报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][22] 核心观点 - 报告认为，公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][22] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4% [1][8] - 2025年实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5% [1][8] - 2025年分季度归母净利润分别为：Q1约1.23亿美元，Q2约1.40亿美元，Q3约0.93亿美元，Q4约0.48亿美元 [1][8] - 公司拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40% [2][19] 2025年核心产品产量情况 - **总产量**：生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%；生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%；生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2% [1][8] - **自有矿山产量**：自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%。其中，自有矿山生产粗铜及阳极铜约6.07万吨，同比减少21.9%；自有矿山生产阴极铜约8.25万吨，同比增长1.2% [1][8] 核心矿山生产表现 - **中色非洲矿业**：生产阳极铜55,464吨，同比下降18.7%，主因2025年下半年东南矿体停产检修 [2][11] - **中色卢安夏**：生产阴极铜45,018吨，同比增长1.4%；生产阳极铜3,974吨，同比下降4.4% [2][11] - **刚波夫矿业**：生产阴极铜37,148吨，同比增长7.9% [2][11] 冶炼产能运营情况 - **谦比希铜冶炼**：生产粗铜和阳极铜合计约26.11万吨，同比下降0.7% [17] - **卢阿拉巴铜冶炼**：生产粗铜约15.83万吨，同比增长20.6% [17] - **中色华鑫马本德**：生产阴极铜约2.7万吨，同比增长17.3% [17] - **中色华鑫湿法**：生产阴极铜约2.03万吨，同比下降8.1% [17] - **谦比希湿法**：生产阴极铜约755吨，同比下降86.9% [17] 扩产项目进展与未来产能规划 - 公司目前有5个在建和筹建矿山项目同步推进 [3][20][21] 1. **中色卢安夏新矿项目**：抽排水完成，穆南浅部及玛希巴矿段全面开工，28号井深部硫矿项目启动建设 [3][21] 2. **刚波夫门赛萨矿体**：完成可研，已启动井下矿山和配套选冶厂建设 [3][21] 3. **谦比希湿法桑巴铜矿项目**：计划在2026年上半年根据投资决策启动建设 [3][21] 4. **谦比希东南矿体二期扩产项目**：正在进行可研论证 [3][21] 5. **哈萨克斯坦本卡拉项目**：已于2026年3月20日完成交割，其北采矿权拥有铜矿存量约150万吨铜金属 [3][21] - 待以上项目全部投产达产后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨，较当前约16万吨/年的产能实现翻倍以上增长 [3][20][21] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为38.08亿美元、38.51亿美元、40.51亿美元，同比增速分别为11.3%、1.1%、5.2% [4][22] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.12亿美元、7.00亿美元、8.61亿美元，同比增速分别为51.4%、14.4%、22.9% [4][22] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.16美元、0.18美元、0.22美元 [4][22] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.3倍、8.2倍、6.6倍 [4][22]

公司三季度业绩 - 前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [1] - 第三季度归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [1] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少3% [1] 核心矿山生产情况 - 中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产 [1] - 中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2% [1] - 刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4% [1] 中长期产能规划 - 公司在建和筹建矿山项目共5个，全部投产后预计新增年产15万吨铜产能 [2] - 预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨 [2] - 谦比希东南矿体二期项目具备增加铜精矿含铜产能约4.6万吨/年的潜力 [2] 对外并购进展 - 公司采用股份认购方式收购SM Minerals 10.5%的已发行股本 [2] - 认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发 [2] - SM Minerals拥有的本卡拉北采矿权铜矿存量约150万吨铜金属 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80/5.18/6.31亿美元，同比增速分别为20.5%/7.7%/21.9% [3] - 预计2025-2027年摊薄EPS为0.12/0.13/0.16美元 [3] - 当前股价对应PE为14.7/13.7/11.2倍 [3]