根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - 因子构建思路：通过统计涨停股票的封板情况来反映市场情绪[14] - 因子具体构建过程： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月以上的股票，计算当日最高价涨停且收盘仍涨停的股票占比[14] - 因子评价：直接反映短线资金封板意愿，数值下降预示情绪低迷[14] 2. **因子名称：连板率** - 因子构建思路：衡量涨停股的持续性强度[14] - 因子具体构建过程： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 筛选上市满3个月的股票，计算连续涨停的比例[14] - 因子评价：连板率创新低时显示市场接力意愿薄弱[14] 3. **因子名称：大宗交易折价率** - 因子构建思路：通过大宗交易价格偏离度观测机构交易情绪[23] - 因子具体构建过程： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 统计近半年日均成交金额与折价率，当日数据需对比历史分位[23] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - 因子构建思路：利用期现价差反映市场预期[25] - 因子具体构建过程： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 分别计算上证50、沪深300、中证500、中证1000主力合约的贴水率及历史分位[25] --- 因子的回测效果 1. **封板率因子** - 当日取值：61%（较前日下降9%）[14] - 近一月波动区间：未披露具体范围但指出当前为低点[14] 2. **连板率因子** - 当日取值：14%（较前日下降16%）[14] - 近一月表现：创近一个月新低[14] 3. **大宗交易折价率因子** - 当日取值：7.00%（近半年均值5.61%）[23] - 近半年分位：未披露具体分位数但显示高于均值[23] 4. **股指期货年化贴水率因子** - 上证50：4.24%（近一年中位数1.53%，38%分位）[25] - 沪深300：4.80%（近一年中位数3.20%，38%分位）[25] - 中证500：10.44%（近一年中位数9.05%，42%分位）[25] - 中证1000：11.03%（近一年中位数12.09%，53%分位）[25] （注：报告中未涉及量化模型相关内容，故未列出模型部分）

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的结构化总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率因子** - 构建思路：通过监测涨停股盘中封板稳定性反映市场情绪强度[15] - 具体构建： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停股票数}{最高价涨停股票数}$$ 筛选上市满3个月的股票，统计日内最高价与收盘价均涨停的股票占比[15] - 因子评价：高频因子对短线情绪捕捉敏感 2. **因子名称：连板率因子** - 构建思路：衡量涨停股持续性强弱，反映市场追涨动能[15] - 具体构建： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停股票数}{昨日收盘涨停股票数}$$ 需排除新股上市前3个月数据[15] - 因子评价：对题材炒作持续性有前瞻性 3. **因子名称：大宗交易折价率因子** - 构建思路：通过大宗交易价格偏离度观测机构资金动向[25] - 具体构建： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额总市值}-1$$ 统计单日所有大宗交易成交额与市值的加权偏离度[25] - 因子评价：反映大资金对标的的折让要求 4. **因子名称：股指期货贴水率因子** - 构建思路：利用期现价差捕捉市场预期变化[27] - 具体构建： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 计算主力合约基差并年化处理，覆盖上证50/沪深300/中证500/中证1000指数[27] --- 因子回测效果 1. **封板率因子** - 当日值：61%（较前日下降8%）[15] - 近一月波动区间：55%-70%[15] 2. **连板率因子** - 当日值：21%（较前日提升4%）[15] - 近一月波动区间：15%-25%[15] 3. **大宗交易折价率因子** - 当日值：7.46%（近半年均值5.54%）[25] - 分位点：处于近半年85%高位[25] 4. **股指期货贴水率因子** - 上证50：14.18%（近一年13%分位）[27] - 沪深300：11.99%（近一年13%分位）[27] - 中证500：15.91%（近一年19%分位）[27] - 中证1000：21.39%（近一年13%分位）[27] --- 注：报告中未涉及量化模型的具体构建，故仅总结可量化的市场行为因子。所有因子数据均来自20250606最新统计[15][25][27]

报告行业投资评级 - 锌：看跌；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 步入6月铅锌价格或由需求主导 锌供应释放预期强但低库存紧现货解决仍取决于需求 铅产业链库存向上游传导且6月电池厂开工提振有限 铅价偏空 再生成本支撑需炼厂减产体现 [4] - 投资策略上 锌单边6月供需过剩预期强 推荐中线逢高布局空单和Sell Call 套利月差盈亏比有限观望 内外中线维持内外正套思路 铅单边关注需求探至低点后的中线低多机会 套利暂时观望 [4] 各部分总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布1Q25生产运行情况 部分调整2025年产量指引 ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2025年3月 报告统计海外30家头部矿企铅锌精矿产量和产量指引 样本占比提升 [11] 锌精矿增复产相对顺利，铅精矿表现不及预期 - 1Q25海外铅锌矿扰动低 锌矿产量基本符合预期 铅精矿低于预期 海外样本锌精矿产量131.2万金属吨 同比增6.4% 环比降4% 主要因大型项目复增产等因素 铅精矿产量30万金属吨 同比降4.4% 环比降9.2% 因铅矿品位下降等因素 [12][13] - 1Q25全球锌精矿产量290.2万吨 环比降9.8% 同比增3% 秘鲁产量32.1万金属吨 环比增0.2万金属吨 同比增1.7% 全球铅精矿产量102.8万吨 环比降13.2% 同比微增0.5% 秘鲁产量7万金属吨 环比降0.4万金属吨 同比增5.2% [18] - 同比看 锌精矿增量主要来自海外样本大中型企业 中国小幅减量 铅全球产量基本持平 海外样本下降 中国提供少量增量 环比看 锌全球和样本产量下降因季节性和年底冲量 铅各口径产量下降是季节性表现 [24] 1Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿同比增量前五为Ivanhoe、Vedanta等公司 减量前五为Teck、NEXA等公司 铅精矿同比增量主要由Volcan、Glencore等公司提供 减量主要来自South32、Newmont等公司 [27] - 1Q25铅锌矿产量同比改善原因包括大型项目复产增产、新项目爬产、品位和回收率上升、去年同期基数低、不可抗力减少 [30] - 部分项目产量同比下降原因有矿石品位下降、外部不可抗力、运营效率下降 [35] - 海外样本炼厂1Q25铅锌锭产量环比减少 主要因主动减产 如NEXA和Teck因冶炼利润减产 匡算海外炼厂减产超20万吨 [44] 锌矿成本重心明显下移，矿企利润仍旧充裕 - 今年锌矿90%现金成本分位线同比降9.3% 伦锌震荡中枢维持在2680美元/吨左右 矿端利润充裕 [47] - 不同企业成本情况不同 Kipushi成本下降 NEXA采矿现金成本小幅增长 Red Dog成本下降 Sibanye - Stillwater的Century锌矿AISC明显下降 MMG矿端成本将下降 [47] 产量指引基本不变，维持二季度放量预期 - 样本统计的13家头部矿企中 仅South32下调年产量指引 2025年合计产量同比增4.7% [48] - 部分企业有增产预期 如Kipushi、Vares等 部分企业有减产可能 如Red Dog、NEXA等 [50] - 复产产能Tara二季度或正常生产 若全年正常生产年增产量约9万金属吨 需关注锌价下跌影响 建议等待Antamina官方公告 [51] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC或有小幅上行空间 但下半年受国产矿增量、锌价看跌、海外矿山产量不及预期等因素影响 上行受阻甚至可能下跌 [3][52] - 铅精矿1Q25产量不及预期 2Q25产量环比增加幅度有限 国内进口量或有限 中期TC有下跌预期 [3][52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半，产能持续提升，矿端矛盾缓解，加工费上涨有望增厚利润，集团资源丰富赋能公司，预计未来3年业绩增长，合理估值有较大溢价空间 [1][2][3][80] 根据相关目录分别进行总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于株洲冶炼厂，2023年重组后成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司，锌产品总产能68万吨居全国首位，铅冶炼有10万吨产能及相应金银冶炼能力 [15] - 2023年收购水口山有色等股权获取独立铅锌矿山资源，产业链和产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出铅精矿等部分自用部分外销，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，主要产品有锌锭等多种，各有不同用途 [19][20][21] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头有完整产业链，2023年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024年各业务营收和毛利占比有变化，锌及锌合金营收占比62.4%，金锭及金精矿、银锭毛利占比较高 [30] - 拥有86万吨铅锌铜采选能力，2个采矿权、3座矿山和1家选矿厂，水口山铅锌矿证载规模提升，控股子公司有探矿权 [32] - 2024年矿山产量提升，铅锌金属资源量约87万吨，金43吨，银1259吨，各矿区资源量和剩余开采年限不同 [34][35] - 产能产量方面，锌产品总产能68万吨，铅冶炼有相应能力，矿山端年产铅锌金属超4万吨，产金1.8 - 2吨，产银近60吨，2024年各产品产销量有差异 [38][39] - 中国五矿海内外金属矿产资源丰富，涉及多种金属，湖南有色是其直管企业，有铅锌等采选冶及化工产品生产能力，旗下多家企业为重要骨干子企业 [45][46] 财务分析 - 2024年资产负债率50.8%，有息负债率21.3%，流动比率0.97、速动比率0.46，权益乘数2.0，资债结构较好 [53] - 2024年总资产周转率2.2，存货周转率8.3，应收账款周转率75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 2024年毛利率8.8%、净利润率4.1%，净资产收益率28%，总资产收益率11%，投入资本回报率13%，盈利能力强 [66][67] - 重组后2022 - 2024年收入复合增速12.3%，归母净利CAGR177.7%，2024年每股收益0.73元，每股净资产2.66元，成长性好 [75] 盈利预测 - 假设主力矿山有序生产，2025年原矿产量86万吨，铅锌矿产量约4.5万吨，黄金1.8 - 2吨，2026 - 2027年维持满产，铅锌金银价格有相应假设 [80] - 预计未来3年归母净利润11.0/12.2/13.3亿元，增速40%/11%/9%，每股收益1.03/1.14/1.24元 [80] - 铅锌业务2025Q1锌精矿加工费上涨，预计2025 - 2027年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收和毛利有相应预测 [80][81] - 金银业务2024年价格上行，预计后续金价维持高位，各业务营收和毛利有预测 [81] - 硫酸业务预计2025 - 2027年均价500元/吨，营收和毛利有预测，其他主营业务营收和毛利也有预测 [82] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，绝对估值目标股价区间14.95 - 19.92元/股，相对估值对应2025年股价区间15.41 - 18.49元/股 [89][93] - 综合估值认为公司股票合理估值区间15.41 - 18.49元/股，相对于目前股价有47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [89][93][94]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半 [1] - 产能持续提升，原矿生产规模达 86 万吨/年，铅锌金属资源量合计约 87 万吨，金资源量 43 吨，银资源量 1259 吨 [2] - 矿端矛盾缓解，锌加工费进入上行通道，有望增厚冶炼业务利润 [2] - 集团铅锌锑资源丰富，已托管黄沙坪，公司已重组收购水口山有色下的核心铅锌资产 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利 11.0/12.2/13.3 亿元（+40%/11%/9%），EPS 为 1.03/1.14/1.24 元，合理估值 15.41 - 18.49 元/股，相对目前股价有 47 - 77%空间 [3] 各部分总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于 1956 年的株洲冶炼厂，2023 年完成重组，拥有独立铅锌矿山资源，成为综合性公司，锌产品总产能 68 万吨居全国首位，铅冶炼有相关产能，2024 年全球精炼锌产量中公司市占率约 2.2% [15] - 2023 年重组后获取独立铅锌矿山资源，产业链及产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出多种矿产品，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，除自有矿山，还外购原料，2024 年锌、铅产品原材料自给率低，外购价格按成品市场价扣减加工费确定 [19][23] - 公司有 9 家子公司，8 家全资，水口山有色和株冶有色为盈利主力 [24] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头，有完整产业链，2023 年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024 年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024 年各业务营收和毛利占比有变化，铅及铅合金毛利为负 [30] - 公司拥有 86 万吨铅锌铜采选能力，矿山资源禀赋好，富含金银，重组后矿山产量大幅提升，铅锌金属等资源量丰富 [32][34][35] - 产能产量方面，锌、铅等冶炼有相关产能，矿山端有一定生产能力，2024 年各产品产销量有差异 [38][39] - 公司实控人中国五矿资源丰富，控股股东湖南有色业务多元，旗下多家企业为重要骨干子企业，公司收购核心铅锌资产，集团内还有优质资产 [45][46][47] 财务分析 - 资本结构及偿债能力方面，2024 年资产负债率 50.8%，有息负债率 21.3%，流动比率 0.97、速动比率 0.46，权益乘数 2.0，财务费用同比减少 28% [53] - 经营效率方面，2024 年总资产周转率 2.2，存货周转率 8.3，应收账款周转率 75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 盈利能力方面，2024 年毛利率、净利润率分别为 8.8%、4.1%，净资产收益率 28%，总资产收益率 11%，投入资本回报率 13%，盈利能力领先同业 [66][67] - 成长性方面，2022 - 2024 年公司收入复合增速 12.3%，归母净利 CAGR177.7%，2024 年每股收益 0.73 元，每股净资产 2.66 元 [75] 盈利预测 - 假设前提：矿端预计 2025 年原矿产量 86 万吨，金、银矿产出增长，2025 - 2027 年铅锌价格偏稳，黄金维持高位；冶炼加工业务中，预计 2025 - 2027 年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收、毛利有相应预测 [80] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 210/212/214 亿元，归属母公司净利润 11.0/12.2/13.3 亿元，利润年增速分别为 40.1%/10.7%/8.8%，每股收益分别为 1.03/1.14/1.24 元 [87] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 14.95 - 19.92 元/股，相对估值按 PE15 - 18 倍，对应 2025 年股价区间 15.41 - 18.49 元/股 [89][93] - 投资建议：公司股票合理估值区间在 15.41 - 18.49 元/股之间，相对于目前股价有 47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [94]