行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 报告建议逢低布局钢铁行业，迎接9月旺季行情 [1] 价格数据 - 上证指数周涨跌幅2.1%，年初至今涨跌幅8.5% [4] - 沪深300指数周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅4.3% [4] - SW钢铁指数周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅19.3% [4] - SW普钢指数周涨跌幅2.7%，年初至今涨跌幅24.1% [4] - SW特钢指数周涨跌幅1.9%，年初至今涨跌幅16.6% [4] - SW冶钢原料指数周涨跌幅2.3%，年初至今涨跌幅5.6% [4] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3,330元/吨，周涨跌幅-0.6%，年初至今涨跌幅-2.3% [4] - 热轧4.75热轧板卷价格3,440元/吨，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅0.6% [4] - 铁矿石普氏指数102美元/吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅1.5% [4] - 铁矿石运价BCI-C3为24美元/吨，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅41.7% [4] - 二级冶金焦价格1,301元/吨，周涨跌幅3.7%，年初至今涨跌幅-15.3% [4] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存962万吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅26.8% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存413万吨，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅17.9% [5] - 铁矿石港口库存13,715万吨，周涨跌幅0.4%，年初至今涨跌幅-7.7% [5] 供需数据 - 五大品种钢材周产量数据趋势显示波动上升 [9] - 日均铁水产量数据趋势显示波动上升 [9] - 中国高炉开工率(247家)全国数据趋势显示波动 [12] - 中国高炉炼铁产能利用率(247家)全国数据趋势显示波动 [12] - 中国电炉开工率全国数据趋势显示波动 [12] - 中国电炉产能利用率数据趋势显示波动 [12] - 中国钢厂盈利率(247家)全国数据趋势显示波动 [15] - 中国表观需求螺纹钢数据趋势显示波动 [15] 股票表现 - 马钢股份周涨跌幅10.2%，图南股份周涨跌幅9.7%，沙钢股份周涨跌幅6.8%，宝地矿业周涨跌幅6.0%，本钢板材周涨跌幅0.0% [17] - 涨跌幅前5股中最高涨幅20.7% [19] - 涨跌幅后5股中最低跌幅-11.5% [19]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 报告标题明确表示"不看深跌，看好金九银十旺季"，表明对钢铁行业在传统旺季的表现持乐观态度 [1] 价格数据 - 上证指数3,560点，周跌0.9%，年初至今涨6.2% [3] - 沪深300指数4,055点，周跌1.8%，年初至今涨3.1% [3] - SW钢铁指数2,448点，周跌2.2%，年初至今涨16.4% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm现货价3,350元/吨，周跌2.9%，年初至今跌1.8% [3] - 热轧4.75mm板卷现货价3,390元/吨，周跌3.7%，年初至今跌0.9% [3] - 铁矿石普氏指数99美元/吨，周跌3.5%，年初至今跌1.0% [3] - 二级冶金焦1,254元/吨，周涨4.2%，年初至今跌18.4% [3] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存941万吨，周增1.6%，年初至今增24.2% [4] - 五大品种钢材钢厂总库存410万吨，周持平，年初至今增16.9% [4] - 铁矿石港口库存13,661万吨，周减1.0%，年初至今减8.1% [4] 供需数据 - 图表显示五大品种钢材周产量在750-1,150万吨区间波动 [8] - 日均铁水产量在190-260万吨区间波动 [8] - 中国高炉开工率和产能利用率呈现周期性波动 [11] - 电炉开工率和产能利用率同样呈现周期性波动 [11] - 中国钢厂盈利率呈现波动趋势 [13] - 螺纹钢表观需求在0-500万吨区间波动 [13] 股票表现 - *ST西钢、翔楼新材、八一钢铁、沙钢股份、包钢股份等个股周涨跌幅在-16.0%至6.4%之间 [15] - 新钢股份、大中矿业、本钢板材、中钢天源、柳钢股份等个股位列涨跌幅后5名，跌幅在-7.6%至-15.3%之间 [17] - 涨跌幅前5名个股最高涨幅达21.1% [18]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，鞍钢股份股价报2 89元，较前一交易日上涨0 11元，涨幅3 96% [1] - 当日成交量为778627手，成交金额达2 20亿元 [1] - 当日股价波动区间为2 75元至2 91元，振幅5 76% [1] 资金流向 - 7月29日主力资金净流入4640 72万元，占流通市值的0 2% [1] 业务概况 - 公司主要从事钢铁产品的生产和销售，产品涵盖热轧板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、中厚板、线材、大型材等多个品种 [1] - 公司隶属于钢铁行业，是我国重要的钢铁生产企业之一 [1] 结算方式 - 公司进口铁矿石业务委托鞍钢集团国际经济贸易有限公司进行，双方采用人民币结算方式 [1] - 人民币结算方式有助于降低汇率波动风险 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[9] 报告的核心观点 - 部分投资者认为钢铁板块反内卷是短期主题投资，本周涨幅过高过快，行情或将冲顶结束 [9][14] - 报告认为钢铁板块在“反内卷”背景下有基本面支撑的中期投资价值，存在供需、成本、高分红3个中期利好逻辑，“反内卷”政策或短期催化中期投资逻辑实现，钢企盈利释放有望加速 [9][14] - 供需中期逻辑为超低排放改造渐近尾声，非重点区域进展慢，环保成本差异加剧竞争，预计下半年是减产高峰期，改造或成产能出清抓手，逆转供给问题，下游基建、造船行业有增长预期，钢价有望企稳回升释放利润 [9][15] - 成本中期逻辑是西芒杜项目2025年底投产，年产量1.2亿吨，或贡献全球近5%供给，铁矿石价格下行确定性强，缓解上游对中游利润压制，中资控股项目或提升国内定价话语权 [9][15] - 高分红中期逻辑指随着超低排放改造等项目渐近尾声，钢企资本支出将下行，上半年企业已享原料价格下行红利，利润率和稳定性处近年同期较高水平，“反内卷”政策带动下，铁矿石价格下行逻辑兑现，中游钢企利润有望加速释放，高分红或成现实 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 钢铁：“反内卷”下钢铁盈利有望继续回升 - 供需：“反内卷”政策带动下供需两侧有望延续共振，本周全国螺纹钢消耗量环比升5.05%、同比降4.60%，铁水产量周环比降0.09%，螺纹钢产量周环比升1.39%，热轧产量周环比降1.14%，冷轧产量周环比降0.06%，长流程螺纹钢产能利用率周环比升1.48%，短流程周环比降2.61% [16][18][20] - 库存：社会库存与钢厂库存分化，需求侧有望持续改善，本周钢材社会库存合计927万吨、周环比升0.54%，钢厂库存409万吨、周环比降1.48% [22][23] - 盈利：“反内卷”政策带动下钢材盈利有望继续走扩，本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比升1.96%、铁精粉价格环比升2.44%、喷吹煤价格持平、二级冶金焦价格升8.85%、废钢价格环比升3.63%，螺纹钢长流程成本周环比升2.07%、毛利周环比升93元/吨，短流程成本周环比升2.80%、毛利周环比升63元/吨 [27][29] - 钢价：“反内卷”政策带动下钢价有望继续上升，本周普钢价格指数明显上升4.16%，分品种中冷板价格涨幅最大，为3952元/吨，周环比升4.67% [35][36] 新能源金属：有序淘汰落后产能，能源金属价格保持强势 - 供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升，中国碳酸锂产量71890吨、同比升20.95%、环比升1.70%，氢氧化锂产量22500吨、同比降16.04%、环比持平；6月中国镍生铁产量同比降17.61%、环比降8.71%，印尼镍生铁产量同比升28.61%、环比降3.93%，硫酸镍产量同比降10.93%、环比升1.41% [39][41] - 需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，预期后续行业或转向高质量发展，新能源乘用汽车月产量119.23万辆、同比升24.11%，销量125.08万辆、同比升24.84%；5月中国不锈钢表观消费量291万吨、同比升4.44%、环比降1.43%，6月印尼不锈钢产量36万吨、同比降6.49%、环比持平 [43][46] - 价格：“反内卷”政策带动下，锂、钴、镍价格整体上升，截至2025年7月25日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价870美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格7.7万元/吨、周环比升17.56%；国产≥20.5%硫酸钴价格5.125万元/吨，四氧化三钴21万元/吨；LME镍结算价格15330美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.65万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价915元/镍点 [48] 工业金属： 政策风险外溢扰动伦铜价格，供给约束维持震荡走势 - 供给：2025年5月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求，本周铜冶炼厂粗炼费、精炼费环比微幅上涨，5月全球精炼铜产量(原生 + 再生)239.5万吨、同比升2.88%，原生精炼铜产量198.9万吨、同比升2.53%，再生精炼铜产量40.6万吨；6月废铜累计进口量1145405吨、环比升19.05%、同比降0.38%；6月电解铝开工率97.68%、环比升0.03PCT，产量366万吨、同比升2.54%、环比降3.05% [57][59][61][63] - 需求：2025年6月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复，6月中国制造业PMI为49.7%、环比升0.20PCT，美国制造业PMI为49.0%、环比升0.50PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.3%、环比降0.50PCT [68] - 库存：美国关税扰动下铜库存或持续分化，本周LME铜库存环比升5.16%，COMEX铜库存环比升2.39%，上期所铜库存环比降13.17%；LME铝库存环比升6.40%，上期所铝库存持平 [76] - 成本与盈利：原材料价格微幅上升，电解铝生产成本分化，本周全国一级氧化铝平均价3408元/吨、环比升0.2%，济南万方碳素预焙阳极出厂价5240元/吨、环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价653元/吨、环比升1.7%；6月新疆电解铝单吨完全成本环比升2.57%、盈利降8元/吨，山东单吨完全成本环比降2.21%、盈利升704元/吨，内蒙单吨完全成本环比升2.75%、盈利降55元/吨，云南单吨完全成本环比降6.72%、盈利升1517元/吨 [79][80] - 价格：伦铜和伦铝价格上升，本周LME铜结算价9788美元/吨、周环比升0.15%，LME铝结算价2657美元/吨、周环比升0.30% [83] 贵金属：金价短期震荡，中期有望重拾升势 - 金价微幅下降，非商业多头持仓环比大幅上升，截至2025年7月25日，COMEX金价报收3338.5美元/盎司、周环比降0.51%，截至7月22日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量253038张、周环比升18.73% [87] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升，本周美国10年期国债收益率4.4%、环比降0.04PCT，6月美国核心CPI当月同比2.9%、环比升0.1PCT [90] 板块表现：“反内卷”政策带动下，本周有色板块与钢铁板块均上升 - 本周上证综指报收3594点、周内涨1.67%，申万有色板块报收5649点、周内涨6.70%，申万钢铁板块报收2504点、周内涨7.67%；申万有色板块中中钨高新上涨幅度最大，申万钢铁板块中西宁特钢上涨幅度最大 [93][100] 投资建议 - 短期关注吨钢毛利弹性较大的企业，如三钢闽光、山东钢铁、新钢股份、中国东方集团、重庆钢铁股份 [9][103] - 长期关注宝钢股份 [9][103] - 磁材板块关注金力永磁、宁波韵升；其他战略金属板块，锆关注三祥新材，锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业，钨关注中钨高新 [9][103]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 反内卷、稳增长和雅江水电站共同催化钢铁权益 [1] 价格 - 上证指数为3594，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅7.2%；沪深300为4127，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅4.9% [3] - SW钢铁指数为2504，周涨跌幅7.7%，年初至今涨跌幅19.1%；SW普钢指数为2568，周涨跌幅8.5%，年初至今涨跌幅23.1%；SW特钢指数为4357，周涨跌幅6.2%，年初至今涨跌幅15.9%；SW冶钢原料指数为2685，周涨跌幅6.7%，年初至今涨跌幅8.8% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3450元/吨，周涨跌幅5.5%，年初至今涨跌幅1.2%；SHFE螺纹钢价格3316元/吨，周涨跌幅5.1%，年初至今涨跌幅0.1% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）价格3520元/吨，周涨跌幅4.8%，年初至今涨跌幅2.9%；SHFE热轧卷板价格3477元/吨，周涨跌幅4.7%，年初至今涨跌幅1.6% [3] - 冷轧（1.0mm）价格3920元/吨，周涨跌幅4.8%，年初至今涨跌幅 -4.6%；高线（6.5:HPB300）价格3792元/吨，周涨跌幅3.9%，年初至今涨跌幅 -0.9% [3] - 中板（普20mm）价格3480元/吨，周涨跌幅3.6%，年初至今涨跌幅 -1.1%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）价格8450元/吨，周涨跌幅2.4%，年初至今涨跌幅 -0.6% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1 - 1.5mm）价格78700元/吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅0.3% [3] - 铁矿石普氏指数105美元/吨，周涨跌幅4.3%，年初至今涨跌幅4.5%；铁精粉（鞍山65%）价格725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 -8.2% [3] - PB粉矿（澳洲青岛61.5%）价格779元/湿吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅0.3%；铁矿石运价（BCI C3）25美元/吨，周涨跌幅7.7%，年初至今涨跌幅42.7% [3] - 二级冶金焦价格1204元/吨，周涨跌幅9.3%，年初至今涨跌幅 -21.6%；废钢价格2080元/吨，周涨跌幅2.0%，年初至今涨跌幅 -4.6% [3] - 硅铁价格5860元/吨，周涨跌幅2.3%，年初至今涨跌幅 -8.4% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存926万吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅22.2%；五大品种钢材钢厂总库存409万吨，周涨跌幅 -1.5%，年初至今涨跌幅16.9% [5] - 铁矿石港口库存13794万吨，周涨跌幅0.1%，年初至今涨跌幅 -7.2% [5] 涨跌幅前5股 - *ST西钢涨跌幅61.7%，酒钢宏兴涨跌幅20.3%，柳钢股份涨跌幅19.7%，八一钢铁涨跌幅16.1%，包钢股份涨跌幅15.4% [15] 涨跌幅后5股 - 五矿发展涨跌幅2.0%，沙钢股份涨跌幅2.0%，广大特材涨跌幅1.4%，杭钢股份涨跌幅 -0.7%，翔楼新材涨跌幅 -1.0% [16]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”信号将带动钢铁行业走出底部 [1] 各部分总结 价格 - 上证指数3534，周涨0.7%，年初至今涨5.5%；沪深300指数4059，周涨1.1%，年初至今涨3.1% [3] - SW钢铁指数2326，周涨0.4%，年初至今涨10.6%；SW普钢指数2367，周涨0.6%，年初至今涨13.5%；SW特钢指数4103，周涨0.7%，年初至今涨9.1%；SW冶钢原料指数2515，周跌1.2%，年初至今涨2.0% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3270元/吨，周涨0.9%，年初至今跌4.1%；SHFE螺纹钢3156元/吨，周涨0.7%，年初至今跌4.7% [3] - 热轧4.75热轧板卷3360元/吨，周涨1.5%，年初至今跌1.8%；SHFE热轧卷板3321元/吨，周涨1.5%，年初至今跌3.0% [3] - 冷轧1.0mm价格3740元/吨，周涨2.7%，年初至今跌9.0%；高线6.5:HPB300价格3650元/吨，周涨0.7%，年初至今跌4.6%；中板普20mm价格3360元/吨，周涨0.9%，年初至今跌4.5% [3] - 冷轧不锈钢卷0.6mm价格8250元/吨，周涨0.0%，年初至今跌2.9%；不锈钢无缝管φ6*1.15mm价格78500元/吨，周涨0.0%，年初至今涨0.0% [3] - 铁矿石普氏指数100美元/吨，周涨2.0%，年初至今涨0.2%；铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周涨0.0%，年初至今跌8.2%；PB粉矿澳洲青岛(61.5%)价格777元/湿吨，周涨5.1%，年初至今涨0.0% [3] - 铁矿石运价BCI C3为23美元/吨，周涨17.9%，年初至今涨32.6%；二级冶金焦价格1102元/吨，周涨4.2%，年初至今跌28.3%；废钢价格2040元/吨，周涨1.5%，年初至今跌6.4%；硅铁价格5730元/吨，周涨0.0%，年初至今跌10.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存921万吨，周涨0.9%，年初至今涨21.5%；五大品种钢材钢厂总库存416万吨，周跌2.4%，年初至今涨18.6%；铁矿石港口库存13782万吨，周涨0.1%，年初至今跌7.3% [5] 供需 - 报告展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率、高炉炼铁产能利用率、电炉开工率、电炉产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等数据的历史走势 [9][12][15][16] 本周股票涨跌幅 - 涨跌幅前5股为柳钢股份、翔楼新材、方大特钢、图南股份、中南股份 [19] - 涨跌幅后5股为安阳钢铁、抚顺特钢、安宁股份、广大特材、金岭矿业 [20]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”信号将带动钢铁行业走出底部 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 上证指数3510，周涨跌幅11%，年初至今涨跌幅4.7%；沪深300指数4015，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅2.0% [3] - SW钢铁指数2317，周涨跌幅4.4%，年初至今涨跌幅10.2%；SW普钢指数2352，周涨跌幅5.0%，年初至今涨跌幅12.7%；SW特钢指数4074，周涨跌幅2.1%，年初至今涨跌幅8.3%；SW冶钢原料指数2547，周涨跌幅5.5%，年初至今涨跌幅3.2% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3240元/吨，周涨跌幅1.9%，年初至今涨跌幅 -5.0%；SHFE螺纹钢价格3133元/吨，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅 -5.4% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格3310元/吨，周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅 -3.2%；SHFE热轧卷板价格3273元/吨，周涨跌幅1.9%，年初至今涨跌幅 -4.4% [3] - 冷轧1.0mm价格3640元/吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅 -11.4%；高线6.5:HPB300价格3625元/吨，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅 -5.3% [3] - 中板普20mm价格3330元/吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅 -5.4%；冷轧不锈钢卷0.6mm价格8250元/吨，周涨跌幅 -0.6%，年初至今涨跌幅 -2.9%；不锈钢无缝管φ6*1.1 - 5mm价格78500元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0% [3] - 铁矿石普氏指数99美元/吨，周涨跌幅3.0%，年初至今涨跌幅 -1.5%；铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 -8.2%；PB粉矿澳洲青岛(61.5%)价格739元/湿吨，周涨跌幅1.1%，年初至今涨跌幅 -4.9% [3] - 铁矿石运价BCI - C3价格19美元/吨，周涨跌幅3.8%，年初至今涨跌幅12.4%；二级冶金焦价格1058元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 -31.1%；废钢价格2010元/吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅 -7.8%；硅铁价格5730元/吨，周涨跌幅0.9%，年初至今涨跌幅 -10.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存913万吨，周涨跌幅 -0.2%，年初至今涨跌幅20.4%；五大品种钢材钢厂总库存426万吨，周涨跌幅0.4%，年初至今涨跌幅21.5% [5] - 铁矿石港口库存13769万吨，周涨跌幅 -0.8%，年初至今涨跌幅 -7.3% [5] 供需 - 展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率、高炉炼铁产能利用率、电炉开工率、电炉产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等数据的历史走势 [9][12][15] 本周股票涨跌幅 - 金岭矿业涨跌幅15.5%，包钢股份涨跌幅12.0%，抚顺特钢涨跌幅11.2%，大中矿业涨跌幅8.0%，鞍钢股份涨跌幅 -0.2%等 [17] - 涨跌幅前5股为首钢股份、翔楼新材、宝钢股份、久立特材、凌钢股份；涨跌幅后5股未明确具体公司 [19]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”叠加唐山减排，钢铁权益低估值下迎来强修复 [1] 各部分总结 价格 - 上证指数3472，周涨跌幅1.4%，年初至今涨跌幅3.6%；沪深300指数3982，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅1.2% [3] - SW钢铁指数2219，周涨跌幅5.1%，年初至今涨跌幅5.6%；SW普钢指数2240，周涨跌幅6.5%，年初至今涨跌幅7.3%；SW特钢指数3990，周涨跌幅4.3%，年初至今涨跌幅6.1%；SW冶钢原料指数2415，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅 - 2.1% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）3180元/吨，周涨跌幅2.9%，年初至今涨跌幅 - 6.7%；SHFE螺纹钢3082元/吨，周涨跌幅3.1%，年初至今涨跌幅 - 6.9% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）3270元/吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅 - 4.4%；SHFE热轧卷板3211元/吨，周涨跌幅2.9%，年初至今涨跌幅 - 6.2% [3] - 冷轧（1.0mm）3630元/吨，周涨跌幅6.5%，年初至今涨跌幅 - 11.7%；高线（6.5:HPB300）3597元/吨，周涨跌幅1.6%，年初至今涨跌幅 - 6.0% [3] - 中板（普20mm）3320元/吨，周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅 - 5.7%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）8300元/吨，周涨跌幅 - 0.6%，年初至今涨跌幅 - 2.4% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1.15mm）78500元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0%；铁矿石普氏指数96美元/吨，周涨跌幅2.0%，年初至今涨跌幅 - 3.7% [3] - 铁精粉（鞍山65%）725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 8.2%；PB粉矿（澳洲青岛61.5%）731元/湿吨，周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅 - 5.9% [3] - 铁矿石运价（BCI - C3）19美元/吨，周涨跌幅 - 12.1%，年初至今涨跌幅8.3%；二级冶金焦1058元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 31.1% [3] - 废钢2000元/吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅 - 8.3%；硅铁5680元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 11.3% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存915万吨，周涨跌幅1.1%，年初至今涨跌幅20.7%；五大品种钢材钢厂总库存424万吨，周涨跌幅 - 2.3%，年初至今涨跌幅21.0% [5] - 铁矿石港口库存13882万吨，周涨跌幅 - 0.4%，年初至今涨跌幅 - 6.6% [5] 个股表现 - 柳钢股份涨跌幅18.6%、盛德鑫泰18.4%、首钢股份16.2%等涨幅居前；杭钢股份 - 0.8%、中钢天源 - 3.0%、马钢股份 - 3.7%等跌幅居前 [16][17]

报告核心观点 - 2025年钢铁行业处于下行周期第四年，面临弱需求与强成本矛盾，但边际反弹信号显现，成本端弱化、需求端有韧性 [6] - “反内卷”政策受关注，有望优化钢铁行业供需，短期限产量、长期去产能或推动钢价和钢企利润止跌回稳，当前是良好配置时点 [7][8] 钢铁的两大矛盾：弱需求&强成本 弱需求 - 以地产为代表的终端需求下行，地产用钢需求从20年3.77亿吨降至24年2.15亿吨，降幅42.9%，压制钢材价格，但基建、制造和出口增长分销了地产下行压力，总需求降幅有限 [6][18] - 出口通过“以价换量”支撑需求，但非有效需求，压制钢价下行，传统建筑长材占比下降，制造业板材和特钢占比提升 [25][27] 强成本 - 近年矿、焦对钢铁利润挤压达极致，25年前5月钢材在黑色产业链利润占比仅回升至16%，低于28%的历史均值 [6][31] - 2016 - 2018年供给侧改革提升钢铁利润占比，之后矿、焦紧缺使钢铁利润占比下降，2022年以来终端需求下行，供需格局宽松，矿、焦供需紧平衡 [36] 底部寻变：弱化的成本&有韧性的需求 2025H1 - 上半年焦煤价格下跌驱动盈利改善，钢铁板块一季度走强，二季度中美贸易冲突和弱需求预期使板块转弱，产业链商品螺纹>铁矿>废钢>冶金焦 [38][41] 弱化的成本 - 焦煤因国内安监常态化和进口煤增长，中期或延续宽松，让利逻辑逐步兑现 [45] - 铁矿石短期下半年供需相对宽松，中长期西芒杜项目投产将影响供给格局，预计25/26年全球铁矿供给+0.7%/+4.1%，需求-0.3%/-0.2%，价格或向成本支撑回归 [50][67] 有韧性的需求 - 25年前5月总需求同比-1.2%，内需同比-2.9%，降幅小于24年，国内建筑降幅收窄，制造增长，出口强于预期 [7] - 产量上中大型长流程钢企增长，小型和短流程钢企减量；库存低位去化；出口量和均价超预期，开拓新市场、建筑钢材出口增长和高端品种提价支撑出口 [86][87] - 4月以来中美贸易冲突和弱需求预期使钢价下行，陷入成材 - 原料负循环，钢价企稳反弹才能扭转预期，当前中美工业周期复苏、联储降息预期和“反内卷”政策或助力企稳 [99][103] 破“卷”突围：短期限产量&长期去产能 “反内卷”政策 - 中央财经委员会议引发关注，市场期望其带来新变革，钢铁行业产能过剩、盈利弱，是治理重点，行政化调节供给对钢企盈利和防通缩有重要意义 [3][7] 限产量 - 市场关注今年粗钢限产，预计政策大概率出台，但执行面临地方和下游压力，可视为驱动板块反弹的看涨期权 [130][131] - 六省有压减预期，幅度5% - 10%，与钢企环保水平相关，体现“扶优劣汰”思路 [132] - 参考2016和2021年，关注7月限产政策推进，中性预测下粗钢产量降3000万吨，螺纹钢均价涨229元/吨，吨材利润改善86元/吨 [133][144] 去产能 - 产能优化是长期目标，工信部《钢铁行业规范条件》是抓手，从合规、环保、能耗多维度评价产能 [149] - 合规要求产能为2016年备案或置换备案产能，违建产能或出清；环保要求2026年起完成超低排放改造，未完成产能或压减；能耗要求2025年底达基准水平 [153] - 25年底是关键节点，部分中小民营企业难以完成超低排放改造，预计20%产能或为优化对象，26年产能出清或加速 [157][162] 反内卷，关注什么主线 - 优质板材或特钢龙头，如南钢股份等，成本弱化释放经营弹性，股东回报有望强化 [169] - 吨钢市值或PB低位标的，如新钢股份等，业绩和估值修复空间显著 [169] - 国企改革主线下的并购重组标的，资产质量提升有望修复估值 [169] - 优质加工龙头和资源龙头，如久立特材、河钢资源等，竞争格局好或受益宏观复苏 [169]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 部分投资者认为钢铁行业反内卷是主题投资，行情持续性较差，缺乏坚实基本面支撑 [10][15] - 报告认为反内卷是钢铁行业利润改善的中期投资逻辑，企业不再单纯追求扩产，2025 年钢材需求出口和基建或有亮点，2025 - 27 年铁矿石变局将使产业链利润向钢厂回流 [10][15] - 钢铁行业集中度高、央国企占比高，是整治内卷重点行业，预计下半年钢企减产，超低排放改造等或成供给端出清抓手，年底西芒杜铁矿项目投产将缓解原料对中游企业利润的压制 [10][16] - 上半年钢铁企业受益于原料价格下行，利润率和稳定性处近年同期较高水平，头部公司利润稳定性增强，具备类红利资产特征，随着市场对风险评价及无风险利率下行，相关公司有望获更高估值 [10][16] 根据相关目录分别进行总结 钢铁 - 供需：本周全国螺纹钢消耗量 225 万吨，环比升 2.26%，同比降 4.22%；铁水产量周环比降 0.59%，螺纹钢、热轧、冷轧产量周环比分别升 1.49%、0.28%、0.19%；长、短流程螺纹钢产能利用率周环比分别升 0.65PCT、0.91PCT [17][19] - 库存：反内卷下钢材总库存有望进一步下降，本周钢材社会库存合计 916 万吨，周变动 1.06%，钢厂库存 424 万吨，周变动 -2.24% [24][25] - 盈利：本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格环比升 2.40%，铁精粉等价格持平；螺纹钢长、短流程成本周环比分别升 0.68%、0.77%，毛利周环比分别升 37 元/吨、32 元/吨 [28][31] - 钢价：反内卷下钢材价格或继续回升，本周普钢价格指数升 1.36%，螺纹、线材等品种价格均有上升 [34][35] 新能源金属 - 供给：2025 年 5 月中国碳酸锂产量 70690 吨，同比升 31.37%，氢氧化锂产量 22500 吨，同比降 12.45%；中国镍生铁产量同比升 2.12%，印尼镍生铁产量同比升 28.42%，硫酸镍产量同比降 12.22% [38][40] - 需求：2025 年 5 月中国新能源乘用汽车月产量 119.48 万辆，同比升 33.02%，销量 123.44 万辆，同比升 35.53%；5 月中国不锈钢表观消费量 291 万吨，同比升 4.44%，印尼不锈钢产量 36 万吨，同比降 18.61% [42][45] - 价格：截至 2025 年 7 月 4 日，锂精矿(6%,CIF 中国)平均价 655 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格 6.23 万元/吨，周环比升 1.80%；国产≥20.5%硫酸钴价格 5.075 万元/吨，四氧化三钴 20.4 万元/吨；LME 镍结算价格 15250 美元/吨，电池级硫酸镍平均价 2.7 万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价 920 元/镍点 [47] 工业金属 - 供给：本周铜冶炼厂粗炼费、精炼费环比小幅上涨，2025 年 4 月全球精炼铜产量 236.5 万吨，同比升 4.19%，原生精炼铜产量 196.8 万吨，同比升 3.91%；5 月废铜累计进口量环比升 23.84%，同比降 1.91%；5 月电解铝开工率 97.65%，环比升 0.05PCT，产量 377 万吨，同比升 3.02%，环比升 3.64% [56][66] - 需求：2025 年 6 月中国制造业 PMI 为 49.7%，环比升 0.20PCT，美国制造业 PMI 为 49.0%，环比升 0.50PCT，摩根大通全球制造业 PMI 为 50.3%，环比降 0.50PCT [70] - 库存：本周 LME 铜库存环比升 4.38%，COMEX 铜库存持平，上期所铜库存环比升 3.73%；LME 铝库存持平，上期所铝库存微升 0.36% [78] - 成本与盈利：本周电解铝主要原材料价格有升有降，2025 年 5 月新疆、山东等主要省份电解铝完全成本下降，单吨盈利上升 [81][83] - 价格：本周 LME 铜结算价 9971 美元/吨，周环比降 0.69%，LME 铝结算价 2587 美元/吨，周环比降 0.23% [86] 贵金属 - 金价明显上升，非商业多头持仓环比下降：截至 2025 年 7 月 4 日，COMEX 金价报收 3425.6 美元/盎司，周环比升 4.25%；截至 6 月 24 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量 195004 张，周环比降 2.81% [90] - 利率与通胀：本周美国 10 年期国债收益率为 4.35%，环比升 0.06PCT，2025 年 5 月美国核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [93] 板块表现 - 本周上证综指报收 3472 点，周内涨 1.40%，申万有色板块报收 5147 点，周内涨 1.03%，申万钢铁板块报收 2219 点，周内涨 5.06%；申万有色板块中江南新材涨幅最大，申万钢铁板块中柳钢股份涨幅最大 [96][104] 投资建议 - 短期关注吨钢毛利弹性较大的企业，如三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、重庆钢铁股份 [10][107] - 长期关注宝钢股份，其工业材占比多、直供下游比例高，盈利稳定性强，有望匹配更高估值 [10][107] - 关注电解铝板块，如中国宏桥、云铝股份、天山铝业，随着库存去化，原铝价格有望上涨，龙头公司利润弹性高，且中期能源成本优势和盈利稳定性被定价不足，板块股息率有吸引力 [10][107]