从财务数据来看，洋河股份2025年上半年的表现堪称严峻。公司营收和净利润的大幅下滑，主要受到白酒销售市场行情影响，致使产品销售量和销售收入 下降所致。同时，公司毛利率和净利率的下滑也反映出其盈利能力的持续恶化。 洋河股份上半年营收下滑35.32%，主要受到白酒销售市场行情影响。一方面，行业整体景气度下降导致市场需求萎缩；另一方面，公司主动调整产品结 构、降低回款要求等措施也对短期营收造成了冲击。 与营收下滑相比，洋河股份净利润的下滑幅度更大。这主要受到成本上升和费用增加的双重挤压。一方面，公司原材料、人工等成本上升导致营业成本增 加；另一方面，公司为了推动产品销售和品牌建设，加大了销售费用和管理费用的投入。这些因素共同导致了公司净利润的大幅下滑。 洋河股份上半年经营活动产生的现金流量净额为6.16亿元，同比下降69.85%。这一数据反映出公司现金流紧张的局面。主要原因是销售回款放缓和预收货 款下降。随着市场竞争加剧和消费者需求变化，公司销售回款周期延长，预收货款减少，导致现金流压力增大。 主动降速与被动调整的双重挤压 8月18日晚间，洋河股份发布半年度财务报告，数据显示其上半年实现营业收入147.96亿元，同 ...

茅台新品发售情况 - 7000元/瓶的"贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）"于8月8日正式开售，限量25568瓶，2分钟内售罄，销售额达1.79亿元 [1][3] - 部分商品系统显示可购买但点击后立即售罄，抢购火爆 [1] - 分析认为纪念酒市场价将形成"一码一价"，吉利编号（如19880808、20090909等）溢价空间较大，已有黄牛提前收购 [5] 茅台产品结构调整 - 茅台保健酒业公司宣布停产"百元级"单品台源酒（53°500ml*6），该产品2023年3月以156元/瓶上市，9个月销售额突破10亿元 [5] - 公司表示将推出针对宴席市场的台源红新品，优化产品结构 [5] 茅台核心产品价格波动 - 25年飞天茅台（53度/500ml）散瓶价6月上旬跌破2000元/瓶心理防线，8月8日报1975元/瓶 [6] - 8月8日茅台飞天系列批发价部分上涨：25年飞天(原)从1905元/瓶涨至1910元/瓶，其他规格价格持平 [7] 白酒行业动态 - 白酒行业面临过度竞争和产品价格下滑，但上市公司基本面稳健，估值普遍低于食品饮料行业整体水平 [8] - "反内卷"思潮、产业政策调整及餐饮消费限制松动对白酒二级市场表现有提振作用 [8] 茅台股价表现 - 8月8日茅台股价大幅震荡，截至发稿下跌约0.1% [7]

茅台新品发售 - 7000元/瓶的茅台新品"贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）"于8月8日开售，限量25568瓶，2分钟内售罄，销售额达1.79亿元 [1][3] - 每瓶酒印刻专属身份编码（19540501—20240430），市场预计部分吉利编号（如19880808、20090909等）将产生较高溢价 [5] - 新品发售同时，茅台宣布停产旗下唯一"百元级"单品台源酒（原价156元/瓶），该产品上市9个月销售额突破10亿元，后续将推出宴席市场新品"台源红" [5] 茅台产品价格动态 - 25年飞天茅台（53度/500ml散瓶）批发价近期剧烈波动，6月上旬跌破2000元/瓶心理防线，8月8日报价1975元/瓶 [6][7] - 8月8日茅台核心产品批发价整体稳定：23年飞天（原箱）1980元/瓶、散瓶1940元/瓶，43度飞天（原箱）770元/瓶，公斤茅台（原箱）3320元/瓶 [8] - 茅台股价当日震荡下跌约0.1% [8] 白酒行业分析 - 行业当前呈现过度竞争和产品价格下滑特征，但上市公司基本面稳健，估值普遍低于食品饮料行业整体水平 [10] - "反内卷"思潮、产业政策调整及餐饮消费限制松动对白酒二级市场表现有提振作用 [10]

纪要涉及的行业或公司 行业：白酒行业 公司：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得、口德窖、珍酒李渡、五粮液、剑南春、酒鬼酒 纪要提到的核心观点和论据 - **禁酒令影响**：禁酒令对白酒动销影响至少 30%，主要冲击公务员、国企和事业单位消费，延后了原预计 2025 年三季度的周期拐点，中秋国庆期间基本面难以见底[1][3][4] - **当前周期与上轮差异**：本轮禁酒令限制场景和饮用，无价格区分，政策冲击更剧烈，对行业压力更大；上一轮限制购买高档酒，明确定义 500 元以上为高档酒[1][5] - **行业面临挑战**：餐饮和喝酒市场未明显好转，次高端竞争加剧，企业需调整价格策略、产品结构和费用投入，如山西汾酒 2025 年二季度收入略增但利润下降[1][8] - **投资策略**：逆周期投资关注企业在悲观情况下的利润底和市值底；2025 年深秋是最佳配置节点，三季度禁酒令影响显著，茅台批价可能触底，是观察头部企业利润底的重要时点；机构二季度白酒持仓降至 2016 年水平，筹码干净，市场情绪改善或政策利好将推动板块上涨[1][9][11] - **推荐标的**：推荐贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖，关注舍得和口德窖，以及珍酒李渡的新消费逻辑，这些标的具有较高的市值底部空间和稳定利润增长预期[1][15][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期涨幅背景**：过去两周白酒板块涨幅约 6% - 7%，一些个股涨幅达 15% - 20%，持仓降至新低可能是推动因素[2] - **市场变化影响因素**：政策端，上一轮冲击高档酒，本轮涉及消费升级和经济差异；经济层面，上一轮个人财富效应显著，GDP 增速 7% - 8%，当前经济低迷，人均可支配收入难支撑消费升级；白酒自身，上一轮高档酒批价下跌影响中低档酒量，当前次高端竞争激烈[7][8] - **企业见底方式**：包括颠覆式重建、降速式萎缩和结构性调整，不同规模企业表现不同[10] - **中长期策略调整**：企业需关注价格策略、产品矩阵组合以及费用投入调整，主品价格调低不能过度，收缩薄弱区域投入[10] - **茅台批价影响**：是观察库存周期的重要指标，预计中秋国庆期间可能更低，三季度可能是本轮调整周期最低点，四季度到 2026 年行业有望好转[12] - **五粮液情况**：二季度财报可能显示收入略有负增长，真实动销情况可能更差，目前尚未见底[16] - **珍酒李渡大珍产品**：采用 12,987 工艺，用真实年份老酒为底子，加入 20 年、30 年调味老酒，极简化包装，价格四五百元，是茅台飞天平替产品，通过顶层设计绑定股权价值吸引经销商，视频号营销突出[17][19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业（细分白酒、啤酒、黄酒、休闲零食、调味品、软饮料、酵母等板块） - **公司**：茅台、五粮液、老窖、古井贡、汾酒、洋河、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、盐津、卫龙、劲仔、甘源、恰恰、松鼠、东鹏特饮、农夫山泉、康师傅、统一、海天味业、怡海食品、中炬高新、天卫等 [1][3][11][15][16][19][23][26][27][28] 纪要提到的核心观点和论据 白酒板块 - **动销情况**：7 - 8月淡季动销占全年低于5%，主要受升学宴等驱动，300元以下酒水需求略高；下半年动销预期改善，9 - 10月旺季动销回落幅度或收窄，若送礼需求恢复，下滑幅度或减小 [1][3][4] - **库存情况**：6月进入淡季库存压力显现，下半年尤其是10月后缓解，2026年春节前后压库或滞销风险低 [1][5] - **价格情况**：茅台通过价格梯队建设维持经销商盈利，原箱飞天批发价1900 - 2000元，实际调价超2000元 [1][6][7] - **业绩预期**：二季度整体业绩预期低，多数酒企难持续增长，头部企业如茅台仍能增长，全年EPS受二三四季度业绩回落扰动幅度主要在个位数 [1][8] - **估值情况**：当前估值13 - 16倍属正常，外部风险修复后或回升至15 - 20倍，龙头股息率达4%左右，总体回报可观 [1][9] 啤酒板块 - **业绩情况**：燕京啤酒上半年扣非净利润增长25% - 35%，珠江啤酒增长15% - 25%，利润端受成本红利影响增速双位数甚至超20%，下半年预计稳步兑现 [3][11][12] 黄酒板块 - **业绩情况**：二季度业绩关注度低，缺乏收入支撑且费用投入增加，关注产业逻辑兑现程度，如高端化、年轻化动作及提价等 [13] - **估值逻辑**：基于中长期EPS预期，市场通常给予20倍或25倍市盈率估值 [14] 休闲零食板块 - **业绩情况**：整体景气度高，多数公司双位数增长，盐津预计收入增长15% - 20%，利润增长超25%，卫龙利润增速双位数 [15] - **新渠道红利**：魔芋、菌菇类、辣条等受新渠道红利影响大，如卫龙在山姆新品放量 [17] 调味品板块 - **业绩情况**：整体表现稳健，部分公司受成本压力和淡季影响，如劲仔、甘源、恰恰等，海天味业收入预计中高个位数增长，业绩增速有望达双位数 [16][23][24] - **行业阶段**：处于景气度底部起稳阶段，零添加、减盐产品渗透减缓，龙头企业竞争优势明显 [23] 软饮料板块 - **市场表现**：整体良好，健康化、功能性饮料高增长，含糖茶和果汁类乏力，东鹏特饮、农夫山泉、康师傅表现突出 [19] 酵母行业 - **发展趋势**：延续一季度增长趋势，收入增速接近10%，业绩增速可能达15%左右 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白酒公司货币现金或类现金资产充沛，中期股息率和修复性价比高，二季度EPS低于预期不构成风险扰动，建议关注茅台、古井、汾酒等 [10] - 东鹏特饮二季度净利率下降因冰柜投放节奏，下半年预计改善 [20] - 农夫山泉上半年水品类收入增速约15%，利润增速略快，市占率持续修复 [21] - 康师傅短期收入增速不如其他企业，但利润端因提价及成本红利预计双位数增长，统一中长期有望修复 [22] - 怡海食品二季度表现改善，第三方业务增速好转 [26] - 中炬高新二季度逐月环比改善，董事会换届或带来边际改善 [27]

茅台价格动态 - 53度茅台散装酒价格从3000元跌至1780元，首次突破2000元大关 [1] - 7月3日茅台官方建议飞天茅台零售价为1499元/瓶 [1] - 2025年6月30日数据显示，25年飞天散装酒价格从1860元降至1840元，24年飞天原箱从1970元降至1945元 [4] - 2021年茅台曾从3000多元跌至2500元左右 [4] 经销商困境 - 经销商因价格持续下跌不敢进货，被迫降价倾销 [3] - 电商平台促销加剧压力，拼多多1840元/瓶，淘宝/京东低于1900元 [10] - 线下经销商面临库存压力，进价高于电商售价导致亏损 [12] 行业连锁反应 - 五粮液普五产品从1019元降至800元(电商)/950元(线下)，低于905元成本价 [7][17] - 国窖1573电商补贴价降至779元，低于出厂价 [7] - 500元以内白酒价格波动明显 [7] 市场结构变化 - 90后/00后消费群体排斥白酒文化，导致消费群体收窄 [12] - 收藏家对高端白酒投资价值信心下降 [13] - 经济下行促使消费者转向性价比商品 [8] 企业财务表现 - 茅台2025Q1营业收入和利润仍保持增长 [21] - 五粮液2024年利润增速低于7%，2025年市值从13300亿元缩水至4500亿元 [15][17] - 五粮液2025年第八代产品价格861元，比批发价低4% [14] 行业周期特征 - 高端白酒正经历价格回归商品本质的阵痛期 [21] - 电商平台打破传统价格体系，形成线上线下价格博弈 [19] - 行业需要重建健康的价格体系以适应新消费环境 [21]

茅台战略调整与市场影响 - 茅台管理层将价格管控作为首要任务，通过折箱令、i茅台平台等措施将终端价从3000元降至2000元，但品牌溢价受到冲击[2] - 价格下跌三分之一引发行业连锁反应，五粮液普五价格带从1000元+退守900元，泸州老窖1573退至800元[3] - 茅台1935以1188元指导价切入市场，虽未直接冲击五粮液/老窖份额，但挤压青花郎（批价从1000+跌至700+）、习酒等酱香竞品[4] 白酒行业价格带重构 - 头部品牌向下渗透：低度普五（700-600元）、低度1573挤压次高端市场，洋河手工班、酒鬼内参等被迫后撤[3] - 中低端市场集中化：茅台王子酒退回200元带，五粮春降至200元出头，玻汾占据30元带，500-300元价格带仅剩剑南春、洋河等少数玩家[5] - 2024年行业库存压力下，老窖率先去库存，茅台/五粮液加速系列酒布局，竞争向中低端蔓延[5] 头部酒企竞争动态 - 茅台放弃奢侈品定位转向大众化，产能扩张目标达10万吨以满足"全民喝茅台"政策导向[2] - 五粮液曾尝试经典五粮液（2000元带）失败后，面临香型竞争压力，曾公开强调"香型自信"并收缩酱酒产能[4] - 行业呈现"表面和气、实际激烈"竞争格局，茅台主导价格战后五粮液/老窖跟进，次高端品牌承受主要压力[6]

业绩表现 - 2024年营业收入同比下降12 83%至288 76亿元 净利润同比减少33 37%至66 73亿元 [1] - 2025年一季度净利润同比下跌39 93%至36 37亿元 [1] - 2024年毛利率从76 3%下滑至71 5% 净利率从32 1%降至23 1% [2] 行业趋势 - 高端白酒市场集中度提升 茅台 五粮液 泸州老窖合计占据85%以上份额 [2] - 中低端市场竞争加剧 消费分级现象明显 [2] - 行业整体增速放缓 消费降级与年轻化转型成为主要趋势 [13] 品牌与产品 - 高端产品收入占比仅15% 远低于茅台的90%和五粮液的60% [2] - 吨酒价格8 2万元/吨 显著低于茅台的350万元/吨和五粮液的45万元/吨 [5] - 核心产品海之蓝 天之蓝占据营收70% 但2024年销量同比下降18% [2] 渠道问题 - 经销商数量达8833家 但合同负债同比减少9 98%至49 66亿元 [6] - 部分经销商库存积压 被迫以低于出厂价10%-15%抛售 [6] - 线上销售占比仅12% 远低于汾酒45%的线上增长 [6] 战略与管理 - 2024年销售费用同比增加9 5%至39亿元 但营收下降 [7] - 管理层持股比例不足0 1% 利益绑定薄弱 [7] - 2021年股权激励计划仅覆盖不足5%核心员工 激励效果有限 [7] 竞争格局 - 高端市场输给茅台 五粮液 泸州老窖 品牌历史底蕴不足 [9][10] - 中低端市场输给汾酒 今世缘 产品结构失衡与性价比劣势 [11] - 渠道变革落后于茅台 五粮液 数字化布局不足 [12] 改革建议 - 聚焦资源打造超高端单品 重塑品牌价值 [16] - 建立利润共享机制 优化渠道管理 [16] - 设立员工持股平台 强化长期激励机制 [16]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 发货节奏前置，批价短期波动，符合3 - 5月价格压力测试期判断，茅台批价虽短期承压，但2000元底线不变 [6] - 茅台主动出击稳定价盘，批价2000元以上支撑性仍足，预计情绪平稳后批价或筑底回升 [6] - 二季度白酒追求量价平衡，渠道端抒压特征明显，主要白酒企业股息率约4%，对长线资金吸引力足，预计五一端午动销平稳过渡，品牌端头部集中效应延续 [6] - 投资建议为底部吸筹阶段，短期关注一季报绩优标的，长期以价值红利思维布局龙头酒企，首选茅台、五粮液，推荐汾酒，持续推荐古井、老窖、今世缘 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 白酒行业股票家数20只，占比0.00%；总市值33,849.14亿元，占比3.52%；流通市值33,839.54亿元，占比4.44% [3] 相对指数表现 - 白酒行业1M绝对表现-4.7%，相对表现1.2%；6M绝对表现0.5%，相对表现4.4%；12M绝对表现-6.3%，相对表现-11.9% [4] 主要酒企渠道跟踪 - 茅台4月回款发货进度快于去年同期，飞天价格短期偏弱，1935动销微增，直营店政策有调整 [6][7] - 五粮液回款发货同比滞后，淡季持续小幅发货，批价略下滑至925元左右 [6][7] - 泸州老窖淡季持续去库存，计划提高打款价、缩减费用挺价 [6][7] - 山西汾酒青花20批价稳定、库存健康，玻汾增速约10%，计划开发文创产品 [6][7] - 洋河股份回款发货同比下滑，库存去化缓慢，主力产品动销尚可 [6][7] - 今世缘国缘四开动销放缓，产品结构和市场存在不平衡，价格体系相对稳定 [6][7] - 古井贡酒低线产品周转较快、库存较低，古8、古16增速较好，古20库存暂时上升 [6][7] - 珍酒终端流速低双位数下滑，库存3个月左右，珍15动销表现较好 [6][7] - 舍得酒业Q1高基数下预计下滑，努力完成股权激励目标，费用端有优化空间 [7] 白酒重点估值 | 名称 | 投资评级 | 市值（亿元） | 股价（元） | 2023 EPS（元/股） | 2024 EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2023 P/E | 2024 P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贵州茅台 | 强推 | 19,671 | 1,566 | 59.49 | 68.64 | 75.37 | 82.47 | 26 | 23 | 21 | 19 | | 五粮液 | 强推 | 5,114 | 132 | 7.78 | 8.54 | 9.15 | 9.92 | 17 | 15 | 14 | 13 | | 泸州老窖 | 强推 | 1,940 | 132 | 9.00 | 9.16 | 9.54 | 10.77 | 15 | 14 | 14 | 12 | | 山西汾酒 | 强推 | 2,685 | 220 | 8.56 | 10.24 | 11.66 | 12.95 | 26 | 21 | 19 | 17 | | 洋河股份 | 强推 | 1,103 | 73 | 6.65 | 5.33 | 4.68 | 5.01 | 11 | 14 | 16 | 15 | | 古井贡酒 | 强推 | 914 | 173 | 8.68 | 10.44 | 11.69 | 13.08 | 20 | 17 | 15 | 13 | | 今世缘 | 强推 | 628 | 50 | 2.52 | 2.91 | 3.24 | 3.59 | 20 | 17 | 16 | 14 | | 舍得酒业 | 推荐 | 192 | 58 | 5.32 | 1.04 | 1.43 | 1.64 | 11 | 56 | 40 | 35 | | 水井坊 | 强推 | 230 | 47 | 2.60 | 2.75 | 2.93 | 3.45 | 18 | 17 | 16 | 14 | | 珍酒李渡 | 强推 | 214 | 6 | 0.69 | 0.39 | 0.52 | 0.55 | 9 | 16 | 12 | 12 | | 口子窖 | 推荐 | 211 | 35 | 2.87 | 2.56 | 2.23 | 2.42 | 12 | 14 | 16 | 15 | [13]