证券研究报告 航天南湖 (688552 CH) 看好公司海外军贸业务发展 雷达及配套装备收入大增，军贸出口实现高增长 2025 年公司雷达及配套装备业务实现收入 6.82 亿元，yoy+669.89%，主要 系产品交付增加、交付产品类型差异所致，毛利率为 22.69%，yoy+16.22pct， 主要因公司产品交付恢复正常，同时产量增加规模效应有所体现；雷达零部 件业务实现收入 1.05 亿元，yoy-4.75%，主要系交付产品类型变化所致， 毛利率为 21.26%，同比减少 6.39pct。2025 年在军贸业务方面，推动多型 装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入 3.41 亿元， 业务规模创历史新高。 26Q1 收入和利润下降明显，主要因交付节奏变化所致 2026 年一季度公司实现收入 0.55 亿元，yoy-84.56%，主要因上年同期公 司军贸产品在一季度集中交付，26 年一季度交付以国内列装产品为主，但 国内列装产品交付存在较强季节性，一般在下半年集中交付。实现归母净利 润为-388 万元，上年同期为 5660 万元。公司综合毛利率为 20.28%， yoy-7.27pct，主要因 ...

报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 美以伊冲突暴露了美国、以色列及海湾国家防空反导能力的短板，凸显了防空反导装备的重要性，全球相关市场有望增长，并带来产业链投资机会 [4] - 冲突中，伊朗发动了大规模攻击，截至3月16日已发射约700枚导弹和3600架无人机，导致美以及海湾多国防空反导装备大量消耗，美以在中东地区的反导装备或出现不足 [5][10][12] - 低成本无人机（如“沙希德”系列，成本约2万至3万美元）的广泛应用使得进攻成本远低于防御成本（如“爱国者”PAC-3拦截弹成本约370万美元），催生了对低成本反制手段的迫切需求 [14] - 拦截型无人机作为一种低成本、可大规模量产的新型反无人机手段日益成熟，并在乌克兰等地得到实战验证，美国已开始大规模采购相关系统 [6][15][20] - 全球防空武器市场在2024年达到224亿美元，预计2025-2034年将保持年化7.2%的较快增长 [7][26] - 在海外，欧美提高国防预算及中东补库存需求，将使洛马、雷神技术、韩华航空航天等公司受益；在国内，应关注防空反导武器军贸出口机会及“十五五”规划推动下的反无人机装备发展 [8][31] 美以伊冲突持续，防空反导装备重要性凸显 - 美以在冲突前期对伊朗实施了大规模空袭，美军投放了2000多枚弹药，以色列投掷了约4000枚炸弹，严重削弱了伊朗防空能力 [10] - 伊朗展现出强大的持续反击能力，已发射约700枚导弹和3600架无人机，并声称具备以当前节奏持续进行至少六个月高强度战争的能力 [5][10] - 在伊朗“真实承诺-4”行动的多轮攻击下，冲突前36小时内，美军和波斯湾国家便消耗了近600枚拦截弹，美国甚至计划将部署在韩国的部分“萨德”系统拦截弹转移至中东，显示其反导装备可能出现不足 [12] - 美国正加速相关导弹产能，例如将PAC-3 MSE拦截弹年产量从约600枚提升至2000枚，将THAAD拦截弹年产量从96枚增至400枚，但短期内难以满足需求 [12] - 中东地区有效的无人机反制手段有限，美国正将已在乌克兰实战中验证的Merops反无人机系统送往中东 [13] 低成本无人机反制能力需求迫切 - 进攻与防御成本严重失衡，单架“沙希德”无人机成本约2-3万美元，而一枚“爱国者”PAC-3拦截弹成本高达约370万美元 [14] - 进攻型无人机生产速度远超防御导弹，伊朗拥有每月生产约1万架无人机的能力，而“爱国者”导弹年产量仅约600枚 [14] - 各国正在开发电子干扰、拦截型无人机、激光武器及高功率微波武器等多种低成本反无人机技术 [6][14] - 拦截型无人机作为有效手段已用于实战，乌克兰使用“毒刺”、P1 SUN、“奥丁”等型号，美国则采购雷神技术的“郊狼”、Anduril的Anvil与Roadrunner等 [6][15][17] - 美国陆军于2025年授予雷神技术一份价值50.39亿美元、为期8年的合同，大规模采购“郊狼”反无人机拦截系统 [6][20] - Anduril公司在2025年3月获得美国海军陆战队一份价值6.42亿美元、为期10年的反小型无人机系统合同 [21] - Perennial Autonomy公司的Merops拦截无人机成本约1.5万美元，速度达282公里/小时，截至2025年11月已拦截超过1000架Shahed型无人机 [22] 全球防空反导装备市场有望较快增长 - 根据GMI统计，2024年全球防空武器市场规模为224亿美元，2025-2034年预计年化增长率为7.2% [7][26] - 全球主要防空反导装备供应商包括美国的洛马、雷神技术，欧洲的MBDA、莱茵金属，俄罗斯的金刚石-安泰等，其中具备反导武器生产能力的企业较少 [7][28] - 近10年，中东国家主要从美、欧及韩国采购防空系统，如沙特采购美国的PAC-3、THAAD和法国的VL-MICA；阿联酋采购美国的THAAD、PAC-3及韩国的“天弓” [28] - 中国防空装备（如HQ-9、HQ-22、KS-1A等）主要出口至中亚、东南亚、东欧等地区，在全球需求旺盛、产能短缺的背景下，有望打开中东市场 [7][28] 重视防空反导产业链投资机会 - **海外投资机会**：欧美提高国防预算及中东补库存需求，利好美国的洛马、雷神技术以及韩国的韩华航空航天等反导武器制造商；反无人机领域的未上市公司Anduril、Epirus、Perennial Autonomy的技术进展也值得关注 [8][31] - **国内投资机会 - 军贸出口**：关注中国航天科工集团的防空武器系统、中国电子科技集团的雷达系统出口机会，相关上市公司包括航天南湖、航天电器、国睿科技等 [8][31] - **国内投资机会 - 反无人机装备**：国内“十五五”规划纲要提出加快无人智能作战力量及反制能力建设，国内反无人机装备有望较快发展，尤其是经过海外实战检验的拦截型无人机可能在国内获得应用，相关上市公司包括航天南湖、星网宇达等 [8][31] - **公司动态**： - 航天南湖提出了融合雷达、光电、电侦等多维感知数据的低空安全一体化解决方案，具备“秒级发现+分钟级处置”的快速反应能力 [32] - 星网宇达的反无人机系统核心是“侦、扰、控”一体集成系统，可通过射频干扰、激光武器、动能拦截等多种方式处置目标 [32]

资本市场动态 - 8月LPR保持不变：1年期3.00%，5年期以上3.50%[1] - 沪指上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 科创50指数上涨3.23%至1148.15点，创业板指上涨0.23%至2607.65点[1] - 沪深两市成交额24082亿元，较昨日缩量1801亿元[1] 行业与市场表现 - 北证50指数上涨1.16%，成分股平均市值34.20亿元[6] - 北交所成交额406.87亿元，较前日减少122.07亿元[6] - 军工行业新一代高超声速、防空反导等武器装备将集中亮相[6] - 临港新片区发布“数字综保区”平台推动制度型开放[6] 企业财务数据 - 禾昌聚合营业收入8.79亿元（同比+26.83%），利润0.88亿元（同比+32.67%）[6] - 优机股份营业收入4.43亿元（同比+18.66%），利润0.44亿元（同比+55.16%）[6] - 天罡股份营业收入1.30亿元（同比+22.04%），利润0.37亿元（同比+44.19%）[6] - 康乐种业营业收入0.46亿元（同比-2.68%），利润0.09亿元（同比-8.55%）[6]