公司概况与核心财务表现 * 公司为中矿资源，核心业务为锂电新能源（锂盐、锂精矿）和铜等有色金属[1][2] * 2025年前三季度营业收入48.18亿元，同比增长35%[4] * 前三季度归母净利润2.04亿元，同比下降62.58%[4]；扣非净利润1.22亿元，同比下降70.6%[4] * 第三季度单季收入15.51亿元，净利润1.15亿元，同比增长58%，环比增长3%[2][7] * 影响损益的重要因素包括锂盐板块存货跌价损失转回，以及铜冶炼厂关闭产生的员工辞退补偿[2][7] * 截至2025年9月30日，公司总资产181.86亿元，同比增长5.77%；净资产120.13亿元，同比下降1.38%；资产负债率32%，处于行业较低水平[2][4][5] 现金流状况 * 前三季度经营活动现金流量净额4.92亿元，其中第三季度单季为8.44亿元，主要得益于锂盐、锂精矿及铜冶炼产品销售加快以及银行承兑汇票贴现[2][8] * 投资活动现金流量净额为负5.35亿元，主要用于比吉塔和卡翁达项目建设[2][8] * 筹资活动现金流量净额7.83亿元，主要来自境外银行贷款[2][8] 锂电新能源板块运营 * 前三季度生产锂辉石精矿25.6万吨（第三季度8.1万吨），生产锂盐3.14万吨，销售3.05万吨[9] * 对外销售约5万吨锂辉石精矿[2][9] * 比基塔矿山锂辉石CIF到港成本约500美元/吨；碳酸锂含税完全成本约7万元/吨，现金成本约6万元/吨[2][9] * 涉盐业务（应指锂盐业务）前三季度营收9.19亿元，同比增长26%；毛利6.52亿元，同比增长24%[3][9] * 公司拥有超过20万吨锂精矿库存，包括18万吨锂辉石、约1.5万吨技术级透锂长石和不到4万吨化工级透锂长石，分布在国内工厂（9万吨）、津巴布韦矿山（5万吨）及在途运输（6万多吨）[14][24] 项目进展与未来规划 * **江西生产线技改**：2.5万吨生产线技改预计12月完成，明年投入使用，加工费预计降低1000-2000元/吨[4][12] * **津巴布韦硫酸锂产线**：计划加快推进，预计2025年底确定具体时间表并开始建设，目标2027年完成区域建设[4][15] * **透锂长石复产**：若碳酸锂价格维持在8万元以上，公司将考虑复产透锂长石产线，因复产所需时间较短[4][16][24] * **比吉塔扩产**：暂无大规模扩产计划，主要通过副产品每年补充三四万吨供应量[17] * **纳米比亚项目**：多金属综合循环回收项目第一条回转窑预计下个月建成投产[4][11]；楚梅布冶炼厂已于8月初关停，产生600万美元离职费用，报告期内总亏损约5000万元人民币[4][10] * **赞比亚项目**：铜马铜矿露天采场剥离工程完成年度计划80%[4][10]；卡翁达选冶一体项目等在建工程较年初增长3.64亿元[6] 其他业务与战略 * **铜业务战略**：侧重选择潜力大但资源不明确的小型矿山，发挥勘探能力优势[4][25]；战略目标包括实现10万吨铜产能，目前在建6万吨产能项目，年产约5万吨[22][23]；博茨瓦纳铜矿项目已开始踏勘，计划2026年钻探验证[20] * **其他产品**：海外市场对含铼四氧化硒产品需求强烈，公司正推进相关生产线投产[4][13] * **氟化锂**：六氟涨价明显，氟化铝价格联动滞后但也有所上涨[24]

核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩表现强劲，营收与净利润均实现显著增长，主要受益于镍湿法产能释放带来的一体化经营优势以及钴价上涨 [4][5] - 公司在镍、锂、锂电材料等多个项目上积极推进，产能建设与降本增效同步进行，为未来增长奠定基础 [6] - 刚果（金）钴出口政策由禁令转为配额制，预计将导致2025-2027年全球钴市场持续出现供应缺口，对钴价形成支撑 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [4] - 2025年第三季度单季营收217.4亿元，同比增长40.9%，环比增长12.4%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%，环比增长3.2% [4] - 业绩增长动力主要来自镍湿法产能释放，2025年上半年MHP出货量约12万吨，同比增长超40%，预计第三季度延续超产态势 [5] - 钴价显著回升，2025年第一、二、三季度中国钴平均价分别为19.2、23.9、26.7万元/吨，环比回升明显，主要受刚果（金）钴出口禁令影响 [5] 项目进展 - 镍业务方面，年产12万吨金属镍的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨金属镍的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进 [6] - 锂业务方面，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，建成后将进一步降低锂盐生产成本 [6] - 锂电材料业务方面，印尼华友5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 [6] 行业与市场分析 - 刚果（金）钴出口政策自2025年10月15日起由禁令转为配额制，2025年10-12月可出口量分别为3625吨、7250吨、7250吨 [7] - 2026-2027年刚果（金）钴年出口量至多为96600吨，包含每月7250吨的基础配额和每年9600吨的战略配额 [7] - 以2024年产量为基准，刚果（金）在2025年2月22日至10月15日禁令期间约减少14.16万吨钴供给 [7] - 基于安泰科统计2024年全球钴消费量约20万吨，并假设需求及其他地区产量不变，预计2025-2027年钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨、3.3万吨（未考虑库存消化） [7]

业绩表现 - 公司2025年前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [4] - 2025年第三季度单季营收217.4亿元，同比增长40.9%、环比增长12.4%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%、环比增长3.2% [4] - 业绩增长受益于镍湿法产能释放及钴价上涨，2025年上半年MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] 经营优势与产品价格 - 一体化经营优势凸显，镍湿法产能持续稳产超产，预计第三季度延续超产态势 [5] - 钴价显著回升，2025年第一季度、第二季度、第三季度中国钴平均价分别为19.2万元/吨、23.9万元/吨、26.7万元/吨 [5] - 钴价上涨主要受益于刚果（金）实施的钴出口禁令 [5] 项目进展 - 镍业务方面，年产12万吨金属镍的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨金属镍的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进 [6] - 锂业务方面，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，将有助于降低锂盐生产成本 [6] - 锂电材料业务方面，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 [6] 行业供需与钴价展望 - 刚果（金）钴出口政策转变，出口禁令于2025年10月15日结束，自10月16日起改为出口配额制 [7] - 2025年10月至12月刚果（金）钴出口配额分别为3625吨、7250吨、7250吨，2026年至2027年每年至多出口96600吨 [7] - 以2024年钴产量为基准，刚果（金）在2025年2月22日至10月15日期间约减少14.16万吨供给 [7] - 假设2025至2027年全球钴需求与2024年20万吨消费量持平，且刚果（金）以外地区产量不变，则2025至2027年钴供需平衡预计分别为短缺7.5万吨、短缺3.3万吨、短缺3.3万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当日期货盘面高开低走，消费旺季有一定支撑，短期供需格局较好，库存持续去化，盘面有一定支撑，预计短期盘面震荡运行，矿端政策扰动有一定减弱，后续矿端若复产，消费转弱后，盘面或回落 [4] 市场分析 - 2025年10月9日，碳酸锂主力合约2511开于73200元/吨，收于73340元/吨，收盘价较昨日结算价变化0.27%，成交量为361093手，持仓量为229022手，前一交易日持仓量231964手，基差为170元/吨，当日碳酸锂仓单42379手，较上个交易日变化670手 [1] - 电池级碳酸锂报价72900 - 74200元/吨，较前一交易日无变化，工业级碳酸锂报价70700 - 71900元/吨，较前一交易日无变化，6%锂精矿价格830美元/吨，较前一日变化 - 5美元/吨 [1] - 节后首个工作日市场成交清淡，上下游均持观望态度，锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预计10月碳酸锂总产量仍具备增长潜力，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺，10月供应虽稳步增长，但形成阶段性供应偏紧态势 [1] - 周度产量增加119吨至20635吨，以锂辉石生产产量小幅增加，云母生产产量小幅降低，周度库存降低2024吨，总库存134801吨，冶炼厂库存增加，中间环节库存以及下游库存减少 [2] - 2025年9月智利出口硫酸锂8367吨（折合LCE约为4307吨），全部出口至中国，同环比分别 + 9%/+21%，出口均价3249美元/吨，同环比分别 + 561%/+45%，2025年1 - 9月智利共计出口硫酸锂6.20万吨（折合LCE约为3.19万吨），同比 + 127%（增量3.47万吨） [2] - 2025年9月智利出口碳酸锂1.59万吨，同环比分别 - 13%/-6%，出口均价8704美元/吨，同环比分别 + 15%/+2%，其中出口至中国的量1.11万吨（环比减少1881吨，环比 - 14%），出口至日本的量370吨，出口至韩国的量3999吨，2025年1 - 9月智利共计出口碳酸锂16.47万吨，同比 - 8.5%（减少1.53万吨），其中出口至中国的量12.09万吨，同比 - 17%（减少2.39万吨），出口至日本的量4801吨，同比 + 36%，出口至韩国的量2.99万吨，同比 - 76% [2] 企业动态 - 藏格矿业全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司近日收到自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，矿山为察尔汗盐湖钾镁矿，面积724.3493平方公里，开采深度由2680米至2658米标高，开采矿种包括钾盐、矿盐、镁盐、锂矿、硼矿 [3] 策略 - 单边：短期区间操作，可逢高卖出套保 [4] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂去库加速，呈震荡运行态势，趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 碳酸锂期货合约方面，2511合约收盘价73340元，较T - 1日涨540元；成交量361093手，较T - 1日增43635手；持仓量229022手，较T - 1日减2942手。2601合约收盘价73440元，较T - 1日涨580元；成交量134679手，较T - 1日增53920手；持仓量183404手，较T - 1日增7726手 [1] - 仓单量42379手，较T - 1日增670手 [1] - 基差方面，现货 - 2511为210元，较T - 1日降540元；现货 - 2601为110元，较T - 1日降580元；2511 - 2601为 - 100元，较T - 1日降40元；电碳 - 工碳为2250元，较T - 1日持平；现货 - CIF为6935元，较T - 1日降56元 [1] - 原料方面，锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格843美元，较T - 1日降15美元；锂云母（2.0% - 2.5%）价格1835元，较T - 1日降20元 [1] - 锂盐方面，电池级碳酸锂价格73550元，较T - 1日持平；工业级碳酸锂价格71300元，较T - 1日持平；电池级氢氧化锂（微粉）价格78550元，较T - 1日降50元 [1] - 消费端相关材料方面，三元材料523（多晶/消费型）价格120325元，较T - 1日涨1500元；三元材料622（多晶/消费型）价格123525元，较T - 1日涨2000元；三元材料811（多晶/动力型）价格152350元，较T - 1日涨2000元；六氟磷酸锂价格66250元，较T - 1日涨3000元；电解液（三元动力用）价格22600元，较T - 1日涨350元；电解液（磷酸铁锂用）价格18450元，较T - 1日涨200元 [1] 宏观及行业新闻 - 本周碳酸锂产量20635吨，较上周增加119吨；行业库存134801吨，较上周减少2024吨 [1] - 2025年9月智利出口碳酸锂1.59万吨，同环比分别 - 13%/-6%，出口均价8704美元/吨，同环比分别 + 15%/+2%；其中出口至中国的量1.11万吨，环比减少1881吨，环比 - 14%；出口至日本的量370吨，出口至韩国的量3999吨；出口硫酸锂8367吨（折合LCE约为4307吨），全部出口至中国，同环比分别 + 9%/+21% [1][3] - 工信部等三部门调整2026 - 2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，引入更新国家标准，对车辆能耗和续航提出更严格要求 [3] - 商务部、海关总署对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，锂电池方面涵盖重量能量密度大于等于300Wh/kg的可充放电锂离子电池(包含电芯和电池组) [3]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 节前锂盐价格偏弱震荡，周内氢氧化锂价格略降，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格升水收窄至0附近 [1][10] - 9月智利锂产品发运延续回落，10月下游排产环增且进口量略降，国内碳酸锂延续去库，但去库斜率不及去年同期，基本面短期支撑价格但难独立驱动上行 [2][11][17] - 前期高价套保及矿石采购使年内辉石产量维持高位，叠加项目复产预期，供应端或环增；需求端年底面临动力板块季节性及补贴退坡回落压力 [2][17] - 短期是强现实与弱预期组合，建议关注逢高沽空机会和LC2511 - 2512反套机会 [3][17] 根据相关目录分别总结 智利9月发运延续回落，去库支撑短期价格 - 节前（09/22 - 09/30）锂盐价格方面，LC2510收盘价环比-1.4%至7.27万元/吨，LC2511收盘价环比-1.6%至7.28万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+0.1%至7.36、7.13万元/吨；周内氢氧化锂价格略降，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-0.6%、-0.5%至7.36、7.86万元/吨；电工价差环比持平于0.23万元/吨；电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格升水收窄至0附近 [1][10] - 9月智利共出口碳酸锂及氢氧化锂1.83万吨，环比-9%，同比-4%；对中国出口1.11万吨，环比-15%，同比-33%，10月到港量环比回落；1 - 9月智利共计出口18.8万吨，同比-4%，对中国出口12.1万吨，同比-17% [2][11] - 9月智利对中国发运硫酸锂0.84万吨（0.42万吨LCE），环比+21%，同比+9%；1 - 9月对中国共计发运7.0万吨（3.5万吨LCE），同比+101% [2][11] 周内行业要闻回顾 - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，产出合格电池级碳酸锂产品，将提升产能规模等 [18] - 9月25日天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目竣工投产，是其“五年战略规划”首个竣工项目 [18] - 9月26日Core Lithium终止与赣锋锂业包销协议并支付200万美元，释放Finniss锂矿项目产能 [18] - 9月30日Liontown Resources与特斯拉达成协议修改长期承购协议定价机制 [19] - 美国能源部收购美洲锂业及其与通用汽车合资项目5%股权，美洲锂业将提取4.35亿美元贷款用于项目建设，预计2028年前投产 [19] - 9月30日消息，宜春8家涉锂矿山企业已提交矿种变更储量核实报告，除已停产的宁德时代枧下窝锂矿外，其他七大矿企后续手续办理时停产可能性不大 [20][21] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价持稳 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）为858美元/吨，环比-0.1% [11] 锂盐：盘面偏弱震荡 - 电池级碳酸锂现货均价（99.5%）为73,550元/吨，环比+0.1%；工业级碳酸锂现货均价（99.2%）为71,300元/吨，环比+0.1% [11] - 广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2510）为72,740元/吨，环比-1.4%；主力合约收盘价（LC2511）为72,800元/吨，环比-1.6% [11] - 电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒）为73,630元/吨，环比-0.6%；微粉型为78,600元/吨，环比-0.5%；工业级为68,460元/吨，环比-0.7% [11] - 碳酸锂电工价差为2,250元/吨，环比持平；碳酸锂基差（电碳现货均价 - LC2510）为810元/吨，环比-411.5%；电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差为80元/吨，环比-85.5% [11] 下游中间品：报价略回落 - 磷酸铁锂现货均价（动力型）为33,640元/吨，环比+0.0%；储能型为29,460元/吨，环比+0.0% [11] - 三元材料523现货均价为118,825元/吨，环比+3.6%；622为119,050元/吨，环比+2.2%；811为150,350元/吨，环比+2.2% [11] - 钴酸锂现货均价（60%、4.35V）为297,500元/吨，环比+25.8% [11] - 方形磷酸铁锂电芯现货均价（动力型）为0.33元/Wh，环比+0.0%；523方形三元电芯现货均价（动力型）为0.39元/Wh，环比+0.0%；钴酸锂电芯现货均价（消费型）为6.4元/Ah，环比+0.0% [11] 终端：8月磷酸铁锂装机占比进一步提升 - 文中未提及具体数据及分析内容，但表明8月磷酸铁锂装机占比进一步提升 [46]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 关注矿证变化，节前建议轻仓操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2511合约收盘价73,920元，较T - 1日涨1,040元；成交量465,591手，较T - 1日降15,429手；持仓量251,749手，较T - 1日增3,109手 [1] - 2601合约收盘价73,900元，较T - 1日涨1,080元；成交量130,921手，较T - 1日增20,909手；持仓量174,714手，较T - 1日增720手 [1] - 仓单量41,119手，较T - 1日增790手 [1] - 基差方面，现货 - 2511为 - 370元，较T - 1日增720元；现货 - 2601为 - 350元，较T - 1日增780元；2511 - 2601为20元，较T - 1日增60元 [1] - 原料方面，锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格858美元，较T - 1日涨1美元；锂云母（2.0% - 2.5%）价格1,875元，较T - 1日持平 [1] - 锂盐方面，电池级碳酸锂价格73,550元，较T - 1日降50元；工业级碳酸锂价格71,300元，较T - 1日降50元 [1] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格73456元/吨，环比上一工作日降35元/吨；电池级碳酸锂均价7.355万元/吨，环比降50元/吨；工业级碳酸锂均价7.13万元/吨，环比降50元/吨 [2] - 华友钴业旗下子公司津巴布韦凯亚科技在阿卡迪亚矿投资4亿美元建设的硫酸锂加工厂进入最后建设阶段，赶在津巴布韦政府2027年1月锂精矿出口禁令前，为企业赢得战略先机 [3] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

产能与供应链 - 公司锂电新能源原料业务拥有418万吨/年选矿产能 能够较好保障冶炼环节原料供应稳定性 [1] - 计划在非洲布局硫酸锂产能 基于产业链协同和降低运输成本考虑 有利于提升锂业务板块运营效率和抗风险能力 [1] - 将持续结合市场与政策变化 统筹国内外资源与产能配置 不断优化锂电原料供应链稳定性和经济性 [1]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格弱势运行，近期盘面延续回调，主因前期供应端停产后短期内并无进一步减量落地，而仓单等显性数据持续偏空；进入9月后去库拐点如期兑现，后续仓单生成速度或边际放缓；去库基本面支撑价格，但无供应扰动催化时价格上方空间有限，短期内锂价宽幅震荡，建议暂时观望等待进一步驱动 [3][5][21] 根据相关目录分别总结 智利8月发运环比回落，周内仓单大幅增加 - 上周（09/01 - 09/05）锂盐价格弱势运行，LC2509收盘价环比-4.1%至7.39万元/吨，LC2511收盘价环比-3.8%至7.43万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-6.2%、-6.3%至7.48、7.25万元/吨；周内氢氧化锂价格下调，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-1.8%、-1.6%至7.56、8.05万元/吨；电工价差环比略收窄至0.23万元/吨，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格由贴水转为小幅升水0.08万元/吨 [3][15] - 8月智利共出口碳酸锂及氢氧化锂2.01万吨，环比-16%，同比+11%；对中国出口1.30万吨，环比-5%，同比+7%，对应9月进口量小幅回落；1 - 8月智利共计出口碳酸锂及氢氧化锂16.9万吨，同比-4%；对中国出口10.98万吨，同比-14%；8月智利对中国发运硫酸锂0.69万吨（0.35万吨LCE），环比-33%，同比-2%；1 - 8月对中国共计发运硫酸锂6.2万吨（3.1万吨LCE），同比+127% [4][16] - 上周仓单环比增加6744吨至3.66万吨，9月国内碳酸锂产量环比增加0.15万吨至8.67万吨，辉石代工产量提升对冲云母供应端缩量；9月去库拐点兑现，周度去库0.1万吨，后续仓单生成速度或边际放缓 [5][21] 周内行业要闻回顾 - Sayona矿业完成与Piedmont锂业的合并，新成立美国子公司与Piedmont锂业合并，双方股东在合并实体中各持约50%非稀释性权益，Sayona澳大利亚股份将继续交易至九月底，获批后将更名为Elevra Lithium并在ASX交易 [23] - 阿根廷萨尔塔省批准力拓Rincon锂项目，可提取和生产50,000吨/年的电池级碳酸锂，预计2028年投产，当年产能达3,000吨 [23] - 川能动力年产3万吨锂盐项目成功产出电池级碳酸锂产品，该项目年产1.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂，年产值可达24亿元，投产后将与李家沟锂矿项目形成矿盐一体化联动 [24] - Kodal获得Bougouni锂项目出口许可，初始出口量为12.5万吨锂辉石精矿 [24] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价回落 - 锂辉石精矿现货均价（6%.CIF中国）环比-2.6%至871美元/吨 [16] 锂盐：盘面冲高回落 - 广期所碳酸锂期货近月合约（LC2509）收盘价环比-4.1%，主力合约（LC2511）收盘价环比-3.8%；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-6.2%、-6.3%；电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒、微粉型）环比-1.8%、-1.6%；碳酸锂电工价差环比-2.2%；碳酸锂基差环比-67.2%；电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比-129.1% [16] 下游中间品：报价略回升 - 磷酸铁锂现货均价（动力型、储能型）环比-3.4%、-3.7%；三元材料523、622现货均价环比-0.6%、-0.2%；钴酸锂现货均价环比+0.6%；方形磷酸铁锂电芯、523方形三元电芯现货均价环比+0.3%；钴酸锂电芯现货均价环比+5.0% [16] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率小幅回升，但报告未提及具体数据 [51]

镍钴资源开发与冶炼 - 博马拉项目权益占比61.5% 预计2026年底建成并启动小规模销售 [2] - 洛法特区项目设计产能4万吨 当前建设试验线 后续推进取决于试验效益 [2] - 瓦库湿法项目规划产能6万吨 处于ODI审批环节 计划2026年下半年开工 2027年建成 [2] - 现有镍钴冶炼产能12万吨加6万吨 叠加新项目后2028年总产能达36万吨 实现翻倍 [2] - 印尼4.5万吨高压酸浸项目工艺调整 2025年下半年改为直接加工不锈钢液体 暂停高冰镍流程 [2] 锂业务 - 津巴布韦碳酸锂前期成本6.7-6.8万元/吨 预计降至6万元/吨以下 [3] - 2025年碳酸锂出货量2.6万吨 2026年指引6-8万吨 理想情况下可达12万吨 [3] - 2026年下半年月度产能稳定在1万吨左右 [3] - 硫酸锂项目2025年底建成 2026年一季度末满产 配套10万吨碳酸锂产能 [3] - 长期目标2027年碳酸锂产量达10万吨规模（对标天齐锂业） [3] 津巴布韦业务风险 - 政治风险：当地要求缴纳收入25%作为健康护理费 [4] - 货币风险：津巴布韦币年贬值率100% 强制结汇后民间汇率兑换损失约30% [4] - 相关成本已纳入7万元/吨总成本核算 并通过产业布局和政商关系应对 [4] 刚果金铜业务 - 现有10万吨铜冶炼产能 2025年预计产量8-9万吨 自有矿2万多吨 2025年后耗尽 [5] - 2025年上半年受电力短缺影响仅产3.5万吨铜 下半年预计增量 [5] - 当前电力短缺下单吨盈利约700美元 [5] - 建设28兆瓦光储项目投资不到5000万美元 替代柴油发电后电力成本从4元/度降至1元/度 [5] - 电力改善后单吨盈利预计提升至1500美元 长期年税后净利润7-8亿元 [5] 能源金属价格判断 - 镍价底部成本线15000-16000美元/吨 短期可能升至18000美元/吨 公司镍成本12000美元/吨 [7] - 钴价可能跳涨 行业库存低 无锡盘库存减少500吨 资源国控制全球75%供给或收紧配额 [8] - 碳酸锂合理价格8万元/吨 8-9万元/吨区间企业可盈利 上涨空间有限 [9] 印尼镍业务成本优化 - 华飞12万吨项目因原料运输成本高 较同工艺成本高近2000美元/吨 [9] - 通过新增矿源将原料自给率从40%多提升至80% 2026年实现100%自给 单吨成本下降800美元 [9] - 参股9个镍矿权益资源储量突破600万吨 权益资源指标6060万吨 获取成本约4.5亿美元 [10] 技术布局与需求 - 2021年起研发大圆柱电池材料 进入亿纬（宝马供应链）和T点（Model Y）供应链 [10] - 2025年大圆柱电池出货占比超一半 2026年亿纬计划20+GWh产能对应3-4万吨材料需求 [10] 财务与资本开支 - 年资本开支约100亿元 聚焦印尼镍冶炼项目（12万吨项目投资25-30亿美元）及资源获取 [11] - 年折旧40-50亿元 结合经营现金流可覆盖大部分开支 资产负债率不超过60% [11] - 综合融资成本3.6-3.7% 可转债利率0.5% 转股推进以减少利息支出（76亿元转债年利息约3亿多元） [11]