报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存小幅累库，国产及进口TC均下滑，冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓，海外伦锌注册仓单维持低位，结构性风险较高，Cash - 3S月间价差一度触及1997年以来新高，国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳，近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现偏强，多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.06%至22362元/吨，单边交易总持仓21.34万手，截至周五15：00，伦锌3S较前日同期跌7.5至3027美元/吨，总持仓22.19万手，SMM0锌锭均价22190元/吨，上海基差 - 55元/吨，天津基差 - 55元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差35元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至16.21万吨，上期所锌锭期货库存6.58万吨，内盘上海地区基差 - 55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；海外结构：LME锌锭库存3.47万吨，LME锌锭注销仓单0.99万吨，外盘cash - 3S合约基差225.89美元/吨，3 - 15价差56.18美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.039，锌锭进口盈亏为 - 5426.56元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3250元/金属吨，进口TC指数110美元/干吨，锌精矿港口库存27.0万实物吨，锌精矿工厂库存62.8万实物吨，镀锌结构件周度开工率57.48%，原料库存1.3万吨，成品库存37.0万吨，压铸锌合金周度开工率53.13%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨，氧化锌周度开工率56.36%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨 [11] 宏观分析 未进行文字分析，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 - 10.0%，环比 - 8.8%，1 - 9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比 - 3.5%；9月锌矿净进口50.54万干吨，同比25.2%，环比8.6%，1 - 9月累计净进口锌矿400.06万干吨，累计同比41.0%；9月国内锌矿总供应54.19万金属吨，同比2.0%，环比 - 2.2%，1 - 9月国内锌矿累计供应454.01万金属吨，累计同比10.3%，锌精矿港口库存27.0万实物吨，锌精矿工厂库存62.8万实物吨 [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3250元/金属吨，进口TC指数110美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年9月锌锭产量60.01万吨，同比20.2%，环比 - 4.2%，1 - 9月共产锌锭506.91万吨，累计同比8.9%；9月锌锭净进口2.33万吨，同比 - 58.1%，环比 - 16.2%，1 - 9月累计净进口锌锭26.77万吨，累计同比 - 21.1%；9月国内锌锭总供应62.34万吨，同比12.3%，环比 - 4.7%，1 - 9月国内锌锭累计供应533.68万吨，累计同比6.8% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率57.48%，原料库存1.3万吨，成品库存37.0万吨，压铸锌合金周度开工率53.13%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨，氧化锌周度开工率56.36%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨 [39] - 表观需求：2025年9月国内锌锭表观需求62.29万吨，同比8.9%，环比3.9%，1 - 9月国内锌锭累计表观需求519.36万吨，累计同比4.7% [41] 供需库存 - 国内平衡：2025年9月国内锌锭供需差为过剩0.05万吨，1 - 9月国内锌锭累计供需差为过剩14.32万吨 [52] - 海外平衡：2025年7月海外精炼锌供需差为过剩0.30万吨，1 - 7月海外精炼锌累计供需差为过剩2.82万吨 [55] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存小幅去库至16.21万吨，上期所锌锭期货库存6.58万吨，内盘上海地区基差 - 55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；海外LME锌锭库存3.47万吨，LME锌锭注销仓单0.99万吨，外盘cash - 3S合约基差225.89美元/吨，3 - 15价差56.18美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.039，锌锭进口盈亏为 - 5426.56元/吨 [60][63][64] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为小幅净多，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [67]