来源：中国经营报 中经记者 李昆昆 李正豪 北京报道 近日，陌陌母公司挚文集团（纳斯达克：MOMO）发布了截至2025年9月30日的财报。财报显示，挚文 集团2025年前9个月营收为77.91亿元，较上年同期的79.26亿元下降1.7%。同时，公司前三季度净利润 同比下滑33.5%。 《中国经营报》记者采访陌陌方面关于公司业绩的相关问题，截至发稿前，对方尚未回复。 在张思远看来，陌陌当前面临三大发展瓶颈。首先，用户结构老化与增长停滞。 作为成立超过13年的社交平台，陌陌用户群体已从年轻用户主导转向中老年人为主。用户规模增长陷入 停滞，付费用户数同步下滑30%，反映出核心产品对年轻用户吸引力减弱。 其次，国内市场竞争与监管压力加剧。国内陌生人社交赛道竞争白热化，Soul、伊对等新兴平台通过AI 互动、视频社交等创新功能抢占市场份额，而陌陌产品迭代相对滞后，仅推出"AI恋爱军师"这些有限功 能，未能有效突破用户增长瓶颈。同时，监管环境趋严对业务运营形成持续约束，2025年第三季度国内 业务收入下滑11%部分源于"内容安全自查"及其他合规成本上升，历史上探探2019年下架、陌陌关闭动 态功能等事件已多次影响用户活跃 ...

为支持CIG美国的上述业务部署，提升此次境外发行募集资金的利用效率，公司拟以发行境外上市外资 股(H股)募集资金向CIG美国增资1亿美元，用于： 采购配套生产设备，扩张公司在北美及东南亚地区高速光模块产能配套，提升全球交付能力；提升海外 研发规模和能力，加速新技术和新产品的开发及技术迭代，确保公司产品的技术领先性；加大市场营销 力度，拓展重点市场和客户，构建销售渠道和客户服务体系，支撑业务长期高速成长；加大关键元器件 的战略性采购和储备力度，稳定并增强核心元器件的供应能力，确保交付的稳定及高速增长；参与产业 链协同，通过战略性合作提升全球供应链安全；补充运营资金。 剑桥科技（603083）(06166)涨超3%，截至发稿，涨2.49%，报88.65港元，成交额2202.89万港元。 消息面上，12月8日，剑桥科技发布公告，CIG美国作为落实发行H股募资投向的重要实施主体之一，将 在研发投入、业务扩展、客户服务、全球化产能配套及供应链协同方面发挥重要作用。 ...

公司H股发行与募集资金用途 - 公司H股发行的募集资金核心投向为加强研发投入、扩大生产能力、拓展全球市场，以支持海外业务扩张并巩固国际市场竞争力 [1] - 公司拟以H股募集资金向其美国子公司CIG美国增资10,000万美元，以提升募集资金利用效率并支持其业务部署 [1] - 公司严格要求CIG美国遵循募集资金专项用途，不得将增资款项用于与主营业务无关的支出 [2] 对CIG美国的具体增资用途 - 增资资金将用于采购配套生产设备，扩张公司在北美及东南亚地区的高速光模块产能配套，以提升全球交付能力 [1] - 部分资金将用于提升海外研发规模和能力，加速新技术、新产品的开发及技术迭代，确保产品技术领先性 [1] - 资金将用于加大市场营销力度，拓展重点市场和客户，构建销售渠道和客户服务体系，以支撑业务长期高速成长 [1] - 部分资金将用于加大关键元器件的战略性采购和储备力度，以稳定并增强核心元器件供应能力，确保交付的稳定及高速增长 [1] - 资金将用于参与产业链协同，通过战略性合作提升全球供应链安全 [1] - 部分增资款项将用于补充CIG美国的运营资金 [1] CIG美国的战略定位与作用 - CIG美国是落实H股募资投向的重要实施主体之一 [1] - CIG美国将在研发投入、业务扩展、客户服务、全球化产能配套及供应链协同方面发挥重要作用 [1]

投资评级 - 报告对携程集团-S的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为635港元，相较于当前价564.50港元，存在约12.3%的上涨空间 [2][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，国际业务维持高速增长，住宿预订业务营收超出预期 [2] - 公司作为国内OTA龙头企业，国内业务基本盘稳步增长，海外业务扩张进展良好 [8] - 报告基于公司处置股权获得非经常性损益及海外业务扩张费用开支提升，上调了2025年但略微下调了2026-2027年的归母净利润预测 [8] - 估值方面，参考可比公司，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标市值4524亿港元 [8] 2025年三季度业绩表现 - 营业收入达到183.7亿元，同比增长15.5% [2] - 营业利润为55.7亿元，同比增长11.3% [2] - 净利润为198.9亿元，同比大幅增长194.0%，主要原因是三季度处置部分投资带来了利润增量 [2] - 毛利率为81.7%，同比小幅下降0.7个百分点 [2] 分业务营收表现 - 住宿预订业务营收80.5亿元，同比增长18.3%，增速超预期 [8] - 交通票务收入63.1亿元，同比增长11.6% [8] - 旅游度假业务营收16.1亿元，同比增长3.1% [8] - 商旅管理业务营收7.6亿元，同比增长15.2% [8] - 其他业务营收16.5亿元，同比增长33.9% [8] 国际业务与市场趋势 - 2025年三季度，国际OTA平台总预订额同比增长约60% [8] - 入境旅游预订同比增长超过100% [8] - 出境酒店和机票预订达到2019年同期的140% [8] - 亚太地区贡献主要增长，三季度整体增长超过50% [8] - 银发族出游需求显著增长，老友会俱乐部会员数量及GMV同比增长超过70% [8] 费用与运营效率 - 2025年三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.8%、6.2%、22.3% [8] - 销售费用率同比提升1.5个百分点，主要原因是公司加大了海外市场营销费用的投放 [8] - 管理费用率和研发费用率同比分别下降0.4和0.7个百分点 [8] - 三项费用率合计为51.3%，同比微增0.5个百分点 [8] - AI应用在降本增效方面发挥作用 [8] 非经常性损益与税务影响 - 公司因处置MakeMyTrip股权，使得2025年三季度其他收入达到170.3亿元，去年同期为17.8亿元 [8] - 该笔应税收入导致2025年三季度企业所得税费用大幅增长至33亿元，去年同期为7.2亿元 [8] - 报告指出，该交易产生的利润及相应所得税不具备持续性 [8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为616.78亿元、701.64亿元、795.39亿元，同比增速分别为15.7%、13.8%、13.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为316.50亿元、206.15亿元、235.89亿元，同比增速分别为85.4%、-34.9%、14.4% [4] - 预计2025-2027年每股盈利分别为44.36元、28.89元、33.06元 [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为12倍、18倍、16倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为71,354.34万股，其中已上市流通股为65,360.34万股 [5] - 总市值约为4,027.95亿港元，流通市值约为3,689.59亿港元 [5] - 资产负债率为37.18%，每股净资产为235.58元 [5] - 近12个月内最高股价为607.00港元，最低股价为410.00港元 [5]

2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入805.04亿元，同比增长4.27% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比大增395.89% [2] - 第三季度单季营业收入288.79亿元，同比增长4.51% [2] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润仅为512.55万元，同比下降99.63% [2] - 第三季度单季扣除非经常性损益的净利润为1630.36万元，同比下降98.80% [3] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.00元，同比下降100.00% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为78.35亿元，同比下降5.30% [3] 历史财务背景与资产负债状况 - 2021年因猪周期下行导致归母净利润亏损95.91亿元 [4] - 2023年扭亏为盈，归母净利润为2.49亿元，但仅为2020年巅峰时期52.82亿元的4.7% [5] - 资产负债率从2020年的53.06%持续攀升，2024年一季度达到74.03%的高位，远超行业平均的57.82% [5][10] - 2025年三季度资产负债率降至69.49%，较上年同期下降1.36个百分点，但仍高于行业平均水平 [6][10] - 总资产为1168.71亿元，较上年度末下降0.88% [3] 扭亏策略与盈利可持续性 - 2023年以来的扭亏为盈是行业周期复苏与自身经营改善共同作用的结果 [6] - 从2022年到2024年，公司先后转让8家子公司和参股公司股权，回笼资金约10亿元 [6] - 2024年以来国内CPI持续承压，消费能力不足，公司盈利的持续性面临考验 [6] 资本市场反应与估值 - 2025年下半年股价在9.56-10.58元区间震荡，资本市场对业绩持续改善存疑 [8] - 动态市盈率约43.23倍，虽低于自身历史高位，但远高于养殖业板块18.56倍的均值 [8] - 主力机构持仓数量从2025年半年报时的230家大幅减少至三季报时的24家 [8] - 新希望-德邦证券-23希望E1担保及信托财产专户减持高达2.38亿股 [8] 业务结构与战略挑战 - 饲料业务占营收约68.72%，易受原材料价格波动影响 [8] - 猪产业占营收约27.83%，面临消费不景气导致猪肉价格下行的风险 [8] - 公司提出"饲料+猪产业"双核心及海外业务扩张战略，但尚未完全转化为明确的增长业绩 [8] - 海外业务当前营收占比较低，短期内难以改变公司的业务结构与盈利模式 [8] 公司发展前景与行业定位 - 公司续新力不足，关键在于能否将战略规划转化为实际业绩，实现从"周期依赖"向"成长驱动"的转型 [9] - 需要在育种、智能化、海外扩张等领域形成差异化竞争优势 [9] - 总体来看，公司能否穿越周期波动与宏观压力，实现可持续发展，仍有待观察 [9]

投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩高质量兑现，归母净利润同比大幅增长120.73% [6] - 业绩增长主要得益于海外业务的稳步扩张及尼日利亚新项目的并表贡献 [6] - 公司现金流稳健，经营质量保持高位，并实施季度中期分红以持续回报股东 [6] - 基于海外业务的快速推进及业绩持续兑现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为2,079.00百万股，流通股本为2,079.00百万股 [1] - 当前市价为20.66元，总市值约为42,952.05百万元 [1] - 2025年前三季度实现营业收入250.33亿元，同比增长1.27% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润20.04亿元，同比增长76.01% [6] - 单三季度实现营收89.86亿元，归母净利润9.00亿元，同比分别增长5.95%和120.73% [6] 海外扩张与项目进展 - 公司于2025年8月底完成对豪瑞尼日利亚资产的股权交割 [6] - 标的公司拉法基非洲为尼日利亚领先水泥企业，拥有合计约1,060万吨/年的水泥产能 [6] - 拉法基非洲2025年上半年实现净利润约1,328.8亿奈拉（折合人民币约6.2亿元） [6] - 尼日利亚项目正式并表，预计将对2025年下半年及未来年度的盈利形成明显支撑 [6] 财务状况与现金流 - 前三季度公司实现经营性现金流净额32.27亿元，收现比和净现比分别为88%和129% [6] - 公司资产负债率为53.22%，资产结构保持在健康区间 [6] - 2025年第三季度实施分红，每股派发现金红利0.34元，合计分配7.06亿元，占归母净利润的35.23% [6] - 自2019年以来公司保持较高分红比例，2019-2024年年度股利支付率在25.36%至40.18%之间 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.90、39.01、44.87亿元 [4][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.44、1.88、2.16元 [4] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为2%、11%、4% [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为14.4、11.0、9.6倍 [4][6] - 预测毛利率将从2024年的24.7%提升至2027年的34.8% [7] - 预测净资产收益率将从2024年的7%提升至2027年的10% [4][7]

投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为华新水泥海外增长动能加速释放，海外布局进入收获期，是公司业绩增长的主要驱动力 [7] - 公司2025年第三季度盈利实现同比大幅增长，单三季度归母净利润同比+120.7%，主要得益于海外水泥量价上升及尼日利亚公司并表 [7] - 基于海外盈利表现超预期，报告上调了公司2025-2027年的归母净利润预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入250.33亿元，同比+1.3%，归母净利润20.04亿元，同比+76.0% [7] - 2025年单三季度实现营业收入89.86亿元，同比+6.0%，归母净利润9.00亿元，同比+120.7% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为30.5%，同比提升5.8个百分点，环比基本保持平稳 [7] - 2025年第三季度期间费用率为12.7%，同比下降1.7个百分点，其中财务费用率同比下降2.2个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率和归母净利率分别为12.3%和10.0%，同比分别上升5.7和5.2个百分点 [7] 海外业务发展 - 公司海外水泥粉磨产能截至2025年中报达到2470万吨/年，加之尼日利亚1060万吨/年产能于第三季度交割，三季度末水泥产能将超过3530万吨/年，较2024年末增长57% [7] - 海外水泥销量占比提升及中亚等区域价格上涨推动公司毛利率改善 [7] - 公司坚定推进“海外多业务发展、建设全球领先的跨国建材企业”战略 [7] 财务状况与现金流 - 截至三季度末公司资产负债率为53.2%，环比2025年中报提升2.6个百分点，主要因并购导致长期借款余额增长 [7] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.27亿元，同比-4.6% [7] - 2025年前三季度公司资本开支为18.25亿元，同比-7.7%，资本开支力度继续收缩 [7] - 2025年第三季度公司取得子公司及其他营业单位支付的现金为44.63亿元 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、37.0亿元、41.1亿元（前值为28.8亿元、32.2亿元、35.6亿元） [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为371.11亿元、402.42亿元、414.98亿元，同比增速分别为8.46%、8.44%、3.12% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.47元、1.78元、1.98元 [1] - 对应市盈率（P/E）分别为14.04倍、11.60倍、10.45倍 [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度国内设备出租率维持高位但面临租金价格下行和盈利压力 海外业务贡献显著提升 整体采取审慎财务策略 [1][2] 国内业务表现 - 2025年第三季度国内主要品类设备出租率延续二季度末较高水平 高空作业平台时点出租率约为80% [1] - 前三季度总收入同比下降超过10% 主要因国内市场供给过剩 高空作业平台租金价格持续下行 [1] - 公司为应对国内环境变化 主动调整资产结构并缩减国内业务规模 [1] - 前三季度归属于普通股股东溢利同比下降超过70% 但降幅较前六个月略有收窄 [1] 海外业务表现 - 公司对海外市场采取稳步推进策略 平衡业务扩张速度与经营风险 [1] - 策略包括扩大海外资产管理规模 加大海外网点布局 优化调整海外资产结构以提升风险控制水平 [1] - 截至第三季度末 海外收入占总收入比例已超过15% [1] - 截至第三季度末 海外毛利占总毛利比例已超过25% 显示其业绩贡献显著 [1] 资本开支与财务管理 - 公司在回顾期内保持审慎的新增资本开支管控 [1] - 公司通过海内外业务网络调配持续促进资产全生命周期价值提升 [1] - 公司融资成本率保持下降趋势 整体资金情况安全稳健 [1] 全年展望 - 公司全年将以保持审慎应对环境变化为原则 以财务结构健康稳健为第一宗旨 [2] - 公司力求为股东实现良好效益 [2]

投资评级与目标价 - 美银证券重新覆盖微创医疗，给予“买入”评级，目标价为16.8港元 [1] 流动性与基本面 - 公司近期的流动性压力已消除，投资者关注点由流动性风险回归到基本面 [1] - 公司引入国企背景的上海实业作为战略股东，将支持财务与业务发展 [1] 盈利前景与成本控制 - 通过成本控制与处置非核心资产，公司有望于2026年上半年实现盈利 [1] - 预计营运开支比率和融资成本会进一步降低 [1] 收入增长预测 - 预测2025年收入为11.09亿美元，按年增长7.6% [1] - 预测2026年收入为12.41亿美元，按年增长11.9% [1] - 预测2027年收入为14.07亿美元，按年增长13.3% [1] 业务增长动力 - 收入增长动力来自海外业务加速扩张及新产品上市 [1] - 海外业务快速增长，可分散国内市场风险，并提供长远增长能见度 [1]

评级与目标价 - 美银证券重新覆盖微创医疗 给予买入评级 目标价16.8港元 [1] 流动性与基本面 - 公司近期流动性压力已消除 投资者关注点由流动性风险回归到基本面 [1] - 公司引入国企背景的上海实业作为战略股东 将支持财务与业务发展 [1] 盈利前景 - 通过成本控制与处置非核心资产 公司有望于2026年上半年实现盈利 [1] - 预测2025至2027年收入分别为11.09亿 12.41亿及14.07亿美元 相当于按年增长7.6% 11.9%与13.3% [1] 增长动力 - 海外业务快速增长 可分散国内市场风险 并提供长远增长能见度 [1] - 收入增长动力来自海外业务加速扩张及新产品上市 [1] - 预计营运开支比率和融资成本会进一步降低 [1]