投资评级 - 报告对青岛银行维持"买入"投资评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为青岛银行利润维持高增速，质效提升驱动价值重估 [1][2] - 公司前三季度归母净利润增速达15.5%，利息净收入同比增长12.0%，资产质量达到上市以来最优水平 [2] - 目前A/H股2025年PB估值分别为0.72倍和0.56倍，PE估值分别为6.2倍和4.8倍，存在显著估值修复空间 [2][13] 业绩表现 - 前三季度营收同比增长5.0%，归母净利润同比增长15.5% [2][6] - 利息净收入同比增长12.0%，其中第三季度单季高增11.6% [13] - 非利息净收入同比下降10.7%，主要受三季度债市走势疲弱影响，投资收益等其他非息收入下滑15.5% [13] - 成本收入比和所得税同比明显下降，推动利润维持高增速增长 [13] 资产负债规模 - 总资产较期初增长11.0%，贷款总额较期初增长10.2% [2][13] - 对公贷款大幅增长14.6%，成为信贷扩张主要拉动力量 [2][13] - 零售贷款较期初减少4.6%，源于公司主动优化零售资产结构并加强风险管控 [13] - 总负债较期初增长11.4%，存款较期初增长7.4% [13] 息差表现 - 前三季度净息差较2024年全年下降5个基点至1.68% [2][13] - 生息资产收益率较上半年下降9个基点至3.55% [13] - 计息负债成本率较上半年下降5个基点至1.86%，预计负债成本将继续改善 [13] 资产质量 - 三季度不良率环比下降2个基点至1.10%，较期初下降4个基点 [6][13] - 拨备覆盖率环比显著提升17个百分点至270%，较期初提升29个百分点 [6][13] - 对公资产质量保持优异，上半年对公不良率较期初下降7个基点至0.80% [13] - 关注类贷款占比0.55%，环比基本稳定 [13] 资本与战略 - 当前核心一级资本充足率为8.75% [13] - 公司前期公告预案拟发行不超过48亿元可转债，未来若转股成功将补充资本实力 [13] - 2025年为公司三年战略收官年，质效提升逻辑加速验证 [2][13] - 大股东国信集团计划大比例增持，彰显对长期价值的坚定信心 [13]

投资评级 - 维持A股“增持”评级和H股“买入”评级 [1][6] - 给予A股目标价6.70元人民币，H股目标价5.86港币 [5][6] - 基于2026年预测，给予A/H股目标市净率（PB）分别为0.78倍和0.63倍 [5] 核心业绩表现 - 公司9M25归母净利润同比增长1.1%，增速较25H1提升1.9个百分点 [1] - 公司9M25营业收入同比增长2.7%，但增速较25H1下降1.1个百分点 [1] - 公司9M25拨备前利润（PPOP）同比微降0.2% [1] - 9M25年化平均总资产回报率（ROA）和净资产收益率（ROE）分别为0.70%和8.98%，同比分别下降0.06和0.57个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2413亿元、2467亿元、2529亿元，同比增速分别为1.5%、2.2%、2.5% [5][11] 信贷增长与息差 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比分别增长10.2%、8.9%、8.3% [2] - 第三季度新增贷款2990亿元，主要由对公及票据业务贡献，零售贷款较第二季度末减少2亿元 [2] - 9M25净息差为1.26%，与25H1持平，显示息差边际企稳 [2] - 9M25利息净收入同比下降3.0%，但降幅较25H1的-5.3%有所收窄 [2] 非利息收入与税收 - 9M25手续费及佣金净收入同比增长8.1%，保持较好增长态势 [3] - 9M25其他非利息收入同比增长22.2%，但增速较25H1的42.0%有所放缓，主要受第三季度债市波动影响 [3] - 第三季度单季公允价值变动损益为-56亿元，去年同期为-26亿元 [3] - 第三季度单季投资收益为231亿元，去年同期为176亿元，部分通过处置AC类金融资产（当期9亿元）平抑波动 [3] - 测算9M25有效所得税率为16.1%，较25H1下降1.5个百分点，税收压力减轻 [3] 资产质量与资本充足率 - 25Q3末不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率为197%，资产质量指标整体保持稳健 [4] - 测算第三季度年化不良生成率为0.37%，环比第二季度下降4个基点 [4] - 第三季度年化信用成本为0.40%，同比下降8个基点，信用成本下行驱动利润释放 [4] - 25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%、18.66%，资本水平较为充裕 [4] 估值与同业比较 - 预测2026年每股净资产（BVPS）为8.59元人民币 [5] - 当前A/H股对应2026年预测市净率（PB）分别为0.65倍和0.48倍 [5] - A/H股可比公司2026年预测PB平均值分别为0.72倍和0.54倍 [5][25] - 报告认为公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价 [5] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为647,386百万、665,894百万、687,125百万人民币 [11][30] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.75、0.77、0.78元人民币 [11][30] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为0.70、0.65、0.61倍 [11][30] - 预测2025-2027年股息率分别为4.01%、4.10%、4.20% [11][30]

财务表现 - 1H25营收同比下降5.75% 较1Q25同比下降4.2%进一步扩大 [1] - 1H25净利润同比增长0.55% 较1Q25同比增长0.31%有所改善 [1] - 2Q25单季年化净息差环比下降1bp至1.37% 资产收益率环比下降12bp至3.19% 计息负债付息率环比下降12bp至1.87% [1] - 1H25净非息收入同比下降6.2% 较1Q25同比增长2.2%转为负增长 [3] - 手续费收入同比下降0.9% 较1Q25同比增长3.3%明显放缓 [3] - 净其他非息收入同比下降11.4% 较1Q25同比增长0.8%大幅下滑 [3] 资产负债结构 - 1H25生息资产同比增长6.4% 贷款同比增长4.9% 其中对公贷款同比增长10.1% 零售贷款同比增长0.3% [1] - 1H25计息负债同比增长6.9% 存款同比增长8.5% 其中对公存款同比增长9.4% 零售存款同比增长7.1% [1] - 存款结构显示定期存款增长较好 对公定期存款同比增长14.1% 个人定期存款同比增长11.9% 而活期存款占比26.6%环比上升0.3个百分点 [2] 信贷投放结构 - 对公贷款投放表现突出 泛政信类贷款同比增长9.1% 制造业贷款同比增长11.6% 批发零售贷款同比增长24% [1] - 1H25新增贷款中泛政信类占比60% 制造业占比32.7% 批发零售占比19.7% 为前三大贡献行业 [1] - 零售贷款呈现回暖态势 按揭贷款同比增长9.2% 消费贷同比增长7.7% 但信用卡贷款同比下降2.5% 经营贷同比下降5.4% [1] 资产质量 - 1H25不良贷款率1.25%环比持平 不良生成率1.18%同比下降29bp 关注类贷款占比1.8%同比下降19bp [3] - 逾期贷款率较年初下降7bp至1.95% 拨备覆盖率172.47%环比下降1.97个百分点 拨贷比2.15%环比下降3bp [3] - 对公贷款不良率较年初下降3bp至1.21% 其中制造业下降5bp 批发零售下降50bp 但房地产上升21bp [4] - 零售贷款不良率较年初下降2bp至1.38% 不良贷款结构中对公占比60% 零售占比40% [4] - 对公不良贷款前三大行业为房地产占比14.56% 制造业占比13.67% 批发零售占比8.55% [4] 估值水平 - 公司2025年预测PB 0.46倍 2026年0.42倍 2027年0.40倍 [5] - 2025年预测PE 5.26倍 2026年5.12倍 2027年5.05倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.81元/股 对应2025年PB估值0.66x 现价空间21% [5] 核心财务表现 - 2025H1营收同比增长0.5%至147.41亿元 归母净利润同比增长4.6%至76.99亿元 [1][2] - 25Q2单季盈利增速环比下降 营收和净利润增速较25Q1分别下降0.9pc和1.6pc [1][2] - 净息差展现较强韧性 25H1日均息差较25Q1微降1bp至1.60% [2] - 非息收入压力加大 25H1非息同比下降16.6% 其中银行卡中收同比下降56% [2] - 资产质量总体稳定 25Q2末不良率环比持平于1.17% 但零售经营贷不良率较年初上升79bp至2.46% [4] 息差与定价分析 - 25Q2单季期初期末口径息差环比微降2bp至1.55% [3] - 资产端收益率环比下降6bp至3.05% 主要受贷款利率行业性下行影响 [3] - 负债端成本率环比改善6bp至1.57% 主要得益于定期存款成本下降 [3] - 25H1定期存款成本率较24H2下降21bp 贷款收益率较24H2下降13bp [3] 资产质量与风控 - 关注率和逾期率较年初分别上升2bp和9bp [4] - 不良TTM生成率环比微升4bp至0.86% 生成压力小幅提升 [4] - 拨备覆盖率环比下降8pc至356% 仍保持充足水平 [1][4] 业务规模与结构 - 25H1末贷款总额同比增长8%至7652.45亿元 [11] - 对公贷款同比增长12%至4648.21亿元 个人贷款同比增长3%至3004.24亿元 [11] - 总资产同比增长8%至16301.31亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长5.2%/5.5%/6.3% [5] - 对应BPS 11.89/12.68/13.52元 [5] - 当前股价6.44元 总市值731.39亿元 [7]

银行股表现 - 农业银行股价上涨3.13%至5.27港元 [1][2] - 工商银行股价上涨2.34%至6.12港元 [1][2] - 招商银行股价上涨2.19%至51.4港元 [1][2] - 民生银行股价上涨2.12%至4.82港元 [1][2] - 建设银行股价上涨1.27%至7.99港元 [1][2] - 中信银行股价上涨1.65%至7.41港元 [1][2] - 光大银行股价上涨1.65%至3.69港元 [1][2] 银行业绩表现 - 5家A股上市城农商行上半年营业收入与归母净利润实现双增长 [1] - 行业资产质量指标保持稳定 [1] - 行业拨备释放利润能力维持强劲 [1] - 预计行业利润维持正增长 [1] 净息差趋势 - 净息差受负债成本下降及存款端降息幅度大于贷款端支撑 [1] - 预计全年净息差下降幅度显著小于2024年 [1] - 低基数下规模扩张速度修复对利息收入形成支撑 [1]

银行业绩表现 - 美国银行2025年第一季度利润同比增长5 8%达到706亿美元 [1] - 利润增长主要受非利息收入增加推动 [1] 贷款与资产质量 - 银行业第一季度贷款损失准备金同比增长9 1% [1] - 银行业贷款年增长率放缓至3%低于疫情前4 9%的平均水平 [1] - 银行资产质量总体良好但商业房地产投资组合持续疲软 [1] 行业风险指标 - "问题银行"数量减少3家至63家 [1]

美国银行业利润增长 - 第一季度美国银行业利润同比增长5 8%至706亿美元 [1] - 利润增长主要驱动因素为非利息收入增加 [1]