核心观点 - 公司研发壁垒深厚，新品储备丰富，非洲猪瘟疫苗取得领先突破，有望成为未来3-5年最大的业绩增长引擎，配合营销与渠道拓展，业绩增长有望超预期 [1] 行业与竞争格局 - 下游养殖业弱复苏，盈利收窄与存栏调整下，预计2026年动保板块整体维持量增价减态势 [2] - 动保行业竞争白热化，板块整体毛利率下滑，产品同质化严重，研发能力成为核心竞争壁垒 [2] 核心产品与研发管线 - 公司稳居口蹄疫苗市场龙头地位，核心大单品逻辑正逐步向亚单位非瘟疫苗切换 [3] - 非洲猪瘟疫苗市场空间广阔，若进展顺利，预计上市首年、次年市场规模有望分别达17.5亿元、35亿元 [3] - 公司旗下亚单位非瘟疫苗于2025年7月获得农业农村部临床试验批件，为国内首批进入临床试验阶段的企业，且被指定为临床实验的独家承担单位 [3] - 按照常规流程，该疫苗预计最快于2027年完成临床实验并提交新兽药注册申请，2027年底至2028年初有望开始贡献营收与利润，将成为公司未来3-5年业绩增长的核心引擎 [3] - 公司多管线新品储备充足，包括宠物板块的猫传腹mRNA疫苗、反刍板块的牛支原体活疫苗（HB150株）及多联多价苗等产品，将协同发力驱动长期发展 [3] 营销与市场拓展 - 公司聚焦“大单品+大客户”，提供“产品+服务”的深度解决方案，并构建基于客户分层的立体化营销体系，包含直销、经销与政府招标 [4] - 线上市场拓展初见成效，控股子公司金宠天地通过新媒体+电商整合线上资源，2025年上半年宠物直销业绩同比上涨超4倍 [4] - 海外拓展方面，公司口蹄疫产品在巴基斯坦、越南等国注册销售，禽流感产品远销中亚、非洲，针对越南市场制定防控方案，猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，未来将深度开拓蒙古、中亚等海外市场 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为16.04亿元、20.35亿元、25.21亿元，同比增速分别为27.74%、26.91%、23.85% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.98亿元、4.91亿元，同比增速分别为178.44%、31.04%、23.55% [5] - 对应2025-2027年PE分别为64倍、49倍、39倍 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] - 研发投入0.84亿元，占营业收入13.51% [3] 非瘟疫苗研发进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线研究 [2] - 2025年7月获得农业农村部颁发的首个非瘟疫苗临床试验批件 [2] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [2] 创新研发成果 - 2025年7月获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件，填补国内技术空白 [3] - 联合研发牛口蹄疫(O型、A型)、病毒性腹泻、传染性鼻气管炎三联灭活疫苗，2025年4月获临床试验批件 [3] - 2025年上半年取得牛支原体活疫苗(HB150株)等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入1438.28百万元，2026年1743.59百万元，2027年2215.12百万元 [12] - 预计2025年归母净利润161.32百万元，2026年280.52百万元，2027年406.19百万元 [12] - 预计2025年毛利率53.51%，2026年57.25%，2027年59.32% [12] - 预计2025年EPS 0.15元，2026年0.25元，2027年0.37元 [12] 估值指标 - 当前市盈率(TTM)219.05倍，市净率1.91倍 [6] - 预计2025年P/E 63.13倍，2026年36.30倍，2027年25.07倍 [17] - 预计2025年P/S 7.08倍，2026年5.84倍，2027年4.60倍 [17] - 总市值10183.61百万元，总股本1111.75百万股 [6] 成长性指标 - 预计2025年营收增长率14.56%，2026年21.23%，2027年27.04% [12] - 预计2025年归母净利润增长率48.02%，2026年73.88%，2027年44.80% [12] - 预计2025年EBITDA增长率63.16%，2026年27.26%，2027年22.08% [17]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润0.60亿元 同比下降50.84% [1] - 单二季度归母净利润-0.16亿元 较2024年同期0.17亿元转亏 [1] 产品发展 - 猪用非口蹄疫产品营收增长超过20% 产品结构持续优化 [1] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批准 [1] - 牛支原体活疫苗（HB150株）获得新兽药注册证书 [1] 研发进展 - 非洲猪瘟疫苗研发进程加速 [1] - 新产品储备充足 形成强劲成长动能 [1] 海外拓展 - 越南市场猪口蹄疫疫苗销量实现同比翻倍增长 [1] - 积极开拓蒙古及中亚等新兴海外市场 [1] 战略方向 - 通过大单品持续放量驱动长期业绩增长 [1] - 多元化新产品矩阵多点开花 [1]