涉及的公司与行业 * 公司：中矿资源 [1] * 行业：锂电新能源（锂资源开发与冶炼）、有色金属（铜、铯等） [2] 核心观点与论据 锂业务发展规划与产能 * 公司计划2027年下半年投产6.5万吨硫酸锂和3万吨碳酸锂项目，目标2028年达到10万吨碳酸锂产量 [2] * 2025年碳酸锂产量约为5万吨C1，2026年预计增长至6-7万吨C1 [3] * 透锂长石产线已于2026年1月中旬投产，预计当月满负荷生产，2026年计划产量20万吨，折合碳酸锂约1万吨 [2][10] * 津巴布韦选厂扩建计划与硫酸锂项目同步进行，目标总产能达到10万吨LCE [2][7] * 公司计划再扩2万吨锂辉石采选项目，以锂精矿形式运回国内冶炼，与国内7万吨冶炼能力匹配 [2][13] 锂业务原料构成与成本 * 2026年计划生产的6-7万吨碳酸锂中，约35万吨锂辉石（相当于4.5万左右LCE）和透锂长石（贡献约1-2万LCE）构成，原料优先满足冶炼厂需求 [5] * 未来10万吨碳酸锂产能中，约4-5万吨由高品位锂辉石运回国内冶炼贡献，3万吨由当地低品位矿石加工硫酸锂贡献，另外2万左右通过匹配采选能力实现 [6] * 2025年碳酸锂含税全成本约为7万元/吨，2026年由于津巴布韦出口税增加5%及其他税费上调，预计成本会上升至约8万元/吨 [3][12] * 硫酸锂在当地销售无需折价，按碳酸锂价格倒推计算 [2][14] 铜业务发展规划与资本开支 * 铜矿选矿厂预计2026年7月投产，冶炼厂晚两个季度投产 [2][3] * 2026年预计产出几千吨金属铜，2027年目标为4-5万吨阴极铜 [2][3][9] * 铜业务单吨利润约3万元 [2][9] * 2025年铜业务投入约1亿美元，2026年计划投入3亿美元，总投资预计达6亿美元 [3][15] * 公司正积极推进新的铜矿项目并购，希望2026年能明确第二个铜的产能落地 [3] 铯业务销售与盈利 * 公司预计2026年销售10吨高纯铯产品，2027年预计33吨 [2][11] * 铯产品售价约3,800万元/吨（约5,600美元/公斤） [11] * 毛利率预期约70%，副产品基本覆盖成本，销售收入几乎全部为纯利润 [2][11] 市场观点与库存 * 公司已签订约一半的碳酸锂长协订单，通过多个平台取均价交易 [3][10] * 当前碳酸锂库存较少，金矿库存（含运输中和港口）约15万吨 [3][10] * 未来两年锂盐市场供需紧平衡，价格预计难跌破10万元/吨 [3][24] * 供给端存在不确定性，如马里、刚果金、尼日利亚等地局势复杂，以及环保审查和换证问题 [25] 项目投资与融资 * 硫酸锂项目投资额接近3亿美元 [8] * 锂辉石采选扩建（光海选2万吨项目）投资预算约五六亿人民币，不包含在上述3亿美元资本开支内 [14] * 目前不考虑股权融资，通过银行贷款和自身现金流支持项目，若进行大型并购则可能面临资金压力 [3][16] * 大股东有增持意向，但需视市场情况而定 [3][16] 其他重要内容 资源储量与勘探 * 卡通版矿区目前探明区域为3至5平方公里，在10平方公里范围内约有90至100万吨资源量，可采资源量约60至70万吨 [20][21] * 矿区潜力巨大，还有200多平方公里未勘探，西驸马地区在增储，马不为地区可能合作开发 [22] * 赞比亚铜矿增储无需缴纳权益金，只需产品出口时交纳资源税 [27] 其他业务与项目 * 加拿大泰克金矿（潘口锂金矿）自2025年6月起停产，考虑复产但预计时间要到2026年底左右，该矿年产3万多吨锂辉石精矿，成本较高约8万元/吨 [23] * 津巴布韦锂辉石产线允许超产，35万吨的超产量应该没有问题 [28] * 公司主要布局在新余，江西宜春的换证问题对公司影响有限 [26] 公司治理 * 公司没有法定退休制度，管理层由股东会选举产生，董事长（王总）身体状况良好，预计再干两届问题不大 [18] * 公司严格按照股东会、董事会和总裁办公会三级治理结构运行，重大项目由董事会及几位实控人（均为各自领域专家）共同决策 [19]

财务表现 - 2024年公司营业收入5.36亿元，同比下降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下降27.77% [1] - 2025Q1营业收入1.05亿元，同比下降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元，同比增长34.46% [1] - 2024年整体毛利率同比下降1.92pct至52.42%，期间费用率同比上升1.48pct至21.61%，净利率下滑4.17pct至22.55% [2] - 2025Q1毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率上升1.49pct至21.24%，净利率回升1.69pct至14.7% [3] 分业务表现 - 2024年景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务营收分别同比下降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54% [2] - 水世界业务受暑期极端天气影响最大，毛利率同比转负，下滑50.38pct [2] - 各业务毛利率分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [2] 战略发展 - 公司积极寻求外延优质项目并购机会，2024年对潜在项目进行实地考察和调研 [3] - 推进"巩固根据地"战略，包括御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造等老项目迭代 [3] - 筹备御水温泉三期、平桥特色休闲体验旅游区及农文旅等新项目 [3] 未来展望 - 未来三年溧阳"根据地"将以零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地为主线 [4] - 异地扩张有望在地方国资扶持下取得突破，目标成为全国性休闲旅游龙头 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE 26X/23X/20X [4]