化生产，加盟店使用总部提供的原料在门店手工包制 [23] 行业地位与竞争优势 - 按门店数量计，公司已是中国及全球最大的中式快餐公司 [17] - 规模效应和强大的供应链是其获得稳定收益的基础 [21] - 连锁餐饮的核心竞争力在于门店数量，这决定了可持续发展和资本市场话语权 [22] 面临的挑战与品牌认知 - 面临消费者品牌认可度的挑战，尤其是在向北方市场扩张时可能遇到口味偏好差异 [22] - 在社交平台有北方消费者对产品口味（如猪肉玉米馅的甜味）提出反馈 [22] - 品牌关于“手工现包”的宣传与部分消费者的认知存在差距，公司模式为“手工现包+供应链标准化”[23] - 未来增长取决于能否成功运营并扩展加盟网络 [22]