报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期通缩预期修正，股市上涨、市场风险偏好修复，造成长端利率调整，预计 10 年国债调整到 1.80%左右时，债市赔率凸显，机构交易意愿上升、配置盘下场，届时债市或迎来企稳 [8][29] 各部分总结 近期利率上行原因 - 资金利率持续低位，资金面宽松，短端利率变动不大，4 月以来资金利率下行，DR007 走低，同业存单利率呈下行趋势，8 月以来 1 年期同业存单利率在 1.60 - 1.65%低位区间运行 [11] - “反内卷”政策出台，通胀预期升温，抬升长端利率中枢，7 月 1 日相关会议及文章推动多行业“反内卷” [14] - 股市持续上涨，压制债市行情，7 月以来股市加速上涨，上证指数突破去年 10 月高点，市场风险偏好提升，压制债市长端行情 [16] 利率调整是否到位分析 - 股债相关性方面，目前上证指数与 10Y 国债收益率负相关性仍较强，今年 4 月以来股债负相关性一直偏强，股市持续修复上涨，预计后续股债负相关性仍将维持偏强态势，权益上涨或持续压制债市行情 [19] - 信贷比价方面，10Y 和 30Y 国债收益率与房贷实际收益强相关，2023 年以来 10Y 国债收益率在首套、二套房贷实际收益间波动，30Y 国债围绕二套房贷实际收益波动，截至 8 月 15 日，经调整后长端利率与信贷比价回归到合理区间 [20] - 期限利差角度，长端利率仍有上行空间，2019 年两轮调整行情中期限利差分别上升 25BP、27BP，本轮从 4 月 29 日到 8 月 15 日 10Y - 1Y 期限利差上行 21BP，按均值 26BP 看，本轮期限利差仍有 5BP 上行空间，若短端利率不变，长端利率或还有 5BP 调整空间 [24]