三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营收18.08亿元，其中三季度单季营收6.85亿元，创历史单季新高，同比增长6.55% [1] - 前三季度实现净利润1.73亿元，扣非净利润1.42亿元 [1] - 鱼制品和肉制品两大核心品类均实现稳健增长，豆制品整体表现基本持平 [2] - 鹌鹑蛋产品受行业需求波动及渠道变革影响，阶段性承压 [2] 渠道表现 - 线下渠道整体保持稳定增长，其中零食渠道同比增速超50%，成为重要增长引擎 [2] - 线上渠道受新媒体渠道及社区团购冲击，营收略有下滑 [2] - 公司针对零食渠道特性开发盒装产品，在重点客户终端进行货架陈列，有效提升品牌曝光度、消费者触达率及客单价 [3] - 公司在零食渠道的品类及SKU丰富度仍有较大拓展空间，将持续深化与零食专营系统的合作 [3] 核心产品策略 - 深海鳀鱼作为核心大单品，在休闲鱼制品细分品类占据领导地位，其增长得益于全渠道战略深化、细分渠道深耕及终端陈列投入加大 [3] - 公司认为深海鳀鱼在休闲鱼制品市场的渗透率仍有提升空间，未来将通过强化市场规模、优化品牌形象及推动产品创新来带动行业发展 [3] - 公司年内推出"京门爆肚"等新品，并针对渠道需求开发定制化产品，进一步丰富产品SKU矩阵 [2] 成本与费用 - 毛利率同比略有下降，主要受渠道结构调整影响：高毛利的新媒体渠道占比降低，而毛利率相对较低的线下零食渠道占比提升 [4] - 核心原材料鳀鱼的重点采购周期尚未结束，当前成本存在不确定性，公司正积极拓展海外供应渠道以平抑价格波动 [4] - 大豆、食用油、鹌鹑蛋等其他主要原材料价格基本保持稳定，魔芋原材料因采购体量较小，价格处于相对高位 [4] - 销售费用增长主要源于品牌推广费用及人员费用增加，公司2025年以渠道建设为核心战略，通过加强终端陈列打造来提升品牌势能 [4]

财务表现 - 2024年全年营业收入18.55亿元，同比下降3.5%，归母净利润1.47亿元，同比下降47.06% [1] - 单四季度营业收入5.15亿元，同比下降16.5%，归母净利润0.64亿元，同比下降38.0% [1] - 销售净利率为7.9%，同比下降6.5个百分点，毛利率为34.00%，同比下降4.75个百分点 [2] - 24Q4单季度毛利率33.4%，同比下降7.7个百分点，销售净利率12.4%，同比下降4.3个百分点 [2] 产品与区域收入结构 - 椰子汁饮料收入9.64亿元，同比下降3.7%，水果罐头收入6.27亿元，同比下降11.5% [1] - 黄桃罐头收入2.80亿元，橘子罐头收入1.79亿元，均呈个位数下滑 [1] - 零食渠道贡献收入1.15亿元，占总收入比例18.3% [1] - 华中区域收入同比下降11%，华东区域收入同比增长20%，西南区域收入同比下降5%，华南地区在低基数下实现较快增速 [1] 成本与费用 - 销售费用率15.8%，同比上升3.4个百分点，主因促销力度加大及新兴渠道人员扩张 [2] - 管理费用率7.3%，同比上升0.9个百分点 [2] - 毛利率下降主因低毛利零食渠道占比提升及椰子原料成本上升 [2] 渠道与战略布局 - 截至24Q4末经销商数量2236家，较上半年末增加294家，多区域增加渠道合作及产品铺货 [1] - 短期计划通过零食专营渠道覆盖中腰部系统，推动椰子汁及罐头产品进入头部渠道 [2] - 研发便携小包装罐头及椰子水衍生品，中长期布局越南椰子加工项目提升原料自给率，升级椰子汁配方顺应健康化趋势 [2] 业绩预测与估值 - 2025-2027年每股收益调整为0.42元、0.51元、0.58元，原2025年预测为0.75元 [3] - 合理估值水平为2025年40倍市盈率，对应目标价16.80元，维持买入评级 [3]