全球关键矿产供应链竞争加剧 - 美国与日本等国正通过大规模投资、技术探索与国际合作，试图减少在关键矿产领域对中国的依赖，构建替代供应链 [1][5][11] 美国的关键矿产战略举措 - 美国政府推出“金库计划”，投入120亿美元以囤积关键矿产并保障供应链安全 [1] - 美国国防部和能源部在2025年合计投入数十亿美元，入股国内仅存的稀土生产商 [3] - 美国进出口银行提供了120亿美元贷款并吸引私人资本，旨在帮助美国企业抵御市场波动，这是该行史上最大一笔此类贷款 [3] - 美国政府放宽了海底矿产开采审批，并向本土关键矿产企业提供直接资金支持 [3] 日本的关键矿产战略举措 - 日本海洋研究开发机构于1月初派遣“地球号”钻探船，在南鸟岛附近水深5600米处成功采集含稀土的海底淤泥 [7] - 南鸟岛海域估计蕴藏1600万吨稀土资源，其中镝和钇的储量可供使用数百年 [7] - 日本首相高市早苗表示，政府与企业将共同推动从开采到冶炼的整个稀土产业链建设 [7] - 深海开采面临技术挑战，其成本估计是陆地开采的十倍，实现商业化可能还需至少十年 [9] 美日双边合作 - 2025年10月底，美日签署关键矿产供应链合作协议，并成立部长级磋商小组以挑选合作项目 [5] - 根据协议，日本承诺向美国投资5500亿美元，合作领域涵盖关键矿产、核能与人工智能等 [5] 中国的市场主导地位 - 中国目前控制着全球70%的稀土开采和90%的稀土加工产能，建立了强大的技术壁垒 [13] - 中国外交部强调，维护关键矿产供应链稳定是各国的共同责任 [13] 资源国的政策与全球多边合作 - 非洲刚果（金）实施“出口配额”政策，影响了钴价和市场 [9] - 美国与刚果（金）签署战略伙伴协议，获得了多个铜钴矿项目的优先权 [9] - 中国企业在刚果（金）的钴出口配额已缩减至56% [11] - 2026年2月4日，美国联合G7国家、印度、韩国、澳大利亚等数十国召开关键矿产部长级会议，推动以“友岸外包”为核心的供应链合作 [11] 行业挑战与市场观点 - 有行业人士（如钨矿行业）指出，美国政府120亿美元的采购计划在应对数十种关键矿产需求时可能显得不足，且采购限制可能使其效果有限 [13]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 受市场恐慌情绪影响，本周多数金属价格下跌，但报告后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 供应收紧预期是支撑多个金属价格的核心逻辑，涉及镍、钴、锑、锂、稀土、锡、钨、铀等多个品种 [1][27][31][41][48][58][67][71] 镍行业观点 - 截至1月30日，LME镍现货结算价报收17540美元/吨，较1月23日下跌5.85%，沪镍报收14.71万元/吨，下跌3.56% [1][27] - 印尼镍矿区受强降雨影响，采矿与装船受阻，同时多数矿山MOMS系统验证延迟导致无法正常出货，供应紧张 [1][27] - 印尼能源与矿产资源部预计2026年镍矿生产配额将下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期 [1][27] - 印尼计划对镍矿伴生资源（钴、铁）征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1][27] - 受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][30] 钴行业观点 - 截至1月30日，电解钴报收44.6万元/吨，较1月23日价格上涨1.83% [2][31] - 刚果金明确2025年出口配额可延续至2026年3月底，缓解市场担忧，但非洲物流紧张导致中间品到港延迟，国内供应结构性偏紧格局短期难扭转 [2][5][31][33] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，假设2025年产量与2024年持平，其暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][33] - 预计未来2年钴供给将随时间推移愈来愈紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - 受益标的包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等 [18][34][39] 锑行业观点 - 截至1月29日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较1月22日上涨1.40%，锑锭平均价格为16.25万元/吨，上涨1.25% [6][41] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球60%，中国在全球供给中占主导地位 [6][41] - 欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [6][41] - 2025年12月中国氧化锑出口量为382.25吨，环比11月大幅上升26.57%，出口意愿有变强趋势 [6][43] - 湖南振强锑业因火灾停产至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给收缩 [6][40][43] - 商务部暂停实施相关对美出口管制条款，后续国内锑产品出口有望继续恢复，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][7][43][45] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][45] 锂行业观点 - 截至1月30日，国内电池级碳酸锂市场均价为16.04万元/吨，较1月23日下跌6.22%，氢氧化锂市场均价为15.79万元/吨，下跌1.99% [8][48] - 价格下跌主要受贵金属大跌引发的市场恐慌情绪影响，但供给端不确定性未改 [8][48] - 截至1月29日，碳酸锂周度产量为21569实物吨，环比下降2.92%，样本周度库存总计10.75万吨，持续去库 [8][48] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，提升供给扰动预期 [8][48][50] - 自2026年4月1日起，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能带动电池企业“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求 [8][50][55] - 预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][50][55] - 受益标的包括大中矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等 [19][55] 稀土磁材行业观点 - 截至1月30日，氧化镨钕均价75.5万元/吨，较1月23日价格上涨10.62%，氧化镨、氧化钕价格分别上涨17.63%和15.78% [9][58] - 1月镨钕金属产量较上月减少2.12%，预计2月产量将继续环比缩减，供给偏紧对价格有支撑 [10][58] - 越南通过法案禁止稀土原矿出口，澳洲巨头Lynas因停电可能损失约1个月产量，均提升全球稀土供给收紧预期 [10][58] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国占比48.41%，产量为39万吨，中国占比68.54%，中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][58] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家，美西方产业链规模远低于中国且不完整 [10][60][66] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁等 [20][66] 锡行业观点 - 截至1月30日，LME锡现货结算价54000美元/吨，环比下跌0.37%，沪锡加权平均价43.62万元/吨，上涨2.93% [11][67] - 缅甸矿区复产进程缓慢，刚果金矿山供应担忧仍存，印尼12月精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少32.9%，供给不确定性支撑锡价 [11][12][67][68] - 印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩 [12][68] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份等 [20][70] 钨行业观点 - 截至1月30日，白钨精矿报价59.75万元/吨，较1月23日上涨11.58%，仲钨酸铵报价89.35万元/吨，上涨13.32% [13][71] - 2025年下半年国内第二批开采指标迟迟不下发，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年同期水平 [13][71][72] - 短期受春节及环保管控影响，矿山开工率维持低位，下游处于补库周期，供需矛盾突出 [13][71][72] - 中长期全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13][72] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业等 [21][74] 铀行业观点 - 12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处高位 [14][15] - 天然铀供给存在结构性短缺，需求端核电发展态势增长，供给偏紧预期持续发酵 [14][15] - 多个铀矿项目复产、投产延迟或产量下调，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量低于预期，Cameco将产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅 [15] - 全球最大铀生产商哈原工表示2026年将产量削减约10%，可能导致全球供应量减少约5% [15] - 受益标的包括中广核矿业 [22]

文章核心观点 - 2026年普通人的财富话题正从房地产转向关键矿产资源 这标志着驱动财富增长的底层逻辑发生根本性转变 从依赖旧三驾马车（投资 出口 消费）转向新三驾马车（科技创新 绿色转型 安全保障）[1][3] - 新三驾马车的运转高度依赖关键矿产资源 使其成为新的财富载体 普通人应关注并抓住“资源红利”而非盲目投机[13][25][43] 旧三驾马车失速与房地产信仰失灵 - 过去中国经济由投资 出口 消费三驾马车拉动 其中以房地产和基建为核心的投资是“头马” 2000年至2013年房地产投资年均增速高达24% 2014年房地产投资占GDP比重达14.9%[5][7] - 出口曾是“快马” 中国出口占GDP比重长期超20% 2006年一度达35.53% 消费则是“稳马”[9] - 当前旧增长逻辑失灵 投资的边际效益递减 出口面临全球贸易格局重塑与成本竞争 消费增长缓慢 无法支撑短期需求 导致依赖“房产增值”的旧财富逻辑失效[11] 新三驾马车的内涵与资源的核心地位 - **科技创新**：从单点技术突破转向与产业深度融合 例如苏州工业园区将无人驾驶 智能机器人与本地产业结合 富士康业务从代工转向新能源汽车电控 数字健康等领域 招聘重点转为机械工程师 软件工程师等前沿岗位[15][17] - **绿色转型**：核心是新能源 本质是对锂 钴 镍 铜等关键矿产资源的全球博弈 这些资源是新时代的“石油” 例如宁德时代2026年底在印尼投产的60亿美元电池项目 核心目的是锁定镍矿资源[17][19] - **安全保障**：核心是“自主可控” 确保粮食 能源 产业链安全 关键物资和核心环节不受制于人 这同样离不开资源的支撑[21][23] - 新三驾马车环环相扣 其共同交集与运转基础均指向关键矿产资源[13][25] 资源成为新财富载体的核心逻辑 - **战略地位空前凸显**：锂 钴 镍 铜 稀土等已成为新能源 高科技 国防军工的“核心血液” 是新三驾马车运转的基础[27][28] - **供需失衡持续加剧**：优质矿产资源勘探难 开发周期长 环保约束强 供给弹性弱 而全球能源转型推动需求呈指数级增长 国际能源署预测到2040年清洁能源技术对部分关键矿产资源需求将增长数倍甚至数十倍[29][31] - **兼具避险与成长双重属性**：经济波动时可抵御通胀 经济上行时可随产业发展实现价值增长[31][33] 2026年值得关注的四类核心资源 - **电力之金——铜**：导电性无可替代 广泛应用于新能源汽车 风电光伏 电网升级及充电网络建设 需求将长期保持高位[33][35] - **储能之魂——锂**：当前电池技术主流选择 需求随全球电动汽车渗透率提升持续增长 中短期内核心地位难以撼动[35] - **绿色合金之核——钴与镍**：高性能电池和特种合金的关键成分 在追求电池能量密度的发展路径上需求持续旺盛[37] - **战略金属——稀土**：广泛应用于精密仪器 国防军工 高科技产业 是安全保障核心资源 中国稀土产量约占全球70% 稀土冶炼专利数量占全球60%以上[37] 投资资源的正确方式与深层变革 - 资源投资应避免盲目炒作与追高 价格受全球经济政策 技术突破 地缘政治等多重因素影响 波动剧烈将成为常态 需理性看待并长期持有[39] - 投资核心应聚焦“产业链” 关注拥有低成本开采能力 一体化产业链 或在资源回收 循环利用技术上突破的企业 以及能保障供应链安全的国家级项目[41] - 财富话题从房产到资源的切换 深层是中国经济发展哲学的转变 即从规模扩张转向质量提升 从外部依赖转向内外兼修 从要素驱动转向创新驱动[41][43]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] - 核心逻辑：多个关键金属品种因供给端扰动、政策收紧或结构性短缺，导致供应偏紧预期持续，价格获得支撑或存在上涨空间 [1][27] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张原因**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水导致采矿与装船受阻；多数本地矿山MOMS系统验证延迟，无法正常提交版税和销售；林业工作组审查持续，矿方惜售观望 [1][27] - **政策影响**：印尼能矿部司长表示，2026年镍矿生产配额（RKAB）预计下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期；印尼计划对镍矿伴生钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元 [1][27] - **后市判断**：新的RKAB配额不确定性、配额减少预测及额外征税，预计对后市镍矿价格形成底部支撑 [1][27] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [16][30] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供给格局**：刚果金2025年配额可延续至2026年3月底，但市场整体流动性偏紧，叠加约3个月的运输周期，预计在4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5] - **配额与产量分析**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计1.81/9.66/9.66万吨；假设刚果金2025年产量与2024年（22.0万吨）持平，其2025年暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57% [5][33] - **后市判断**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将使钴供给随时间愈发紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占当年配额36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][37][40] 锑行业观点更新 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格周环比持平；欧洲锑现货价格达3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **供应格局**：中国是全球锑供给主导者，2024年产量6万吨，占全球60%；冬季北方矿山基本停止供货，预计国内矿供应将持续紧张至上半年化雪前 [6][41] - **政策与需求**：中国商务部此前对锑实施出口管制，但自2024年11月23日起，相关对美出口管制条款暂停实施至2026年11月27日，有望促进出口恢复；1月份面临春节前备货需求，市场预期较好 [6][41] - **后市判断**：国内锑矿供应长期紧张局面未改，在供应紧张、需求看增及出口有望恢复的背景下，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][44] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 锂行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂均价17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂均价16.11万元/吨，周环比上涨8.19%；碳酸锂样本周度库存总计10.89万吨，周环比去库783吨 [8][47] - **供给扰动**：碳酸锂周度产量为22,217实物吨，环比下降1.72%；宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起下调电池产品出口退税率，可能引发短期内电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度形成“淡季不淡” [8][54] - **后市判断**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][54] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][54] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格周环比持平；氧化镝均价1,430元/公斤，周环比下跌1.72% [9][58] - **供给收紧**：国内部分分离厂因环评及指标限制在12月停产，导致氧化镨钕供应收紧；越南通过法案禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月产量 [9][58] - **行业格局**：中国主导全球稀土供给，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%；中国是唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土等相关物项的6项出口管制措施一年；《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》可能引发供给侧收紧预期 [10][60] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][67] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54,200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7,195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9,720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）地区冲突虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5,002.83公吨，环比减少32.9%；印尼锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][69] - **后市判断**：海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][71] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业观点更新 - **价格大涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应紧张**：中国对钨矿实行开采总量控制；2025年下半年第二批指标下发延迟，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平；春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧 [13][72] - **供需矛盾**：下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出；中长期全球钨矿新增产能有限，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [13][73] - **受益标的**：章源钨业（2025H1钨精矿产量1,849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3,724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3,948吨） [21][75] 铀行业观点更新 - **价格高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧**：天然铀面临结构性短缺；多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年Q1投产；Cameco下调其麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工表示2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][15][77] - **后市判断**：天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在，在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成支撑 [15][77] - **受益标的**：中广核矿业 [22][80]

美国推动稀土供应链“去中国化”的政治举措 - 美国总统特朗普召集多国会议 要求与会国家在180天内提出摆脱对中国稀土依赖的可行方案 否则将面临加税和进口配额限制等打击 [1] - 该举措被解读为一次政治绑架 旨在迫使盟友帮助美国建立替代中国的稀土供应链 以服务其自身利益 [1] 日本在供应链重构中的角色与处境 - 日本在会议上积极展示其降低对华稀土依赖的经验 包括转向澳大利亚和东南亚市场以及开发日澳战略资源合作 [3] - 然而 美国通过总统公告同样要求日本等国在180天内与其达成关键矿产协议 否则将面临高额关税和配额限制 日本在美光项目上的投资也面临被“背刺”的风险 [3][5] 稀土资源的战略重要性 - 稀土是现代工业的关键材料 广泛应用于新能源汽车、风能、太阳能储能系统、F-35战斗机和核潜艇导航系统等高技术产品 [4] - 中国目前掌握全球大部分的稀土产出和精炼能力 这是美国推动供应链转移的根源 [4][5] 构建替代供应链面临的挑战 - 美国自身缺乏稀土提炼和加工的完整产业链能力 因此试图通过对外施压盟友来转嫁风险和成本 [5] - 在180天内建立新的稀土产业链极不现实 仅政策制定、融资、环境评估和招标等流程就远超半年时间 [5] - 日本过去推行的稀土转向战略效果有限 长期依赖少数国家供应 难以在短期内建立安全稳定的自给体系 [9] 中国的市场地位与战略应对 - 中国通过持续增长的稀土出口和推动定价透明、绿色开采 努力维护全球供应链稳定 [7] - 中国正与东盟、非洲及中亚地区加强稀土与战略资源合作 形成多元化供应和加工能力 并通过环保规范与产业升级掌握高端稀土精炼技术制高点 [10] - 中国认为自身是稀土核心玩家 掌握资源、技术和产业链 并将在公平、绿色、科技共享的基础上开展合作 或对封锁对抗行为予以实力回应 [10][11] 潜在市场影响与后果 - 美国的行动可能导致盟友信任崩塌 日本已尝到苦果 欧洲等国也将更加警惕 [10] - 全球稀土价格可能因短期炒作和焦虑情绪出现剧烈波动 若其他国家盲目跟风开发但无法跨越中国的技术门槛 最终可能导致市场混乱 [10] - 从长远看 美国的战略耐力和盟友动员力正暴露出极限 [10]

文章核心观点 - 在“双碳”政策驱动下，能源转型大幅提升了对锂、镍、钴等金属矿产的战略需求，预计2050年全球需求量将比目前高出5倍，使其成为关乎国家能源与产业安全的战略性资源[1] - 金属矿业因价值链长、工艺复杂且资源分布不均，面临供应链脆弱、地缘政治和ESG争议等多重风险，催生了由国际组织、商业协会等主导的“跨国型”ESG实践标准[2][3][4] - 中国矿业公司在海外资源布局和冶炼加工环节具有优势，但在跨国型ESG实践标准的制定参与和采纳率方面偏低，主要依赖国内指南或通用标准，在全球矿业治理中处于“规则接受者”地位[7][8] - 尽管在标准采纳上不积极，但中国矿业公司在海外社区发展等具体ESG项目实践上表现优异，其“授渔式”的乡村振兴项目在投入和深度上甚至超过国际巨头[9] - 为提升国际话语权并主导全球价值链重构，中国矿业公司需从“规则跟随”转向“规则共建”，深度参与国际标准制定，并将国内成熟的ESG实践经验提炼为可复制的制度化标准[10][11][12] 能源转型与金属矿产战略地位 - “双碳”政策推动能源系统结构性转型，风电、光伏、电动汽车和储能等新能源系统正在重塑全球资源格局[1] - 新能源高度依赖金属矿产，在2摄氏度温控目标下，预计2050年全球金属矿产需求量将比目前高出5倍[1] - 金属矿产已从传统工业原料上升为关乎国家能源安全、产业安全与低碳转型速度的战略性资源[1] - 能源转型相关的锂、镍、钴等金属矿呈现种类多、品位低、资源分布分散等特征，供应链安全保障难度显著提高[2] 中国金属矿产供应链现状 - 中国在能源转型金属矿的加工精炼环节具有优势，但矿种来源主要依赖进口[2] - 以2022年为例，中国锂消费量全球占比65.9%，钴消费量全球占比42.8%，但国内矿山产量在全球占比仅分别约为14%和1%[2] - 为强化供应链韧性，国内矿产公司如紫金矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、华友钴业等积极涉足能源转型金属矿的海外投资[2] 金属矿业ESG争议与标准崛起背景 - 矿产公司全球布局提高资源供给，但对生态系统、社区发展及劳工权益带来负面影响，引发ESG争议[1] - 全球矿产资源禀赋分布不均，矿业投资多发生于资源国，而资本与消费主要来自国际市场，单一国家法律对跨国投资约束存在天然边界[3] - 在资源国监管不足与跨境执法不易的情况下，“硬法规”难以约束企业行为，催生了建立在国际行业标准之上的“软法规”，即“跨国型”ESG实践标准[3] - 20世纪末以来，为应对ESG争议，跨国型实践标准开始崛起，议题从环境污染防控、矿山安全与劳工权益，逐渐扩及生物多样性保护、社区参与和供应链管理等领域[4] 跨国型ESG实践标准分类与案例 - 依治理结构，标准可分为单一协作型与多方共治型两类[4] - **单一协作型标准**：由单一类型主体主导制定[5] - **政府间组织主导**：例如经合组织推出的“关于来自受冲突影响和高风险区域矿石的负责任供应链尽职调查指南”[5] - **商业协会主导**：例如国际矿业与金属理事会的“矿业原则与绩效期望”、加拿大矿业协会的“可持续采矿标准”[5] - **非政府组织主导**：例如负责任采矿联盟制定的“适用于黄金与相关贵金属的手工与小规模公平采矿标准”[5] - **多方共治型标准**：由多方利益相关者团体通过结构式参与制定，例如由联合国环境规划署等共同制定的“全球尾矿管理行业标准”[6] - 所有标准都强调负责任的ESG实践，但侧重各有不同，如尾矿管理、供应链尽职调查或一般性环境和社会标准[6] 中国矿业公司对ESG标准的采纳情况 - 在跨国型ESG实践标准的制定参与率与规则采纳率都偏低[7] - 在环境与社会领域，国内企业主要参照ISO 14001、ISO 45001以及联合国的“工商企业与人权指导原则”等跨行业通用标准，较少直接采纳矿业专属标准[7] - 通用标准属于“一般性框架”，未能充分反映矿业在尾矿安全、生物多样性保护与社区公正转型等方面的具体实践[8] - 对于商业协会与多方共治型标准（如“矿业原则与绩效期望”、“可持续采矿标准”、“全球尾矿管理行业标准”），中国大型矿业公司采用率较低，参与或认证的多为澳大利亚、加拿大、巴西等国矿业巨头[8] - 中国公司主要依托本国行业指南（如中国五矿商会的“中国矿产供应链尽责管理指南”）或内部ESG管理制度，在国际行业组织的会员资格、标准签署及第三方审核覆盖方面相对不足[7][8] - 采纳率低的原因包括“走出去”起步较晚、经验积累不足，以及对合规成本上升、信息披露义务增加和经营灵活性受限的顾虑[8] - 对于非政府组织主导的严格标准，因强调人权、社区与生态的实质性约束并推高成本，国际国内矿业公司的采纳均比较有限[9] 中国矿业公司的ESG项目实践优势 - 在跨国乡村振兴等社会绩效实践方面，国内矿业公司表现优异，甚至超过国际巨头[9] - 洛阳钼业在刚果（金）除为搬迁家庭分发农资外，还在三年扶持期后提供储蓄信贷及创业培训计划，推动农民自主发展[9] - 华友钴业在刚果（金）建设职业培训中心与教室，推动当地居民由资源依附型生计向技能型就业转型[9] - 紫金矿业通过设立社区发展资金，在多个资源国推进教育、医疗与产业扶持项目[9] - 这类“授渔式”实践具有明确的可持续发展意义，有别于单纯的补偿性捐赠[9] - 相比之下，必和必拓等国际企业在非洲的农业示范、创业支持等项目，其广度与深度均比较落后[9] 对中国矿业公司的建议与展望 - 应提升在国际ESG标准体系中的制度性话语权，从被动的“规则接受者”转为主动的“规则共建者”[10] - 具备全球布局能力的公司与行业组织应深度参与国际矿业与金属理事会、负责任采矿保障倡议组织等多边机制的规则修订与实践试点，在尾矿安全、供应链尽职调查、生物多样性保护等关键议题上直接介入标准制定过程[10] - 应立足乡村振兴、能力建设与绿色矿山等中国实践，将成熟经验提炼为可复制的制度化标准，由“规则跟随”向“规则共建”转型[10] - 在尊重资源国发展权与社区主体性的前提下，探索更加系统化的ESG最佳实践路径[11] - 将在刚果（金）、拉美等地推进的农资扶持、职业培训与社区发展基金等项目，通过协同机制细化为可操作的合作模式，并转化为可量化、可比较的成效指标，形成“发展型ESG实践”范式[11] - 应夯实企业内部ESG治理基础，防止以披露代替实践[12] - 在董事会和高管层面明确ESG战略地位，将跨国型ESG标准的精神内嵌至风险管理、投资决策与绩效考核体系中，使其成为经营行为的“硬约束”[12] - 信息披露应由“证明框架合规”转向“解释实践优化”，通过关键指标与整改闭环展示ESG价值创造[12]

格陵兰岛的战略价值与资源禀赋 - 格陵兰岛是全球最大的岛屿，总面积超过211万平方公里，约80%位于北极圈内，人口约5.6万 [3] - 其地理位置处于北美与欧洲之间的最短航线上，在经济与防务层面均具有重要战略意义 [4] 矿产资源潜力 - 稀土探明总量达2820万吨，跻身世界前列 [3] - 石油和天然气蕴藏丰富，据美国地质调查局估测，包括格陵兰岛在内的北极地区有高达900亿桶原油储量、1600多万亿立方英尺天然气以及440亿桶液态天然气储量 [8] - 镍钴锂储量丰富，据称可支持制造10亿辆电动汽车 [3] - 锂矿潜在储量可满足全球新能源汽车产业长期需求，仅法韦尔角锂矿预估储量高达280万吨，约占全球现有锂资源的10% [9] - 近期有加拿大公司宣布在格陵兰岛南部发现高品质稀土矿产，稀土氧化物总含量高达2.31% [9] 北极航道的战略与商业价值 - 格陵兰岛是北极航道（东北航道、西北航道及中央航道）的核心枢纽 [4][6] - 北极航道较传统苏伊士运河或巴拿马运河航线可节省9至15天航程，并可避开马六甲海峡等敏感水域 [5][6] - 格陵兰岛附近的北方航道因连接欧亚、航程更短，可节省数百万美元的燃料成本而受到高度关注 [5] - 随着海冰持续融化，北极航道的可用性明显提高，未来可能重塑全球贸易格局，被誉为“21世纪的苏伊士运河” [4][6] 汽车与运输行业相关需求 - 格陵兰岛地理气候特殊，车辆需具备高通过性、耐低温能力和可靠的全轮驱动系统以应对冰雪路面 [4] - 岛上已有至少数千辆汽车，用于居民通勤、货物运输、旅游探险及采矿等工业活动 [4] - 北极航道的开通将大大缩短欧亚与北美海上航程，对于汽车船运输可以节省时间和大量费用 [6] 地缘政治历史与动态 - 1946年，美国政府曾提出以价值1亿美元的黄金和阿拉斯加部分油田开采权换取格陵兰岛，但遭丹麦拒绝 [6] - 1951年，美国与丹麦签署防务协定，美国在格陵兰岛西北部设立图勒空军基地（现皮图菲克太空基地），用于导弹预警和太空监视任务 [7] - 2019年及近期，美方再次提及“购买格陵兰岛”，使其成为关注焦点 [7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 短期锂价或偏强震荡，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][28] 镍行业观点更新 - 印尼政府计划在2026年工作计划与预算中主动削减镍产量，印尼镍矿商协会透露政府拟将2026年镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34% [1][33] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元 [1] - 淡水河谷印尼公司因年度工作计划未获批准而暂停镍矿开采 [29] - 截至1月2日，LME镍现货结算价报收16765美元/吨，较12月24日上涨8.62% [1][33] - 截至12月31日，沪镍报收13.25万元/吨，较12月31日上涨4.07% [1][33] - 供给偏紧预期后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][33] 钴行业观点更新 - 原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价进一步上涨 [2][37] - 刚果金战略矿产监管与控制局允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，但2025年的配额最快在2026年3~4月才能逐步到港，2026年一季度中国钴市场仍面临原料紧张 [2][5][37] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5] - 假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [5] - 截至12月31日，电解钴报收45.6万元/吨，较12月24日价格上涨9.75% [2][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，短期锂价或偏强震荡 [7][50] - 截至12月31日，国内电池级碳酸锂市场均价为11.86万元/吨，较12月24日上涨16.76% [8][50] - 截至12月31日，国内氢氧化锂市场均价为11.04万元/吨，较12月24日上涨21.53% [8][50] - 截至12月31日，碳酸锂样本周度库存总计10.96万吨，较12月25日去库168吨 [8][50] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][52] - 上游锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，需求端电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑 [8] 锑行业观点更新 - 中国11月氧化锑出口有所好转，看好后市国内锑价向国外高价弥合 [6][46] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][46] - 截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6] - 2025年11月中国氧化锑出口数据为302吨，较10月出口量的108吨环比大幅上升 [6][46] - 商务部公告自即日起至2026年11月27日，暂停实施相关两用物项对美国出口管制公告的第二款，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][46] 稀土磁材行业观点更新 - 短期镨钕供给有偏紧预期，对价格或有支撑 [9][60] - 本月国内稀土氧化物产量呈现显著下滑态势，主要源于南方地区较多分离企业停产，北方部分企业小幅减产 [9][61] - 越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [10][61] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚卡尔古利加工设施本季度可能会损失约1个月的产量 [10][61] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [10][61] 锡行业观点更新 - 海外供给仍有不确定，对锡价或有支撑 [11][70] - 截至1月2日，LME锡现货结算价42,050美元/吨，环比12月24日下跌2.56% [11][70] - 截至12月31日，沪锡加权平均价32.68万元/吨，较12月24日下跌3.49% [11][70] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月整体进口量将达到7000-8000吨，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][71] - 印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，或提升市场对印尼供给收紧的预期 [12][71] 钨行业观点更新 - 钨矿供应难有供应宽松预期，看好后市钨价继续上涨 [13][73] - 截至12月31日，白钨精矿报价45.55万元/吨，较12月24日价格下跌0.44%；仲钨酸铵报价66.85万元/吨，较12月24日价格下跌1.47% [13][73] - 12月份国内仲钨酸铵产量环比下降10%左右，行业缩量明显，国内APT市场整体流通仍表现偏紧 [13][75] - 一季度在第一批指标下发之前，矿山超采超卖的可能性不大，钨矿供应难有宽松预期，而春节前备库需求维持增量 [13][75] 铀行业观点更新 - 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [14][78] - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][79] - 供应端存在较大不确定性，多个项目延迟或减产，例如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期，Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产 [14][79] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测 [15][79] - 全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致此后全球供应量减少约5% [15][79] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][36] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美，关注腾远钴业及寒锐钴业 [17][44] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][49] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源以及天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][58] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][69] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [21][72] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（2024年APT产量2.53万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [22][77] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [23][83]

中国外汇储备与美债资产战略转型 - 公司持有的美债资产正从传统的“信用资产”向“实物资产”转型，旨在将外汇储备转化为关键的实体资源 [3] - 公司通过金融操作，利用外汇储备获取了全球超过七成产量的钴矿，这是电动车电池不可或缺的关键矿产 [3] - 公司央行已连续18个月增持黄金，反映出在全球信用体系动荡背景下对“硬通货”的偏好 [5][6] 金融基础设施与支付体系自主化建设 - 公司在卢森堡建立了特殊目的实体（SPV），旨在中欧之间构建一条独立的资金流动通道，以规避外部监控 [9] - 公司推动的多边央行数字货币桥（mBridge）项目已吸引沙特加入，该技术可实现石油贸易的秒级清算并完全绕开美元系统 [10] - 这些技术突破正在悄然改变全球金融主权格局，为公司提供了不依赖传统系统的“高速公路” [10] 人民币国际化进程加速 - 莫斯科交易所已全面转向人民币，标志着一个世界级大国与人民币的深度绑定 [12] - 南美地区的纸浆、大豆等贸易正越来越多地直接使用人民币结算 [12] - 公司与沙特签订了500亿的人民币互换协议，为人民币国际化趋势定下了基调 [12] - 人民币在国际支付中的占比已超过英镑，显示其国际地位和可用性正在提升 [18] 美国债务状况与全球信用体系变化 - 美国联邦债务在2025年已突破38万亿美元，平摊至每个美国公民都是天文数字 [14] - 美国政府的利息支出已超过其军费，陷入了“借高利贷还旧债”的恶性循环 [15] - 国际研究报告指出，美债作为“全球最安全资产”的神话正在破灭 [15] - 全球正进入“硬通货”时代，对黄金和地下矿产等实物资产的追求成为大国避险的本能反应 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] 镍钴行业观点更新 - 印尼2026年镍矿RKAB产量目标或下调至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价下跌 [1][27][30] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB审批不确定性，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27][30] - 截至12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，周环比上涨8.13% [1][28] - 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，周环比上涨3.50% [2][34] - 刚果（金）钴出口管制导致供给紧张，2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][34] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][34] - 预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][34] 锑行业观点更新 - 截至12月25日，国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，周环比上涨9.56% [6][39] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][39] - 中国对锑实施出口管制后，海内外价差拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位 [6][39] - 2025年11月中国氧化锑出口量为302吨，较10月的108吨环比大幅上升，显示出口意愿有变强趋势 [6][39] - 商务部公告自2024年11月9日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - 看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] 锂行业观点更新 - 截至12月26日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.77万元/吨，周环比上涨3.27%；氢氧化锂市场均价为8.63万元/吨，周环比上涨3.91% [8][47] - 截至12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，周度去库652吨，持续去库 [8][47] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8][47] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][49] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [8][49] - 需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - 截至12月26日，氧化镨钕均价59.5万元/吨，周环比上涨3.03% [9][59] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][61] - 预测2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球产量的91.62% [10][61] - 越南通过《地质与矿产法修正案》，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][59] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月的产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [10][59] - 短期看，中国仍主导全球稀土供给，是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [10][61] 锡行业观点更新 - 截至12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/吨，周环比上涨2.38% [11][69] - 截至12月26日，沪锡加权平均价33.63万元/吨，周环比下跌0.60% [11][69] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月锡矿进口量将达到7000-8000吨 [11][69] - 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政府计划将RKAB审批周期从三年调整为一年，或提升市场对供给收紧的预期 [12][69] - 海外供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [12][69] 钨行业观点更新 - 截至12月26日，白钨精矿报价45.75万元/吨，周环比上涨7.02%；黑钨精矿报价46.00万元/吨，周环比上涨7.23% [13][75] - 国内对钨矿实行开采总量控制，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][75] - 短期全球钨市场面临供应干扰与需求增量，供需矛盾突出，供应趋紧局势对钨价有支撑 [13][75] 铀行业观点更新 - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位 [14][80] - 天然铀供给存在结构性短缺，多个项目复产及投产延迟，供应端存在较大不确定性 [14][15] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [15] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][79]