纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风电行业 - **公司**：金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能、中材科技、中科宇能、维塔斯、西门子、远景能源 纪要提到的核心观点和论据 国内风电设备出海市场现状与前景 - **现状**：2024 - 2025年持续受关注，上市公司海外订单高增速，出口总量和新增订单量增长超60%，中国市场占全球新增装机60% - 70%，陆上风电占国内市场超90% [3] - **前景**：2024年全国风电招标总量164吉瓦，同比增90%，过去三年陆上风电招标景气，为2025年抢装奠基；海上风电招标体量大但交付下滑，未来两年预计开工20 - 25吉瓦项目；陆上风电新增核准创新高，海上风电核准呈递增趋势；预计25 - 28年陆上风电新增装机有波动，海上风电深远海项目占比增加带动资本开支和产值增长 [2][3][4] 国内头部企业在价格战中的表现及行业毛利率情况 - **表现**：23年底起头部企业提高投标价格带，24下半年全行业共识提价应对低价订单压力 [5] - **毛利率**：24下半年制造端毛利率普遍低于10%，多数企业无盈利能力，毛利率回升势在必行；24年CR5份额接近75%，集中度提升，十四五期间利润来源将转向下游 [5] 风机企业未来发展策略 注重每单合同盈利能力，通过开发团队能力转化实现非标产品形式交易，确保长期可持续发展，提升盈利水平 [2][7] 2025年风电行业挑战与机遇 - **挑战**：招投标模式面临短期挑战，136号文出台有影响 - **机遇**：市场规模扩大，主要上市公司订单规模逐年提升；行业大型化发展，企业调整适应后盈利修复；2024年底价格修复，原材料价格下降，有助于毛利率改善，预计延续至2026年 [8] 风电设备出口市场新机会 集中在亚非拉美等新兴市场，这些地区因贸易格局和能源转型需求，对风电设备需求增长迅速，未来投资潜力大；预计到2030年代新兴市场清洁能源投资大幅增长，风电占比加强 [2][10] 新兴市场国家特点 - **人均用电量**：与欧美有差异，墨西哥、印度和巴西等基数低，提升潜力大，对风电设备需求迫切 [11] - **电力需求和增长潜力**：人均装机容量低，电力增长空间大；2023 - 2030年新兴市场陆上风电装机预计增幅近180%；中国风机企业海外订单增加，预计2030年国产风机吊装市占率超80% [12] 国内企业在新兴市场表现 出口产值预计从2023年的150 - 180亿增至2028年的800亿，相当于2024年国内陆上风电市场80%体量，出口份额集中在头部四五家企业 [13] 国内企业在国际风电市场竞争优势 2023 - 2024年国际厂商提价，国内企业因成本下降降价，小功率机型售价低于对手；金风科技经验丰富，行业发货量高速增长 [21][22] 中国风电企业海外市场发展趋势 2025 - 2027年中亚、拉美、中东和亚太地区成重要市场，市场份额增长迅速；2022年以来海外订单指数级增长，2024年接近30吉瓦，2025年上半年新增超10吉瓦，同比增速超60%，预计国际收入大幅提升 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 重点出口市场特点 - **巴西**：资源丰富、经济转型需求强，政府探讨提高风电进口关税，维塔斯和金风不被征关税，多家国内主机厂布局 [14][15] - **哈萨克斯坦**：资源丰富但体量小，是中国风机企业出海探索起点，多家中国公司参与当地业务 [16] - **乌兹别克斯坦**：地理位置优越，用电需求不大但资源丰富，与境外投资商签新能源协议20.6吉瓦，多家公司投入产能或并网 [16] - **印度**：计划到2028年实现140吉瓦目标，目前完成40多吉瓦，对本土供应链要求高，远景能源和三一重能是主要参与者，金风以技术合作为主 [17] - **沙特阿拉伯**：开放且竞争激烈，新一轮招标度电成本低，吸引大量开发商，设备价格区间2000 - 2500美元每千瓦 [17][18] - **非洲（南非、埃及）**：电网基础薄弱，南非累计装机3.5吉瓦，计划2031 - 2050年新建近70吉瓦；埃及2035年规划近18吉瓦，预计非洲每年有2 - 3吉瓦建设需求 [19][20] 金风科技业务表现 - **国际业务**：2025年上半年前五月国际业务收入78亿元，去年全年120亿元，预计全年超150亿元，利润15 - 18亿 [24] - **国内业务**：2025年上半年制造端毛利率从3.5% - 4%提升至6% - 7%，综合费用率降至8%左右，预计今年国内制造亏损缩至8亿以内，2026年有望打平；发电业务装机容量扩大，有望维持稳定盈利 [25][26] - **电站交易业务**：以往通过该业务兑现业绩，未来压力或消失，资产出表速度放慢，公司更看重制造、国际市场和发电业务 [27] - **盈利预期**：2025年预计经营业绩26 - 27亿元，2026年盈利中枢估计36亿元，2027年预计盈利40 - 45亿元 [28]

风电行业全球发展态势 - 2024年全球风电新增装机容量达117GW创历史新高[2] - 全球风电累计装机容量从2014年370GW增至2024年1136GW年均复合增长率11.01%[2] - 2024年风力发电量占全球总发电量8.10%为过去十年增速最快的可再生能源之一[2] - 2030年前全球风能行业预计以8.8%复合年均增长率增长[3] 中国风电企业市场表现 - 2024年中国风电制造商海外新增装机容量约5.4GW[1] - 全球前四大风电整机商均来自中国[2] - 2024年中国风力发电机组出口同比激增71.90%2025年一季度出口同比增43.2%[4] - 国产风机度电成本降幅达59.2%显著高于欧洲的25.2%[5] 中国企业海外拓展案例 - 金风科技签约阿曼234MW风电项目为该国最大风电开发项目[1] - 远景能源2024年斩获10GW海外订单2025年新增海外订单超5GW占中国整机商海外订单60%以上[4] - 金风科技国际业务覆盖42个国家截至2024年底累计装机8780.6MW[4] - 大金重工2025年签订两个合计10亿元人民币海外订单重点提升欧洲海风基础结构订单份额[5] 行业竞争格局与技术趋势 - 全球29家风电整机商中18家来自亚太地区中国厂商主导市场份额[2] - 风机大型化、塔筒升高推动成本下降中国海风总成本2010-2022年降幅43.3%[5] - 国海证券预计2025年国产风机出口量达11GW"十五五"期间年均出口量或达20GW[5]

报告公司投资评级 - 报告对大金重工的投资评级为“买入（维持）” [6] 报告的核心观点 - 大金重工是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98亿元、11.81亿元、15.14亿元，对应PE为19.5/14.8/11.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收37.8亿元，同比-12.6%；归母净利润4.7亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润4.33亿元，同比+17.7%；毛利率29.83%，同比+6.4pct；净利率12.54%，同比+2.7pct；期间费用率为13.56%，同比+1.13pct [1] - 2025年Q1营收11.41亿元，同比+146.36%，环比-22.57%；归母净利润2.31亿元，同比+335.91%，环比+20.37%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比+448.47%，环比+40.03%；毛利率30.95%，同比-2.06%；净利率20.25%，同比+77.01% [1] 业务结构调整 - 2024年金属制品行业营收35.6亿元，同比下降15%，因缩减国内盈利与回款差的业务；出口海工产品收入占比提升，盈利能力逐季增强，毛利率增至26.9%，较去年增加5.7% [2] - 2024年度出口海工产品发运量近11万吨，海外营收17.33亿元，全年毛利率38.5%；Q4营收14.73亿元，环比提升55.07%；归母净利润1.92亿元，环比提升77.44% [2] - 2024年完成三大出口海工基地布局，锚定“全球大海工”前沿市场 [2] 出口业务订单 - 2025Q1出口海工产品发运量达历史同期最高，待交付出口桩基订单全用DAP模式，超一半是TP - less单桩产品，后续出口排产预计繁荣，盈利景气度提升 [3] 新能源发电业务 - 新能源发电业务收入2.2亿元，同比增长64.0%，毛利率78.5%，增长源于阜新彰武西六家子250MW风电项目盈利贡献 [3] - 唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目已首次并网，计划2025年全面投运并贡献收益；在手近1GW河北陆上风电项目将陆续建设 [3] 浮式项目拓展 - 积极拓展浮式项目领域，2025Q1全球近2GW浮式项目锁定协议，预计2025年多国启动招标 [4] - 与国际领先供应商合作，建立全球浮式业务中心，完成核心团队组建与任命，深度布局浮式基础产能及潜在订单 [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,325 | 3,780 | 5,339 | 7,004 | 8,482 | | 增长率yoy（%） | -15.3 | -12.6 | 41.3 | 31.2 | 21.1 | | 归母净利润（百万元） | 425 | 474 | 898 | 1,181 | 1,514 | | 增长率yoy（%） | -5.6 | 11.5 | 89.5 | 31.6 | 28.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.67 | 0.74 | 1.41 | 1.85 | 2.37 | | 净资产收益率（%） | 6.1 | 6.5 | 11.1 | 12.9 | 14.4 | | P/E（倍） | 41.2 | 36.9 | 19.5 | 14.8 | 11.6 | | P/B（倍） | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | [5] 股票信息 - 行业为风电设备，前次评级买入，04月25日收盘价27.45元，总市值17,506.22百万元，总股本637.75百万股，自由流通股占比98.93%，30日日均成交量16.06百万股 [6]