报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格弱势运行，近期盘面延续回调，主因前期供应端停产后短期内并无进一步减量落地，而仓单等显性数据持续偏空；进入9月后去库拐点如期兑现，后续仓单生成速度或边际放缓；去库基本面支撑价格，但无供应扰动催化时价格上方空间有限，短期内锂价宽幅震荡，建议暂时观望等待进一步驱动 [3][5][21] 根据相关目录分别总结 智利8月发运环比回落，周内仓单大幅增加 - 上周（09/01 - 09/05）锂盐价格弱势运行，LC2509收盘价环比-4.1%至7.39万元/吨，LC2511收盘价环比-3.8%至7.43万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-6.2%、-6.3%至7.48、7.25万元/吨；周内氢氧化锂价格下调，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比-1.8%、-1.6%至7.56、8.05万元/吨；电工价差环比略收窄至0.23万元/吨，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格由贴水转为小幅升水0.08万元/吨 [3][15] - 8月智利共出口碳酸锂及氢氧化锂2.01万吨，环比-16%，同比+11%；对中国出口1.30万吨，环比-5%，同比+7%，对应9月进口量小幅回落；1 - 8月智利共计出口碳酸锂及氢氧化锂16.9万吨，同比-4%；对中国出口10.98万吨，同比-14%；8月智利对中国发运硫酸锂0.69万吨（0.35万吨LCE），环比-33%，同比-2%；1 - 8月对中国共计发运硫酸锂6.2万吨（3.1万吨LCE），同比+127% [4][16] - 上周仓单环比增加6744吨至3.66万吨，9月国内碳酸锂产量环比增加0.15万吨至8.67万吨，辉石代工产量提升对冲云母供应端缩量；9月去库拐点兑现，周度去库0.1万吨，后续仓单生成速度或边际放缓 [5][21] 周内行业要闻回顾 - Sayona矿业完成与Piedmont锂业的合并，新成立美国子公司与Piedmont锂业合并，双方股东在合并实体中各持约50%非稀释性权益，Sayona澳大利亚股份将继续交易至九月底，获批后将更名为Elevra Lithium并在ASX交易 [23] - 阿根廷萨尔塔省批准力拓Rincon锂项目，可提取和生产50,000吨/年的电池级碳酸锂，预计2028年投产，当年产能达3,000吨 [23] - 川能动力年产3万吨锂盐项目成功产出电池级碳酸锂产品，该项目年产1.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂，年产值可达24亿元，投产后将与李家沟锂矿项目形成矿盐一体化联动 [24] - Kodal获得Bougouni锂项目出口许可，初始出口量为12.5万吨锂辉石精矿 [24] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价回落 - 锂辉石精矿现货均价（6%.CIF中国）环比-2.6%至871美元/吨 [16] 锂盐：盘面冲高回落 - 广期所碳酸锂期货近月合约（LC2509）收盘价环比-4.1%，主力合约（LC2511）收盘价环比-3.8%；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比-6.2%、-6.3%；电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒、微粉型）环比-1.8%、-1.6%；碳酸锂电工价差环比-2.2%；碳酸锂基差环比-67.2%；电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比-129.1% [16] 下游中间品：报价略回升 - 磷酸铁锂现货均价（动力型、储能型）环比-3.4%、-3.7%；三元材料523、622现货均价环比-0.6%、-0.2%；钴酸锂现货均价环比+0.6%；方形磷酸铁锂电芯、523方形三元电芯现货均价环比+0.3%；钴酸锂电芯现货均价环比+5.0% [16] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率小幅回升，但报告未提及具体数据 [51]

镍钴资源开发与冶炼 - 博马拉项目权益占比61.5% 预计2026年底建成并启动小规模销售 [2] - 洛法特区项目设计产能4万吨 当前建设试验线 后续推进取决于试验效益 [2] - 瓦库湿法项目规划产能6万吨 处于ODI审批环节 计划2026年下半年开工 2027年建成 [2] - 现有镍钴冶炼产能12万吨加6万吨 叠加新项目后2028年总产能达36万吨 实现翻倍 [2] - 印尼4.5万吨高压酸浸项目工艺调整 2025年下半年改为直接加工不锈钢液体 暂停高冰镍流程 [2] 锂业务 - 津巴布韦碳酸锂前期成本6.7-6.8万元/吨 预计降至6万元/吨以下 [3] - 2025年碳酸锂出货量2.6万吨 2026年指引6-8万吨 理想情况下可达12万吨 [3] - 2026年下半年月度产能稳定在1万吨左右 [3] - 硫酸锂项目2025年底建成 2026年一季度末满产 配套10万吨碳酸锂产能 [3] - 长期目标2027年碳酸锂产量达10万吨规模（对标天齐锂业） [3] 津巴布韦业务风险 - 政治风险：当地要求缴纳收入25%作为健康护理费 [4] - 货币风险：津巴布韦币年贬值率100% 强制结汇后民间汇率兑换损失约30% [4] - 相关成本已纳入7万元/吨总成本核算 并通过产业布局和政商关系应对 [4] 刚果金铜业务 - 现有10万吨铜冶炼产能 2025年预计产量8-9万吨 自有矿2万多吨 2025年后耗尽 [5] - 2025年上半年受电力短缺影响仅产3.5万吨铜 下半年预计增量 [5] - 当前电力短缺下单吨盈利约700美元 [5] - 建设28兆瓦光储项目投资不到5000万美元 替代柴油发电后电力成本从4元/度降至1元/度 [5] - 电力改善后单吨盈利预计提升至1500美元 长期年税后净利润7-8亿元 [5] 能源金属价格判断 - 镍价底部成本线15000-16000美元/吨 短期可能升至18000美元/吨 公司镍成本12000美元/吨 [7] - 钴价可能跳涨 行业库存低 无锡盘库存减少500吨 资源国控制全球75%供给或收紧配额 [8] - 碳酸锂合理价格8万元/吨 8-9万元/吨区间企业可盈利 上涨空间有限 [9] 印尼镍业务成本优化 - 华飞12万吨项目因原料运输成本高 较同工艺成本高近2000美元/吨 [9] - 通过新增矿源将原料自给率从40%多提升至80% 2026年实现100%自给 单吨成本下降800美元 [9] - 参股9个镍矿权益资源储量突破600万吨 权益资源指标6060万吨 获取成本约4.5亿美元 [10] 技术布局与需求 - 2021年起研发大圆柱电池材料 进入亿纬（宝马供应链）和T点（Model Y）供应链 [10] - 2025年大圆柱电池出货占比超一半 2026年亿纬计划20+GWh产能对应3-4万吨材料需求 [10] 财务与资本开支 - 年资本开支约100亿元 聚焦印尼镍冶炼项目（12万吨项目投资25-30亿美元）及资源获取 [11] - 年折旧40-50亿元 结合经营现金流可覆盖大部分开支 资产负债率不超过60% [11] - 综合融资成本3.6-3.7% 可转债利率0.5% 转股推进以减少利息支出（76亿元转债年利息约3亿多元） [11]

行业与公司 - 行业：钴行业、镍行业、动力电池及3C需求市场[1] - 公司：华友钴业[1] 核心观点与论据 **钴价上涨驱动因素** - 刚果金出口禁令及配额政策是钴价上涨关键驱动力 自2月22日起实施出口禁令 并可能在9月22日后出台配额政策 若配额低于产量50% 将加剧供应紧张 推动钴价上涨[2] - 刚果金挺价决心强烈 旨在扭转前期15-16万元/吨的亏损局面 供给端收紧叠加需求端环比改善 有望支撑钴价上涨[2] - 市场预期2025年钴价将上涨至40万元/吨[2] **华友钴业受益情况** - 华友钴业是印尼镍副产品钴增产的最大受益者 印尼镍产量中的副产钴权益量约为1.2万吨 钴价上涨将显著增厚公司利润 预计每吨可增加利润约10万元[2] - 印尼副产钴主要由丽琴、格林美和华友三家公司生产 其中华友受益程度较为明确[10] - 华友钴业当前市值700多亿元 对应13倍市盈率 钴和镍价格处于历史底部 性价比高[4][12] **公司业务与成本控制** - 华友钴业通过降本增效提升盈利能力 硫酸锂降本预计贡献5亿元利润 华飞成本下降也将提高盈利能力[2][13] - 公司优化三元正极材料订单 看好大圆柱电池市场[2] - 明年硫酸锂降本将贡献显著利润 目前5万吨硫酸锂产线年底建成 每吨锂精矿运费下降2000美金 总体成本下降接近一万美金 将贡献5亿利润[13] **镍板块发展规划** - 华友钴业镍板块未来新增产能将翻倍 COMALA项目预计明年底投产 索罗瓦克项目预计2027-2028年投产 镍产能显著增加 为公司长期增长提供动力[2][17] - 到2028年公司镍产能将显著增加[15] 其他重要内容 **钴行业未来走势** - 预计8月底到9月份会出现一波迅速上涨 然后可能稍微回调 到四季度再次出现一波涨势 年内40万元价格有望实现[6] - 供给端驱动力较强 例如2019年佳能可穆丹娜矿山停产导致供应预期减少 引发钴价迅速反弹[6] **需求端情况** - 动力电池和3C需求环比改善 但幅度有限 高镍是趋势 但行业整体盘子仍在增长 需求端有环比改善预期 但幅度不会特别大[4][9] - 四季度动力电池和3C需求环比第三季度可能有所改善[9] **刚果金政策影响** - 刚果金政府自2月22日开始实施四个月出口禁令 并延长三个月至9月22日 这些措施导致供给端逐渐收紧[5] - 刚果金在9月22号之后大概率会出台配套政策 如果配额低于50% 供应不足 价格逐步上涨后 配额才有放松预期[8] **钴价与利润影响** - 今年印尼镍产量约24万吨 其中副产品钴约2.4万吨 实际权益量约1.2万吨左右 涨价带来的利润显著 每吨可增加10万元左右 总计12亿元利润[11] - 公司还有4.5万吨固盐产能 其中3万吨氢氧化钴按估价系数计价 也能享受涨价收益 大概每吨增加两三千元 总计7,000万左右[11] **估值与股价表现** - 华友钴业目前估值合理甚至偏低 在刚果金工出口禁令背景下 公司作为印尼市场最受益标的之一 其未来股价具有上涨潜力[15] - 相比其他有色金属品种 如黄金和铜 钴在短期内具有更强爆发力 因此持续看好华友硅业股价表现[16]

华友钴业2025年半年报核心数据 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.8% 归母净利润27.1亿元同比增长62.3% 扣非净利润25.9亿元同比增长47.7% [4] - 2025Q2营收193.5亿元同比增长28.3%环比增长8.5% 归母净利润14.6亿元同比增长27%环比增长16.5% [4] 金属业务表现 - 镍产品出货量13.9万吨同比+83.9% 主要受益于印尼红土镍矿湿法冶炼产能释放 华越与华飞子公司合计贡献净利润12.56亿元占公司总利润36% [5] - 钴产品出货2.1万吨同比-9.9% 主要受刚果(金)钴出口禁令影响 [5] 锂电材料业务动态 - 三元正极材料出货3.96万吨同比+17.7% 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [6] - 三元前驱体出货4.21万吨同比下滑 因主动削减低盈利产品优化结构 [6] 镍资源布局进展 - 新增参股2个印尼红土镍矿 湿法项目MHP出货12万吨同比+40% [8] - Pomalaa年产12万吨镍湿法项目开工 Sorowako年产6万吨镍项目推进前期工作 [8] 锂及锂电材料扩张 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [9] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现供货 匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [9]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为看涨 [6] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格再度冲高，近期盘面聚焦矿端扰动，宁德时代枧下窝矿区采矿端停产，产量损失将使三季度平衡表去库，长期停产会收窄年度平衡表累库幅度，短期价格预计偏强运行，建议关注回调试多和月间正套机会 [2][4][13] 根据相关目录分别进行总结 供应端扰动落地，盘面再度冲高 - 上周（08/04 - 08/08）锂盐价格冲高，LC2508 收盘价环比 +9.9%至 7.53 万元/吨，LC2509 收盘价环比 +11.2%至 7.66 万元/吨；SMM 电池级及工业级碳酸锂现货均价环比 +0.8%；周内氢氧化锂价格上行，SMM 粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比 +0.5%、+0.4%；电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比略走阔 [2][13] - 7 月智利共出口碳酸锂及氢氧化锂 2.38 万吨，环比 +40%，同比 +9%；对中国出口 1.36 万吨，环比 +33%，同比 -13%，1 - 7 月对中国出口 9.68 万吨，同比 -17%；7 月智利对中国发运硫酸锂 1.04 万吨（0.52 万吨 LCE），环比 +35%，同比 +171%，1 - 7 月对中国发运 5.51 万吨（2.76 万吨 LCE），同比 +171% [3][14] - 宁德时代枧下窝矿区采矿端 8 月 9 日晚 12 点起停产，短期内无复产计划，该矿山年产能 10 万吨 LCE，配套锂盐厂月产约 9000 吨/月，停产后国内碳酸锂产量损失约 11% [4][18] 周内行业要闻回顾 - 澳大利亚考虑设定价格下限支持关键矿产项目 [20] - 韩国 POSCO 对加拿大 Lithium South 在阿根廷 Hombre Muerto Salar 的勘探资产组合提出 6200 万美元现金报价，要约不具约束力 [20] - 中国盐湖年产 2 万吨碳酸锂项目 7 月 31 日首批产品发运出厂，总投资 22.9 亿元，占现有碳酸锂产能 17%，日产约 15 吨 [20] - 7 月智利向中国出口碳酸锂 13,633 吨，同比降 13%，环比增 33%，预计 8 - 9 月到港 [21] - 宁德时代枧下窝矿区采矿端 8 月 10 日起停产，短期内无复产计划 [21] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价反弹 - 锂精矿现货报价出现反弹 [22] 锂盐：盘面再度强势反弹 - 锂盐盘面再度强势反弹 [24] 下游中间品：报价略回升 - 下游中间品报价略回升 [37] 终端：6 月中国新能源车延续去库 - 6 月中国新能源车延续去库 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端消息扰动强化做多情绪，碳酸锂合约连续大涨，多方资金交易供需修复强预期，但现实基本面未扭转，下游对锂价持续性存疑，现货市场操作谨慎，商品市场连续拉涨风险度提升，近期资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营把握进场点位，留意产业链信息和商品市场整体氛围变化[12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：7月25日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报76832元，周涨17.6%，电池级碳酸锂均价77000元，同日广期所LC2509收盘价80520元，周内涨15.1% [12] - 供给：本周国内碳酸锂产量18630吨，环比减2.5%，部分厂商检修致产量回落，7月供给预计环增6 - 7%；6月进口17698吨，环比减16.3%，同比减9.6%，1 - 6月进口总量约11.8万吨，同比增10.7%，7月海外供给压力小 [12] - 需求：乘联会预计7月新能源汽车零售可达101万左右，渗透率有望提至54.6%，1 - 6月全球新能源汽车销量累计同比增26.2% [12] - 库存：7月24日，国内碳酸锂周度库存报143170吨，环比增0.4%，库存增势持续；7月25日，广期所碳酸锂注册仓单11996吨，周增17.2% [12] - 成本：7月25日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价840 - 880美元/吨，周涨17.8%，国内碳酸锂现货价反弹带动矿价回调；6月进口锂精矿42.8万吨，同比降18.1%，环比降17.2%，1 - 6月进口280.6万吨，累计同比降0.2%，7月高成本硬岩矿供给压力缓解 [12] 期现市场 - 价格：7月25日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报76832元，周涨17.6%，电池级碳酸锂均价77000元，广期所LC2509收盘价80520元，周内涨15.1% [20] - 基差与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价约为 - 350元，碳酸锂合约持仓净空头大幅增长 [23] - 价差：电池级与工业级碳酸锂价格价差1650元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差9780元 [26] 供给端 - 产量：本周国内碳酸锂产量18630吨，环比减2.5%；6月产量78090吨，环比增8.3%，同比增17.9%，上半年累计同比增43.9%，7月预计环增6 - 7% [31] - 不同原料产量：6月锂辉石碳酸锂产量39450吨，环比增11.3%，同比增32.5%，1 - 6月累计同比增73.8%；锂云母碳酸锂产量19480吨，环比增8.6%，1 - 6月累计同比增22.1%；盐湖碳酸锂产量13350吨，环比增7.1%，1 - 6月累计同比增20.9%；回收端碳酸锂产量5810吨，环减6.7%，1 - 6月累计同比增18.5% [34][37] - 进口：6月中国进口碳酸锂17698吨，环比减16.3%，同比减9.6%，1 - 6月进口总量约11.8万吨，同比增10.7%；6月智利出口中国约1.02万吨，7月海外供给压力小，上半年碳酸锂 + 硫酸锂出口量基本持平 [40] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费增长点依靠锂电产业 [44] - 新能源汽车销量：1 - 6月全球新能源汽车销量累计同比增26.2%；6月国内新能源乘用车生产120.0万辆，同比增28.3%，1 - 6月累计生产645.7万辆，增长38.7%；6月批发销量124.1万辆，同比增27.0%，1 - 6月累计批发644.7万辆，增长37.4%；1 - 5月欧洲总计销量95.2万辆，同比增27.7%；1 - 5月美国总计销量64.8万辆，同比增8.9% [47][50] - 电池产量与装车量：6月国内动力和其他电池合计产量129.2GWh，环比增4.6%，同比增51.4%，1 - 6月累计产量697.3GWh，累计同比增60.4%；6月动力电池装车量58.2GWh，环比增1.9%，同比增35.9%，1 - 6月累计装车量299.6GWh，累计同比增47.3% [53] - 正极材料产量：6月磷酸铁锂产量环比略减0.2%，上半年同比增47.8%，7月预计正极材料产量环比略有增加 [56] 库存 - 碳酸锂库存：7月24日，国内碳酸锂周度库存报143170吨，环比增0.4%，库存增势持续；7月25日，广期所碳酸锂注册仓单11996吨，周增17.2% [63] - 其他库存：正极材料库存周期一周左右；动力电池库销比处于近期中值，储能电池库存位于近年低位 [66] 成本端 - 锂精矿价格：7月25日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价840 - 880美元/吨，周涨17.8%，国内碳酸锂现货价反弹带动矿价回调 [74] - 锂精矿进口：6月国内进口锂精矿42.8万吨，同比降18.1%，环比降17.2%，1 - 6月进口280.6万吨，累计同比降0.2%；上半年澳大利亚来源进口同比增6.1%，非洲来源进口同比降13.0%，7月高成本硬岩矿供给压力缓解 [77]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格偏强震荡，氢氧化锂价格延续弱势，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比走阔 [2][12] - 6月智利锂出口量环比持平、同比降26%，对中国出口量同比降41%，连续两月发运低位，7 - 8月中国进口压力缓解；1 - 6月智利出口碳酸锂同比降8%，对中国出口降17%；6月智利对中国发运硫酸锂环比降21%、同比增2404%，1 - 6月同比增172% [3][13] - 需求预期差使盘面重心上移，上周价格震荡整理，下游刚需采购印证排产超预期；反弹中矿价调涨，锂盐加工利润在盈亏平衡附近；国内盐厂检修与复产并存、产量或小增，智利及阿根廷发运低位，供应端压力有限；市场博弈焦点在需求端，建议关注回调试多及正套机会，中线空单等待时机布局 [4][18][19] 根据相关目录分别进行总结 智利6月发运仍是低位，市场博弈表需实际成色 - 上周锂盐价格偏强震荡，LC2507收盘价环比涨0.7%至6.37万元/吨，LC2509收盘价环比持平为6.33万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比涨1.9%；氢氧化锂价格延续弱势，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比降0.7%、0.6%；电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比走阔0.2万元至0.47万元/吨 [2][12] - 6月智利共出口碳酸锂及氢氧化锂1.70万吨，环比持平、同比降26%，对中国出口1.02万吨，环比增5.9%、同比降41%，连续两月发运低位，对应7 - 8月中国进口压力缓解；1 - 6月智利出口碳酸锂12.6万吨，同比降8%，对中国出口8.3万吨，同比降17%；6月智利对中国发运硫酸锂0.77万吨（0.38万吨LCE），环比降21%、同比增2404%，1 - 6月对中国发运4.47万吨（2.24万吨LCE），同比增172% [3][13] 周内行业要闻回顾 - 赣锋锂业完成收购Mali Lithium公司剩余40%股权，支付3.43亿美元，现持有其100%股权，马里Goulamina锂辉石项目一期年产能50.6万吨锂精矿已投产 [20] - Kodal签署Bougouni锂精矿承购协议，预计每月发运量不低于8000湿公吨，Bougouni项目一期预计年产10 - 12万吨锂精矿，Li2O产量超5.5% [20] - 6月智利向中国出口碳酸锂规模小幅回升，当月对中国出口碳酸锂10,226吨，同比降41%、环比增6%，预计7 - 8月到港 [21] - 藏格矿业全资子公司参与认购的公司投资控股的西藏阿里麻米措矿业取得建筑工程施工许可证，建设规模10.69万平方米，合同工期2025年7月1日 - 2026年10月28日 [21] - 青海汇信2万吨/年碳酸锂项目一次性投料试车成功，每天可生产合格产品15吨左右，项目提前13天完成，总投资22.9亿元，占中国盐湖现有碳酸锂产能17% [22] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价反弹 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）环比涨3.8%至653美元/吨 [13] 锂盐：盘面高位震荡 - 广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2507）环比涨0.7%至63,700元/吨，主力合约收盘价（LC2509）环比持平 [13] - SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比涨1.9%至62,300、60,700元/吨；电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒、微粉型）环比降0.7%、0.6% [13] 下游中间品：报价略回升 - 磷酸铁锂现货均价（动力型、储能型）环比涨0.8%、1.0%；三元材料523、622、811现货均价有不同程度变化；钴酸锂现货均价持平 [13] 终端：5月中国新能源车渗透率回升 - 报告提及相关图表，但未给出具体数据内容

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源金属行业（锂、钴、镍） - **公司**：SQM、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、华友钴业、赞德矿业 纪要提到的核心观点和论据 锂行业 - **价格与成本**：当前碳酸锂 6 万元/吨价格触底，行业盈利产能占比不足 30%，多数产能亏损，价格逼近 90%分位现金成本线，成本支撑强劲[1][2] - **供给预测**：下修 2025 - 2026 年全球锂供给量约 20 万吨，2027 年供给增速预计仅 12%，2025 年预计过剩 12 万吨，2027 年供给格局或逆转[1][3][10] - **各地区情况** - **澳大利亚**：除格林布什和皮尔巴拉，其他澳矿经营压力大，未来停产可能性高，降本空间有限，2027 年主要增量来自二者扩产项目[2][6] - **南美盐湖**：成本被低估，现有工艺成本优化空间有限，阿根廷项目规模小、经验缺乏，成本分摊高，影响二期、三期项目经济性，未来项目增量释放节奏放缓[1][4][5] - **非洲**：开采企业普遍亏损，但有降本空间，短期内供给量预计继续释放[8] - **国内云母矿**：面临巨大成本压力，品位低，永兴等部分企业已不盈利，面临出清压力，部分项目进度可能推迟[9] - **投资标的选择**：需具备极强成本优势，并有其他业务支撑应对短期成本压力[29] 钴行业 - **价格影响**：刚果金延长出口禁令，7 - 8 月国内钴原料短缺，推动钴价上涨，此前禁令发布后国内钴价已明显上涨，当前涨至 24 - 25 万元[1][2][13] - **供需格局**：未考虑刚果金政策时，2025 年全球钴市场预计过剩 6 万吨；若禁止出口 7 个月，将从过剩转为短缺约 4 万吨；长期配额制或使行业面临原料短缺，支撑钴价中枢向上[21] - **需求拉动**：主要由电动汽车（三元电池约占 40%）和消费电子（钴酸锂约占 26%）拉动，目前需求表现偏弱[20] 镍行业 - **价格走势**：2025 年上半年走势偏弱，受印尼镍配额审批量超预期和需求端疲软影响；价格在 15,000 美元/吨附近获支撑，接近电解镍成本线，且镍矿价格坚挺[22][23] - **供给情况**：印尼镍矿供给偏紧，预计 2025 年原生镍产量增长约 10%，纯镍产量增速持续增长，国内项目投产增加供给压力[24][25] - **需求结构**：主要集中在不锈钢领域（约占 70%），电池领域（约占 13%）需求相对疲弱[26] - **价格支撑因素**：印尼政府收紧矿端管控政策，冶炼企业成本倒挂致部分产能调整出清，若更多产能出清将利好镍价[27][28] 其他重要但可能被忽略的内容 - **赞德矿业**：麻米错盐湖项目采矿证落地，2026 年 5 万吨产能可释放一半；铜业务背靠紫金矿业，盈利确定性强；钾肥业务受益于价格明确，产能规划和投产进度有望加快[30] - **中矿资源**：锂板块优化成本，硫酸锂工厂规划进一步降本；铜矿业务 2026 年矿端投产，2025 年第三季度冶炼端投产；小金属板块有定价权，2026 年加工业务投产贡献利润[31] - **永兴材料**：云母提锂技术有成本控制优势，全成本约 5 万余元/吨；采矿端产能从 300 万吨扩至 900 万吨，一体化产能从约 3 万吨扩至约 5 万吨；特钢业务盈利能力强[32] - **盐湖股份**：锂产能为盐湖提锂，成本低，新 4 万吨项目成本更优；锂板块扩产至 20 万吨，钾肥板块从 500 万吨扩产至 1,000 万吨[33] - **华友钴业**：湿法镍产能持续释放，计划再投资 18 万吨实现翻倍增长；印尼项目伴生钴产品，受益于刚果金政策，钴价上涨利润增厚显著[34]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [1] 报告的核心观点 - 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解，预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，碳酸锂供应增速将向下靠拢于同期资源端增速 [2] - 终端增速小幅下修，维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [3] - 2025年理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，成本曲线渐趋扁平化、成本支撑边际增强，低价环境警惕供应端扰动 [4] - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探，可关注区间下沿试多和中线空单机会，以及LC2509 - LC2511正套机会 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 上半年1月需求淡季不淡，价格和基差走强，主力合约最高涨至8.14万元/吨；春节后盐端过剩、矿价松动，盘面下行，主力合约创5.83万元/吨历史新低，区间跌幅24%、振幅近40%；4月部分盐厂检修，盘面短暂反弹后供应仍环增，海外矿商产销正常，成本支撑下移加剧悲观情绪 [18] 扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解 资源端扩产能周期难言结束 - 预计2025年全球原生锂资源供应160.8万吨LCE，同比增加27.2万吨LCE，部分项目产量有上修和下修；中国、非洲、阿根廷、智利贡献同比增量，澳洲产出略降；中资企业建设效率高，供应日趋多元，供应端受单一因素扰动风险可控 [24][27][28] 资源端与盐端增速的分化：矿端去库压力还有多大 - 1 - 5月中国碳酸锂供应总量同比+42%，远超资源端产量增速，差异源自库存变动；海外非一体化矿商成品库存天数稳定，非洲锂矿库存压力可控，中国境内锂矿库存持续去化；智利和阿根廷盐湖成品库存低，发运数据可作进口量领先指标 [35][36][51] 终端增速小幅下修，关注表需预期差 动力终端维持高增、储能不确定性边际增加 - 维持全球新能源车销量年度增速20%-26%预期，中国、欧洲市场上半年表现超预期，美国市场受政策扰动增速稍逊；下修全球储能电芯出货量增速10pct至30%-40%，国内取消强制配储、海外对美出口有不确定性，但国内中标量高增、非美市场表现亮眼 [58][60][83] 下游各环节库存天数维持中性 - 下游各环节库存天数维持中性，正极材料和电芯环节库存无进一步降库空间，车端库存压力是结构性问题；关注“淡季不淡、旺季不旺”预期差交易机会 [84][87][88] 如何理解成本支撑的下移 - 更新后的平衡表显示2025年全球锂资源过剩22.8万吨LCE，中长期通过价格下跌挤出高成本供应；2025年锂价理论成本支撑降至5.8 - 6万元/吨，澳矿进一步降本空间有限，非洲项目或能降本，成本曲线渐趋扁平化；矿山减停产决策需综合考虑，成本支撑边际增强 [97][98][105] 投资建议 - 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5 - 6.7万元/吨，三季度相对乐观，年末价格重心下探；单边行情空间有限，建议三季度初关注区间下沿试多机会，三季度尾声逢高布局中线空单；关注LC2509 - LC2511正套机会 [5][107]

津巴布韦锂矿出口禁令政策 - 津巴布韦政府决定从2027年起禁止锂精矿出口 旨在推动国内锂加工产业链发展 [1] - 该国已于2022年禁止锂矿原石出口 此次政策升级针对锂精矿 显示加工能力提升 [2] - 禁令允许继续出口硫酸锂（中间产品） 但要求矿企投资建设本土硫酸锂工厂 [3] 锂产业链布局进展 - 目前有两家矿业企业正在建设锂硫盐酸工厂 可将锂精矿转化为硫酸锂 [2] - 硫酸锂可进一步精炼为电池级材料（氢氧化锂/碳酸锂） 用于电池制造 [3] - 政府呼吁更多矿企在2027年前投资建厂或签订合作协议 [3] 矿业经济地位 - 采矿业占津巴布韦全国出口收入75%以上 为经济支柱产业 [4] - 政策延续2022年原石出口禁令逻辑 通过加工环节增值提升资源收益 [2][3]