核心观点 - 公司研发壁垒深厚，新品储备丰富，非洲猪瘟疫苗取得领先突破，有望成为未来3-5年最大的业绩增长引擎，配合营销与渠道拓展，业绩增长有望超预期 [1] 行业与竞争格局 - 下游养殖业弱复苏，盈利收窄与存栏调整下，预计2026年动保板块整体维持量增价减态势 [2] - 动保行业竞争白热化，板块整体毛利率下滑，产品同质化严重，研发能力成为核心竞争壁垒 [2] 核心产品与研发管线 - 公司稳居口蹄疫苗市场龙头地位，核心大单品逻辑正逐步向亚单位非瘟疫苗切换 [3] - 非洲猪瘟疫苗市场空间广阔，若进展顺利，预计上市首年、次年市场规模有望分别达17.5亿元、35亿元 [3] - 公司旗下亚单位非瘟疫苗于2025年7月获得农业农村部临床试验批件，为国内首批进入临床试验阶段的企业，且被指定为临床实验的独家承担单位 [3] - 按照常规流程，该疫苗预计最快于2027年完成临床实验并提交新兽药注册申请，2027年底至2028年初有望开始贡献营收与利润，将成为公司未来3-5年业绩增长的核心引擎 [3] - 公司多管线新品储备充足，包括宠物板块的猫传腹mRNA疫苗、反刍板块的牛支原体活疫苗（HB150株）及多联多价苗等产品，将协同发力驱动长期发展 [3] 营销与市场拓展 - 公司聚焦“大单品+大客户”，提供“产品+服务”的深度解决方案，并构建基于客户分层的立体化营销体系，包含直销、经销与政府招标 [4] - 线上市场拓展初见成效，控股子公司金宠天地通过新媒体+电商整合线上资源，2025年上半年宠物直销业绩同比上涨超4倍 [4] - 海外拓展方面，公司口蹄疫产品在巴基斯坦、越南等国注册销售，禽流感产品远销中亚、非洲，针对越南市场制定防控方案，猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，未来将深度开拓蒙古、中亚等海外市场 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为16.04亿元、20.35亿元、25.21亿元，同比增速分别为27.74%、26.91%、23.85% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.98亿元、4.91亿元，同比增速分别为178.44%、31.04%、23.55% [5] - 对应2025-2027年PE分别为64倍、49倍、39倍 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][3][7] 核心观点 - 下游养殖端盈利改善逐步向上游传导 驱动公司收入利润边际改善 [1][7] - 反内卷或提振26年猪价中枢 公司盈利有望持续修复 [1][7] - 25H1公司实现收入4.87亿元(yoy+22%) 归母净利润2.20亿元(yoy+44%) [7] - 单25Q2实现收入2.42亿元(yoy+24%) 归母净利润1.12亿元(yoy+71%) [7] - 原料成本下行背景下 下游养殖端现金流改善明显 动保行业景气呈现修复趋势 [7] - 25Q2毛利率环比提升2.83个百分点至68.7% 连续2个季度环比改善 [7] - 公司获得4项新兽药注册证书 新品推出贡献利润增量并推动毛利率修复 [7] - 7月末全国能繁母猪存栏4042万头 环比下降1万头(降幅0.02%) 生猪反内卷成效渐现 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入1171百万元(同比增长24%) 2026E 1338百万元(同比增长14%) [2][13] - 2025E归母净利润445百万元(同比增长16%) 2026E 509百万元(同比增长14%) [2][13] - 2025E每股收益0.95元 2026E 1.09元 [2][14] - 2025E PE 19.3倍 2026E 16.8倍 [2][14] - 2025E毛利率65.5% 2026E 66.5% [14] - 2025E ROE 10.9% 2026E 11.7% [14] - 当前总市值8.6十亿元 每股净资产8.7元 [3] 季度业绩 - 25Q1营业收入245百万元(同比增长20%) 25Q2 242百万元(同比增长24%) [8] - 25Q1归母净利润108百万元 25Q2 112百万元 [8] - 25Q2毛利率69% 环比持续改善 [8] - 营业成本25Q2为76百万元 较25Q1的84百万元有所下降 [8] 产品研发 - 获得牛支原体活疫苗(HB150株)等4项新兽药注册证书 [7] - 猪用疫苗包含猪瘟/猪伪狂犬病二联活疫苗 猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗 [7] 行业趋势 - 饲料原料价格下行 下游养殖端实现盈利改善 [7] - 动保需求与下游养殖端景气度密切相关 [7] - 政策端基于提振CPI目标着手调控母猪产能 [7]

财务表现 - 2025H1营业收入4.87亿元，同比增长21.67%，归母净利润2.20亿元，同比增长44.09% [1] - 2025Q2营业收入2.42亿元，同比增长23.79%，归母净利润1.12亿元，同比增长70.78% [1] - 销售毛利率提升至67.28%，同比增加4.04个百分点，销售净利率达45.00%，同比提升6.99个百分点 [2] - 期间费用管控出色，销售费用率同比下降3.48个百分点，管理费用率同比下降0.34个百分点 [2] 主营业务 - 兽用生物制品业务收入4.61亿元，同比增长28.35% [2] - 子公司诸乐田源生猪养殖业务实现营业收入2077.91万元 [4] 研发创新 - 猪用疫苗领域取得三类新兽药证书：牛支原体活疫苗（HB150株）、猪瘟猪狂犬病二联活疫苗、传染性胃肠炎/流行性腹泻/丁型冠状病毒三联灭活疫苗 [3] - 禽用疫苗获得鸡新城疫/传染性支气管炎/传染性法氏囊病/禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗新兽药证书 [3] - 反刍疫苗中牛巴氏杆菌灭活疫苗和山羊痘活疫苗已获生产文号，多款基因工程疫苗实验室研究进展顺利 [3] - 宠物疫苗领域提交猫三联灭活疫苗新兽药注册，猫鼻气管炎活疫苗获临床批件，犬猫狂犬病灭活疫苗进入临床试验 [3] 战略布局 - 围绕饲用蛋白减量替代战略，开展黑水虻与微生物联合转化废弃物生产昆虫蛋白的技术探索，初步形成规模化系统解决方案 [4] - 向生猪养殖产业链上游延伸，战略布局生猪养殖业务 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为11.30亿元、13.52亿元、15.59亿元，同比增长20.01%、19.65%、15.26% [4] - 预计同期归母净利润分别为4.75亿元、5.66亿元、6.46亿元，同比增长24.12%、19.20%、14.17% [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6042.40万元，同比下降50.84% [1] - 毛利率52.24%，同比下降5.68个百分点 [1] 利润承压原因 - 人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销增加 [1] - 动保行业竞争加剧导致产品价格下降和毛利下滑 [1] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入的13.51% [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，填补国内技术空白 [2] - 牛口蹄疫、病毒性腹泻、传染性气管炎三联灭活疫苗获临床试验批件 [2] - 取得牛支原体活疫苗（HB150株）等4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 非洲猪瘟疫苗进展 - 建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，覆盖基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线 [1] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获得农业农村部首个临床试验批件 [1] - 非瘟疫苗研发和审批进展处于行业领先地位 [1] 行业地位与前景 - 公司是国内以研发创新为驱动的头部动保企业 [2] - 非瘟疫苗作为行业大单品，未来落地推广有望显著支撑业绩 [1] - 研发创新优势持续驱动成长 [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润0.60亿元 同比下降50.84% [1] - 单二季度归母净利润-0.16亿元 较2024年同期0.17亿元转亏 [1] 产品发展 - 猪用非口蹄疫产品营收增长超过20% 产品结构持续优化 [1] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批准 [1] - 牛支原体活疫苗（HB150株）获得新兽药注册证书 [1] 研发进展 - 非洲猪瘟疫苗研发进程加速 [1] - 新产品储备充足 形成强劲成长动能 [1] 海外拓展 - 越南市场猪口蹄疫疫苗销量实现同比翻倍增长 [1] - 积极开拓蒙古及中亚等新兴海外市场 [1] 战略方向 - 通过大单品持续放量驱动长期业绩增长 [1] - 多元化新产品矩阵多点开花 [1]

生物医药产业政策支持 - 呼和浩特深入实施"科技兴蒙"战略，发挥生物医药产业集群优势，推动兽用疫苗研发生产[1] - 出台《呼和浩特市关于支持合成生物产业高质量发展的实施意见》等政策，累计发放1400万元创新平台配套及疫苗落地奖励资金[3] - 积极引入中国科学院、清华大学等高校及科研机构的人才与成果，支持本地动物疫苗企业研发[4] 企业研发突破 - 金宇保灵全球首发"金牛支"牛支原体活疫苗，是我国生物医药领域重大技术突破[1] - 华希生物、金宇保灵分别获得"布鲁氏菌基因缺失活疫苗"和"牛支原体活疫苗"新兽药证书[3] - 金宇保灵"猪用重组口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的创制与应用"项目获国家技术发明二等奖[3] - 金宇保灵率先投入动物mRNA疫苗研发，开展非洲猪瘟疫苗研究并取得显著突破[5] 产业规模与产能 - 呼和浩特建成全国最大口蹄疫疫苗智能制造基地，口蹄疫疫苗年产能占全国55%以上[3][4] - 生物医药产业产值从2020年131.1亿元增长至2024年202.5亿元[4] - 全市生物发酵容积达9.4万立方米，研发机构117个，药品注册批件602个[4] 技术创新体系 - 创建内蒙古自治区动物疫苗技术创新中心，联合攻关重大动物疫病疫苗研发技术[2] - 建成内蒙古唯一国家级生物安全P3实验室[3] - 金宇保灵构建强大研发支撑体系，拥有兽用疫苗国家工程试验室等重点实验室[5] 产业链发展 - 万瑞生物建立10万匹马场血源基地，与伊利、蒙牛旗下牧场合作[2] - 形成从动物高端疫苗研发到合成生物研发的完整产业链[4] - 金宇保灵在越南、巴基斯坦、哈萨克斯坦等国家布局国际市场[5]