行业供需分析 - 钢铁行业供需两端仍体现一定韧性 五大材产量小幅上升但日均铁水产量下降 供应端有高位回落迹象 [1] - 需求端五大材消费量环比回升且已高于去年同期水平 [1] - 当前行业即将进入6月淡季 南方多雨天气影响建筑用钢需求 支撑力度较弱 [1] - 钢厂因保持小幅利润空间导致自主减产动力不足 叠加成本支撑下移 钢价持续下跌 [1] 后市展望 - 端午节后供需或维持弱平衡 钢价弱势盘整 [1] - 6月后铁水产量或进一步下行 供给收缩或对钢价形成支撑 [1] - 政策持续推动粗钢产量调控和落后产能退出 若调控实质性落地 供给收缩将压制原料价格并改善供需关系 为钢企利润修复提供弹性 [1] 行业现状 - 当前行业销售利润率仍低于工业平均水平 [1] - 需关注淡季供需变化及政策执行节奏 [1] 指数信息 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及钢铁生产、加工及销售的上市公司证券作为指数样本 以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

公司评级与财务概况 - 凌源钢铁主体信用等级维持AA，评级展望稳定，"凌钢转债"信用等级维持AA [1][2] - 2024年总资产152.55亿元，同比下降7.3%，资产负债率升至63.11% [1][2] - 2024年营业总收入180.97亿元，同比下降10.9%，净利润亏损16.78亿元，亏损同比扩大146% [1][2] - 2025年一季度营业总收入38.81亿元，净利润亏损2.52亿元，亏损幅度同比收窄 [1][2] 行业环境与竞争地位 - 2024年钢铁行业供需矛盾加剧，钢材价格跌幅超过原燃料价格降幅，行业利润空间持续承压 [4][5] - 公司作为辽西地区唯一国有上市钢企，建材产品在东北地区具有差异化竞争优势 [1][6] - 2024年粗钢产量523.67万吨，低于同省本钢板材(1072.3万吨)，但优特钢占比提升至61.84% [1][9] 生产运营与战略布局 - 实施高炉装备升级项目，将4座高炉减量置换为2座(2290m³+1200m³)，合计产能308万吨/年 [15] - 2024年棒材销量354.15万吨(占比68.7%)，均价3359.7元/吨，同比下降5.6% [10][14] - 铁矿石自给率不足10%，2024年向鞍钢集团协同采购矿粉33万吨 [10][12] - 控股股东凌钢集团新建220万吨/年焦化项目2025年投产，将提升焦炭自给率 [11] 资本结构与偿债能力 - 2024年末总债务62.1亿元，短期债务占比48.52%，债务结构有所优化 [1][17] - 2024年经营活动现金流净流出9.8亿元，筹资活动净流入10.25亿元 [17] - 截至2025年3月获银行授信112.35亿元，未使用额度49.68亿元 [17][20] - "凌钢转债"余额2.17亿元，2025年4月转股价由2.59元/股下修至1.97元/股 [21]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [9] 报告的核心观点 - 去年四季度以来焦煤价格弱化使钢材购销价差走扩，钢企盈利好转，但铁矿石价格走势偏强，不过其趋弱态势逐步清晰 [2][5] - 短期铁水产量或下行，对铁矿支撑减弱；中期西芒杜投产冲击现有供给格局；长期国内钢铁行业进入新阶段，原材料需求或承压 [5][6][7] - 随行业持续筑底，可关注钢铁和新材料领域相关优质企业 [29] 最新跟踪 - 宏观数据向好，需求环比回暖，本周五大钢材表观消费量环比+9.21%，建筑钢材成交量日均值上升 [3] - 铁水见顶回落，样本钢企日均铁水产量降至244.77万吨，五大钢材产量环比-0.49% [3] - 库存延续去化，本周钢材总库存环比-2.90%，长材和板材库存同比下降 [3] - 上海螺纹和热轧价格上涨，测算螺纹钢吨钢即期利润1元/吨，成本滞后一月利润34元/吨 [4] 热点关注 短期维度 - 铁水产量达历史高位，淡季将至或下行，对铁矿支撑减弱，后续铁矿或累库面临压力 [5] 中期维度 - 西芒杜投产将冲击现有寡头垄断供给格局，今年11月首次出矿，26年或释放大部分产能，降低铁矿石成本 [6] 长期维度 - 国内钢铁行业进入新阶段，原材料需求或周期性承压，后续需求增长需等待新的工业化需求承接国 [7] 投资建议 钢铁 - 关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢 [29] - 关注低估值+业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢 [29] - 关注并购重组标的 [29] - 关注优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [29] 新材料 - 军工领域关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份 [29] - 汽车领域关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材 [29] - 金属加工领域关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [29]

证券研究报告 钢铁周报：库存继续去库，铁水拐点初现 行业评级：看好 2025 年 05 月 18 日 | 分析师 | 沈皓俊 | 研究助理 | 张轩 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | 邮箱 | zhangxuan01@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | | | 1 价格 | | 【浙商金属 沈皓俊】 | | 钢铁周度数据 | | | （2025年5月18日） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 价格 | | | | 周涨跌幅 | | 年初至今涨跌幅 | | | | 上证指数 | | 3 , | 367 | | 0 8% . | | 0 5% . | | | 沪深300 | | 3 , | 889 | | 1 1% . | -1 | 2% . | | 板 | SW钢铁指数 | | 2 , | 159 | | -0 4% . | | 2 7% . | | 块 | | SW普钢指数 | ...

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [6] 报告的核心观点 - 年初以来钢铁基本面有铁水产量高增和五大钢材库存去化两个现象，映射需求应同比改善，但与钢价下跌和钢企订单一般相矛盾，需探究高增铁水去向 [2][4] - 五一前后高频需求有波动，节前补库节后回落，两周平均与 4 月接近，铁水产量延续攀高，需关注行业自律和供给侧调控政策对钢企排产的影响 [3] - 铁水增量替代废钢、流向海外，部分转为非主流钢材的消费与库存，主流钢材供给降需求近去年，库存去化，非主流材供给高增 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 节日效应下需求波动，节前补库节后回落，两周平均与 4 月水平接近，铁水产量延续攀高，关注后续行业自律及供给侧调控政策对钢企排产的影响 [3] 本周情况 - 节日效应扰动，需求环比下滑，五大钢材表观消费量同比 -10.75%，环比 -14.69%，建筑钢材成交量日均值 10.27 万吨，较上周降 0.96 万吨/天 [4] - 铁水延续攀高，样本钢企日均铁水产量升至 245.64 万吨，环比 +0.22 万吨/天，五大钢材产量同比 -0.89%，环比 -1.27%，关注淡季铁水减产节奏 [4] - 库存转为累积，钢材总库存环比 +2.18%，农历口径下长材总库存同比降 18.07%，板材库存同比降 14.00%，上海螺纹和热轧价格下跌，螺纹钢吨钢即期利润 -9 元/吨，成本滞后一月利润 -12 元/吨 [4] 热点关注 - 年初以来铁水产量高增和五大钢材库存去化与钢价下跌、钢企订单一般矛盾，需了解钢铁生产流程和统计口径，铁和材供给增速未必一致，钢联统计不能反映钢材整体情况，非主流钢材供需增速或高于主流钢材 [4] - 年初至今钢联 247 家钢企日均铁水产量 233.36 万吨，同比 +4.2%，五大钢材表观消费量周均值 1082 万吨，同比 -0.2%，长材 450 万吨，同比 -5.0%，板材 632 万吨，同比 +3.5% [4] - 铁水去向：边际替代废钢，年初以来铁水经济性凸显，钢企加大投入，174 家钢企年初至今日均消耗废钢 34.65 万吨，同比 -1.5%，测算粗钢供给增速同比 +3.0%小于铁水产量增速；钢坯出口明显增加，前 3 月出口量 256 万吨，同比增 200 万吨，占前 3 月粗钢产量 0.8%，国内粗钢供给同比 +2.3%；钢坯流向非主流钢材，年初至今五大钢材产量周均值 1111 万吨，同比 -1.3%，测算非主流钢材供给增长 10.6%才能与粗钢增速匹配，库存或有所累积 [8] 投资建议 - 随行业持续筑底，优质阿尔法龙头估值处于低位，可乐观对待 - 钢铁关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；低估值 + 业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [24] - 新材料军工领域关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份；汽车领域关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材；金属加工领域关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年中国钢铁行业延续供需双弱格局，钢材价格维持震荡走势，企业经营效益难明显好转 [2][28] - 短期内钢铁企业有经营压力，长期在产业政策引领下，低效产能出清，行业将转向高质量发展，竞争格局有望改善 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 行业运行情况 - 2024年中国钢铁行业供需双弱，景气度探底，供给过剩，产品价格下行，盈利趋弱 [4] - 2022 - 2024年中国粗钢产量分别为10.13亿吨、10.19亿吨和10.05亿吨，呈波动下降趋势；2024年12月粗钢产量同比增长11.80% [4] - 2024年前三季度国内钢材价格下降，9月底至10月中旬反弹，而后震荡下行 [6][7] - 2022 - 2024年重点统计会员钢铁企业利润总额分别为982亿元、855亿元和429亿元，2024年行业盈利水平持续下行 [9] 上下游情况 铁矿石 - 中国钢铁企业铁矿石对外依存度超80%，2022 - 2024年进口量分别为11.07亿吨、11.79亿吨和12.37亿吨 [11] - 2024年一季度铁矿石价格下降，4 - 5月反弹，6月以来下行，9月中下旬上扬，四季度震荡偏弱 [12] - 2024年国内港口铁矿石库存量持续增长，年底约达1.49亿吨 [12] 焦炭 - 2024年焦炭价格呈W型走势，价格中枢下移 [14] - 年初焦炭产量下降，5 - 6月增加，7月稳定，8 - 10月下降，年底稳定并略有增长 [15] 下游需求 - 建筑业消耗过半钢材，2024年房地产投资下滑，制造业和基建投资支撑用钢需求，产品结构调整 [16] - 2022 - 2024年全国房地产开发投资增速分别为4.4%、 - 10.0%和 - 10.60%，2024年拖累用钢需求 [20] - 2024年基建投资（不含电力等）比上年增长4.4%，水利、航空、铁路运输业投资增长显著 [20] - 2024年中国制造业固定资产投资同比增长9.2%，用钢量占比从2020年的42%提高到2024年的50% [21] 行业政策及关注 粗钢产能压减目标明确 - 2021年12月政策提出粗钢等产能只减不增，2024年继续调控产量，“十四五”后两年原则上不新增产能 [22][23] - 2024年8月工信部要求暂停钢铁产能置换工作 [23] 行业转型升级加速 - 政策促使企业数字化转型、节能降碳，发展高端产品，到2025年底能效标杆水平以上产能占比达30% [24] - 需求结构变化促使企业产品向高附加值和高技术含量方向发展 [25] 出口压力传导，加剧国内市场竞争 - 2024年中国钢材累计出口11072万吨，同比增长约22.67%，但海外反倾销、加关税压力加剧 [26] - 贸易环境恶化或影响国内供需，加剧市场竞争，挑战企业盈利 [27] 行业展望 - 供给端2025年预计同比收缩，需求端预计小幅下降，价格维持震荡走势 [28] - 短期内企业有经营压力，长期行业竞争格局有望改善 [28][29]