港股市场零息可转债发行潮 - 在港股市场持续回暖的背景下，零息可转换债券正成为上市公司优化资本结构、推动战略转型的重要工具，市场迎来新一轮发行潮 [1] 近期发行案例详情 - **贪玩 (09890.HK)**：成功发行4.68亿港元于2027年到期的零息可换股债券，初始转换价格为每股23.5港元，假设全部转换，可转换为1991.48万股新股份，占公司现有已发行股份约3.79% [3] - 融资所得款项将全部用于AI相关业务：50%用于AI相关业务投资（如开发AI基础设施、升级技术、招聘人才），另外50%计划用于收购AI相关上市公司股份 [3] - **广发证券**：计划通过配售2.19亿股新H股（每股18.15港元）及发行21.5亿港元零息可转债（初始转换价每股19.82港元）合计募资约61.1亿港元，所得款项拟全部用于向境外附属公司增资 [3] - **晶泰控股**：计划发行28.66亿港元于2027年到期的零息可转债，资金将用于提升研发与商业化能力、扩大团队、兴建厂房及补充营运资金等 [4] 市场发行规模与趋势 - 2025年，多家港股上市公司公告完成发行零息可转债或零息可交换债券，据不完全统计，合计发行金额超930亿港元 [4] - **阿里巴巴**是2025年最大发行者，发行了两笔合计金额超360亿港元的零息可转债（一笔120.23亿港元，一笔32亿美元） [4] - **百度集团、中国平安、中国太保**等通过发行零息可转债的募资金额也在百亿港元以上 [4] 产品特性与融资优势 - 零息可转债没有定期利息，投资者收益完全寄希望于未来转股，上市公司则实现了近乎“免费”的长期融资，极大降低了融资成本 [6] - 例如，贪玩发行的债券存续期无需承担任何利息开支，并享有低于市场的到期收益率（即2.5%） [6] - 与直接增发股票相比，可转债的发行能够缓解股权即期稀释的影响，避免对现有股东权益造成短期冲击，维持股权结构稳定性 [7] - 在当前市场预期利率走低的情况下，零息设计有效减轻了企业财务压力，契合低利率环境下的融资需求 [7] 高转换溢价反映市场信心 - 零息可转债通常设有较高的初始转换溢价，反映了企业对未来股价的乐观预期和市场信心 [6] - 阿里巴巴2025年9月发行的零息可转债，初始转换价格相较于参考股价溢价31.25% [6] - 百度集团2025年3月发行的零息可交换债券，初始交换价相较于对冲配售中的每股价格高出43% [6] 对市场的影响与意义 - 拓宽了上市公司的融资渠道，降低了对传统股权融资（如增发新股）的依赖，提供了更灵活的融资选择 [9] - 吸引更多长线投资者入场，为港股市场带来增量资金，有助于提升市场稳定性和国际竞争力 [9] - 国际资本的布局有助于提升港股市场的国际影响力，巩固香港作为国际金融中心的地位 [10] - 丰富了投资品种，提供了兼具股性和债性的投资工具，满足了不同风险偏好的投资者 [10] - 多家企业发行溢价的零息可转债，体现出国际资本市场对于中国优质企业的基本面和发展认可 [10]

核心观点 - 中国太保完成15556亿港元零息H股可转换债券发行 创历史最大规模港元零票息可转债纪录 募集资金将用于保险主业及三大战略实施 [1][2][4] - 公司偿付能力显著提升 2025年6月末综合偿付能力充足率达264% 核心偿付能力充足率达190% 均较2024年末提升8个百分点 [1][6] - 外资及同业机构积极增持 平安人寿两度举牌 摩根大通耗资超136亿港元增持至25.15%股权 [7][8] 可转债发行详情 - 发行规模达15556亿港元 初始转换价39.04港元/股 转股溢价率25% 若全部转股可转换为398亿股H股 占现有H股数目14.36% [2][3][4] - 创下多项纪录：近20年首单负收益率港元可转债 2025年亚太区金融机构最大海外再融资项目 境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债 [2] - 长线投资者认购比例超70% 债券于2030年到期 9月19日在港交所上市交易 [1][2][4] 财务与经营表现 - 2025年上半年营业收入200496亿元 同比增长3% 保险服务收入141824亿元 同比增长35% [6] - 归母净利润27885亿元 同比增长11% 营运利润19909亿元 同比增长71% [6] - 寿险业务规模保费193470亿元 同比增长131% 新业务价值9544亿元 同比增长56% [6] - 财产险保费收入114186亿元 同比增长09% 承保综合成本率964% 同比下降07个百分点 [7] - 前八月累计原保险保费收入359859亿元 同比增长775% 其中寿险保费217050亿元增长132% 产险保费142809亿元增长04% [7] 战略资金用途 - 募集资金将重点支持"大康养 人工智能+ 国际化"三大战略实施 并补充营运资金 [1][6] - 通过零息可转债实现融资成本近乎归零 免除常规利息支付义务 显著压降财务成本 [4] 市场关注度 - 公司A股上市以来累计分红119281亿元 其中A股派现85413亿元 H股派现33868亿元 [5] - 为首家上海 香港 伦敦三地上市保险公司 2007年A股IPO后未在A股实施股权再融资 [4]

核心观点 - 港股上市公司正通过发行零息可转债实现低成本融资和战略转型 多家龙头企业完成大规模发行并创下纪录 反映市场对亚洲资产及企业长期价值的认可 同时融资资金主要用于支持新兴产业和战略发展 助力实体经济高质量发展 [1][3][11][13][16] 零息可转债发行潮涌 - 中国太保完成155.56亿港元零息可转债发行 创下历史上最大规模港元零票息可转债、境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债及2025年至今亚太区金融机构板块最大海外再融资项目等纪录 [1] - 中国平安于今年6月完成117.65亿港元零息可转债发行 [1] - 多家港股上市公司公告发行零息可转换债券或零息可交换债券 包括阜博集团、百度集团、顺丰控股、阿里巴巴、中兴通讯等 [3] - 零息设计使企业在债券存续期间无需支付利息 有效减轻财务压力 契合低利率环境下的融资需求 [3] - 与直接增发股票相比 可转债发行能缓解股权即期稀释影响 避免对现有股东权益造成短期冲击 维持股权结构稳定性 [3] - 审批流程较为高效 有助于企业更快完成融资 及时支持业务发展 [3] - 对保险机构等金融机构而言 转债一旦转股可直接补充核心一级资本 [4] 转换溢价普遍较高 - 零息可转债既没有定期利息 又可以转换成股票 能够降低企业融资成本 [6] - 零票息特性虽降低融资成本 但转换溢价普遍较高 [7] - 百度集团完成20亿美元零息可交换债券发行 初始交换价较对冲配售价格溢价约43% [8] - 阿里巴巴完成120.23亿港元零息可交换债券发行 初始交换价格较对冲配售价格溢价48% [9] - 初始转换溢价表现企业对未来股价的信心 反映发行方与投资者对企业未来估值增长的共同预期 [10] - 资本市场环境宽松 投资者对亚洲资产尤其是龙头企业认可度高 能够吸引高比例长线投资者认购 [11] - 中国太保长线投资者认购比例超过七成 转股溢价率为25% [3] 助力实体经济高质量发展 - 发行零息可转债的企业以港股上市龙头公司为主 募资用途多数用于新兴产业领域 [13] - 阿里巴巴发行120.23亿港元零息可交换债券 募集资金净额用于投入云计算基础设施建设和支持国际电商业务发展 [14] - 中兴通讯发行35.84亿美元H股可转换债券 所得款项净额用于加强算力产品研发投入 [15] - 零息可转债增强企业资本实力 提供资金支持 提升发行主体估值潜力 对股价影响和压力更小 有缓冲和逐步效应 [16] - 企业能够以较低成本融资、补充核心资本、增强偿债能力和风险抵御水平 进一步优化股权架构 吸引更多国际资本参与 提升公司治理质量 [16] - 零息可转债兴起体现资本市场信心回暖 拓宽融资渠道和投资者类型 引导资金更多流向战略新兴行业 支持实体经济发展 提升港股市场整体活力与国际吸引力 [16] - 零息可转债发行丰富投资品种 提供兼具股性和债性的投资工具 满足不同风险偏好投资者 [17] - 多家企业发行溢价零息可转债体现国际资本市场对中国优质企业基本面和发展认可 [17]

融资方案 - 中国太保拟发行155.56亿港元于2030年到期的零息H股可转换债券 初始转股价格为每股H股39.04港元 [1] - 债券发行所得款项净额拟用于支持保险主业 支持"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施及补充营运资金等一般企业用途 [1] - 初始转换价较H股9月10日收市价每股32.20港元溢价约21.24% [4] 转换条款 - 假设债券按初始转换价全部转换 债券将可转换为约3.9846亿股转换股份 [4] - 转换股份约占公司现有已发行H股数目的14.36%及现有已发行股本总数的4.14% [4] - 转换后约占经扩大已发行H股数目的12.55%及已发行股本总数的3.98% [4] 行业背景 - 中国平安于今年6月公告拟发行117.65亿港元零息可转债 所得款项用于补充资本需求及支持医疗、养老新战略发展 [5] - 零息可转债票面融资成本更低 债性更强且条款灵活 有利于增强持续盈利能力和抗风险能力 [5] - 可转债更契合险企资本补充的持续性要求 转股后可补充核心资本并优化资本结构 [5]