公司股价表现 - 珍酒李渡股价上涨近4%，截至发稿报8.97港元，成交额3824.86万港元 [1] 行业核心观点 - 当前白酒行业处于预期和持仓的底部 [1] - 2026年全年看，酒企将从被动应对进入主动调整阶段 [1] - 行业机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，趋势越往年中越明朗 [1] 春节旺季动销表现 - 春节期间，茅台飞天动销实现双位数增长 [1] - 五粮液在春节旺季的量价表现均超预期 [1] - 春节旺季效应在龙头品牌上得到集中体现 [1] - 基于节后渠道调研，春节白酒动销整体符合节前市场预期 [1] - 预计全渠道动销量同比下滑约10%-15% [1] 产品价格与渠道反馈 - 节前及节内飞天茅台批价表现相对不错，未有显性回落 [1] - 当前飞天茅台原箱批价仍在1700元以上 [1] - 部分区域在节内对大众价位产品有零星终端补货行为 [1] - 终端小批量、高频次进货习惯旨在规避资金占用和存货跌价风险 [1] - 上述补货行为仍反映了一定的终端动销韧性 [1]

核心观点 - 元旦假期白酒需求同比下滑超20%，但环比略有改善，行业整体仍处淡季且价盘承压，大众消费价格带(80-200元)展现韧性 [1][2] - 春节旺季需求预计延续双位数下滑，但降幅较元旦收窄，供给端酒企主动降速减负以缓解渠道压力，供需矛盾有望减轻 [1][3] - 高端酒批价预计持续承压，呈现“以价换量”态势，行业机会需等待茅台批价回落企稳后，预期方能筑底 [1][4] - 酒企普遍采取务实策略，降低增长目标、放缓发货以去库存，投资上推荐确定性高的龙头及受益于大众消费的品牌 [5][7] 需求端分析 - **元旦需求**：整体较弱，多地反馈同比下降20%以上，但环比11月、12月略有改善 [1][2] - **出货与结构**：元旦期间行业出货量预计同比下降10%以上，商务宴请、年会团购需求明显减少 [2] - **区域表现**：江苏、安徽等地受外部政策“疤痕效应”影响，但四川、安徽等地大众宴席及聚饮表现较好 [2] - **价格带分化**：80-200元价格带的大众消费周转不错，展现较强韧性 [2] - **春节预期**：渠道对春节需求预期谨慎，预计整体下滑双位数，但降幅较元旦有望收窄，其中礼赠需求相对刚性，大众宴请需求相对坚挺 [1][3] 供给端与渠道 - **酒企目标**：除茅台、汾酒外，多数酒企2025年未完成年初回款目标，2026年增长目标普遍制定为持平或微增 [3] - **回款政策**：春节开门红回款任务要求降低，多数在30-40%且提供票据支持 [3] - **发货节奏**：酒企发货节奏放缓，渠道库存率超过一定比例则停止发货，以缓解渠道压力 [3] - **渠道策略**：渠道端回款意愿谨慎，更看重保障现金流，适度收缩规模、仅保留核心品牌经销权 [3] - **库存状况**：洋河省内蓝色经典库存已去化至3个月左右合理水位，汾酒库存略提升至2-3个月 [5] 价格走势 - **整体价盘**：行业价盘承压，元旦期间高端酒批发价格同比下降10%以上，次高端酒批发价格普遍同比下降5-10% [2] - **高端酒**：考虑i茅台持续出货叠加传统渠道到货，预计飞天茅台批价边际持续承压 [1][4] - **具体品牌**：五粮液普五上线扫码活动，批价预计小幅回落但对动销有刺激，国窖高度批价维持在830元但动销下滑双位数，低度国窖周转尚可 [4][5] - **次高端酒**：批价已处相对低位，渠道利润趋薄，春节预计低位企稳 [4] - **区域表现**：洋河批价小幅回升 [5] 主要酒企动态 - **茅台**：2026年全面推进茅台酒营销市场化转型，打造金字塔型产品体系并取消分销政策，飞天上线i茅台以数字化赋能渠道 [5] - **五粮液**：维护市场秩序与加强渠道激励并举，开门红回款已在推进 [5] - **泸州老窖**：把握产品结构调整战略窗口期，持续深耕低度国窖，加强渠道推广 [5] - **山西汾酒**：青花20以上产品给予专项费用加强区域突破，青花20及玻汾推动全国化覆盖 [5] - **古井贡酒**：持续聚焦主业，强化市场深耕，创新开拓打酒铺业态且销售表现亮眼 [5] - **洋河股份**：渠道持续纾压，经销商信心逐步企稳 [5] - **今世缘**：大众价格带淡雅逆势增长，开系产品降幅明显低于行业 [6] 行业展望与投资视角 - **短期催化**：越临近春节，需求修复催化越足，200元内大众价格带已明显受益于大众宴席和聚饮 [7] - **全年展望**：2026年酒企从被动应对进入主动调整，行业机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，明年越往年中趋势越明朗 [1][7] - **配置建议**：推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡 [7]