公司研究 证 券 研 究 报 告 华友钴业（603799）深度研究报告 推荐（首次） 前瞻布局锂电上游资源，尽享锂钴镍景气周期 目标价：80.5 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 81,019 | 103,963 | 113,474 | 119,415 | | 同比增速(%) | 32.9% | 28.3% | 9.1% | 5.2% | | 归母净利润(百万) | 6,110 | 10,180 | 12,572 | 14,303 | | 同比增速(%) | 47.1% | 66.6% | 23.5% | 13.8% | | 每股盈利(元) | 3.22 | 5.37 | 6.63 | 7.54 | | 市盈率(倍) | 19 | 11 | 9 | 8 | | 市净率(倍) | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 14 日收盘价 镍钴锡锑 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖华友钴业，给予“推荐”评级，目标价为80.5元 [2] - 报告核心观点认为，华友钴业通过前瞻布局锂电上游资源，已构建“镍钴锂资源开发—绿色冶炼—锂电材料—循环回收”一体化产业链，并进入优势收获期，将充分受益于镍、钴、锂三大品种的景气周期，实现量价齐升 [2][7][8] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.80亿元、125.7亿元、143.03亿元，同比增速分别为66.6%、23.5%、13.8% [3][7] - 估值基于2026年15倍市盈率得出目标价，选取腾远钴业、盛屯矿业、格林美为可比公司 [7][11] 公司业务与财务表现 - 华友钴业业务全球化布局，形成从镍钴锂资源开发、冶炼加工到三元前驱体和正极材料制造的一体化产业链 [7][15] - 2025年公司实现营业总收入810.19亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创历史新高 [3][7][26] - 2026年第一季度，公司实现营业收入258亿元，同比增长44.6%；归母净利润25亿元，同比增长99.4% [27] - 2025年公司镍产品销量29.25万吨，同比增长58.72%，其中MHP出货量23.65万吨，同比增长30%；钴产品销量4.65万吨；碳酸锂销量5.44万吨，同比增长38.58% [22] - 公司2025年拟每10股派发现金红利5元（含税），预计分红金额9.48亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30% [7][36] - 2025年公司毛利率为17.47%，净利率为9.28%，ROE（摊薄）为12.7% [31] - 截至2025年，公司资产负债率为61.85%，期末现金余额为112亿元 [35] 资源板块：镍钴锂布局与扩张 - **镍资源**：公司通过投资、参股和包销等方式在印尼锁定镍资源累计超过14亿湿吨，目前具备24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，其中湿法产能18万吨 [7][40] - **镍产能扩张**：印尼12万吨镍金属量Pomalaa项目预计2026年底前建成，6万吨镍金属量Sorowako湿法项目有序推进，4万吨镍金属量华星火法项目已开工，远期湿法镍产能有望翻倍至36万吨/年 [7][40] - **钴资源**：公司印尼湿法项目副产钴产能1.8万吨/年，2025年钴产品出货量4.65万吨，伴随新项目投产，印尼MHP伴生钴产能有望翻倍；此外，公司已获得刚果金政府分配的2026-2027年钴配额1080金属吨 [7][42] - **锂资源**：公司拥有津巴布韦Arcadia锂矿项目，2025年碳酸锂出货量5.44万吨；新增年产5万吨硫酸锂项目于2026年第一季度建成试生产，将实现矿冶一体化以降低成本 [7][43] - **锂资源收购**：公司拟收购加纳Ewoyaa锂矿项目（大西洋锂业100%股权），该矿资源量折合112.7万吨碳酸锂当量，将提升公司锂资源保障 [44] 新材料与新能源业务 - **三元前驱体**：公司三元前驱体产品已进入特斯拉、大众、宝马等国际主流车企供应链，并与特斯拉签订供货框架协议 [47] - **技术布局**：公司50余款中高镍三元前驱体产品全球认证领先，并切入固态电池、低空经济、机器人等新兴产业链 [48] - **正极材料**：公司通过收购巴莫科技完善正极材料环节，2025年三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [22][49] - **技术优势**：公司9系超高镍三元正极材料已实现规模化出货，在半固态/全固态电池正极材料开发上处于行业第一梯队 [50] - **市场份额**：2025年公司9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [52] 行业分析与价格展望 - **镍行业**：印尼镍矿供给占全球主导（2025年产量占全球66.7%），但2026年RKAB配额审批趋严（核定2.6-2.7亿吨，较2025年目标下调29%-31%）及新HPM基准价公式实施（导致湿法矿成本上涨约2600美元/镍吨），叠加硫磺涨价（占MHP成本35%），共同支撑镍价底部并可能推动成本中枢上移 [53][56][70][72][74][78] - **钴行业**：刚果金实施钴出口配额管控，2026-2027年每年总配额仅9.66万吨，较其2024年22万吨产量大幅缩减，预计将导致2026-2027年全球钴分别短缺1.6万/3.4万吨，钴价有望维持高位运行 [7][80][81][89] - **锂行业**：津巴布韦禁矿（预计导致2026年可供应量减少3-19万吨LCE）、澳大利亚矿山因柴油供应问题面临减产危机、中国锂云母产区复产缓慢，全球供给弹性不足，而储能需求前景广阔，供需偏紧或推动锂价进入上行通道 [7][94][95][98]