这波操作到底是真有信心，还是慌了神？ 前言 谁能想到，稳如泰山的贵州茅台也会"出手救市"？ 2025年8月，茅台突然宣布完成上市23年来的首次回购，60亿真金白银直接砸进去，还把回购的股份全 注销了。 紧接着大股东茅台集团又跟上，要掏出30到33亿增持。 要知道这可是茅台头一回这么干，背后藏着股价从2600跌到1200多、飞天批价创历史新低的尴尬。 组合拳是"信心票"还是"救市牌" 先说茅台这波操作有多实在：60亿回购顶格完成，回购的393万股全注销了，这意味着总股本变少，剩 下股东手里的股份含金量直接提升。 简单说，公司利润不变的话，每股能分到的钱变多了。 大股东紧接着拿出33亿增持，明摆着告诉市场"我们自己都敢买，你们慌啥"。 但不少人心里犯嘀咕：这真是信心的体现吗？要知道茅台以前从不用搞回购，靠业绩就能稳股价。 现在这么干，更像"救市"。 2024年9月茅台股价跌到1263元时，刚好是它抛出回购方案的节点，时间点太巧了。 更关键的是，这钱花得值不值？ 茅台拿自有资金回购，虽然公告说不影响经营，但要是把钱用在创新或渠道升级上，会不会更划算？ 而且回购后股价也没立马反弹，说明市场还在观望，毕竟真信心得靠业绩 ...

茅台价格崩盘 - 53度飞天茅台散瓶批发价于10月28日报1690元，历史上首次跌破1700元大关，较年初高点暴跌31% [1] - 价格自6月起连续失守2000元、1900元、1800元三道防线，呈现罕见单边下跌走势 [1][3] - 电商平台出现补贴价低于批发价的倒挂现象，对传统经销体系形成挑战 [1][5] 价格下跌时间线 - 价格下跌始于2025年6月11日，散瓶价跌破2000元心理关口 [3] - 6月22日失守1900元，6月25日跌破1800元，10月28日定格1690元创上市新低 [3] - 原箱茅台价格从2255元跌至1715元，散瓶从2220元跌至1690元，两者跌幅均超31% [5] 行业连锁反应 - 五粮液普五批发价同期下跌18%，国窖1573降幅达22% [5] - 中秋国庆双节动销仅达预期六成，经销商库存周转周期从45天延长至90天 [7] - 商务宴请市场较去年同期缩减35%，礼品渠道占比从40%降至28% [7] 市场需求与替代品冲击 - 茅台2024年基酒产能突破5.6万吨，但消费端增速不足5%，供需形成明显剪刀差 [7] - 千元价位段进口葡萄酒销量同比上升27%，单一麦芽威士忌增长43% [7] - 年轻消费者对白酒忠诚度瓦解，民间囤货需求显著降温 [7] 金融属性与政策影响 - 茅台年化投资回报率从过去三年的15%骤降至-8%，炒家撤离 [7] - 新一轮反腐专项行动中，央企商务招待标准下调30%，直接压制高端消费 [7] - 某省国资委明确要求国企年会禁用飞天茅台 [7] 行业格局重塑与未来展望 - 头部品牌如五粮液加速布局800-1200元次高端带，茅台1935等系列酒成为新增长点 [8] - 区域酒企转向强化本地宴席市场，如今世缘在江苏市场占有率提升至42% [8] - 白酒板块"市盈率30倍是底"的旧逻辑亟待修正，行业估值体系需重新校准 [8] 春节行情关键指标 - 库存消化进度：若11-12月经销商进货意愿持续低迷，价格可能下探1600元关口 [7][8] - 酒企控量政策：茅台是否启动回购、缩减配额等挺价手段成为重要风向标 [8] - 消费信心指数：元旦前后商务活动复苏程度将检验高端白酒的真实需求韧性 [8]

茅台1935产品表现与市场定位 - 茅台1935于2022年初作为茅台酱香系列酒阵营中定位最高的战略核心产品推出，旨在填补公司在千元价格带的市场空白，并承接飞天茅台溢出的消费需求[1] - 产品上市初期出厂价798元/瓶，官方建议零售价1188元/瓶，但市场炒作价一度超过1800元，出现"一瓶难求"现象[4] - 不过两年多时间，产品价格大幅回落，至2025年下半年批发价跌至1050-1150元，终端成交价约1200元，较最高点下跌接近四成，几近"腰斩"[3][4] 茅台酱香系列酒财务表现 - 根据贵州茅台2025半年报，包含茅台1935在内的"茅台酱香系列酒"板块营收为137.63亿元，增速骤降至4.69%，远低于过往几年系列酒25%以上的高增长[3] 市场竞争格局分析 - 千元价位高端白酒市场竞争激烈，五粮液普五凭借强大品牌号召力和成熟渠道体系占据明显优势，其2023年高端产品营收突破600亿元[6] - 国窖1573系列通过"控量保价"和圈层营销策略，2023年营收跨过200亿元大关[6] - 青花郎依靠酱香型白酒技术积累和"赤水河左岸"庄园酱酒概念，主打高端宴请和送礼市场[6] - 君品习酒走"品质+性价比"路线，2023年习酒整体营收超过200亿元，但品牌力相对偏弱[7] 消费趋势变化 - 年轻消费者成为消费主力，购买动机从单纯"送礼和收藏"转向"自己喝"或"社交饮用"，对单一品牌忠诚度不高，更看重实际口感和饮用场景[7] - 茅台1935在口感辨识度和饮用场景适配性上未形成绝对优势，而五粮液普五的"绵甜净爽"和国窖1573的"窖香优雅"更易被普通消费者接受[7] 产品战略挑战与建议 - 茅台1935需跳出对"飞天"系列的依赖，打造独立的产品内涵和饮用场景，从"卖品牌"转向"运营品类"，从强调稀缺性转向传递实际价值[10] - 公司需加强渠道和价格管控能力，借助数字化手段监控渠道库存，合理调控发货节奏，避免价格战，并可参考直营模式与消费者直接互动[11] - 品牌年轻化方面需通过内容营销、跨界合作、社群运营等方式重塑形象，让产品成为年轻人眼中的潮流饮品而非单纯投资品[11]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

核心观点 - 多家知名酒企在"双十一"期间发布声明，指责部分电商平台存在非授权销售、货源复杂及产品真伪难辨等问题 [1] - 电商平台通过补贴使名酒售价远低于官方渠道，对酒企价格体系和品牌管控构成挑战 [1][2] - 行业专家认为电商平台的低价引流策略导致销售业态畸形，脱离了厂家的管控范围 [2] 酒企声明与指控 - 五粮液发布《致五粮液消费者告知书》，指出部分网络平台存在非官方授权门店销售其产品的情况 [1] - 五粮液称非授权店铺所售产品货源渠道未纳入官方管控与追溯体系，可能存在假冒伪劣、以次充好等问题 [1] - 五粮液公布的线上非授权店铺名单包括美团名酒行、1919、淘宝的百亿补贴频道等 [1] - 贵州习酒发布声明，指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险 [1] - 贵州茅台此前也公布了官方及第三方合作线上渠道的名单 [1] 市场价格对比 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，比前两日下滑30元 [1] - 五粮液普五在电商平台价格为769元/瓶，与前期价格持平 [1] - 上述电商价格均明显低于市场批发价 [1] - 贵州习酒官方旗舰店同款产品优惠后售价比平台百亿补贴频道大促价高出30% [2] 电商平台回应与运营模式 - 淘宝客服回应称，百亿补贴频道为淘宝官方频道，所售产品保真，并引入第三方检测机构，承诺"假一赔十" [2] - "双十一"大促的名酒产品主要是电商平台从市场采购，并自行出资补贴 [2] - 市场流通货品可能在流转中经手多次，货源复杂，对电商平台的供应链能力是一种考验 [2] 行业专家观点 - 行业专家指出，电商的酒水产品主要来自社会渠道，已脱离厂家管控范围 [2] - 电商平台为追求流量而采取的低价策略，为制假售假提供了空间 [2] - 名酒作为引流品已背离其销售初衷，形成畸形的销售业态 [2] - 理论上，只要非厂家或授权平台销售的产品，厂家并无鉴真义务 [2]

行业核心观点 - 电商平台在"双十一"大促期间对名酒采取低价补贴策略，导致名酒线上售价显著低于官方和线下渠道，引发酒企对货源渠道和产品真伪的担忧 [3][5] - 多家知名酒企发布声明，指责部分电商平台存在非授权销售问题，其产品未纳入官方管控与追溯体系，可能存在假冒伪劣风险 [3][5] - 电商平台的名酒货源主要来自社会渠道，已脱离厂家管控，低价引流策略被认为是一种畸形的销售业态 [5] 酒企声明与渠道管控 - 五粮液发布《致五粮液消费者告知书》，指出部分网络平台存在非授权门店销售其产品的情况，并公布了包括美团名酒行、1919、淘宝百亿补贴频道等在内的非授权店铺名单 [3] - 贵州习酒发布声明，指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险，但其公布的线上授权名单主要为习酒和经销商在电商平台开设的店铺 [5] - 贵州茅台此前也公布了官方及第三方合作线上渠道的名单 [5] 市场价格对比 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，比前两日下滑30元 [3] - 五粮液普五在电商平台售价为769元/瓶，与前期价格持平 [3] - 上述电商平台售价均明显低于市场批发价 [3] - 贵州习酒官方旗舰店同款产品优惠后售价，比平台百亿补贴频道大促价高出30% [5] 电商平台策略与回应 - "双十一"大促的名酒产品主要是电商平台从市场采购，并自行出资进行补贴 [5] - 市场流通货品可能在流转中经手多次，货源较为复杂，对电商平台的供应链能力构成考验 [5] - 淘宝客服回应称，百亿补贴频道为淘宝官方频道，所售产品保真，并引入第三方检测机构，承诺"假一赔十" [5]

电商平台非授权销售现象 - 多家酒企包括茅台、五粮液、贵州习酒发布声明，指责部分电商平台未获授权销售其产品，货源复杂且存在真伪难辨问题 [1] - 五粮液公布线上非授权店铺名单，包括美团名酒行、1919、淘宝的百亿补贴频道等 [1] - 贵州习酒指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险，其公布的授权名单主要为习酒和经销商在电商平台开设的店铺 [5] 名酒价格动态与价差 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，比前两日下滑30元，五粮液普五价格为769元/瓶，均明显低于市场批发价 [1] - 贵州习酒官方旗舰店同款产品优惠后售价比平台百亿补贴频道大促价高出30% [5] - 电商平台为追求流量采取低价策略，名酒作为引流品已背离其销售初衷 [6] 各方回应与行业观点 - 淘宝客服回应称百亿补贴频道为官方频道，所售产品保真并引入第三方检测机构，承诺“假一赔十” [6] - 有酒商认为酒企发布声明形式大于实际作用，因线上补贴后名酒售价远低于官方门店和线下 [5] - 行业观点认为电商酒水产品主要来自社会渠道，已脱离厂家管控范围，此种销售业态值得关注 [6] - 线上白酒销售公司表示“双十一”大促的名酒产品主要由电商平台从市场采购并自行出资补贴，货源复杂考验平台供应链能力 [5]

行业核心问题 - 电商平台在“双十一”期间对名酒产品采取低价促销策略，导致其作为引流品已背离销售初衷，形成畸形销售业态[5] - 非官方授权渠道销售的名酒产品货源渠道复杂，脱离酒企管控范围，为制假售假提供了空间[1][5] 主要酒企动态 - 五粮液发布声明指出部分网络平台存在非授权门店销售其产品的情况，产品未纳入官方管控与追溯体系，可能存在假冒伪劣问题[1] - 五粮液公布了线上非授权店铺名单，包括美团名酒行、1919、淘宝百亿补贴频道等[1] - 贵州习酒发布声明指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险，并公布了主要包含自身及经销商店铺的线上授权名单[5] - 贵州茅台此前公布了官方及第三方合作线上渠道的名单[5] 市场价格表现 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，较前两日下滑30元[1] - 五粮液普五价格为769元/瓶，与此前价格持平[1] - 线上补贴后名酒售价明显低于市场批发价及官方门店，例如贵州习酒官方旗舰店同款产品售价较平台百亿补贴频道大促价高出30%[5] 渠道与供应链分析 - “双十一”大促的名酒产品主要由电商平台从市场采购并自行出资补贴，市场流通货品可能经手多次，货源复杂[5] - 电商平台的酒水产品主要来自社会渠道，对平台的供应链能力构成考验[5] - 淘宝客服回应称百亿补贴频道为官方频道，所售产品保真，引入第三方检测机构并承诺“假一赔十”[5]

文章核心观点 - 双节期间白酒市场氛围平淡，传统旺季效应明显减弱，行业整体承压但呈现区域与价格带分化 [1][2] - 高端名酒批价经历节前下滑后企稳回升，强品牌力酒企表现更优，百元价格带成为动销主力 [5][6] - 随着三季度业绩披露，板块风险或充分释放，有望迎来情绪修复，建议关注周期底部机会 [7] 市场氛围与动销 - 中秋国庆期间白酒动销整体预计下滑20%-30%，符合节前偏淡预期 [2] - 9月终端动销环比温和回暖但仍承压，批价同比下滑，渠道利润呈现收窄态势 [1][2] - 受5月“禁酒令”影响，政商务消费场景承压明显，餐饮消费市场受到波及 [2] 渠道库存与回款 - 经销商2025年第二季度因动销不畅，库存或环比抬升 [1][2] - 节前备货后库存阶段性提升，双节旺季或略有去化，但地产酒经销商库存预计仍高企 [1][2] - 经销商资金压力较大，回款较为谨慎，各酒企第三季度回款意愿普遍放缓 [2] 区域市场表现 - 江苏市场动销相对稳健但城乡分化显著，城区宴席场景动销接近持平，今世缘国缘系列占据主导地位，乡镇市场动销下滑 [3] - 河南市场百元大众价格带成为新动销主力，宴席和大众聚餐提供支撑，但商务宴请需求疲软 [3] - 四川市场次高端产品表现分化，成都市场受商务消费疲软影响动销同比下滑约50%，县域市场300-500元价格带产品表现相对稳健 [3] - 山东市场区域分化明显，济南、潍坊等地动销升温，青岛、淄博等地氛围冷淡，白酒消费呈现理性化趋势 [4] 价格带与品牌表现 - 飞天茅台批价在节前下行后，于双节期间稳定在1760元左右，五粮液普五、国窖1573批价亦在阶段性下滑后企稳 [5][7] - 百元价格带动销占比提升，光瓶酒与区域品牌凭借高性价比占据大众消费市场 [6] - 强品牌力酒企如今世缘国缘系列在江苏市场、剑南春在四川县域市场表现优异，多数区域本土品牌份额持续被挤压 [3][5] 投资关注主线 - 建议关注政策预期博弈或高切低资金偏好的强弹性标的，包括酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、泸州老窖、华致酒行等 [7] - 建议关注大众消费修复带来的弹性标的，包括古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等 [7] - 建议关注强阿尔法标的，包括贵州茅台、山西汾酒等 [7]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 双节动销符合节前偏淡预期，预计整体下滑20%-30%，传统旺季效应明显减弱[2] - 随着Q3业绩披露，风险或充分释放，板块情绪或有望迎来修复，看好板块周期底部及Q3业绩披露阶段的向上弹性[5] - 市场呈现“整体承压、区域分化”特征，高端名酒与区域龙头展现韧性，大众价位带表现相对稳健[3] 双节动销与市场氛围 - 中秋国庆期间白酒动销整体预计下滑20%-30%，符合节前偏淡预期[2] - 受5月“禁酒令”影响，政商务消费场景承压明显，市场氛围较为平淡[2] - 9月终端动销环比温和回暖但仍承压，批价同比下滑，渠道利润呈现收窄态势[2] - 经销商因动销不畅，库存或环比抬升；节前备货后库存阶段性提升，双节旺季或略有去化，但地产酒经销商库存预计仍高企[2] - 经销商资金压力较大，回款较为谨慎，各酒企第三季度回款意愿普遍放缓[2] 区域市场分化表现 - 江苏市场动销相对稳健但城乡分化显著，城区宴席场景动销接近持平，今世缘国缘系列占据主导；乡镇市场消费能力疲弱，动销下滑[3] - 河南市场百元大众价格带成为新动销主力，茅台1935、习酒窖藏1988、国台等产品表现稳定，宴席和大众聚餐提供支撑，但商务宴请疲软[3] - 四川市场次高端产品表现分化，成都市场受商务消费疲软影响，动销同比下滑约50%；县域市场300-500元价格带产品表现稳健，剑南春、水井坊等名酒为主[3] - 山东市场区域分化明显，济南、潍坊等地动销升温；青岛、淄博、临沂等地氛围冷淡，政务商务场景减少[3] - 白酒消费呈现“理性化”趋势，宴席、家庭聚饮等刚性场景相对稳定，商务与政务消费持续疲软导致次高端价位带承压[3] 各价位带表现与品牌力 - 高端名酒需求下滑，价盘压力显现：飞天茅台批价一度下行后逐步抬升，双节期间稳定在1760元左右；五粮液普五、国窖1573批价亦在阶段性下滑后企稳[4] - 区域格局分化，强品牌力酒企更胜一筹：今世缘国缘系列在江苏市场形成强势品牌力壁垒；剑南春在四川县域宴席市场知名度占优[4] - 百元价格带成动销主力，性价比产品受欢迎：河南、山东等地百元价格带动销占比提升，光瓶酒与区域品牌如金徽、滨河等凭借高性价比占据大众市场[4] 投资建议与关注主线 - 建议关注板块周期底部及Q3业绩披露阶段板块向上弹性表现[5] - 当前飞天茅台、八代五粮液、国窖1573批价分别回升至1760元附近、850元、850元[5] - 个股建议关注三条主线：①政策预期博弈/高切低资金偏好的强弹性标的，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、泸州老窖、华致酒行等；②大众消费修复带来的弹性标的，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等；③强α标的，如贵州茅台、山西汾酒等[5]