财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] 利润承压原因 - 人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销增加 [1] - 动保行业竞争加剧导致产品价格下降和毛利下滑 [1] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入的13.51% [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，填补国内技术空白 [2] - 牛口蹄疫、病毒性腹泻、传染性气管炎三联灭活疫苗获临床试验批件 [2] - 取得牛支原体活疫苗（HB150株）等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 非洲猪瘟疫苗进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，覆盖基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线 [1] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获得农业农村部首个临床试验批件 [1] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [1] 行业地位与前景 - 公司是国内以研发创新为驱动的头部动保企业 [2] - 非瘟疫苗作为行业大单品，未来落地推广有望显著支撑业绩 [1] - 研发创新优势持续驱动成长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归母净利润1.23亿元，同比下降50.84% [1] - 销售费用率同比提升3.63个百分点，管理费用率提升4.77个百分点 [1] 业务策略与产品表现 - 采取以价换量策略维持口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗等重点产品市占率 [1] - 非口蹄疫疫苗产品收入增长超20% [1] - 禽用疫苗直销渠道收入同比增长近40% [1] - 宠物板块猫三联疫苗销量快速攀升 [1] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入比重13.51% [2] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于7月获国内首个临床试验批件 [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，预计27-28年上市 [2] - 报告期内获得4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.38亿元和3.24亿元 [3] - 对应EPS分别为0.12元、0.21元和0.29元 [3] - 对应PE估值分别为73倍、42倍和31倍 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] - 研发投入0.84亿元，占营业收入13.51% [3] 非瘟疫苗研发进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线研究 [2] - 2025年7月获得农业农村部颁发的首个非瘟疫苗临床试验批件 [2] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [2] 创新研发成果 - 2025年7月获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件，填补国内技术空白 [3] - 联合研发牛口蹄疫(O型、A型)、病毒性腹泻、传染性鼻气管炎三联灭活疫苗，2025年4月获临床试验批件 [3] - 2025年上半年取得牛支原体活疫苗(HB150株)等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入1438.28百万元，2026年1743.59百万元，2027年2215.12百万元 [12] - 预计2025年归母净利润161.32百万元，2026年280.52百万元，2027年406.19百万元 [12] - 预计2025年毛利率53.51%，2026年57.25%，2027年59.32% [12] - 预计2025年EPS 0.15元，2026年0.25元，2027年0.37元 [12] 估值指标 - 当前市盈率(TTM)219.05倍，市净率1.91倍 [6] - 预计2025年P/E 63.13倍，2026年36.30倍，2027年25.07倍 [17] - 预计2025年P/S 7.08倍，2026年5.84倍，2027年4.60倍 [17] - 总市值10183.61百万元，总股本1111.75百万股 [6] 成长性指标 - 预计2025年营收增长率14.56%，2026年21.23%，2027年27.04% [12] - 预计2025年归母净利润增长率48.02%，2026年73.88%，2027年44.80% [12] - 预计2025年EBITDA增长率63.16%，2026年27.26%，2027年22.08% [17]

公司业务表现 - 2025年上半年收入规模保持增长 面对宏观经济升级转型和养殖业低周期调整等挑战[1] - 口蹄疫疫苗和圆环圆支疫苗销量大幅增长 市占率提升[1] - 反刍疫苗直销逆势增长 构筑高壁垒[1] - 禽苗新品上市拉动快速增长[1] - 宠物板块与头部电商合作共建线上营销生态圈[1] 研发进展 - 在迭代疫苗和mRNA疫苗等领域取得突破[1] - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件已取得[1] - 猫传腹mRNA疫苗填补国际空白 预计2027-2028年上市[1] 机构调研信息 - 知名私募煜德投资通过电话会议调研生物股份[1] - 调研机构专注于价值成长投资 以深度研究为投资决策唯一导向[2]

非洲猪瘟亚单位疫苗获批临床 - 国药动保的非洲猪瘟亚单位疫苗于7月14日获批临床试验 [1] - 该疫苗是国内首个获批临床的非洲猪瘟亚单位疫苗 [1] - 疫苗获批标志着公司在非洲猪瘟疫苗研发领域取得关键性进展 [1]

全球农产品供需形势调整 - 2025/26年度全球小麦和大米消费量上调 而产量和库存下调 玉米产量、消费量和库存均下调 大豆产量、压榨量和期末库存上调 [1] - 我国玉米等农产品进口缩减 粮价相对景气有望推动种植效益提升 [1] 养殖业动态 - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批 若试验顺利 相关疫苗企业有望受益 [1] - 上半年禽畜养殖业出栏量及肉产量同比增长 禽肉产量增幅达7.4% 饲料总产量同比+7.7% 能繁母猪存栏环比增长 饲料行业景气度持续提升 [1] 宠物消费市场 - 抖音平台宠物食品销售额同比增长73.97% 国产品牌崛起趋势明确 [1] 养殖ETF及指数 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） 该指数覆盖畜禽饲料、养殖、疫苗及兽药等业务 反映畜牧业相关上市公司整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和联接C（012725） [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪行业、宠物消费行业、动保行业 - **公司**：牧原股份、正邦、傲农、温氏股份、德康、神农、巨星、利华、乖宝、中宠、瑞普生物、普莱克、金河生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [1][7][13][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 生猪行业 - **价格走势**：价格受供应影响呈下行趋势，6 月政策出台后猪价小幅上涨至 15 元以上后回落至 14 元附近，符合全年出栏量和仔猪补栏量偏多预期，短期内上涨可能性小，因仔猪已投放且生长周期限制产能调整，后几个月出产量仍维持较高水平 [1][2][4] - **政策调控**：过去十年发改委调控有一定效果，本轮调控效果已显现，政策转向不会猛烈，过程长期循序渐进，依赖大型企业主动调控，若无明显变化监管部门可能采取更严厉措施，如环保调控和金融手段 [5] - **去产能与头部猪企**：行业正经历自然跌价去产能过程，在政策监管下或更彻底迅速，预计进入稳增稳产能阶段，头部猪企竞争格局更稳固、成本低、业绩兑现确定性强，牧原股份正从周期股向价值股过渡，生猪板块值得长期投资 [1][6][7] 宠物消费行业 - **市场表现**：2025 年上半年总消费额达 773 亿元，同比增长 8.8%，线上渠道占主导，线下宠物门店销售额增长缓慢，仅 1%左右 [1][8] - **食品市场趋势**：呈现产品细化和需求精准化趋势，中高端产品和科学养宠理念推动市场升级，烘焙粮等品类快速增长，新兴品牌通过满足消费者需求迅速崛起 [1][9] - **国产宠物品牌方向**：未来向中高端迈进，注重科学养宠理念，中端市场通过产品升级保持快速增长，国产品牌在中低端赛道有竞争优势，超高端领域需关注消费者需求，以供应链优势打造强势品牌 [3][12] - **市场前景**：前景乐观，产品差异化和需求精准把握带来品牌溢价，内需强劲，乖宝和中宠等公司完成目标难度小，估值有向上空间，新增养宠人群稳定增长，宠物板块成长性确定性高，头部公司有规模优势，未来三到五年将快速提升 [13][14] 动保行业 - **重要变化**：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，是国内研发重要一步，但与去年应急评价平行，对今年临床试验影响不大，上市时间和结果不确定，全国生猪出栏量约 7 亿头，新增市场空间可达百亿级别，中报业绩修复，头部企业有望获更大市场份额 [15] - **对相关企业影响**：获批直接影响生物股份和中牧股份，其他路线对应企业如普莱柯、金河生物及科前生物等未来也可能申报获批，持谨慎乐观态度，需密切跟踪进展 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 618 期间宠物用品线上销售因预售节奏和即时零售价格战，6 月同比数据相对较弱，但总体趋势向好，烘焙粮品类增速 70%，30%新客为 30 岁以下年轻人 [10][11] - 动保行业今年上半年瑞普生物、普莱克和金河生物等公司归母净利润同比增速超 40%，二季度业绩增长延续去年四季度趋势，下半年预计持续改善 [15]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [4][45] 报告的核心观点 - 2025年7月4 - 17日SW农林牧渔行业略跑输沪深300指数，多数细分板块录得正收益，近六成个股录得正收益，行业估值略有回升但仍处历史低位 [4][11][14][15][21] - 生猪养殖价格回落、产能有去化空间、成本有变动、盈利回落，肉鸡养殖价格弱盈利承压，水产养殖鲫鱼均价略升鲤鱼平稳 [24][31][34][35] - 今年我国全年粮食生产基础较好，夏粮高产、早稻丰收在望、秋粮面积预计稳中略增 [37] - 生猪养殖公司上半年盈利较好，得益于降本增效和出栏量增长，可关注产能去化预期；肉鸡养殖关注盈利边际改善机会；饲料关注龙头集中度提升等机会；宠物国内市场有望扩容，优质国产龙头有望增长 [4][45] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份等 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业2025年7月4 - 17日上涨0.74%，跑输沪深300指数约0.93个百分点 [4][11] - 细分板块中动物保健、农产品加工等录得正收益，渔业和饲料录得负收益 [4][14] - 行业内约59%个股录得正收益，涨幅榜国投中鲁居首，跌幅榜乖宝宠物居首 [15][18] - 截至2025年7月17日，行业指数整体PB约2.66倍，近两周回升，处于2006年以来估值中枢约59.2%分位水平，仍处历史低位 [21] 行业重要数据 - 生猪养殖：2025年7月4 - 17日全国外三元生猪均价由15.31元/公斤回落至14.37元/公斤；截至6月末能繁母猪存栏4043万头，环比回升0.02%，是正常保有量103.7%；截至7月17日玉米现货价回落、豆粕先回落后回升；截至7月18日自繁自养和外购仔猪养殖利润均回落 [24][26][29] - 禽养殖：截至7月18日主产区肉鸡苗均价回升、蛋鸡苗略回落；白羽肉鸡均价回落、养殖利润略有回升 [31][34] - 水产养殖：截至7月17日鲫鱼全国平均批发价略回升，鲤鱼相对平稳 [35] 行业重要资讯 - 今年我国全年粮食生产基础较好，夏粮产量2994.8亿斤为历史第二高产年，早稻丰收在望，秋粮面积预计稳中略增，夏油面积、单产、总产“三增” [37] 公司重要资讯 - 53家上市公司公布2025年上半年业绩预告，生猪养殖公司牧原股份等同比大幅扭亏为盈，得益于养殖成本下降 [39] - 生物股份、中牧股份子公司获非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，累计研发投入分别约6400万元、4624.46万元 [43][44] 行业周观点 - 维持“超配”评级，预计今年生猪产能回升压制猪价，能繁母猪存栏有去化空间，生猪养殖公司上半年盈利好，板块估值处低位，可关注产能去化预期 [4][45] - 肉鸡养殖价格弱、盈利承压，关注盈利边际改善机会；饲料关注龙头集中度提升等机会；宠物国内市场有望扩容，优质国产龙头有望增长 [4][45] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份等 [4][45]

股票交易异常波动 - 公司股票于2025年7月15日至17日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，触及上交所异常波动标准 [2][3] - 经核查，公司生产经营情况正常，未发生重大变化 [4] - 公司第一大股东确认除已披露信息外不存在应披露未披露的重大事项 [5] 半年度业绩预告 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为5700万元至7000万元，同比减少43.05%至53.63% [4] - 预计扣除非经常性损益的净利润为3000万元至4400万元，同比减少59.21%至72.19% [4] 非洲猪瘟疫苗进展 - 全资子公司金宇保灵获得农业农村部颁发的非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件 [5][12] - 该疫苗用于预防非洲猪瘟病毒感染，自2023年起与科研院所合作研发，累计研发投入约6400万元 [13] - 根据规定，疫苗需完成临床试验并申报注册，经审批通过后方可上市销售 [6][13] 其他重要信息 - 公司未发现其他对股价产生重大影响的媒体报道或市场传闻 [7] - 公司董事、高管及第一大股东在异常波动期间未买卖公司股票 [8] - 公司确认除已披露事项外不存在应披露未披露的重大信息 [10]

公司动态 - 全资子公司金宇保灵生物药品有限公司获得农业农村部颁发的非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件(批件号：2025058) [1] - 该疫苗用于预防非洲猪瘟病毒感染 [1] - 公司与科研院所于2023年开始合作研究开发该疫苗 [1] - 累计研发投入金额约6400万元 [1] 产品进展 - 临床试验将在金宇保灵进行 [1] - 需完成临床试验并申报注册 [1] - 经审评、审批通过后方可上市销售 [1]