报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC同步下调，矿端TC有望进一步下滑，冶炼端压力显现，综合利润被压缩，供给端压力有望超预期减小，海外仓单库存低位，国内库存回落，微观数据向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为152.26美元/吨，SMM上海锌现货价22570元/吨，SMM广东锌现货价22530元/吨，天津锌现货价22530元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 10沪锌主力合约开于22720元/吨，收于22670元/吨，成交104875手，持仓110752手，日内最高点22735元/吨，最低点22530元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 10，SMM七地锌锭库存总量为15.96万吨，LME锌库存为34900吨 [3] 市场分析 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，矿端TC有望进一步下滑 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，冶炼积极性被压制，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍在，国内库存回落，难以达到前期累库高度，微观数据向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价高开回落运行重心仍偏高位，下游畏高情绪重，贴水扩大成交冷清，国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改，供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈相对偏弱走势，但需小心海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -4.76 美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水 -55 元/吨；广东锌现货价22540元/吨，升贴水 -75 元/吨；天津锌现货价22550元/吨，升贴水 -65 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 08 - 13沪锌主力合约开于22720元/吨，收于22600元/吨，较前一交易日涨55元/吨，全天成交78345手，持仓85986手，日内最高点22775元/吨，最低点22600元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 08 - 13，SMM七地锌锭库存总量11.92万吨，较上期变化0.60万吨，LME锌库存78475吨，较上一交易日变化 -1075 吨 [3] 市场分析 - 锌价高开回落但运行重心仍偏高位，下游畏高，贴水扩大成交冷清，国产矿和进口矿TC上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改，供给压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空锌价压力大，有望相对偏弱，但需关注海外库存影响 [4] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5]