报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国铝关税落地后致美国原铝、铝材及铝制品进口数量减少，抑制需求同时带动库存消耗，也使加拿大出口美国原铝数量减少、出口非美国家数量增加，贸易流向变化未引起美国以外库存累积 [2] - 当前及未来一段时间，美国原铝库存消耗使现货升水走高，加拿大及非美国家和地区原铝有望更多流向美国并逆转4 - 8月贸易流向，叠加消费增长和新增产能有限，预计美国以外原铝供需阶段性偏紧，全球铝价有较强支撑 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 美国铝关税政策情况 - 2018年美国启动针对钢铁和铝的232调查并对铝征10%关税，后逐渐实施并扩大关税豁免；2025年3月12日将进口铝产品关税提至25%，取消加拿大、墨西哥等关税豁免；6月3日将铝及衍生制品关税从25%提至50%，6月4日生效；8月15日扩大铝关税范围，将含铝衍生产品纳入清单 [4] 美国铝产品进出口情况 - 原铝：2025年8月进口量7.4万吨，较去年同期15.7万吨减8.3万吨，1 - 8月累计进口量122.1万吨，较去年同期减24.4万吨 [4] - 铝合金：2025年1 - 8月进口量14.6万吨，环比小幅增加，累计进口量较2024年同期仅微降 [4] - 铝材及铝制品：2025年8月净进口量19.1万吨，4 - 8月月均净进口量20.2万吨，较1 - 3月23万吨减2.8万吨，较2024年月均25.8万吨减5.6万吨 [5] - 废铝：2025年8月进口量7.1万吨，1 - 8月累计进口量56.9万吨，较2024年同期43.1万吨增13.8万吨；同期出口量141.1万吨，较2024年同期134.5万吨增6.6万吨；1 - 8月净进口量增加约7.2万吨 [5] 美国铝市场供需影响 - 1 - 8月美国进口铝元素供应减少量级在40 - 50万吨，2季度美国铝消费环比1季度仅小幅下降，关税落地后美国铝需求减少且加大库存消耗力度 [5] 美国原铝进口来源变化 - 2024年美国原铝进口中，加拿大占比78%，南非和阿联酋占比分别为7%和5%；2025年1 - 8月，上述三国进口占比分别为64%、10%和11%，印度占比为6%，美国铝关税落地后加拿大对美出口量受影响最大 [14] 加拿大原铝出口情况 - 2024年加拿大原铝出口美国约182.8万吨，出口非美国家约3.4万吨；2025年1 - 8月出口量97.1万吨，较2024年同期减27.7万吨，其中出口美国数量减约43.2万吨，出口非美国家和地区数量增约15.2万吨 [14] 海外原铝库存变化 - 2025年4月初到8月底，海外铝锭显性库存从114万吨左右减至106万吨左右，非美国家消费增长抵消美国进口需求减少 [16]

沪铝期货价格表现 - 沪铝期货主力合约AL2511在10月10日盘中冲高至21205元/吨，创近11个月新高，但随后因驱动不足迅速回落 [1] - 预计后市沪铝将以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位为21130元/吨，下方支撑位为20650元/吨 [6] 电解铝供需基本面 - 9月电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比降低3.18% [3] - 9月底行业运行产能为4406万吨，实现环比增长，主要因山东、云南置换项目及广西技改项目投产 [3] - 10月上半月电解铝库存持稳于65万～68万吨，因铝水比例计划提升，铝锭供应压力较小，下半月库存有望转入去化通道 [4] - 截至10月13日，中国主要市场电解铝库存为64.2万吨，较10月9日增加0.8万吨，较去年同期低0.4万吨 [4] - 国庆长假期间，国内铝锭与铝棒共累库8.1万吨，增幅为11.5% [4] 电解铝成本与利润分析 - 9月国内电解铝行业含税完全成本平均值为16488元/吨，环比下跌1.37%，同比下跌6.58% [4] - 9月SMM国内电解铝行业平均利润为4340元/吨，环比增长8.63% [4] - 预计10月国内电解铝行业含税完全成本平均值在15800~16200元/吨区间，主要因氧化铝价格下行主导 [5] 电解铝产业结构变化 - 9月铝水比例环比提升1.2个百分点，至76.3%，导致铸锭量同比减少8.67%，至85.7万吨 [3] - 10月铝水比例预计回升1个百分点，至77.3%，得益于北方铝液直销计划增加 [3] 原铝进口情况 - 8月中国原铝进口量为217344.07吨，环比减少12.26%，同比上升33.12% [3] - 俄罗斯是第一大进口来源地，8月进口138114.07吨，环比减少27.39%，同比增加29.24%，在进口总量中占比为63.55% [3] - 今年中国与俄罗斯签署了220万吨电解铝进口长单 [3] 终端消费市场表现 - 9月汽车产销完成327.6万辆和322.6万辆，环比增长16.4%和12.9%，同比增长17.1%和14.9% [5] - 9月新能源汽车产销完成161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，环比增长16%和15%，新车销量占比达49.7% [5] - 中汽协预计2025年中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%，预计新能源汽车销量为1600万辆，同比增长24.4% [6] - 汽车行业四季度步入产销冲刺阶段，同时电网相关订单有望加速释放，对铝消费构成关键支撑 [6]

行业基本面 - 市场对下半年铝需求存在担忧但中国铝产能利用率高、新增供应有限及低库存支撑铝价保持强劲 [1] - 氧化铝价格预期更高且成本预测更低 [1] 公司评级与估值 - 中国宏桥被列为行业首选股目标价从21港元上调至25.2港元并维持买入评级 [1] - 2025至2027年盈利预测因氧化铝价格和成本因素被上调 [1] 公司盈利前景 - 中国宏桥盈利前景和股息回报具吸引力 [1]