2025年A股市场回顾 - 市场整体表现为一轮以“硬科技”为引擎、结构性极致分化的牛市，呈现量价齐升格局并创多项历史纪录 [8] - 主要指数大幅上涨，呈现“双创强、主板稳、价值弱”格局，创业板指上涨51.42%，科创50指数上涨37.51% [9][14] - A股总市值首次突破100万亿元，全年成交额超400万亿元创历史新高，千亿市值公司达166家同比增加36% [14] - 行情高度集中于高景气赛道，领涨的前十行业平均涨幅达47.61%，其中有色金属板块涨幅92.64%，通信板块涨幅87.27% [10][11] - 热门主题概念中，CPO/光通信概念上涨98%，可控核聚变概念上涨89%，人形机器人概念上涨69% [11] - 全年有533只个股翻倍，7只涨幅超500%，TMT板块日均成交占比达33.31%为近35年次高 [11] - 市场分化显著，白酒、食品饮料、煤炭等传统板块全年下跌，跑输大盘超30个百分点 [12] 2026年A股核心驱动逻辑 - 核心逻辑一：政策红利密集释放，“十五五”规划开局年，财政政策更积极，科技自立自强、扩内需、反内卷政策形成合力 [13] - 核心逻辑二：内外流动性宽松，国内货币政策保持充裕，美联储降息周期开启预计累计降息50-75BP，海外资金回流中国资产 [13] - 核心逻辑三：企业盈利持续修复，近六成上市公司2025年业绩预喜，央企盈利改善、民企负债率下降，制造业全球竞争力提升 [13] - 市场共识聚焦于“科技领涨、轮动扩散”的结构性慢牛格局，驱动因素由2025年的流动性和估值重估转向盈利驱动和业绩落地 [13][15] 2026年核心投资主线：AI与新质生产力 - 该主线被定义为全年最高确定性的核心进攻主引擎，由政策、技术、业绩三重驱动 [15] - 算力端关注1.6T光模块、液冷服务器、国产AI芯片/存储（HBM）及持续紧缺的AI服务器 [15] - 应用端关注端侧AI（AIPC、AI手机）、人形机器人、AI医疗、工业软件的商业化加速 [15] - 国产替代领域关注半导体设备/材料、光刻机、关键零部件，受益于“十五五”自主可控战略 [15] - 前沿赛道关注商业航天（低轨星座、可回收火箭）、低空经济（载人eVTOL、无人机物流）、可控核聚变（事件催化+早期验证） [15] - 选股标准建议研发费用率不低于8%、业绩增速不低于20%、有真实订单或产品落地 [16] 2026年核心投资主线：高端制造出海 - 该主线被视为高弹性主线，有望实现盈利与估值双升，在全球能源转型、人民币阶段性走强、弱美元背景下，中国高端制造加速抢占海外市场份额 [16] - 出海不仅是“卖产品”，更是“输出技术+品牌+本地化产能” [18] - 核心关注行业包括新能源车（含智能座舱/自动驾驶）、光伏+储能（欧美户用+新兴市场大储）、工程机械、家电、高端装备 [21] - 选股核心指标包括海外收入占比不低于20%、毛利率改善、全球市占率提升 [17] 2026年核心投资主线：消费复苏与顺周期 - 该主线定位为稳健防御主线，旨在提供组合稳定性，在内需政策（以旧换新、消费券）和PPI回暖推动下展开 [19] - 消费端关注可选消费（智能汽车、一级能效家电、文旅出行）以及必选消费/医药（高股息白马、创新药、医疗器械国产化） [21] - 周期端关注工业金属（铜、铝）、油气、化工，受益于全球补库周期，部分传统行业向“高现金流+高分红”红利资产转型 [21] 2026年市场轮动节奏展望 - 第一季度：主攻AI算力/芯片、商业航天，处于政策密集期 [21] - 第二季度：主攻AI应用（机器人、AI医疗），同时验证消费数据 [21] - 第三季度：主攻出海链（旺季订单）、顺周期（PPI回升） [21] - 第四季度：侧重高股息防御（煤炭、电力、交运）并布局下一年主线 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周将举行杰克逊霍尔全球央行年会，下半年货币政策方向对权益市场影响关键，A股近一月涨幅较大，预计进入高位震荡等待方向抉择；债市情绪修复，但股市持续走强，债市行情或有反复；各品种期货根据自身供需、市场预期等因素呈现不同走势，投资者可根据各品种特点采取相应投资策略 [2] 各板块总结 金融板块 - 股指：顺周期补涨，指数表现分化，推荐买入看跌期权保护多头仓位，或阶段性部分止盈此前仓位 [2] - 国债：债市情绪修复，期债全线收涨，考虑股市走强，债市行情或反复，单边策略短期保持观望 [2] - 贵金属：黄金震荡偏强，建议买入黄金期权；白银多单在38美元上方继续持有 [2] 黑色板块 - 集运指数（欧线）：偏弱震荡，10合约空单继续持有 [2] - 钢材：表需止跌回升，10合约热卷和螺纹做多分别参考3140和3380元 [2] - 铁矿：发运高位回落，港存疏港略降，跟随钢材价格波动，铁矿01连低做多 [2] - 焦煤：突发矿难叠加部分煤矿停产，期货走反弹预期，焦煤01逢低做多 [2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，第八轮提涨启动，焦炭01逢低做多 [2] 有色板块 - 铜：降息预期改善，铜价重心上移，主力参考78500 - 80500 [2] - 氧化铝：供应端炒作暂缓，仓单持续回升，盘面偏弱运行，主力参考3000 - 3300 [2] - 铝：社库环比增加，供需结构有压力，主力参考20000 - 21000，关注21000压力位 [2] - 铝合金：盘面偏强运行，社库自4月中旬以来首度去库，主力参考19600 - 20400 [2] - 锌：降息预期提振价格，现货表现一般，主力参考22000 - 23000 [2] - 锡：关注缅甸锡矿进口情况，观望 [2] - 镍：宏观好转盘面震荡上行，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000 [2] - 不锈钢：盘面震荡走强，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油：美联储降息预期升高以及地缘风险未平息，短期油价偏强震荡，建议单边偏多思路，跨月套利正套思路，WTI下方支撑[63,64]，布伦特[66,67]，SC[485,495] [2] - 尿素：供应同比增量明确而需求无季节性转好迹象，短期盘面强趋势概率不大，建议波段思路，盘面贴近1720 - 1730附近可轻仓多单，期权端逢高做缩 [2] - PX：供需压力不大且短期油价偏强，PX重心偏强，短期谨慎偏多，关注7000以上压力及油价走势，PX - SC价差低位做扩 [2] - PTA：8 - 9月供需预期偏紧，短期驱动偏强，谨慎偏多，关注4900 - 5000压力，TA1 - 5滚动反套 [2] - 短纤：供需存改善预期，但短期无明显驱动，PF10关注前高6700附近压力，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，加工费多头头寸逢高离场 [2] - 乙二醇：港口库存维持低位，需求旺季临近，预计短期震荡偏强，短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有 [2] - 烧碱：需求尚可，现货价格上涨，盘面偏强，01关注前高突破情况 [2] - PVC：焦煤从成本端带动PVC走强，盘面暂时止跌企稳，空单阶段性止盈离场 [2] - 纯苯：供需预期有所好转但高库存下驱动有限，单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯：供需边际好转但成本端支撑有限，短期震荡，EB10在7400以上空配对待 [2] - 合成橡胶：短期成本支撑有限，自身供需宽松，或跟随天胶与商品波动，短期看跌期权BR2510 - P - 11400卖方持有，关注BR2510在12500附近压力 [2] - LLDPE：套利商现货为主，成交一般，短期观望 [2] - PP：现货维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈 [2] - 甲醇：基差商接货为主，成交尚可，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 豆类：成本支撑较强，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单 [2] - 生猪：现货价格震荡偏弱，关注情绪及出栏节奏，关注盘面反套机会 [2] - 玉米：玉米上量增加，盘面延续偏弱 [2] - 棕榈油：出口放缓，维持强势运行，月末有冲击9800 - 10000的可能 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易，关注5700压力位 [2] - 棉花：滑准税配额发放低于预期，短多，关注前高12250附近压力 [2] - 鸡蛋：现货走势疲弱，长周期仍偏空，空单持有 [2] - 苹果：炒作交易进入尾声，价格略显混乱，主力在8150附近运行 [2] - 红枣：价格稳硬运行，高位震荡 [2] - 纯碱：宏观情绪再度转暖，但行业基本面趋弱，等待择机入场做空 [2] 特殊商品板块 - 玻璃：宏观带动远月走强，但行业负反馈持续中，空单止盈 [2] - 橡胶：宏观情绪向好，胶价上行，若原料上量顺利则择机高空 [2] - 工业硅：主产区在产产能增加，高开回落，前期8000 - 8500低位多单继续持有 [2] 新能源板块 - 多晶硅：现货报价小幅调涨，盘面延续震荡，暂观望 [2] - 碳酸锂：市场对消息反应钝化，盘面窄幅震荡为主，观望为主 [2]