公司市场地位与近期财务表现 - 公司是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商 在国内风电市场占有率连续14年排名第一 连续3年全球第一 [1] - 2025年前三季度公司实现营收481.47亿元 同比增长34.34% 归母净利润25.84亿元 同比增长44.21% [1] - 公司在手订单处于历史高位 截至2025年三季度末达52.5GW [1] 风机业务盈利能力与价格趋势 - 风机价格企稳回升 2025年9月风机投标均价为1610元/千瓦 同比提升9.2% 高价订单预计多于2026年交付 [1] - 公司风机制造业务毛利率持续修复 2024年上半年风机业务毛利率为3.75% 同比提升6.29个百分点 2025年上半年修复至7.97% 同比提升4.22个百分点 [1] - 随着高价订单的进一步交付 预计公司制造业毛利率有望持续提升 [1] 海上风电业务发展 - 中国海上风电正处于高速成长期 预计十五五期间保持高增 2030年新增装机量有望达25GW [2] - 公司海上风电风机竞争优势突出 2024年公司新增国内海风装机1102MW 占国内海风新增装机总量的19.60% 位列国内第二 [2] - 随着海风新增装机的加速落地 公司有望持续受益 [2] 海外业务拓展与优势 - 中国风机出口增长迅速 2024年中国风机新增出口5193.7MW 同比增长41.7% 2018年至2024年的6年复合增速达54.9% [2] - 公司海外业务毛利率较高 2025年上半年海外业务毛利率达18.7% [2] - 公司海外业务领先优势显著 截至2024年底 公司累计出口容量9790.8MW 累计出口容量占比达47.1% 远超国内其他风电整机商 截至2025年三季度末 公司海外在手订单为7161.72MW [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.32亿元 51.20亿元 55.71亿元 同比分别增长100.6% 37.2% 8.8% [3] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为0.88元 1.21元 1.32元 对应市盈率分别为20倍 14倍 13倍 [3] - 参照可比公司估值水平 给予公司2026年行业平均估值15倍 [3]

行业核心观点 - 2025年中国风电行业呈现两大核心趋势：国内风机中标价格持续回升，告别恶性竞争；同时，企业出海加速，海外订单创下新高，为行业发展提供新动能 [1][2][4] - 行业预计，风机交付价格将在2025年见底，2026年回升，风机制造环节盈利有望迎来拐点 [3] - 尽管2025年国内陆风招标量同比下滑，但基于国家长期装机目标及丰富的风能资源，行业长期发展空间广阔 [6][7] 风机价格与盈利 - **价格持续回升**：2025年1—10月，陆上风机平均中标单价为1618元/kW，同比增长6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为2096元/kW，同比增长9.78% [1] - **告别恶性竞争**：在行业自律与招标规则优化下，2025年风电行业告别恶性竞争，市场主流6.25—7.15MW机组最低中标价从2024年的960元/千瓦回升至2025年上半年的1439元/千瓦，各机型中标价已全部高于其最低成本价 [2] - **盈利尚未同步改善**：由于从招标到交付存在约一年时间差，2025年前三季度风机环节营业收入1116.50亿元，同比增长35.81%，但归母净利润29.92亿元，同比下降2.73%，毛利率为11.79%，净利率为2.68% [3] - **盈利拐点可期**：业内预计风机中标价格于2024年见底，2025年回升，交付价格将在2025年见底并于2026年回升，2026年风机制造盈利有望迎来拐点，驱动因素包括交付价格上涨和主机对零部件议价能力增强 [3] 海外市场拓展 - **海外订单激增**：2025年前三季度，国内7家整机厂商合计拿下海外订单19.28GW，同比增长187.8%，出海加速 [1][4] - **企业订单表现**：金风科技截至2025年9月30日海外在手外部订单共计7.16GW；三一重能截至8月底2025年新增海外订单突破2GW，预计全年海外订单较去年大幅增长 [4] - **市场区域突破**：三一重能在德国和西班牙获得首批西欧风电订单；明阳智能与英国章鱼能源签署战略合作协议；大金重工等零部件企业也与多家欧洲企业签署供应合同 [4] - **出海优势明显**：国内风机出口至亚太和欧洲的平均价格分别较国内高29%、45%，但仍比西方风机价格低约20%，且国内厂商具备稳定交付优势 [5] - **海外需求前景广阔**：全球风能协会预测，2025—2030年全球（除中国外）陆上风电合计新增装机367GW，年复合增长率12.4%，海上风电年复合增长率15.8%，欧洲、亚太（除中国）、拉美等市场需求强劲 [5] - **出海模式深化**：国内风机企业正从单纯产品出口转向深度属地化布局，通过在巴西、欧洲、中亚等地投资建厂加速出海 [5] 国内市场需求与长期展望 - **近期招标量下滑**：2025年1—11月，国内陆风机组招标88GW，同比下降11%；海风招标9.4GW，同比增长7% [6] - **装机增长或放缓**：由于从招标到装机需一年左右，2025年招标量下滑可能影响2026年新增装机量，但2025年装机增长部分受上半年抢装潮影响，后续回落属预期之内 [6] - **长期装机目标明确**：《风能北京宣言2.0》提出，“十五五”期间（2026-2030年）中国风电年新增装机容量应不低于1.2亿千瓦（120GW），其中海上风电年新增不低于1500万千瓦（15GW），并设定了2030年累计装机13亿千瓦（1300GW）、2035年不少于20亿千瓦（2000GW）、2060年达到50亿千瓦（5000GW）的目标 [6] - **资源条件具备**：中国“三北”地区风能资源经济技术开发量超过75亿千瓦（7500GW），中东南部陆上超过25亿千瓦（2500GW），近海风能资源开发量超过27亿千瓦（2700GW），海上风电已进入大规模商业化开发阶段，足以支撑长期装机目标 [7]

行业趋势与盈利修复 - 风机机组大型化趋势面临资源和生产限制，功率增长幅度减缓 [1][3] - 风机价格过低导致产业亏损出清，行业集中度提升，CR5从2020年的65%增长至2024年的75%，CR10从91.4%增长至98.6% [3] - 风机价格已止跌回升，陆风主机中标均价在24年9月触底后连续4个季度回升，25年1-8月涨幅达10% [4] 国内需求前景 - 预计“十五五”期间年均风电装机量或超过100GW，其中海上风电约15GW [1][5] - 大基地项目年均规划建设超过50GW，是主要的装机增量来源 [1][5] - 分散式、旧改项目与氢氨醇项目共同贡献装机增量，风电度电成本优势明显，未来开发商可能向风电倾斜 [5] 海外市场机遇 - 欧洲海上风电行动加速，据GWEC预测，2026-2030年年均新增海风装机约8GW，2031-2034年将提升至年均约20GW [6] - 亚非拉等全球南方市场崛起，过去5年年均新增装机13GW，未来5年有望达到年均26GW，实现五年翻番，复合年增长率约16% [6] - 国内风机主机在海外市场交付占比提升，2024年亚非拉市占率上升至32%，高价海外订单有望提升交付均价 [6] 公司盈利与拐点 - 风电主机厂盈利由设备制造销售和风电场开发两大板块构成，“十四五”期间电站开发利润占比大幅提升，制造业务盈利下滑 [2] - 金风科技2023/2024年毛利率分别为6.4%和5.1%，明阳智能2023/2024年毛利率分别为6.35%和-0.46%，行业费率在10%以上，主机业务呈现亏损 [3] - 随着低价订单出清和高价海外订单交付，主机厂商盈利有望修复，从订单中标到交付约一年，预计2026年主机制造盈利将迎来拐点 [4] 相关公司 - 建议关注金风科技(002202 SZ)、明阳智能(601615 SH)、运达股份(300772 SZ)、三一重能(688349 SH) [7]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入177.92亿元，同比增长19.10%，归属于上市公司股东的净利润18.12亿元，同比下降9.70% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入21.87亿元，同比增长26.58%，归属于上市公司股东的净利润同比由盈转亏 [1] - 盈利能力短期承压主要受风电行业竞争加剧、风机价格下滑等多重因素影响 [1] 风机价格走势 - 自2023年10月业内12家整机厂商签订行业自律公约后，风机价格从去年四季度开始回暖，2025年前4个月招标价格较2023年全年水平上升5%-10% [2] - 风机价格回升将保持中长期态势，主要因行业成熟度提升、业主方更看重产品质量和全周期度电成本、以及136号新政推动整机厂商提升风机售价以平滑电站端收益下降 [2] - 海外市场风机毛利率较国内市场整体高出10%及以上 [2] 成本控制 - 未来风机仍有成本下降空间，主要来自产业协同效应、规模效应和技术进步 [3] - 2025年期间费用率将进一步下降，得益于降本控费举措落地和营业规模提升 [3] - 公司将通过品牌溢价、扩大海上及海外订单规模来提升盈利能力 [3] 海外市场拓展 - 2024年是公司海外风机业务取得重点突破的一年，2025年海外订单规模将进一步提升 [3] - 全球风电行业未来复合年均增长率为8.8%，2025-2030年全球风电总装机容量预计达981GW [3] - 海外团队已覆盖亚洲、欧洲、中东、北非、拉美等主要风电市场，海外订单呈多点开花态势 [5] - 已推进印度工厂建设和哈萨克斯坦工厂开建，未来还将规划其他海外产能基地 [5] - 海外业务收入比重提升将优化公司盈利能力 [5] 海上风电布局 - 目前重点在山东、江苏、广东、辽宁等省份布局海上风电业务 [6] - 未来将根据情况布局海上风电制造基地，力争2025年实现1吉瓦以上海上风电新增订单 [6]