行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 行业：锂、镍、钴等新能源金属行业，以及下游储能、新能源汽车行业 [1] * 公司：**永兴材料**、**融捷股份**、国城大通、盐湖股份、川能动力 [8]；**华友钴业**、**格林美**、中伟股份、伟明环保、力勤资源 [9][11] 二、 锂行业核心观点 1 近期价格走势与驱动因素 * 近期碳酸锂价格从13万元/吨快速上行至18-19万元/吨，主因情绪推动，而非基本面显著变化 [2] * 价格上涨过快后，市场担忧监管风险及需求反噬，叠加中东局势升级引发避险情绪，导致资金撤离和价格回调 [2] * 短期价格大概率宽幅波动，但去库预期仍对价格形成支撑 [2] 2 供需基本面与库存趋势 * 3月碳酸锂排产环比增长20%以上，显著强于季节性（约10%），单月消费量约13-14万吨 [1][3] * 供应端增量有限，3月仍处于可预期的去库状态，支撑价格 [3] * 月度供应需重点跟踪智利出口约2万吨到港的影响节奏 [3] 3 供给端与矿端紧张情况 * 海外项目产出对锂价反应滞后，兑现通常需至二季度下半段至三季度 [1][6] * 近期澳洲、非洲发运数据同比下降（尤其澳洲），反映矿端仍偏紧，冶炼端短期难以显著放量 [6] * 矿价对锂盐价格反应迅速，也表明矿端紧张 [6] 4 海外政策风险（津巴布韦） * 津巴布韦存在明确法定节点：自2027年1月起可能不再允许锂矿出口 [1][7] * 津巴布韦总统公开表态倾向将产业链向下游延伸，政策存在强硬执行风险 [1][7] * 企业在硫酸锂环节的建设进度不快，整体可能要到2027年三季度才能建成 [7] * 当前倾向于事件将以相对平缓方式解决，预计约1个月左右，但仍需观察 [7] 5 国内锂矿资产配置思路 * 在津巴布韦不确定性背景下，配置重心可适度向国内锂矿资产转移 [8] * **永兴材料**：通过提前开采规避换证停产风险，预计2026-2028年产量分别为3/4/5万吨 [1][8]；在手现金80多亿元且无负债，资金用途具备稀缺性（收并购/分红） [8] * **融捷股份**：2026年采矿目标105万吨，对应约2.5万吨碳酸锂当量，成本约4万多元/吨，当前估值为板块最低之一 [1][8] 三、 镍行业核心观点 1 印尼供给与价格判断 * 印尼2026年镍矿实际产量目标为2.1亿吨，与此前2.6-2.7亿吨的配额量存在缺口 [1][9] * 历史上实际兑现通常约为配额的八折左右 [9] * 即便考虑菲律宾矿补充，全年供需仍有很大缺口 [9] * 斋月期间行政审批偏慢，3月31日前配额可能批不完，部分未拿到新配额的镍矿可能被迫停产 [9] * 印尼政府对资源价格诉求更强，倾向通过管控使价格更有利于本国，镍价“涨上去再跌下来”难度上升 [9] * 全年镍价中枢有望维持在2万美元/吨 [1][9]；在此水平下，相关标的（如华友、格林美）理论测算约8倍估值 [9] 四、 钴行业核心观点 1 刚果（金）供给约束与价格展望 * 刚果（金）钴矿检验流程复杂化导致出口受阻，当前仅将2025年10月配额矿发运，后续月份配额仍处于采样送检流程 [10] * 推断2026年上半年对国内可补充的原料将非常少，处于原料持续紧缺阶段 [10] * 需求端每月消耗约1.4-1.5万吨，供给补充存在持续缺口，国内库存将被持续消耗 [10] * 钴价“必涨无疑”，目前约40万多元/吨，距离历史最高价约90万元/吨仍有一倍空间 [1][10] * 当前钴价尚未充分反映后续原料紧缺预期 [10] 五、 下游需求判断 1 储能需求 * 进入4月后，西北地区开工、气温转暖及各省容量电价落地，将驱动储能需求增长 [1][5] * 2026年储能需求判断不构成问题 [5] * 中东局势对储能需求影响有限：需求量级约50GWh，更多体现为装运递延，而非需求消失或供应链断裂 [4] 2 新能源汽车需求 * 需求增量核心在海外及国内商用车，以及储能（国内储能、欧美大储） [5] * 乘用车需求判断是“不掉”，不认同市场偏悲观的同比下降预期 [5] * 乘用车边际贡献预期约800GWh，若全年总需求约3TWh，则占比为百分之二十多一些 [5] * 销量节奏存在不确定性，政策端会观察销量情况，若3月自发购车未明显增长，后续可期待政策扶持 [5] 六、 其他重要内容与催化剂 1 板块配置逻辑 * 镍与钴板块可合并理解，标的高度重合 [11] * 镍端有印尼政府托底，钴端有刚果（金）供给约束，板块整体安全性相对更高，可作为偏“安全牌”的配置方向 [11][12] 2 关键时间节点与催化剂 * **3月20日**：海关进口数据披露，将成为镍钴板块价格修复的关键催化剂 [1][10] * **4月**：西北开工及容量电价落地，驱动储能需求增长 [1][5] * **2027年1月**：津巴布韦可能执行锂矿出口禁令的关键时间节点 [1][7]

行情变化 - 2026年2月11日，国内电池级碳酸锂（99.5%）现货结算指导价格为142,500元/吨，较上一工作日上涨500元，临近春节仍有不少询盘[1] - 同日，电池级氢氧化锂（56.5%粗颗粒）结算指导价格为140,000元/吨，较上一工作日持平，现货资源仍相对偏紧[1] - 碳酸锂期货主力合约价格收盘150,260元/吨，较上一工作日大幅上涨12,640元，但本周成交量明显不及上周，仓单仍处于偏高位[1] 关键产品价格数据 - **锂精矿 (6.0%)**：2月11日价格为1,930元/吨，与10日持平，上月均价为2,017元/吨[4] - **电池级碳酸锂 (99.5%)**：2月11日价格为14.25万元/吨，环比上涨0.05万元/吨，上月均价为15.23万元/吨[4] - **氢氧化锂 (56.5%)**：2月11日价格为14.0万元/吨，环比持平，上月均价为13.73万元/吨[4] - **磷酸铁锂 (动力型)**：2月11日价格为5.09万元/吨，环比上涨0.01万元/吨，上月均价为4.05万元/吨[4] - **三元材料 (811)**：2月11日价格为20.25万元/吨，环比持平，上月均价为19.37万元/吨[4] - **方型储能电芯 (磷酸铁锂)**：2月11日价格为0.375元/Wh，环比持平，上月均价为0.31元/Wh[4] - 根据测算，以当前储能电芯平均价格水平来看，二梯队企业对于碳酸锂价格的承受水平约在15.6万元/吨左右[4] 终端市场动态 - 2026年1月份，中国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%[7] - 同期，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍[7] 行业核心观点与驱动因素 - 本周锂价回升，更多是对前期大跌30%后的修复[8] - 节前下游用户虽然2月份排产有减量，但补库普遍积极，碳酸锂市场库存缓慢下降，氢氧化锂备货尤为困难，锂盐市场基本面对价格仍有较强支撑[8] - 天宜锂业与澳洲矿企达成为期2年的包销协议，设定1,000美元的保底价（相当于碳酸锂8.8万元/吨），这为未来2年的锂盐市场提供了信心，表明供需双方对市场偏乐观[8] - 美国与阿根廷签署关键矿产协议，为后期锂资源的稳定供应增加了不确定性[8] - 行业观点认为，锂价在15万元/吨左右是产业链都能接受的水平，若要继续向上冲高，需要等待储能企业逐步消化成本的快速上涨[9]