振华股份公司点评核心观点 - 振华股份拟发行可转换公司债券募集不超过人民币8.78亿元，用于投资重庆铬盐新基地的多个子项目，包括5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目及50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目等 [3] - 公司首创“维生素K3联产铬绿”工艺，利用生产维生素K3的含铬废液制备高品质铬绿，实现了铬元素的高值化综合利用，项目实施后将提升铬绿产能并优化生产流程 [5] - 铬绿是金属铬的直接原料，受益于军用、民用飞机及燃气轮机等高端装备需求增长，高温合金市场规模有望快速提升，从而拉动金属铬及上游铬绿的市场需求 [5] - 重庆“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”总投资约30亿元，将建设年产20万吨铬化合物等项目，新厂区建成并平稳运行后，老厂区（现有10万吨/年铬盐产能）将启动搬迁 [7][8] - 截至2026年1月4日，金属铬市场均价为82000元/吨，较2025年10月29日上涨14500元/吨；氧化铬绿市场均价为36500元/吨，较同期上涨7000元/吨，铬盐景气度持续兑现 [9] - 铬盐下游需求来自燃气轮机、SOFC、商用飞机、军工及商用航天五大主线，AI电力需求等将拉动行业价值重估，报告预测到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达32% [10] - 基于铬盐及金属铬价格上涨，报告上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、66.42、72.52亿元，归母净利润分别为6.04、11.96、13.70亿元 [11] - 若公司参与的新疆沈宏集团等七家公司破产重整案顺利实施，预计2026/2027年营业收入将分别增至70.42、77.52亿元，归母净利润将分别增至14.54、17.26亿元 [11] 债券研究周报核心观点 - 2025年12月30日至2026年1月4日期间，债市卖方情绪小幅上升，买方情绪指数小幅回落，市场分歧度升至历史偏高位置 [12] - 公募基金赎回费新规正式稿发布较预期更宽松，一季度国债发行计划未超预期，两大不确定性因素落地缓解了市场担忧情绪 [12] - 基于对25家卖方机构的统计，52%的机构持偏多态度，认为新规落地减弱不确定性，叠加基本面修复偏缓及资金面宽松，债基负债回流和年初配置力量有望推动利率下行 [13][14] - 36%的卖方机构持中性态度，认为多空因素交织，债市或维持震荡；12%的机构持偏空态度，担忧通胀超预期上行、经济增长开门红及权益市场压力 [14] - 基于对19家买方机构的梳理，32%的机构持偏多态度，认为当前利率存在配置价值且月初流动性宽松；47%的机构持中性态度，对货币政策空间及长债供给有担忧；21%的机构持偏空态度 [15] 世纪华通公司点评核心观点 - 世纪华通发布股份回购预案，拟使用不低于3亿元、不超过6亿元的自有或自筹资金，以不超过25.97元/股的价格回购股份，用于股权激励或员工持股计划 [16][17] - 此前公司于2025年12月3日完成一轮回购，回购约5612万股，成交总金额约10亿元，最新回购价对应市值为1914亿元，彰显公司信心 [17] - 公司旗下游戏《Whiteout Survival》2025年流水达11.6亿美元，同比增长31%；《无尽冬日》2025年流水达3.3亿美元，同比增长128% [18] - 2025年2月上线的《Kingshot》增长迅猛，位列2025年全球手游年度收入榜第14名；《Tasty Travels: Merge Game》成为中国出海手游合成类收入第二名 [19] - 公司新产品储备丰富，包括海外SLG《Last Gun: Shooter War》、国内SLG《隆隆冒险号》及休闲游戏《Frozen City》等多款产品 [19] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为380、445、478亿元，归母净利润分别为60、90、105亿元 [20] - 公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局 [20]

公司业务与产品 - 公司铬粉产品主要应用于制革领域 [1] 行业发展趋势 - 航空发动机和燃气轮机等领域对铬盐产品需求的增长将对铬盐产业链发展带来积极影响 [1] - 公司对相关领域的发展保持积极关注 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为振华股份Q3业绩低点已过，看好公司长期成长[1] - 尽管2025Q3公司归母净利润同比-9.15%、环比-38.17%，但9月以来金属市场需求端复苏迹象明显，四季度金属铬产品已处于满产满销状态[4][5] - 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持"买入"评级[4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比+7.47%，实现归母净利润4.10亿元，同比+12.56%[4] - 2025Q3单季度实现归母净利润1.12亿元，同比-9.15%、环比-38.17%[4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.81、8.49、9.69亿元，EPS分别为0.82、1.19、1.36元[4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.7、18.2、16.0倍[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.49亿元、59.05亿元、66.61亿元，同比增长21.7%、19.3%、12.8%[7] 第三季度业绩分析 - 2025Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别为0.82、0.58万吨，环比分别-3.5%、-11.6%[5] - 2025Q3重铬酸盐、铬的氧化物销售均价分别为9637、20545元/吨，环比分别-4.5%、-2.9%[5] - Q3业绩承压主要受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响[5] 行业前景与公司成长逻辑 - 伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升[6] - 公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益于行业景气度提升[6] - 公司具备量增及降本的长期逻辑：量增来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地；降本则来源于规模效应及重庆全新工厂带来的潜在降本空间[6]

投资评级 - 振华股份（603067 SH）当前投资评级为"买入"（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1公司实现营收21 90亿元（同比+10 17%），归母净利润2 98亿元（同比+23 62%），其中Q2归母净利润1 81亿元（同比+16 12% 环比+53 82%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 28 8 49 9 69亿元，对应EPS为1 02 1 19 1 36元，当前股价PE为16 6 14 2 12 5倍[4] - 铬盐产业链景气度提升叠加金属铬需求增长，公司作为全球龙头有望持续受益[6] 业务表现 - 2025H1含铬业务销量14 7万吨（以重铬酸钠计 同比+12%），Q2销量7 8万吨（同比+16% 环比+13%）创历史新高[5] - 金属铬产品销量超5400吨（同比+62%），重铬酸盐及铬氧化物不含税售价分别为9888元/吨（同比-5 94%）和20739元/吨（同比-1 85%）[5] - 原料成本显著下降：铬铁矿/纯碱不含税均价2392元/吨（同比-10 35%）和1244元/吨（同比-32 27%）[5] 成长逻辑 - 量增驱动：重庆基地搬迁完成及新疆沈宏并购项目潜在落地将扩大产能[6] - 降本增效：规模效应提升叠加重庆新工厂的自动化升级有望优化成本结构[6] 财务预测 - 预计2025年营收51 35亿元（同比+26 3%），毛利率27 4%（较2024年+2 2pct），ROE提升至18 9%[7][9] - 2025年经营活动现金流预计5 53亿元，资本支出3 74亿元，现金储备将增至6 97亿元[9] - 估值指标显示2025年P/B为3 2倍，EV/EBITDA为12 1倍，均呈逐年下降趋势[7][9]