报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖赛恩斯，给予“增持”评级，目标价格为110.28元 [5][11] - 报告核心观点：赛恩斯是国内领先的矿山重金属污染治理服务商，主业底盘稳固，铜萃取剂、高纯硫化钠及铼回收业务有望贡献新增成长动能 [2][11] 公司概况与业务结构 - 赛恩斯成立于2009年，2022年在科创板上市，业务从重金属污染治理逐步向“矿冶环保+新材料”延展 [15] - 公司主营业务分为三类：重金属污染防治综合解决方案、产品销售（环保药剂、设备等）和运营服务 [16] - 2024年，上述三项业务收入占比分别为33%、29%和35% [16] - 2025年上半年，运营服务、产品销售和综合解决方案收入占比分别为47%、39%和12%，业务结构持续优化 [11][22] - 公司前三大股东为高伟荣（持股25.98%）、紫金矿业紫峰投资（持股21.11%）和高亮云（持股6.55%），紫金系股东强化了产业协同 [17][22] 矿冶环保主业分析 - 公司深耕矿山-选矿-冶炼链条的重金属污染治理，技术门槛高，项目经验要求强，形成竞争优势 [11][24] - 下游需求刚性，随着环保法规趋严和资源化利用需求提升，行业需求持续释放 [23] - 2021年我国有色行业年产多金属冶炼污酸约1200万立方米，是污染治理的核心痛点之一 [23] - 公司技术已应用于全国上百家采、选、冶大中型企业 [26] 新材料业务进展 - **铜萃取剂**：是湿法炼铜核心功能性药剂，公司通过收购龙立化学实现国产替代 [28] - 2025年5月扩产后，铜萃取剂总产能从3400吨/年提升至7000吨/年 [11][28] - 2025年上半年，铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户订单占比超80%，总签单量同比增长39% [11][28] - **高纯硫化钠**：公司拟投资建设年产6万吨高纯硫化钠项目，总投资2.1亿元，分两期建设 [34] - 该项目是公司污酸资源化技术向高附加值新材料原料的延伸，并与下游PPS应用场景协同 [11][34] 铼回收业务展望 - 铼是稀缺的战略金属，全球消费约80%用于高温合金，15%用于石油重整催化剂 [36][37] - 公司与吉林紫金合作建设运营铼酸铵生产线，采用资源端+技术端的联合开发模式 [38] - 该生产线已完成建设和调试，工艺打通并产出高纯度铼酸铵产品，但截至2026年2月尚未正式对外销售 [11][38][39] - 铼回收业务意味着公司由环保治理延伸至战略金属资源回收，有望打开新的成长空间 [11][35] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.10亿元、2.03亿元、3.00亿元 [4][11] - 对应每股收益（EPS）分别为1.15元、2.13元、3.15元 [4][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为12.51亿元、15.13亿元、18.35亿元，同比增长率分别为35.0%、20.9%、21.2% [4] - 给予目标价110.28元，是基于2027年35倍市盈率（PE）的估值 [11][40] - 关键财务预测假设：运营服务收入2025-2027年增长46.5%/20%/20%；药剂业务收入增长30%/30%/30%；解决方案业务收入增长30%/15%/15% [41][42]

纪要涉及的公司 * 赛恩斯 (Saiens) [1] * 洛阳钼业 (洛钼) [1] 核心观点与论据 * **赛恩斯2025年业绩**：存在2600万股权激励费用可以还原，对业绩有正面影响 [1] * **赛恩斯巨龙铼项目**：巨龙二期预计于2026年初投产，届时将形成3万吨钼精矿产能（实物吨），预计对应约6吨金属铼产能 [1] * **项目合作与风险条款**：在钼精矿采购中，伴生的铼不计价，相关利润亦不分成；但赛恩斯需承担一定期限内的钼精矿价格下跌风险 [1] * **行业需求与价格利好**：钼、钨、铼保持良好需求，近期钼价稳步上涨，对赛恩斯构成利好 [1] * **洛钼铼项目进展**：洛阳钼业通过其公众号宣布，其铼回收项目已进入试运行阶段，年产能为400公斤 [1] * **赛恩斯与洛钼的合作关系**：赛恩斯承接了该项目的工程总承包（EPC），后续赛恩斯将拥有对产出铼的优先采购权 [1] 其他重要内容 * **产能单位说明**：巨龙项目钼精矿产能单位为“实物吨”，铼产能单位为“金属吨” [1] * **项目时间节点**：巨龙二期投产有明确时间点（2026年初）[1] * **信息发布渠道**：洛阳钼业铼回收项目进展通过其官方公众号宣布 [1]