公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.42亿元，同比增长7.38% [2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.23亿元，同比增长17.76% [3] - 2025年第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长116.40% [3] 经营策略与行业背景 - 公司坚持"大单品、大客户"策略，以口蹄疫联苗、非洲猪瘟疫苗、猫传腹疫苗等大单品矩阵对冲行业压力 [3] - 2025年国内养殖业周期性波动及疫苗价格战加剧，使多数动保行业企业面临营收增长压力 [3] - 公司致力于从单一产品销售向"专业服务+综合解决方案"转型，围绕客户核心需求构建深度黏性 [5] 产品研发与管线进展 - 口蹄疫+BVD+IBR牛三联灭活疫苗已获得临床批准 [3] - 宠物板块猫传腹mRNA疫苗临床获批，同时积极推进多联多价疫苗研发 [4] - 研发方向聚焦生物合成、蛋白质工程、多联多价疫苗、减抗替抗疫苗、mRNA疫苗等领域 [4] - 2025年前三季度研发费用为9601.51万元，同比增长9.08% [4] 各业务板块表现 - 猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等销量大幅增长，市占率持续提升 [3] - 反刍疫苗领域构筑较高技术壁垒，叠加新品上市，直销渠道逆势增长 [3] - 禽苗板块通过产品聚焦和提质增效，推动新流法腺四联疫苗等新品上市，带动业务快速增长 [3] - 宠物板块包含3款疫苗，线上渠道开始发力，带动疫苗产品销售大幅增长 [4] 海外业务与国际化 - 口蹄疫等产品已在巴基斯坦、越南等"一带一路"国家完成注册并形成销售 [4] - 禽流感产品远销中亚、非洲等国 [4] - 未来将加强在中亚、东南亚和非洲等地区的产品渗透，同时吸引和转化全球领先技术 [4] 宠物业务发展规划 - 2025年上半年与行业头部电商及新媒体内容团队成立合资公司，共建宠物线上营销生态圈 [4] - 除疫苗外，保健品领域积极扩品，并储备多个宠物营养保健合作项目 [4] - 公司将通过金宠平台实现精准选品、高效营销和项目投资，构建完整宠物疫苗生态体系 [4] - 宠物业务被视为当下与未来重要增长点，未来将在化药、保健品等泛宠物大健康领域布局 [5]

核心观点 - 农林牧渔行业2025年初至今表现强于对标指数，绝对收益率达+24.66%，跑赢沪深300指数10.47个百分点，当前行业估值处于历史相对低位，维持“强于大市”评级[10] - 生猪养殖板块产能逐步去化，2025年下半年能繁母猪存栏量同环比下降，预计2026年供需关系改善推动猪价企稳回升，行业龙头有望受益[10][24][27] - 动保行业受“新品释放+需求扩张”双轮驱动，非瘟疫苗上市后市场规模将打开增量空间，下游养殖规模化提升持续推动需求增长[10][45][51] - 种业生物育种产业化进入快车道，转基因玉米、大豆品种审定常态化，相关种企有望获得行业集中度和盈利水平双重提升[10][68][69] - 宠物食品行业潜在市场空间广阔，国产替代不断深化，线上渠道占比提升，参照海外成熟市场，国产品牌市场份额仍有较大增长空间[10][94][104][111] 行情回顾 - 2025年初至11月25日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+24.66%，在中信一级30个行业中排名第16位，跑赢沪深300指数10.47个百分点[10][17] - 细分子行业中，林木加工板块涨幅居前，水产加工板块涨幅居后；2025年前三季度，水产捕捞、动保、种植板块归母净利润同比增幅超过50%[10][20][21] - 近一年农林牧渔（中信）指数上涨18.4%，跑赢沪深300指数0.96个百分点[14] 生猪养殖 - 2025年前三季度全国生猪出栏量同比增速逐季扩大，Q1/Q2/Q3出栏量分别为1.95/1.71/1.64亿头，同比增速分别为+0.11%/+1.20%/+4.72%[24] - 2025年10月末能繁母猪存栏量3990万头，同比-2.04%，环比-1.12%，仍高于正常保有量90万头，产能加速去化预计反映至2026年三季度生猪出栏量[27] - 2025年10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%，行业陷入亏损，自繁自养理论盈利均值-209.67元/头[29][31][36] - 生猪养殖行业规模化加速，前8家上市猪企市占率从2017年4.6%提升至2025年三季度末21.2%，牧原股份2025年前三季度出栏5732万头，同比+14.3%[37][40] 动保行业 - 2016-2023年国内兽药产品销售规模从472.29亿元增长至696.51亿元，年均复合增长率5.71%，2023年生物制品市场规模162.76亿元，化药制剂299.02亿元[45][46] - 非瘟疫苗潜在市场规模巨大，假设出厂价25元/针，生猪出栏6.35亿头，渗透率20%对应市场空间64亿元，渗透率70%对应市场空间222亿元[63] - 2024年普莱柯、科前生物新增新兽药注册和专利数量居前，生物股份研发费用占营收比例相对较高，行业集中度提升利好头部企业[65][66] - 短期畜禽产能高位运行支撑动保需求，中期非瘟疫苗上市打开增量空间，长期养殖规模化推动产品渗透率提升[10][51][67] 种业 - 转基因商业化进程加速，2024年3月首批27个转基因玉米和3个转基因大豆品种通过初审，2025年4月再次新增97个转基因玉米和2个转基因大豆品种[68] - 转基因玉米市场空间广阔，假设种植面积6.6亿亩，悲观情景下渗透率70%对应种子市场空间328.02亿元，性状公司利润39.27亿元[82] - 大北农、隆平高科、登海种业等公司转基因品种初审通过数量较多，2025年三季度预收账款同比增速下降，研发费用占营收比例提升[83][88][89] - 2024年是我国生物育种元年，相关种企有望受益于行业集中度和利润率的双重提升，建议关注区域龙头秋乐种业[10][90] 宠物食品 - 2024年中国宠物行业市场规模3002亿元，同比增长7.48%，宠物食品消费规模1585亿元，占行业总消费52.8%，2012-2024年年均复合增长率约21.2%[94][102] - 2024年宠物犬数量5258万只同比增长1.6%，宠物猫数量7153万只同比增长2.5%，家庭养宠渗透率32%较美国80%仍有较大提升空间[96][100] - 2024年宠物食品出口金额105.29亿元同比增长22.07%，出口总量33.52万吨同比增长26.01%，2025年1-9月累计出口26.09万吨同比+7.55%[104][106] - 行业集中度较低，2022年CR10为24%，国产品牌麦富迪、顽皮、伯纳天纯市占率稳步提升，2023年麦富迪品牌市占率提升至5.5%[111]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.42亿元，同比增长7.38%，实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 [1] - 2025年第三季度单季业绩大幅反弹，实现营业收入4.23亿元，同比增长17.76%，实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长116.40% [1] - 在行业整体面临压力下，公司核心产品销量保持稳健，市占率持续领先 [2] 业务板块分析 - 公司产品涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗 [1] - 宠物板块与国际板块成为业绩重要增长支撑 [2] - 口蹄疫疫苗等核心单品面临激烈市场竞争与价格下行压力，但销量实现大幅增长，市占率持续提升 [2][3] - 反刍动物板块依托技术壁垒与新品迭代实现逆势增长 [3] - 禽苗板块聚焦核心产品，通过新品上市拉动增长 [3] 研发与技术进展 - 2025年前三季度研发费用为9601.51万元，同比增长9.08% [2] - 公司实现从高度依赖单一产品向多产品结构的升级 [3] - 建成全球首个动物mRNA疫苗生产车间，mRNA疫苗管线多点开花 [4] - 获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，进入应急评价阶段，是国内唯一承担该类疫苗临床试验的企业 [3] - 布病S19疫苗、新流法腺四联疫苗、猫三联疫苗等新品不断推向市场 [2] 战略与未来展望 - 销售端积极推进转型，从单纯产品销售升级为专业服务+综合解决方案的模式 [2] - 国际化作为中长期战略支点，海外业务快速增长，已在越南、巴基斯坦、缅甸等国完成多款产品注册 [4] - 未来三大增长引擎为宠物业务、国际业务和新品研发 [4][5] - 财务管控坚守稳健风格，严格筛选客户，优化账期管理和回款清收，深化信息化建设以巩固降本增效成果 [2]

生猪养殖行业现状 - 9月能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头下降0.7%，环比减少9万头略降0.2% [1] - 10月25日全国样本生猪外三元均价11.83元/公斤，周环比增5.4%，较上月降7.2%，同比降32.7% [1] - 截至10月24日，外购仔猪养殖利润头均亏损289.07元，自繁自养养殖利润头均亏损185.68元，较上月同期增亏52.50元和111.58元 [1] 生猪养殖企业运营数据 - 9月样本上市猪企生猪销量共计767.26万头，环比增加3.89%，10家猪企出栏环比上涨，神农集团、天邦食品9月出栏环比涨幅37.6%、15.7% [3] - 9月样本上市猪企生猪出栏均价13.89元/公斤，环比跌4.89%，出栏均重102.4公斤，环比上升1.14%，温氏股份、天康生物9月生猪出栏均重环比涨幅1.2%、2.3% [3] 生猪板块投资逻辑 - 生猪养殖处亏损区间，配合反内卷政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和板块走势有望演绎 [2] - 行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，前期产能扩张的财务压力释放，产业优质企业自由现金流大幅改善 [2] - 优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著 [2] 动保行业展望 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，历史数据显示周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高 [4] - 行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益 [4] - 宠物兽药领域有望加速国产替代，政策支持加快宠物用新兽药生产上市，非洲猪瘟亚单位疫苗已获临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近 [4] 全球粮食供需预测 - 2025/26年度全球小麦消费量增500万吨至8.145亿吨，贸易量增120万吨至2.147亿吨，期末库存增400万吨至2.641亿吨 [5] - 2025/26年度全球稻米供应量达7亿2950万吨，消费量上调20万吨至5亿4220万吨，期末库存增60万吨至1亿8730万吨 [5][6] - 2025/26年度全球玉米库存为2.814亿吨，减少110万吨 [6] - 2025/26年度全球大豆生产量减少50万吨至4.259亿吨，出口量上升，期末库存减少90万吨至1.24亿吨 [7] 种植板块投资重点 - 种业振兴系列政策持续推进，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑 [7] - 农业农村部已公示多个国家农作物品种审定委员会审定的转基因玉米、大豆品种，优势形状和品种企业将充分获益 [7] 宠物产业前景 - 预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% [8] - 国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎 [8] - 部分头部企业积极推进全球化战略，产能和品牌在全球范围多元布局，灵活应对关税风险，支撑海外业务拓潜 [8]

行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 生猪行业进入调控期，政策具有持续性，看好低成本头部猪企的价值重估机会 [1][16] - 家禽板块基本面有望改善，需关注周期边际变化 [2][27] - 动保行业竞争格局有望优化，非洲猪瘟疫苗临床试验推进是关键进展 [3][35] - 宠物经济持续火热，国产品牌处于快速发展阶段 [9][55] - 转基因种子商业化进程持续推进，饲料行业集中度有望提升 [7][8][46] 生猪板块 - 政策调控持续深化，旨在使猪价恢复合理区间，调控模式预计为“调控-加码-修正” [1][16] - 短期猪价仍面临下行压力，因下半年出栏量可能增加及大猪库存有待消化 [1][16] - 2025年8月末能繁母猪存栏4038万头，环比下降0.1% [15] - 2025年8月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头，同比增加29.6% [15] - 投资机会主要来自低成本企业的业绩兑现和分红提升带来的价值重估，首推牧原股份、温氏股份 [1][16] 家禽板块 - 2025年9月白羽鸡祖代更新量为13.68万套，2025年1-9月累计祖代更新80.33万套 [2][27] - 2024年祖代雏鸡更新150.07万套，其中进口占比45%，自繁占比55%；2025年前三季度进口占比下降至41%，自繁占比升至59% [2][27] - 进口种源来自法国，品种包括哈伯德、AA、罗斯祖代 [2][27] - 2025年10月18日白羽鸡商品代鸡苗价格3.40元/只，毛鸡价格3.40元/斤，鸡肉综合售价8572元/吨 [25] - 推荐圣农发展、立华股份 [2][27] 动保板块 - 行业竞争格局有望改善，农业农村部支持优化兽药产业结构，鼓励创新与淘汰落后产能 [3][35] - 非洲猪瘟亚单位疫苗取得临床批件，临床试验时间约5-6个月，是商业化进程的关键环节 [3][35] - 基于格局改善和疫苗进展，推荐科前生物、瑞普生物 [3][35] 种植板块 - 2025年10月17日全国玉米现货价2181元/吨，周环比下降1.5%；全国小麦现货均价2452元/吨，周环比上升0.3% [39] - 2025年10月17日全国猪粮比价为4.95 [39] - 2025年8月进口谷物及谷物粉160万吨，同比下降41.4%，其中玉米进口量同比下降90.7% [39] - 转基因种子商业化利好研发领先企业，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][44] 饲料板块 - 2025年10月17日育肥猪配合饲料价格3.34元/公斤，月环比下降10元/吨 [45] - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增长3.7%，同比增长3.8% [45] - 饲料中玉米用量占比32.9%，豆粕用量占比14.3% [45] - 行业集中度有望持续提升，推荐海大集团 [8][46] 宠物板块 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [55] - 宠物猫消费市场规模1445亿元，同比增长10.7%，增速高于宠物犬市场 [55] - 2024年宠物犬猫数量1.24亿只，单只犬年消费2961元，单只猫年消费2020元 [55] - 2025年9月部分国产品牌增长强劲，如乖宝宠物旗下弗列加特同比增85% [55] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，以及宠物医疗板块的瑞普生物 [9][56] 行业表现与重点公司 - 截至2025年10月17日，农林牧渔行业近1月表现-5.1%，近3月表现6.7%，近12月表现19.7% [4] - 报告列出了12家重点公司的盈利预测与估值，投资评级均为“买入” [10][64]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] 利润承压原因 - 人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销增加 [1] - 动保行业竞争加剧导致产品价格下降和毛利下滑 [1] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入的13.51% [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，填补国内技术空白 [2] - 牛口蹄疫、病毒性腹泻、传染性气管炎三联灭活疫苗获临床试验批件 [2] - 取得牛支原体活疫苗（HB150株）等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 非洲猪瘟疫苗进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，覆盖基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线 [1] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获得农业农村部首个临床试验批件 [1] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [1] 行业地位与前景 - 公司是国内以研发创新为驱动的头部动保企业 [2] - 非瘟疫苗作为行业大单品，未来落地推广有望显著支撑业绩 [1] - 研发创新优势持续驱动成长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归母净利润1.23亿元，同比下降50.84% [1] - 销售费用率同比提升3.63个百分点，管理费用率提升4.77个百分点 [1] 业务策略与产品表现 - 采取以价换量策略维持口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗等重点产品市占率 [1] - 非口蹄疫疫苗产品收入增长超20% [1] - 禽用疫苗直销渠道收入同比增长近40% [1] - 宠物板块猫三联疫苗销量快速攀升 [1] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入比重13.51% [2] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于7月获国内首个临床试验批件 [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，预计27-28年上市 [2] - 报告期内获得4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.38亿元和3.24亿元 [3] - 对应EPS分别为0.12元、0.21元和0.29元 [3] - 对应PE估值分别为73倍、42倍和31倍 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] - 研发投入0.84亿元，占营业收入13.51% [3] 非瘟疫苗研发进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线研究 [2] - 2025年7月获得农业农村部颁发的首个非瘟疫苗临床试验批件 [2] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [2] 创新研发成果 - 2025年7月获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件，填补国内技术空白 [3] - 联合研发牛口蹄疫(O型、A型)、病毒性腹泻、传染性鼻气管炎三联灭活疫苗，2025年4月获临床试验批件 [3] - 2025年上半年取得牛支原体活疫苗(HB150株)等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入1438.28百万元，2026年1743.59百万元，2027年2215.12百万元 [12] - 预计2025年归母净利润161.32百万元，2026年280.52百万元，2027年406.19百万元 [12] - 预计2025年毛利率53.51%，2026年57.25%，2027年59.32% [12] - 预计2025年EPS 0.15元，2026年0.25元，2027年0.37元 [12] 估值指标 - 当前市盈率(TTM)219.05倍，市净率1.91倍 [6] - 预计2025年P/E 63.13倍，2026年36.30倍，2027年25.07倍 [17] - 预计2025年P/S 7.08倍，2026年5.84倍，2027年4.60倍 [17] - 总市值10183.61百万元，总股本1111.75百万股 [6] 成长性指标 - 预计2025年营收增长率14.56%，2026年21.23%，2027年27.04% [12] - 预计2025年归母净利润增长率48.02%，2026年73.88%，2027年44.80% [12] - 预计2025年EBITDA增长率63.16%，2026年27.26%，2027年22.08% [17]

公司业务表现 - 2025年上半年收入规模保持增长 面对宏观经济升级转型和养殖业低周期调整等挑战[1] - 口蹄疫疫苗和圆环圆支疫苗销量大幅增长 市占率提升[1] - 反刍疫苗直销逆势增长 构筑高壁垒[1] - 禽苗新品上市拉动快速增长[1] - 宠物板块与头部电商合作共建线上营销生态圈[1] 研发进展 - 在迭代疫苗和mRNA疫苗等领域取得突破[1] - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件已取得[1] - 猫传腹mRNA疫苗填补国际空白 预计2027-2028年上市[1] 机构调研信息 - 知名私募煜德投资通过电话会议调研生物股份[1] - 调研机构专注于价值成长投资 以深度研究为投资决策唯一导向[2]

非洲猪瘟亚单位疫苗获批临床 - 国药动保的非洲猪瘟亚单位疫苗于7月14日获批临床试验 [1] - 该疫苗是国内首个获批临床的非洲猪瘟亚单位疫苗 [1] - 疫苗获批标志着公司在非洲猪瘟疫苗研发领域取得关键性进展 [1]