事件：2Q2025 营收76.14 亿元同降5.64%；归母净利润3.72 亿元同降37.52%；扣非归母净利润3.35 亿元 同降36.20%。中期分红22.10 亿元，股息率7.76%。 投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为11.28/15.19/19.09亿元，同比增速943%/35%/26%， 对应EPS 分别为0.47/0.64/0.80 元，最新收盘价对应3 年PE 分别25.25x/18.75x/14.92x，维持"增持"评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 国内需求承压，海外业务增速亮眼：公司上半年收入同降10.84%主要系去地产化直销业务收缩，且B 端 和C 端下游需求承压。分产品，H1 防水卷材/涂料/砂粉分别实现收入55.13/39.46/19.96 亿元，同 比-8.84%/-17.11%/-6.24%。分渠道，零售/工程/直销渠道实现收入50.59/63.47/20.36亿元，同 比-6.98%/-5.26%/-28.01%，其中零售业务占总体37.28%同增1.54pct。分地区，海外实现收入5.76 亿元同 增42.16%，公司通过 ...

亿纬锂能马来西亚储能项目投资 - 公司全资孙公司亿纬储能马来西亚将在马来西亚吉打州居林市投资建设新型储能电池项目，投资总额不超过86.54亿元[1][5] - 项目名称为"马来西亚高安全、高可靠、长寿命新型储能项目"，建设用地规模约48.4万平方米，建设期不超过2.5年[1][5] - 投资资金将来源于自有资金、发行股票募集资金及/或自筹资金（包括银行贷款等）[5] 项目战略意义 - 项目将促进公司海外业务扩张，通过扩大海外生产基地产能满足全球储能配套需求增长[1] - 有助于降低国际贸易摩擦风险，实现业务订单增长、产能规模扩大和经营绩效提升[1] - 为公司全球领先战略提供支撑[1] 公司治理与审批 - 项目已通过第六届董事会第五十五次会议审议[5] - 属于董事会审批权限范围，无需提交股东大会审议[5] - 不构成关联交易和重大资产重组[5] 投资主体信息 - 投资主体为EVE ENERGY STORAGE MALAYSIA SDN.BHD.，注册于马来西亚吉打州居林市[7] - 公司通过全资子公司亿纬亚洲有限公司持有该孙公司[7] - 经营范围包括电池和储能电池制造[7] 行业动态 - 中国锂电池之父陈立泉院士获2025年度"国家科技最高奖"提名[11] - 公司发布全新6.9MWh储能系统并签约10GWh储能大单[12] - 公司前三季度储能出货量实现翻倍增长[12]

核心观点 - 蜜雪冰城凭借极致性价比和强大供应链在香港市场扩张，但面临食品安全问题挑战[31][38][55] - 公司股价在食品安全事件后仍保持韧性，2024年营收248.3亿元(同比+22.3%)，净利润44.5亿元(同比+39.8%)[36][52][53] - 海外业务遭遇挫折，2024年海外门店净增为负，同店销售下降35%，投行下调评级[60][61][64] 市场扩张 - 2023年内地42个餐饮品牌进驻香港，包括蜜雪冰城等知名品牌[5][7] - 香港市场具有高消费力，2024年1-9月港人在深非现金支付达90亿元(同比+100%)[1][2] - 香港运营成本高昂且监管严格，食品合格率达99.9%，青菜需6道检测程序[8][12][14] 食品安全事件 - 香港门店冰冻甜点被检出大肠菌群170个/克(超标70%)，总菌量75000个/克(超标50%)[24][26] - 香港法规要求每克不超过100个大肠菌群或50000个细菌，违者最高罚1万港元及监禁3个月[25][29] - 涉事门店已停售并销毁问题产品，这是继315隔夜柠檬事件后的又一次食品安全问题[30][36] 商业模式分析 - 产品均价个位数，4元柠檬水6元甜筒覆盖下沉市场，全球门店突破4.6万家[40][50] - 通过自建供应链优化成本，加盟模式快速扩张，上市3个月股价累计涨幅160%[50][51] - 营销策略独特，以"雪王"IP打造品牌形象，上市仪式采用卡通形象引发关注[42][48] 财务表现 - 2024年毛利率32.5%，每股基本盈利12.32元(同比+41.4%)[52][53] - 6月食品安全问题频发期间股价仅下跌3.68%，报523.5港元[37] - 市值突破2000亿港元，但投行认为估值过高，下调评级[51][60] 发展挑战 - 需平衡扩张与品控，加盟模式带来管理难度，部分区域存在同店竞争[67][69] - 海外市场复苏乏力，在印尼越南面临本土品牌和中国同行激烈竞争[64][65] - 发布ESG报告承诺"从田间到舌尖"绿色价值链，但食品安全事件影响品牌信誉[56]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入177.92亿元，同比增长19.10%，归属于上市公司股东的净利润18.12亿元，同比下降9.70% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入21.87亿元，同比增长26.58%，归属于上市公司股东的净利润同比由盈转亏 [1] - 盈利能力短期承压主要受风电行业竞争加剧、风机价格下滑等多重因素影响 [1] 风机价格走势 - 自2023年10月业内12家整机厂商签订行业自律公约后，风机价格从去年四季度开始回暖，2025年前4个月招标价格较2023年全年水平上升5%-10% [2] - 风机价格回升将保持中长期态势，主要因行业成熟度提升、业主方更看重产品质量和全周期度电成本、以及136号新政推动整机厂商提升风机售价以平滑电站端收益下降 [2] - 海外市场风机毛利率较国内市场整体高出10%及以上 [2] 成本控制 - 未来风机仍有成本下降空间，主要来自产业协同效应、规模效应和技术进步 [3] - 2025年期间费用率将进一步下降，得益于降本控费举措落地和营业规模提升 [3] - 公司将通过品牌溢价、扩大海上及海外订单规模来提升盈利能力 [3] 海外市场拓展 - 2024年是公司海外风机业务取得重点突破的一年，2025年海外订单规模将进一步提升 [3] - 全球风电行业未来复合年均增长率为8.8%，2025-2030年全球风电总装机容量预计达981GW [3] - 海外团队已覆盖亚洲、欧洲、中东、北非、拉美等主要风电市场，海外订单呈多点开花态势 [5] - 已推进印度工厂建设和哈萨克斯坦工厂开建，未来还将规划其他海外产能基地 [5] - 海外业务收入比重提升将优化公司盈利能力 [5] 海上风电布局 - 目前重点在山东、江苏、广东、辽宁等省份布局海上风电业务 [6] - 未来将根据情况布局海上风电制造基地，力争2025年实现1吉瓦以上海上风电新增订单 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2025 年一季报业绩高速增长，营业总收入 121.17 亿元，同比 +2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比 +53.98% [1] - 受益于行业β筑底复苏，公司收入表现企稳，后续国内市场景气预期向好，收入有望进一步回暖 [1] - 公司盈利能力显著提升，2025 年 Q1 毛利率、净利率达 28.67%、12.51%，同比 +0.21pct、+3.84pct，全年业绩弹性有望持续恢复 [2] - 公司产业梯队接力发展，传统优势产业海外业务规模提升，新兴产业发展活力强劲，2025 年计划强化产业梯队战略，构建海外业务体系 [2][6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025 年 Q1，挖机销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内销同比 +38.25%，出口同比 +5.49%；起重机销量 1.29 万台，同比 -2.36%，内销同比 -5.45%，出口同比 +4.8% [1] 公司业绩表现 - 2025 年 Q1 营业总收入 121.17 亿元，同比 +2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比 +53.98% [1] - 2025 年 Q1 毛利率、净利率 28.67%、12.51%，同比 +0.21pct、+3.84pct，期间费用率合计 17.74%，同比 -0.02pct [2] 公司产业结构 - 传统优势产业以混凝土、工起、建起为主，国内地位稳固，2024 年出口收入同比超 +35% [2] - 新兴产业以土方、高机、农机为主：土方补齐产品谱系，2024 年出口收入同比超 +27%；高机国内中小客户市场占有率第一，2024 年收入同比 +19%；农机产品高端化，2024 年收入同比超 +122% [2][6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|470.7|454.8|530.3|625.2|737.9| |净利润（亿元）|35.1|35.2|49.0|61.2|76.0| |每股收益(元)|0.40|0.41|0.56|0.70|0.88| |市盈率(倍)|18.1|18.1|13.0|10.4|8.4| |市净率(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9| |净利润率|7.4%|7.7%|9.2%|9.8%|10.3%| |净资产收益率|6.2%|6.2%|8.2%|9.7%|11.3%|[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 科达制造2024年及2025Q1营收高增，海外业务持续扩张，2025年盈利有望逐步向上，上调2025年及2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [11] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入126.0亿元、归母净利润10.1亿元、扣非归母净利润9.2亿元，同比+30.0%、-51.9%、-51.0%；2025Q1实现营业收入37.7亿元、归母净利润3.5亿元、扣非归母净利润3.2亿元，同比+47.0%、+11.4%、+17.1% [5] - 2024年机械装备、海外建材、锂电材料实现营收67.2亿元、47.2亿元、8.8亿元，同比+35.1%、+29.0%、+19.2%；国内、国外营收为45.7亿元、80.2亿元，同增18%、38%，海外业务收入占比超63% [6] - 2024年公司毛利率/净利率为26.0%/10.2%，同比-3.29/-16.68pcts；2025Q1毛利率/净利率为29.7%/13.8%，同比+2.83/-2.08pcts [8][9] - 2024年公司期间费用率为16.6%，同比-2.67pcts；2025Q1销售/管理/财务/研发费用率为4.0%/6.2%/5.1%/2.0%，同比-2.17/-0.86/+5.56/-1.11pcts [8][9] - 2024年公司经营现金流净流入5.57亿元，较上年同期少流入1.74亿元；2025Q1经营性现金流净流入0.91亿元，较上年同期少流入0.13亿元 [8][9] 业务分析 - 陶瓷机械业务：2024年国内市场占有率稳步提升，海外在东南亚、中东、南亚等地区稳健增长，欧洲等高端市场实现突破，配件耗材服务接单金额占比约20%；积极拓展配件耗材及通用机械等增量市场，优化海外基地布局 [10] - 海外建材业务：2024年肯尼亚基苏木洁具项目等相继投产，年底在非洲6国拥有10个生产基地，运营多条产线；建筑陶瓷产量约1.76亿平方米，同比增长约17.62%，洁具产量突破250万件；2025年内产能有望进一步提升，在建项目预计投产 [11] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年归母净利润预测至15.2亿元、16.8亿元（分别上调3.7%、2.4%），新增2027年归母净利润预测为18.4亿元 [11] - 给出2023 - 2027年营业收入、归母净利润等指标预测及相关估值指标 [12][15][17][18]