近年来，全球餐饮消费升级的大趋势下，中国餐饮蕴含的文化体验价值被重新认知，海外市场成为中餐 竞相布局"新蓝海"。中式快餐头部企业鱼你在一起在6月宣布品牌全球化战略升级后，正以马来西亚为 核心阵地加速5.0全新形象店在海外的落地。 本次新开的三家门店选址逻辑，凸显出品牌对东南亚新兴市场消费生态的深度洞察：满家乐店毗邻高端 住宅区与商业中心，瞄准高净值客群与商务消费场景；蒲种店聚焦新兴人口导入区，以流量洼地抢占市 场空白；巴生店卡位工业带与居民区交汇点，覆盖聚餐场景与家庭客群。 该布局通过精准匹配区域人口结构与消费需求，实现自然流量转化效率最大化。开业数据显示，满家乐 店开业首日便斩获1.3万马币、翻台率9次的亮眼成绩，蒲种店与巴生店亦通过开业活动快速聚集周边客 群，印证了区位策略和爆店策略的有效性。 产品破圈：全球口味普适性与中国风味出海的双重深耕 鱼你在一起在马来西亚的快速扩张，本质上是"产品力+文化输出"双引擎驱动的结果。品牌以全球消费 者味觉共识为基础，结合中国特色风味的差异化价值，构建了多层次产品矩阵。 门店加密：商场店+街边店双规布局，抢占核心消费场景 鱼你在一起的核心大单品酸菜鱼，依托川渝菜系酸辣味 ...

事件背景 - 罗永浩在9月10日发文称西贝莜面村几乎全是预制菜且价格昂贵 并呼吁国家立法强制餐馆注明是否使用预制菜 [3] - 西贝创始人贾国龙在9月11日强硬表态将起诉罗永浩 称其言论对公司造成很大伤害 [4] - 罗永浩在9月12日进行近一小时网络直播 回应西贝预制菜争议 背景板标语为"不反对预制菜 推动预制菜透明化 维护消费者知情权" [1] 核心争议点 - 罗永浩指控西贝称没有预制菜是100%撒谎 因国家尚未出台相关标准 [1] - 罗永浩强调不反对预制菜本身 但反对将预制菜伪装成现做菜品 [1] - 西贝方面认为罗永浩的言论对企业造成重大伤害 采取法律行动态度坚决 [4] 行业标杆案例 - 老乡鸡被罗永浩称为行业表率 因其明确标注每道菜是现做还是预制 [1] - 老乡鸡是全国性中式快餐连锁品牌 拥有1000多家门店 日均服务50万人次 累计服务消费者6亿人次 [1] 行动与影响 - 罗永浩向网友征集西贝预制菜的法律采信证据 提供十万元奖励 [5] - 罗永浩在微博发布超过25条相关动态 包括原创内容和互动回复 [4] - 罗永浩表示希望通过此次事件推动中国预制菜行业透明化 保障消费者知情权 [2]

江西小炒行业概况 - 江西小炒是江西人在外省开设的小餐馆统称 在江浙沪地区呈现快速扩张态势 相关店铺数量达3万至9万家 从业人员超过10万人[5][11] - 该业态起源于江西 主要发源于浙江 采用"老乡带老乡"的扩张模式 典型代表有乐平市鸬鹚乡超一半外出务工人员从事餐饮行业[39][42] 商业模式特征 - 主要采用夫妻店经营模式 老板兼任厨师 老板娘负责服务 店内设有点餐冰柜 采用看菜点菜模式 不设固定菜单[14][15][16] - 菜品以现炒现做为特色 拒绝预制菜 提供藜蒿炒腊肉 井冈烟笋 余干辣椒炒肉等江西特色菜 同时兼容辣子鸡 回锅肉等全国性菜品[18][20][30] - 定价极具竞争力 20元可吃饱 50元可吃好 200元可点一大桌 价格相当于0.5杯星巴克或0.3次打车费 被消费者称为"午餐救星"和"打工人之光"[24][25][26] 市场定位与竞争优势 - 精准定位江浙沪打工人群体 解决务工人员饮食需求 专治"甜口PTSD" 以咸香鲜辣口味形成差异化竞争优势[27][28][37] - 通过"一姓带一村 一村带一镇"的扩散模式形成产业集群效应 类似资溪县面包产业创造20个亿万富翁 安义县占据全国70%铝合金门窗市场份额[42][43][44] 文化影响与消费者认知 - 在江浙沪地区形成强大品牌影响力 消费者认知度超过地域特产 义乌音乐节观众将江西小炒视为当地特产[8][9][10] - 建立"放心来"的信任标签 通过朴素装修 透明点餐流程和现做现炒模式 在预制菜泛滥的市场中形成独特竞争力[13][16][18]

全产业链布局 - 公司是国内唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司 覆盖养殖 采购 加工 物流 从养殖场到餐桌的完整链条 [1] - 全产业链模式保障产品品质与食品安全 并为门店扩张提供坚实支撑 [1] - 全产业链布局构筑难以复制的行业壁垒 成为资本市场关注焦点 [10] 养殖端运营 - 公司在安徽拥有3个养殖场 实现标准化 规模化 科学化养殖 [3] - 养殖场提供稳定且高品质的鸡肉供应 保障招牌菜品"肥西老母鸡汤"品质 [3] - 坚持选用生长周期至少180天的肥西老母鸡 鸡肉口感紧实鲜甜 [3] - 通过建立大数据平台实现养殖数据全面分析 异常预警和趋势预测 提高养殖管理水平 [3] 中央厨房与标准化 - 公司拥有使用自动化生产线的中央厨房 能对不同菜品原材料进行标准化处理 [5] - 合肥中央厨房占地6万平方米 是行业规模较大的中央厨房之一 产能可供给1200家餐厅使用 [5] - 标准化处理确保所有门店菜品口味 品质高度一致 解决中式快餐标准化难题 [5] - 公司在开设第一家餐厅前就建立系列专有标准化手册 将标准化贯穿全价值链各个环节 [8] 运营效率与投资回报 - 全产业链模式带来运营效率显著提升 2022-2024年新开业餐厅平均现金投资回本周期分别为16.1个月 12.9个月 7.6个月 [8] - 行业同期新开业餐厅平均现金投资回本期通常超过18个月 [8] 食品安全与透明度 - 全产业链布局实现整个供应链全过程控制 为食品安全提供坚实保障 [8] - 2024年发布《菜品溯源报告》 详细介绍菜品及300多家供应商 [8] - 公司是中国首家及唯一一家采取菜品溯源举措的中式快餐公司 体现对食品安全透明的坚定承诺 [8]

总量研究 - 本周权益市场震荡上行，各类基金净值均呈现上涨，周期主题基金表现占优，净值上涨4.42% [1] - 被动指数基金中黄金股、机器人等产品表现占优，国内股票型ETF资金净流出，减仓方向为大盘、科创板、TMT等主题，金融地产、周期主题资金流入相对明显 [1] - 被动资金大力加仓港股ETF [1] 高端制造行业 - 7月工程机械内销及出口销量均表现亮眼，雅下水电工程开工有望进一步拉动需求提升 [2] - 推荐标的包括三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商 [2] - 建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的 [2] 社服行业 - 老乡鸡拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业 [3] - 人均客单价30元左右，产品迎合现炒趋势，供应链一体化构建竞争优势 [3] - 中式快餐行业空间广阔，市场格局分散 [3] 房地产行业 - 截至2025年8月10日，20城新房累计成交48.0万套（-5.1%），北京2.5万套（-14%）、上海6.1万套（-1%）、深圳1.9万套（-1%） [4] - 10城二手房累计成交47.7万套（+11.1%），北京10.5万套（+11%）、上海15.6万套（+18%）、深圳4.2万套（+28%） [4] 基础化工行业 - 机器人催化不断，人形机器人发展空间广阔，有望持续提振轻量化材料需求 [5] - PEEK板块建议关注中研股份、新瀚新材、中欣氟材、沃特股份 [5] - MXD6板块建议关注七彩化学、中化国际、泰禾股份 [5] - 碳纤维板块建议关注吉林化纤、吉林碳谷 [5] - 工程塑料板块建议关注金发科技、普利特 [5] 有色金属行业 - 锂价已达到7万元/吨附近，宁德枧下窝锂矿停产叠加藏格矿业等矿山停产的供给端扰动，短期锂价有望抬升 [7] - 锂矿板块建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等 [7] - 铑价格创近2个月新高 [7] 钢铁行业 - 7月电解铝产能利用率达98.4%，续创2012年有统计数据以来新高水平 [8] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 [8] 公司研究 - 新大正2024年基础业务营收29.8亿元（+8.2%），占总营收比重87.8%，主业稳健 [9] - 预测2025-2027年归母净利润为1.3/1.4/1.6亿元，PE为19/18/16倍 [9] - 常青科技预计2025-2027年归母净利润分别为1.25、1.55、2.01亿元 [10] - 国光股份2025年上半年核心业务营收稳健增长，毛利率进一步提升，现金分红比例超80% [11] - 爱旭股份2025H1 ABC组件出货量达8.57GW，2025Q2成功实现扭亏 [12] - 华明装备25H1实现营收11.21亿元（+0.04%），归母净利润3.68亿元（+17.17%） [13] - 燕京啤酒25H1实现营收85.6亿元（+6.4%），归母净利润11亿元（+45.4%） [14] - 汤臣倍健25H1实现营收35.3亿元（-23.4%），归母净利润7.4亿元（-17.3%） [15]

高端制造-工程机械行业 - 2025年7月挖掘机（含出口）销量17138台，同比增长25.2%，内销7306台，同比增长17.2% [5] - 2025年1-7月挖掘机累计销量137658台，同比增长17.8%，内销72943台，同比增长22.3% [5] - 雅下水电工程有望带动行业需求提升 [5] 社服-老乡鸡新股分析 - 公司拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），实施全面可追溯系统 [5] - 人均客单价30元左右，坚持"月月上新"策略，定位平价家庭厨房 [5] - 中式快餐行业空间广阔但格局分散，公司供应链一体化构建竞争优势 [5] 化工-常青科技投资价值 - 2024年营收10.80亿元（同比+6.0%），归母净利润2.04亿元（同比-3.9%），经营现金流净额2.12亿元（同比+3.3%） [6] - 核心技术突破优化驱动国产替代，产能扩张推动量效双升 [6] 物业-新大正业务跟踪 - 2024年基础业务营收29.8亿元（同比+8.2%），占总营收87.8% [7] - 投入近百台环境清扫机器人及巡检无人机，探索"场景+技术"协同 [7] 电力设备-华明装备半年报 - 2025H1营收11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），毛利率提升7.73pct至55.49% [7] - 拟每10股派现2元，出口业务表现亮眼带动结构改善 [7] 半导体-中芯国际业绩 - 25Q2收入22.09亿美元（YoY+16.2%，QoQ-1.7%），超市场预期（21.6亿美元） [8] - 国产替代趋势保障订单饱满，3Q25指引营收稳健增长 [8] 保健品-汤臣倍健业绩 - 25H1营收35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%） [8] - 销售费用管控改善净利率，渠道调整与新品推广并行 [8]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 老乡鸡是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业，拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），定位"家庭厨房"，人均客单价30元左右 [4][7] - 中式快餐行业市场规模8100亿元（2024年），预计2024-2029年CAGR为8.3%，连锁渗透率仅32.5%，整合空间大 [4] - 华东是最大且增长最快的中式快餐市场，预计2029年市场规模达4626亿元，2024-2029年CAGR为10.3% [4][56] - 老乡鸡是中国最大中式快餐企业（2024年市场份额0.9%），华东地区市场份额2.2%排名第一 [65][67] 公司概况 业务模式 - 采用直营+加盟双线经营模式，截至2025年4月30日拥有1564家门店（直营911家+加盟653家） [7][15] - 安徽省内和省外分别拥有750家和814家门店，华东市场收入占比86.0%（2024年） [7][28] - 收入依赖堂食与外卖双场景，2024年堂食销售额41.5亿元（占比57.7%），外卖销售额30.5亿元 [38] 财务表现 - 2025年前四个月总收入20.57亿元（同比+9.1%），归母净利润1.74亿元（同比+7.3%） [43] - 2022-2024年总收入CAGR为12%，加盟店收入CAGR达103% [27] - 2024年原材料成本占比41.3%，员工成本占比21.1%，租金成本占比12.3% [47] 行业分析 市场空间 - 中国是全球第二大餐饮市场（2024年），中式快餐占中国快餐市场的60.9% [4][55] - 中式快餐行业有超170万家餐厅，前五名市场份额仅3.6%（2024年） [65] - 连锁化率预计从2024年的32.5%提升至2029年的36.3% [56] 竞争格局 - 老乡鸡单店日均销售额15.1千元（2024年），翻座率4.4次/天，行业领先 [66] - 主要竞争对手包括米村拌饭、乡村基、袁记云饺等，客单价24.38元定位中低端市场 [70][72] - 面临跨区域扩张挑战，目前覆盖9省58城，商场店占比54.21% [72] 竞争优势 产品与供应链 - 菜品以鸡类及家常菜为核心，坚持"月月上新"，70.6%菜品为餐厅现做 [79][88] - 拥有920.7千平方米养鸡场，8个配送中心实现食材2天内送达全国门店 [90][97] - 中央厨房产能利用率2024年达85.3%（合肥）和52.1%（上海） [99] 运营管理 - 实施标准化程序覆盖门店扩展、菜品制作和运营管理 [101] - 加盟商需完成严格培训和考核，272名前员工转型为加盟商管理364家门店（占比56%） [27] - 开发专有智能养殖系统实时监控家禽健康状况和养殖环境 [91] 发展战略 - 计划未来三年每年新开150-180家直营店 [102] - 2027年完成新中央厨房建设，最大年产能超10万吨 [102] - 提升自动化设备在门店的采用率，加强品牌推广和营销活动 [102]

公司发展历程 - 公司创始人束从轩1982年以3800元启动资金开始土鸡养殖业务 2003年转型进入中式快餐领域并创立品牌[1][4] - 品牌初期名为"肥西老母鸡" 2012年更名为"老乡鸡"并开始全国扩张[9] - 截至2025年4月公司拥有1564家门店 覆盖全国58个城市 日均客流量突破70万人次[4][12] 商业模式 - 采用全产业链运营模式 拥有自营养殖场、中央厨房和配送中心 实现从源头到门店的全程控制[7] - 该模式使公司原料成本低于同行15% 48小时极速配送保证食材新鲜度 建立全程可溯源体系[8] - 2025年4月直营店911家 加盟店653家 加盟店数量较2022年的118家增长近6倍[19][20] 财务表现 - 收入从2022年45.28亿元增长至2024年62.88亿元 但增速从24.8%下降至11.3%[13] - 净利润增速从2022年49%大幅下滑至2024年9% 2025年前四个月进一步降至7.3%[13] - 2024年毛利率22.8% 较2023年23.3%有所下降 加盟店毛利率降至20%左右[12][14][22] 资本运作 - 公司自2022年起五次冲击IPO 前四次均未成功 2025年1月转战港交所[1] - 拟募资10.8亿元用于供应链升级与门店扩张 加快抢占空白市场[16] - 公司估值从2021年巅峰期180亿元缩水至85亿元[29] 经营挑战 - 面临较大债务压力 流动债务6.55亿元 非流动负债1.59亿元 账面现金仅5.72亿元[15] - 扩张开支从2023年4.2亿元增至2024年6.3亿元 现金流压力持续增大[15] - 区域依赖严重 华东市场趋于饱和 全国化推进困难[12][16] 加盟体系问题 - 加盟店日均销售额1.24万元 翻座率3.3次 均低于直营店水平[22] - 2022-2024年因食材过期、卫生不达标等问题被行政处罚13次[22][23] - 部分加盟店为压缩成本使用冻鸡替代鲜鸡 减少熬制时间 私自售卖预制菜[24] 行业竞争 - 面临"老娘舅""大米先生"等区域品牌的激烈竞争 部分品牌单店日均销售额已超过公司[16] - 中式快餐行业普遍面临规模扩张与品质管控的平衡难题[29][31]

上市历程与战略 - 公司多次冲刺A股失败后转向港股市场 意图成为"中式快餐第一股" 自2021年起经历社保欠缴风波 招股书失效及IPO改制等多重挑战 [1] - 作为国内唯一全产业链布局的中式快餐公司 该模式提供供应链护城河和成本控制力 但需要巨大资金投入 [1] - IPO募资被视为缓解全产业链运营与门店扩张资金缺口的关键 特别是直营店拓展需要大量资金支持 [1] 财务表现与增长动力 - 2022年至2024年收入持续增长 分别为45.28亿元 56.51亿元 62.88亿元 2025年前四个月达21.2亿元 [2] - 净利润从2022年2.52亿元增至2024年4.09亿元 2025年前四个月达1.74亿元 [2] - 加盟模式放开后成为重要增长动力 2024年新增210家加盟店 首次超过同期直营店 截至2025年4月加盟店数量从118家扩增至653家 [2] 门店网络与区域分布 - 直营店数量从2022年1,007家降至2025年4月911家 部分转为加盟店 [3] - 门店总数从2022年1,125家增至2025年4月1,564家 [3] - 华东地区集中度极高 直营店中安徽及江浙沪占比79.69% 加盟店中占比94.79% 整体华东门店占比86% 其中安徽占48% [3] 供应链布局与挑战 - 供应链网络集中在华东 三个养鸡场在安徽 两个中央厨房及八个配送中心位于合肥和上海 [4] - 中央厨房产能利用率近乎满产 正在合肥建设总投资30.6亿元的食品加工及仓储物流基地项目 [4] - 华东以外地区拓店受供应链制约 运输成本可能显著增加并影响食材新鲜度 [4] 运营效率对比 - 2025年前四个月直营店单店日均销售额1.6万元 高于加盟店的1.24万元 [5] - 直营店翻座率4.8 高于加盟店的3.3 [5] - 直营店毛利率从2022年19.8%升至24.1% 加盟店毛利率从28.9%降至22% [5] 扩张计划与潜在风险 - 计划未来三年每年新开150至180家直营店 需要IPO资金支持 [6] - 报告期内存在社保及住房公积金供款缺口 可能面临高额罚款 [6]

公司概况与财务表现 - 公司三年内第四次冲击港交所IPO，前两次A股和一次港股尝试均未成功，由中金公司与海通国际担任联席保荐人[5] - 2022-2024年营业收入从45.28亿元增长至62.88亿元，年复合增长率18%，2025年前四个月营收达21.2亿元[6][12] - 同期净利润从2.52亿元提升至4.09亿元，净利率维持在6%-7%水平，2025年前四个月净利润1.74亿元[6][12][23] - 毛利率稳定在20%-24%区间，销售成本占比76%-79%，行政开支占比6.5%-7.6%[6] 市场地位与运营数据 - 以0.9%市场份额位列2024年中国中式快餐市场第一，门店总数突破1500家，年均新增118家[5][12] - 2024年平均翻座率4.4次，直营店翻座率从3.8次升至4.8次，加盟店从2.9次升至3.6次[11][12] - 会员体系拥有2757万注册会员，其中1220万活跃会员，付费会员月均购买频率达5.9次[12] - 客单价呈下降趋势：直营店从29.7元降至28元，加盟店从31.5元降至29.2元[19] 扩张战略与地域分布 - 86%门店集中在华东地区，安徽省内750家门店占比达50%，2025年4月底总门店数1564家[14][22] - 加盟店数量从2022年118家激增至2025年653家，但营收贡献不足25%，毛利率从28.9%降至20.1%[14][16][22] - 供应链依赖安徽本地体系，肥西老母鸡180天生长期限制全国扩张，冷链成本制约华南/华中拓展[15] 商业模式挑战 - "重资产+高成本+低客单价"模型导致现金流压力，中央厨房和配送中心建设投入巨大[21][23] - 食品安全问题频发，2020-2021年赔款从389万元增至646万元，投诉解决率仅8%[16][18] - 价格敏感度凸显：43.7%消费者希望快餐消费控制在20元以内，客单价仍高于大众预期[19] 资本市场需求 - 港股成为新选择，2024年餐饮企业上市窗口期显现，需证明"可复制性"与"增长性"[24] - 加盟店翻座率3.1次显著低于直营店5.7次，单店盈利能力存疑[16][23] - 专家建议采取"降本增效+轻装复制"策略平衡扩张与管理效率[24]